10月最后一個(gè)交易日，科大訊飛股價(jià)刷新今年下半年新低紀(jì)錄。

自10月24日因科大訊飛學(xué)習(xí)機(jī)存在“扭曲歷史等違背主流價(jià)值觀內(nèi)容”的事件發(fā)酵，導(dǎo)致其星火認(rèn)知大模型V3.0發(fā)布會(huì)結(jié)束后，股價(jià)出現(xiàn)了大幅度暴跌。至10月31日，科大訊飛股價(jià)已經(jīng)從52元，快速滑落至45.56元，期間一度降至44.5元的下半年新低。

盡管科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰將24日股價(jià)暴跌的原因歸結(jié)為“幕后推手”，但25日股價(jià)有所回升后，再度陷入更大幅度的跌落。這或許也將股價(jià)波動(dòng)的原因，指向了另一種可能——科大訊飛的問(wèn)題，出在自己本身？

結(jié)合科大訊飛今年下半年的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，以及大語(yǔ)言模型的未來(lái)市場(chǎng)走向，我們得出以下結(jié)論：

1.不僅是黑天鵝事件的襲擊，科大訊飛2023年相對(duì)糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也是股價(jià)持續(xù)走低的原因之一。尤其是對(duì)大模型研發(fā)的巨額投入，已經(jīng)對(duì)科大訊飛經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)造成了明顯的拖累，大模型商業(yè)落地遙遙無(wú)期，科大訊飛支柱營(yíng)收項(xiàng)目有獨(dú)木難支的風(fēng)險(xiǎn)。

2.科大訊飛股價(jià)的持續(xù)跌落，也是投資市場(chǎng)正在對(duì)大語(yǔ)言模型失去信心的側(cè)面反映。當(dāng)技術(shù)逐漸趨于成熟，產(chǎn)品框架呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化傾向，盈利可能性將極大影響企業(yè)融資難度。

一、扣非凈利潤(rùn)虧損加大，對(duì)標(biāo)ChatGPT已成“偽命題”？

算上這場(chǎng)學(xué)習(xí)機(jī)“內(nèi)容事故”，近三個(gè)月，科大訊飛已經(jīng)連續(xù)遭遇了三次黑天鵝事件。

先是在7月31日，科大訊飛大股東中國(guó)移動(dòng)宣布減持，8月1日蘋(píng)果應(yīng)用商店又下架了訊飛星火APP。

不過(guò)前兩次黑天鵝事件發(fā)生后，科大訊飛股價(jià)雖然也有較大幅度波動(dòng)，但僅僅只是在8月1日股價(jià)下跌3.23%，隨后四個(gè)交易日中反而一路上漲，由最低58.8元快速增長(zhǎng)至65元。

甚至在8月11日發(fā)布業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的半年報(bào)后，科大訊飛的股價(jià)在第二個(gè)交易日出現(xiàn)了3.19%的上漲。8月14日，科大訊飛董事長(zhǎng)套現(xiàn)23億元的市場(chǎng)消息傳出后，15日股價(jià)更是輕微上揚(yáng)了0.03%。

與之形成強(qiáng)烈反差的，是訊飛星火V2.0發(fā)布的第二天，8月16日科大訊飛股價(jià)暴跌，一度觸及跌停。

聯(lián)系到這一次，科大訊飛在V3.0發(fā)布會(huì)后股價(jià)的一落千丈，至少在摩根商研所看來(lái)，黑天鵝事件的影響或許存在，但引發(fā)股市劇烈波動(dòng)的直接誘因，是科大訊飛寄予厚望的星火大模型本身。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么兩次發(fā)布會(huì)結(jié)束后，投資市場(chǎng)都集中出現(xiàn)了明顯的避險(xiǎn)傾向？答案可能存在于以下兩個(gè)方面：

1. 科大訊飛2023年前三季度“造血”能力不足，大模型研發(fā)堆積太多財(cái)務(wù)壓力。

根據(jù)上半年財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，2023年上半年科大訊飛總營(yíng)收78.42億元，同比下降2.26%；凈利潤(rùn)0.74億元，同比下降73.54%。特別是在扣非凈利潤(rùn)方面，科大訊飛虧損3.04億元，同比下降208.99%。

到了三季度財(cái)報(bào)發(fā)布，雖然單季度營(yíng)收增長(zhǎng)2.89%，但126.14億元的前三季度累計(jì)營(yíng)收，同比下降了0.37%，仍未完全止住頹勢(shì)。前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)更是只有0.99億元，同比下降76.36%；扣非凈利潤(rùn)方面，虧損進(jìn)一步加大至3.24億元，同比下降175.97%。

科大訊飛的扣非每股收益也經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，這一點(diǎn)在天眼查的財(cái)務(wù)指標(biāo)中也有明確展示。

橫向?qū)Ρ?022年同期的業(yè)績(jī)走向，明顯能夠看出，自2022年12月15日科大訊飛啟動(dòng)“1+N認(rèn)知智能大模型專(zhuān)項(xiàng)攻關(guān)”，表現(xiàn)出All In大模型的戰(zhàn)略目標(biāo)后，整個(gè)2023年的財(cái)務(wù)狀況都不容樂(lè)觀。

截至三季度末，科大訊飛研發(fā)費(fèi)用24.98億元，較去年年末增長(zhǎng)1.67億元。與之相應(yīng)的，三季度科大訊飛營(yíng)業(yè)收入126.14億元，相較去年年末的126.61億元，反而減少了上千萬(wàn)元。

“造血”能力的不足，導(dǎo)致科大訊飛不得不將資金壓力釋放在對(duì)外負(fù)債上。截至三季度末，科大訊飛的長(zhǎng)期借款，已經(jīng)由今年年初的17.14億元，增長(zhǎng)至29.08億元；短期借款，更是由3.64億元，增長(zhǎng)至11.82億元。

大模型盈利遙遙無(wú)期，甚至拖累了主要營(yíng)收業(yè)務(wù)的發(fā)展，科大訊飛還能堅(jiān)持多久，早已遭到許多投資者的質(zhì)疑。

1.對(duì)標(biāo)ChatGPT，或許本身就是個(gè)“偽命題”。

在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，科大訊飛表示V3.0版本已經(jīng)從測(cè)試數(shù)據(jù)上基本追平了ChatGPT 3.5，這無(wú)疑是件很值得大書(shū)特書(shū)的事情。但回顧V2.0發(fā)布時(shí)，科大訊飛曾表明星火大模型“代碼寫(xiě)作能力已高度逼近ChatGPT”，兩個(gè)版本之間的提升，似乎并不明顯。

而且個(gè)別業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，目前各大研究機(jī)構(gòu)有關(guān)大模型產(chǎn)品的數(shù)據(jù)評(píng)分，大部分測(cè)試數(shù)據(jù)都來(lái)自用戶(hù)的自發(fā)上傳，缺少客觀性和普遍性。甚至個(gè)別評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)中，也存在不少各個(gè)科技大廠員工任職的情況，很容易對(duì)自家產(chǎn)品做出“偏向性”打分。

因此目前流傳于市場(chǎng)的評(píng)分和排名，很難形成數(shù)據(jù)上的統(tǒng)一，也無(wú)法成為產(chǎn)品對(duì)比的硬性標(biāo)準(zhǔn)。如果從用戶(hù)體驗(yàn)的反饋角度來(lái)評(píng)測(cè)，ChatGPT的綜合性能仍然高居首位。

同時(shí)，在ChatGPT的中文功能模塊中，中文語(yǔ)料占比只有約3%。近一年時(shí)間里，大量與ChatGPT相關(guān)的開(kāi)源項(xiàng)目相繼公布，不僅極大減少了同類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)難度，框架搭建的相似，也加重了同質(zhì)化傾向。

有現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品指引方向，又有眾多開(kāi)源項(xiàng)目的技術(shù)支持，科技公司通過(guò)資金堆積快速催熟的大模型技術(shù)，趕上ChatGPT 3.5的水平也是順理成章的事情。真正考驗(yàn)科大訊飛技術(shù)能力的，還是2024年上半年與ChatGPT 4的直接較量。

畢竟在不少投資者看來(lái)，作為針對(duì)中文地區(qū)市場(chǎng)的大語(yǔ)言模型，在中文相關(guān)功能領(lǐng)域超越ChatGPT，難道不應(yīng)該是最低要求嗎？

二、商業(yè)盈利遙遙無(wú)期，大語(yǔ)言模型進(jìn)入小冰河時(shí)期？

目前卡大語(yǔ)言模型發(fā)展“脖子”的，已經(jīng)不再是技術(shù)壁壘，而是商業(yè)落地的盈利問(wèn)題。

近一年來(lái)大模型市場(chǎng)的火熱，是人們習(xí)慣于高估新技術(shù)短期影響、低估長(zhǎng)期發(fā)展的認(rèn)知差異。短期來(lái)看，大語(yǔ)言模型雖然已經(jīng)進(jìn)入商用測(cè)試階段，但實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，仍與預(yù)期存在不小的差距。

摩根商研所認(rèn)為，目前絕大多數(shù)大語(yǔ)言模型產(chǎn)品技術(shù)還未進(jìn)入成熟階段，長(zhǎng)周期內(nèi)，都離不開(kāi)大量的資金注入，來(lái)維持軟件技術(shù)研發(fā)，以及算力硬件的升級(jí)。

以ChatGPT為例，此前曾有文章披露，OpenAI為了維持ChatGPT的算力需求，采用了數(shù)萬(wàn)枚英偉達(dá)A100和H100高性能GPU芯片組成AI計(jì)算集群。整套硬件設(shè)備的成本約為2億美元，折合人民幣約14億元。

而且隨著大語(yǔ)言模型的算力需求遞增，對(duì)高性能硬件的供應(yīng)也提出了更多挑戰(zhàn)。2023年4月，由于算力嚴(yán)重不足，OpenAI被迫暫停了ChatGPT的Plus付費(fèi)服務(wù)，主動(dòng)縮減用戶(hù)數(shù)量，來(lái)緩解運(yùn)算壓力。

簡(jiǎn)單計(jì)算ChatGPT的運(yùn)營(yíng)收入模型，GPT-4每分鐘最高創(chuàng)收36元，GPT-3.5每分鐘最高創(chuàng)收630元。但想要達(dá)到最高創(chuàng)收標(biāo)準(zhǔn)，GPT-4需要支付每分鐘5600元的成本，GPT-3.5需要支付每分鐘12600元的成本。

持續(xù)走高的巨額沉沒(méi)成本，以及杯水車(chē)薪的末端營(yíng)收，正在消耗ChatGPT，甚至整個(gè)大語(yǔ)言模型行業(yè)的生命周期。此前甚至有預(yù)測(cè)稱(chēng)，如果OpenAI不能盡快實(shí)現(xiàn)ChatGPT項(xiàng)目的盈利，2024年就可能會(huì)面臨破產(chǎn)危機(jī)。

有微軟做靠山，并且有大量投資機(jī)構(gòu)支持的OpenAI尚且如此，對(duì)已經(jīng)在三季度財(cái)報(bào)中展露出資金鏈承壓風(fēng)險(xiǎn)的科大訊飛，以及與之相似的各大科技廠商，盈利難題帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，或許只會(huì)更大。

此外也不得不正視，大語(yǔ)言模型正在“過(guò)氣”，相關(guān)科技企業(yè)的融資難度，也在快速上升。

經(jīng)過(guò)半年多的體驗(yàn)，對(duì)大語(yǔ)言模型的價(jià)值，大眾已經(jīng)有了充分的自我判斷和清晰認(rèn)知。ChatGPT及同類(lèi)產(chǎn)品在度過(guò)嘗鮮期后，在發(fā)現(xiàn)這一AI概念無(wú)法短時(shí)間顛覆工作和生活后，概念熱度也快速進(jìn)入冷卻期。

尤其是近期以來(lái)，隨著ChatGPT宣布不會(huì)向5.0版本迭代，接下來(lái)AI大模型所有的延伸領(lǐng)域都將進(jìn)入完善生態(tài)階段。對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的培育和爭(zhēng)奪，即將進(jìn)入白熱化。

至少在投資領(lǐng)域，馬太效應(yīng)已經(jīng)初具雛形。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年下半年，騰訊、美團(tuán)、紅杉中國(guó)、知乎、螞蟻集團(tuán)等投資方，都將目光集中到了大模型行業(yè)中，類(lèi)似于光年之外、MiniMax、智譜AI、瀾舟科技等明星公司。這些新晉企業(yè)的共同點(diǎn)，或有著科技大廠做背書(shū)，或有清華等高校提供資源，收割了賽道中絕大部分的投資資源。

長(zhǎng)周期的巨額投資需求，使得大部分投資方都選擇了“抱團(tuán)投資”的方式，團(tuán)結(jié)力量對(duì)頭部企業(yè)進(jìn)行集中投資。資金的“趨強(qiáng)性”大趨勢(shì)下，中腰部科技企業(yè)正在面臨沒(méi)有“外援”的尷尬局面，提前進(jìn)入淘汰期。

不過(guò)正所謂禍兮福所倚，大語(yǔ)言模型暴露出的缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、形成信息繭房、干涸人類(lèi)創(chuàng)新欲望、沖擊傳統(tǒng)教育體系等弊端，同樣也釋放了更多的增量可能。

尤其是對(duì)以科大訊飛為首的科技企業(yè)而言，這也是新市場(chǎng)環(huán)境中，已然明確表露的市場(chǎng)痛點(diǎn)。如果能夠在細(xì)分領(lǐng)域有所突破，未必不能以小博大，真正意義上實(shí)現(xiàn)對(duì)ChatGPT的超越。

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另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)虧損股價(jià)暴跌，科大訊飛的問(wèn)題是幕后推手，還是大語(yǔ)言模型？