本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

12月1日，AI公司出門(mén)問(wèn)問(wèn)二度向港交所遞交招股書(shū)，中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

成立11年，早期出門(mén)問(wèn)問(wèn)的核心業(yè)務(wù)最初是面向C端的智能設(shè)備，2021年開(kāi)始變更為以智能車(chē)載為主的AI企業(yè)解決方案。然而，智能設(shè)備收入已連續(xù)兩年下滑，與大眾汽車(chē)合作的智能車(chē)載也面臨合作結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)。2023年橫空出世的大模型，又成了出門(mén)問(wèn)問(wèn)上市的新故事。2020年至2022年，出門(mén)問(wèn)問(wèn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)，分別為-1.57億、-7343.9萬(wàn)和1.09億。找到一條可持續(xù)的商業(yè)化之路，是李志飛和出門(mén)問(wèn)問(wèn)當(dāng)下要解決的難題。

前谷歌科學(xué)家背景稀缺，輕易拉到早期投資

中國(guó)近十多年的人工智能產(chǎn)業(yè)浪潮里，2012年成立的出門(mén)問(wèn)問(wèn)是國(guó)內(nèi)最早一批“弄潮兒”。

投資圈和外界對(duì)出門(mén)問(wèn)問(wèn)的關(guān)注，主要來(lái)自其創(chuàng)始人李志飛。1999年，李志飛離開(kāi)南京理工大學(xué)出國(guó)留學(xué)，2004年入讀美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)計(jì)算機(jī)系，進(jìn)入該校全球頂級(jí)語(yǔ)音識(shí)別和自然語(yǔ)言處理實(shí)驗(yàn)室，期間開(kāi)發(fā)了學(xué)術(shù)界主流開(kāi)源機(jī)器翻譯軟件Joshua，并獲得博士學(xué)位。畢業(yè)后，李志飛拿到IBM、微軟、谷歌、雅虎、Facebook等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭的offer，最后選擇加入谷歌翻譯實(shí)驗(yàn)室。在谷歌期間，李志飛主持開(kāi)發(fā)了谷歌的手機(jī)離線(xiàn)翻譯系統(tǒng)。

在美國(guó)一家頂尖的學(xué)校拿到博士學(xué)位，在一家頂尖的工業(yè)實(shí)驗(yàn)室做科學(xué)家，李志飛的背景在當(dāng)時(shí)可謂非常稀缺。在谷歌工作不到3年，2012年李志飛拿著紅杉資本和真格基金的天使投資，帶著“前谷歌科學(xué)家”的頭銜回國(guó)創(chuàng)業(yè)。成立至今，出門(mén)問(wèn)問(wèn)共完成7輪融資，累計(jì)融資金額超2.55億美元，投資方包括紅杉資本、真格基金、谷歌、圓美光電、SIG、歌爾聲學(xué)等。IPO前，李志飛持股26.72%，聯(lián)合創(chuàng)始人李媛媛持股3.02%，雷欣持股3.00%。

李志飛等三人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股32.74%。外部主要機(jī)構(gòu)投資者方面，SIG持股17.03%，Google持股13.26%，紅杉資本持股10.92%，歌爾股份持股10.03%，真格基金持股3.07%，俞敏洪的晉盟控股持股2.47%。李志飛曾在采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)過(guò)，真格、紅杉、SIG等早期投資對(duì)他來(lái)說(shuō)非常簡(jiǎn)單，“這些機(jī)構(gòu)說(shuō)白了是投資我的個(gè)人背景以及我的團(tuán)隊(duì)，還有我們?cè)诩夹g(shù)上做出的一些demo。”

與大眾汽車(chē)解綁，車(chē)載業(yè)務(wù)前景未知

早期投資可以靠個(gè)人背景拿到，后期投資就需要憑借真本事了。

2015年，谷歌要把它的智能手表操作系統(tǒng)帶進(jìn)中國(guó)，需要在中國(guó)找合作伙伴。當(dāng)時(shí)，出門(mén)問(wèn)問(wèn)的智能手表已經(jīng)是一個(gè)端到端的產(chǎn)品，公司當(dāng)年即獲得谷歌投資。2017年，大眾汽車(chē)想在汽車(chē)智能化方面有所突破，向出門(mén)問(wèn)問(wèn)投資1.8億美元，雙方合資成立大眾問(wèn)問(wèn)，從事“AI車(chē)載技術(shù)”研發(fā)。

對(duì)于谷歌、大眾汽車(chē)等后期投資者，李志飛認(rèn)為，“出門(mén)問(wèn)問(wèn)能拿到這些投資還是有獨(dú)一無(wú)二的價(jià)值在里面。”然而，投資可以退股，這也是出門(mén)問(wèn)問(wèn)股東列表中，不見(jiàn)大眾汽車(chē)身影的原因。2021年末，出門(mén)問(wèn)問(wèn)贖回大眾汽車(chē)對(duì)其投資的份額，同時(shí)大眾汽車(chē)收購(gòu)出門(mén)問(wèn)問(wèn)持有的大眾問(wèn)問(wèn)50%股份，雙方股權(quán)層面完成“脫鉤”。

2021年末，大眾汽車(chē)和出門(mén)問(wèn)問(wèn)在股權(quán)方面解綁，但產(chǎn)品交付卻剛剛開(kāi)始。2021年、2022年及2023年上半年，出門(mén)問(wèn)問(wèn)對(duì)大眾汽車(chē)的銷(xiāo)售收入分別為3200萬(wàn)元、2.13億元、1.39億元，收入占比分別為0.8%、42.6%、53.0%。

出門(mén)問(wèn)問(wèn)在最新的招股書(shū)中提到，與大眾汽車(chē)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)安排項(xiàng)目于2023年6月完成，客戶(hù)及服務(wù)高度集中于大眾汽車(chē)的情況預(yù)期不會(huì)持續(xù)。因此，出門(mén)問(wèn)問(wèn)預(yù)期公司AI企業(yè)解決方案收入將減少，并將導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)減少。

根據(jù)招股書(shū)，2022年及2023年上半年，出門(mén)問(wèn)問(wèn)AI企業(yè)解決方案收入分別為2.63億和1.63億，來(lái)自大眾汽車(chē)的收入占比分別為90%和85%，大眾汽車(chē)以外的企業(yè)客戶(hù)收入分別為0.5億和0.24億。2019年，李志飛接受36氪采訪(fǎng)時(shí)曾說(shuō)，“在B端的話(huà)我們要選擇一個(gè)行業(yè)，車(chē)載就不用說(shuō)了，我們跟大眾有一個(gè)合資公司，做了很多車(chē)載的事情，肯定要深挖。它的好處是規(guī)模大，而且需求是非常清晰地存在的。”但隨著與大眾汽車(chē)的合作到期，出門(mén)問(wèn)問(wèn)在車(chē)載市場(chǎng)還能挖多深，便成了疑問(wèn)。倘若不能找到更多客戶(hù)填補(bǔ)大眾汽車(chē)的“空缺”，出門(mén)問(wèn)問(wèn)2023年下半年的業(yè)績(jī)將不會(huì)好看。

AIoT硬件業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年下滑

出門(mén)問(wèn)問(wèn)公司最初瞄準(zhǔn)C端硬件市場(chǎng)，李志飛曾說(shuō)C端把產(chǎn)品、渠道做好，天花板會(huì)更高，但出門(mén)問(wèn)問(wèn)最大的煩惱便是商業(yè)化。

2015年6月，出門(mén)問(wèn)問(wèn)發(fā)布智能手表Ticwatch及其操作系統(tǒng)，因此獲得谷歌投資，至今智能手表都是出門(mén)問(wèn)問(wèn)硬件的主力。除了智能手表，出門(mén)問(wèn)問(wèn)也曾嘗試過(guò)進(jìn)入智能音箱這個(gè)品類(lèi)。2015年8月，出門(mén)問(wèn)問(wèn)加入智能音箱“百箱大戰(zhàn)”的血腥戰(zhàn)局中。相對(duì)于499元的天貓精靈以及299元的小米小愛(ài)同學(xué)，當(dāng)時(shí)出門(mén)問(wèn)問(wèn)推出的兩種款式音箱，售價(jià)分別為999元和1399元。在巨頭互相打補(bǔ)貼戰(zhàn)占領(lǐng)用戶(hù)客廳之際，問(wèn)問(wèn)音箱在價(jià)格上毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)時(shí)，李志飛還沒(méi)意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性，他自信地認(rèn)為，硬件消費(fèi)品不容易形成一家獨(dú)大的局面，智能音箱行業(yè)一定會(huì)有超過(guò)五個(gè)以上的玩家，出門(mén)問(wèn)問(wèn)憑借技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)會(huì)是其中之一。

可是，中國(guó)市場(chǎng)的內(nèi)卷超乎想象。2019年李志飛在采訪(fǎng)時(shí)表示，如果巨頭加入智能耳機(jī)補(bǔ)貼大戰(zhàn)，“我們趕緊撤，不要跟他正面競(jìng)爭(zhēng)。”2020年到2022年，出門(mén)問(wèn)問(wèn)智能設(shè)備及其硬件收入分別為2.20億、3.38億、1.97億。2023年上半年，該業(yè)務(wù)收入5786萬(wàn)，同比下滑37.5%�？梢钥闯�，智能設(shè)備及硬件業(yè)務(wù)收入已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，該業(yè)務(wù)收入占比也從2020年的83%降至22%。硬件設(shè)備這條路似乎難以走通，隨著與大眾汽車(chē)合作到期，車(chē)載業(yè)務(wù)也面臨較大的不確定性，如何找到一條可持續(xù)的商業(yè)化路徑似乎真是出門(mén)問(wèn)問(wèn)的難題。

押注大模型成上市最大籌碼

2022年末，由OpenAI公司推出的ChatGPT在全球范圍引發(fā)人工智能大模型熱潮。進(jìn)入2023年后，國(guó)內(nèi)關(guān)于人工智能大模型的研發(fā)、投資熱潮亦如火如荼。

2023年初，李志飛公開(kāi)喊話(huà)：“要在大模型領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，做中國(guó)的OpenAI。”這讓過(guò)去幾年一直沉默的出門(mén)問(wèn)問(wèn)再次引起了科技圈的關(guān)注。2023年2月，李志飛在采訪(fǎng)中坦言，“出門(mén)問(wèn)問(wèn)和我過(guò)去幾年，確實(shí)很沉默。”李志飛稱(chēng)，自己厭倦了創(chuàng)投圈總體成王敗寇的氛圍，于是選擇“躺平”，以真正花時(shí)間在內(nèi)部解決一些問(wèn)題。2023年4月，出門(mén)問(wèn)問(wèn)推出AI大語(yǔ)言模型“序列猴子”。

在此之前的2020年，出門(mén)問(wèn)問(wèn)通過(guò)AI配音助手“魔音工坊”進(jìn)軍AIGC領(lǐng)域，陸續(xù)推出AI寫(xiě)作助手“奇妙文”、AI繪畫(huà)助手“言之畫(huà)”以及AI數(shù)字人服務(wù)“奇妙元”，這四款產(chǎn)品也是出門(mén)問(wèn)問(wèn)AIGC解決方案業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品。截至2023年11月28日，出門(mén)問(wèn)問(wèn)擁有超過(guò)800萬(wàn)名AIGC解決方案累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)，以及約60萬(wàn)名累計(jì)付費(fèi)用戶(hù)。2020年至2022年，出門(mén)問(wèn)問(wèn)AIGC解決方案收入分別為49.6萬(wàn)、682.2萬(wàn)、3985.7萬(wàn)，收入占比分別為0.2%、1.7%、8.0%。2023年上半年，AIGC收入為4125萬(wàn)，同比增長(zhǎng)173%，收入占比提升至15.8%。

做“中國(guó)的OpenAI”或許是個(gè)噱頭，李志飛在4月的采訪(fǎng)時(shí)便改口稱(chēng)，“中國(guó)不會(huì)有下一個(gè)OpenAI，主要原因是中美創(chuàng)業(yè)環(huán)境不太一樣，不太可能是去重復(fù)OpenAI這樣的發(fā)展道路，國(guó)內(nèi)大部分人還是在思考中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)太激烈、商業(yè)化如何競(jìng)爭(zhēng)。”大模型是一個(gè)燒錢(qián)的業(yè)務(wù)，當(dāng)前中國(guó)又在上演“百模大戰(zhàn)”，李志飛能否在大模型為出門(mén)問(wèn)問(wèn)找到一條商業(yè)化之路，前方充滿(mǎn)迷霧。在硬件業(yè)務(wù)衰退，車(chē)載業(yè)務(wù)可能下滑的背景下，抓住AIGC大模型這個(gè)熱點(diǎn)，可能是出門(mén)問(wèn)問(wèn)上市的最大籌碼。

       原文標(biāo)題 : 出門(mén)問(wèn)問(wèn)成不了中國(guó)的OpenAI，李志飛何時(shí)能找到可持續(xù)的商業(yè)化路徑？