文/陸以達

編輯/羅卿

中國冰箱代工市場，有兩大強企，一個是廣東的奧馬電器（002668.SZ)，另一個就是安徽合肥的雪祺電氣（001387.SZ）。

2015年，奧馬向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型折戟后，元氣大傷。但其強大的代工能力，還是吸引了一眾投資者。2023年，TCL家電將其收至麾下，奧馬電器重歸正道，成為TCL家電旗下的白電業(yè)務(wù)整合平臺。

成立于2011年的雪祺電氣，主要業(yè)務(wù)為家電代工（ODM），客戶包括美的、太古、美菱等知名品牌，主要生產(chǎn)冰箱和商用展示柜。

雪祺電氣發(fā)展節(jié)奏被資本市場看好，即便IPO審核不斷趨緊，雪祺電氣還是在近日成功登陸深交所主板。1月11日，首日開盤價大漲95%，16日開盤價回落至28.4元/股。

雪祺電氣表示，此次上市是為了擴大現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)、研發(fā)升級和完善零部件供應(yīng)體系，推動公司業(yè)務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L。

雪祺強大的代工能力和上市公司的價值都是重要資源。成功登陸資本市場后，雪祺也將進入新的發(fā)展階段。

不過，對于雪祺是否能像奧馬一樣，未來成為白電大廠的爭搶的收購標(biāo)的，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，主要看與美的冰箱的綁定關(guān)系。

雪祺闖關(guān)險獲成功

雪祺電氣業(yè)務(wù)相對單一，主要生產(chǎn)大型冰箱。從招股書來看，雪祺電氣的財務(wù)表現(xiàn)可謂槽點滿滿。

招股書顯示，其冰箱年產(chǎn)量為100萬臺以上，而展示柜和其他產(chǎn)品僅為5萬臺。2022年，冰箱銷售額占總營收的88.82%。

雪祺電氣歷年營收額在20億元左右，預(yù)計2023年營收可達22至26億元左右、歸母凈利潤1.4億元以上。不過雪祺電氣的營收和凈利波動較大，毛利率較低的問題一直存在。白電市場的毛利率一般超過30%，奧馬電器的凈利潤率也接近25%，但雪祺在10%~12%之間徘徊。

另外，公司的營收模式單一、過度依賴大客戶、現(xiàn)金流緊張。這也體現(xiàn)在應(yīng)收賬款上，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價值總計分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%。

之前，業(yè)內(nèi)普遍認為參考創(chuàng)維電器，雪祺上市前景堪憂。2022年創(chuàng)維電器終止上市申請。作為創(chuàng)維集團子公司，創(chuàng)維電器除了銷售自有品牌，也從事冰箱、洗衣機等產(chǎn)品的代工。然而，在2022年初提交了招股書十個月后，創(chuàng)維電器申請撤回上市文件。原因是由于2019至2021年期間，創(chuàng)維電器營收保持增長但利潤卻持續(xù)下滑，被監(jiān)管部門認為是關(guān)聯(lián)性交易所致，不符合創(chuàng)業(yè)板定位。

和創(chuàng)維等廠商不同，雪祺電氣純做代工，其代工客戶均是頭部企業(yè)，按營收比例排名為美的集團（48.26%）、太古集團（12.43%）、美菱集團（5.04%）、海信集團（3.96%）以及云米科技（3.52%）。

美的冰箱是雪祺最大客戶。數(shù)據(jù)顯示，在容積400升以上的大型冰箱市場，雪祺電氣覆蓋的廠商品牌占據(jù)超95%的市場份額。

所以，盡管雪祺電氣從事的是技術(shù)含量不高的代工業(yè)務(wù)，但以美的為代表的大客戶穩(wěn)定的業(yè)務(wù)體量，保證了雪祺在報告期內(nèi)營收、利潤和研發(fā)投入均達到上市指標(biāo)。

此外，和創(chuàng)維電器的不同在于，雪祺的增長依賴的是外部客戶，且不涉及關(guān)聯(lián)交易，這也是其順利上市的關(guān)鍵。

綁定美的，雪祺能否實現(xiàn)高增長？

對于上市后，雪祺電氣的毛利率是否有明顯改善，雪祺也在招股書中明示，如果未來行業(yè)競爭加劇，主要客戶的銷售不及預(yù)期、市場份額下降，那么作為代工廠的雪祺自身營收和盈利能力也將受到影響。

從目前來看，雪祺電氣仍然沒有推出自有品牌的計劃，未來主要關(guān)注兩個方面：一是嵌入式冰箱和智能化產(chǎn)品，另一個就是海外市場。雪祺產(chǎn)品銷售區(qū)域已經(jīng)拓展至韓國、德國、美國等國家和地區(qū)，在2020至2023年上半年，營收分別達到了2.37億元、3.56億元、3.51億元和2.04億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.79%、17.40%、18.42%和19.40%，整體呈增長趨勢。

雪祺電氣認為，未來消費者對冰箱的需求更高，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，大容量、多溫區(qū)和嵌入式、智能化冰箱將逐漸成為市場主流，而雪祺對此也有提前投入，能夠滿足大客戶的需求。同時，海外市場的拓展已經(jīng)頗有成效，雪祺電氣寄望于產(chǎn)品升級趨勢帶來的潛在新客戶資源，從而實現(xiàn)營收的增長。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年冰箱市場零售額為1346億元，同比增長1.0%，零售量預(yù)計為3873萬臺。而通過2023年的數(shù)據(jù)來看，高端產(chǎn)品和高性價比產(chǎn)品呈共贏趨勢，低端對開門冰箱銷售數(shù)據(jù)則持續(xù)走低，這對于專注大容量冰箱市場的雪祺電氣來說是個好消息。

此外，美的冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定的增長也是雪祺電氣的壓艙石。財報顯示，美的集團2023年前三季度營收為2911億元，同比增長7.67%。其中，美的冰箱線上線下銷量均非常理想，6·18期間美的冰箱京東銷量榜位居第二。就目前來看，雪祺的增長依靠的就是美的。

對雪祺而言，與美的深度綁定保證了業(yè)績的穩(wěn)定性，但也限制了其長遠發(fā)展的可能。根據(jù)QYResearch最新調(diào)研報告顯示，2023年全球范圍內(nèi)嵌入式冰箱市場份額前五名分別為Electrolux、Liebherr、BSH Hausgeräte GmbH、海爾和BEKO，五大品牌占據(jù)了69%的市場份額。但顯然，目前雪祺電氣與前五大客戶的合作面并不大。

上文提及的奧馬電器，是一家ODM和OEM并重的冰箱企業(yè)，TCL家電接手奧馬電器后，重振主營家電業(yè)務(wù)，2022年凈利潤同比增長630%。其中，奧馬的冰箱業(yè)務(wù)在中國市場及亞太地區(qū)取得突破性進展。雪祺能否像奧馬一樣，被白電大廠收購，充分釋放其代工能力，還要看與美的的關(guān)系。

未來，如果雪祺能被美的收購，自然是水到渠成；但如果希望有更廣泛的收購方，則需要弱化美的標(biāo)簽。

       原文標(biāo)題 : 靠為美的冰箱代工，雪祺電氣能否復(fù)制奧馬之路？