英偉達在不知不覺中已經(jīng)深陷風(fēng)暴之中。

望著“高高在上”的股價，黃仁勛也忍不住開始套現(xiàn)了。

在剛剛過去的6月，英偉達CEO黃仁勛拋售所持英偉達股票套現(xiàn)將近1.7億美元（約合人民幣12.41億元）。

以遞交監(jiān)管方的文件披露數(shù)據(jù)計算，黃仁勛6月共出售英偉達130萬股，據(jù)估算這批股票合計價值接近1.69億美元，創(chuàng)個人單月拋股套現(xiàn)最高紀錄。

此舉雖僅涉及其個人持股的一小部分，但在英偉達股價持續(xù)飆升的背景下，黃仁勛的收益頗為可觀。不過黃仁勛的出售股票計劃早在今年3月就已公布，當(dāng)時，英偉達在季度財務(wù)報告中提到，黃仁勛將在2025年3月底前通過10b5-1售股計劃出售最多60萬股股票。

值得一提的是，黃仁勛出售的股票屬于其高管薪酬體系的一部分，包括受限股票單位（RSU）和績效股票單位（PSU），這類操作在企業(yè)高管中較為常見。

根據(jù)美國市場內(nèi)部交易數(shù)據(jù)主要提供商Washington Service匯編的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年到目前為止，英偉達高管以及董事成員已經(jīng)拋售大約77萬股英偉達股票，價值超過7億美元，這還不包括該公司6月10日以1拆10比例股票分拆帶來的影響。

公司股票的暴漲，更讓許多英偉達員工變得極其富有，五年前或者更早加入公司的員工現(xiàn)在大多都以“財富自由”。據(jù)美國科技公司薪酬、福利數(shù)據(jù)收集網(wǎng)站Levels.fyi數(shù)據(jù)顯示，英偉達的產(chǎn)品經(jīng)理（IC3級別）每年平均基本工資為26萬美元，還可獲得10.4萬美元的股權(quán)獎勵。

“距離倒閉只有30天”

盡管對英偉達未來前景的樂觀情緒籠罩著華爾街，但不是每個人都那么樂觀。

分析人士表示，英偉達本季度的業(yè)績實際呈現(xiàn)出放緩的跡象，接下來走勢的關(guān)鍵在于下半年基于Blackwell系統(tǒng)的B100、B200芯片的銷售情況。

另外財報預(yù)計二季度營收280億美元，同比僅增長5%-10%，且預(yù)計非GAAP毛利率降至75.5%，全年毛利率收窄至約70%（上下浮動2%），增速低于預(yù)期。

傳奇投資人、投資機構(gòu)Research Affiliates的董事長羅伯•阿諾特（Rob Arnott）表示，“英偉達目前的市銷率（總市值／營業(yè)收入）達到了40倍，這似乎是一個天文數(shù)字，高估值源于投資者認為英偉達高利潤率水平可以持續(xù)。”

而英偉達的競爭對手如AMD、英特爾、臺積電等也不太可能讓英偉達長期保持如此高的利潤率和市場份額。

以AMD為例，目前AMD主要用于游戲的GPU，并像英偉達一樣，將其改造成用于數(shù)據(jù)中心的人工智能模型。AMD的旗艦芯片是Instinct MI300X。微軟已經(jīng)購買了AMD的處理器，并通過其Azure云提供訪問權(quán)限。

近日，微軟表示正在使用AMD Instinct GPU為其Copilot模型提供服務(wù)。摩根士丹利分析師認為，這一消息表明AMD今年的人工智能芯片銷售額可能超過40億美元，這是該公司的公開目標。

另外，去年營收被英偉達超越的英特爾也試圖在人工智能領(lǐng)域占據(jù)一席之地。該公司最近發(fā)布了第三版人工智能加速器Gaudi 3。英特爾稱其產(chǎn)品更具成本效益，在運行推理方面優(yōu)于英偉達的H100，同時在訓(xùn)練模型方面速度更快。

同時越來越多的人工智能芯片初創(chuàng)公司，包括Cerebras、SambaNova、Groq以及最新的Etched和Axelera，都看到了從英偉達人工智能芯片業(yè)務(wù)中分一杯羹的機會。他們也專注于滿足人工智能公司的特殊需求。

所以隨著競爭壓力加劇，英偉達在全球AI芯片中的市場份額被逐步侵蝕已是必然。

不止如此，據(jù)風(fēng)險投資公司紅杉資本（Sequoia Capital）3月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，為了訓(xùn)練大語言模型，全AI行業(yè)已為英偉達芯片投入了500億美元，但生成式AI初創(chuàng)公司的營收僅為30億美元。

巨額的AI訓(xùn)練成本也讓英偉達的客戶并不“忠誠”。谷歌、微軟、Meta、亞馬遜等接連下場自研芯片，越來越多的AI企業(yè)也開始尋找搭建和部署較小模型的方法，減少硬件方面對英偉達的依賴。

“不全力以赴，英偉達確實會在30天內(nèi)破產(chǎn)。”除了來自市場的競爭壓力外，激增的需求也在考驗著英偉達的供應(yīng)能力，當(dāng)?shù)貢r間6月28日，黃仁勛在2024年度Download Day上坦言。

很快，泡沫可能就會破了

上周五，美股市場盡管三大指數(shù)集體上漲，但英偉達股價尾盤突然跳水。截至收盤，股價大跌近2%，總市值單日蒸發(fā)603億美元（約合人民幣4400億元）。消息面上，當(dāng)天市場研究機構(gòu)New Street Research的分析師Pierre Ferragu對英偉達股票發(fā)出警告，并將英偉達評級下調(diào)至“中性”。

Pierre Ferragu表示，除非在牛市行情下，否則英偉達的股票上漲空間有限。在去年、今年分別上漲240%、157%后，英偉達的股價已經(jīng)充分體現(xiàn)了估值。

“盡管英偉達仍然是AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域最強大的特許經(jīng)營公司，但近期預(yù)期和估值證明，對該股的看法應(yīng)該更為謹慎。”Pierre Ferragu認為，收入模型顯示英偉達的增長速度將放緩至中等水平，明年圖形處理單元（GPU）的收入預(yù)計只增長35%。

值得一提的是，當(dāng)前華爾街對英偉達持負面觀點的分析師非常少。在此之前，僅有德國DZ銀行在今年5月將英偉達的評級從“買入”下調(diào)至“持有”。

不過英偉達可以說在不知不覺中已經(jīng)深陷風(fēng)暴之中。

據(jù)彭博社引述歐盟競爭事務(wù)負責(zé)人瑪格麗特·維斯塔格的警告稱，英偉達公司的AI芯片供應(yīng)存在“巨大瓶頸”。

就在上周早些時候，有消息稱，法國監(jiān)管機構(gòu)將對英偉達提起反壟斷訴訟，這將是全球首家對該公司采取反壟斷行動的執(zhí)法機構(gòu)。

法國計劃對英偉達發(fā)起反壟斷訴訟，指控其利用市場主導(dǎo)地位，并對AI行業(yè)對CUDA編程工具的深度依賴表示憂慮。根據(jù)法國反壟斷規(guī)定，違反反壟斷法的公司可能面臨高達其全球年營業(yè)額10%的罰款，不過公司也可以做出讓步，以避免罰款。

去年11月，法國經(jīng)濟、財政及工業(yè)、數(shù)字主權(quán)部長布魯諾·勒梅爾表示，英偉達在AI芯片市場的統(tǒng)治地位加劇了國際不平等，抑制了市場競爭，數(shù)據(jù)顯示92%的GPU市場被英偉達占據(jù)。

歐盟委員會也一直在非正式地收集意見，以確定英偉達是否也可能違反了歐盟的反壟斷規(guī)定，但尚未對壟斷行為展開正式調(diào)查。

分析人士認為，歐盟的反壟斷舉措體現(xiàn)了對美國科技巨頭在新技術(shù)領(lǐng)域主導(dǎo)地位的擔(dān)憂。長期以來，歐洲企業(yè)投資和研發(fā)經(jīng)費較少，導(dǎo)致其增長速度落后于美國。

與此同時，英偉達在中國市場的收入占比不僅不見起色，甚至跌至個位數(shù)，而在高峰期這一比例曾接近25%。與之形成鮮明對比的，是歐洲、北美等地區(qū)的收入仍保持高速增長。

針對這個問題，黃仁勛不僅親自下場游說美國監(jiān)管機構(gòu)放寬限制，也幾次三番向中國的大客戶們示好，并在最短時間內(nèi)推出“閹割版”H100。只可惜，監(jiān)管機構(gòu)并未松口，作為中國市場特供替代品的H800算力效果也不理想，英偉達暫時仍沒找到更好的解決方法。

不過行業(yè)分析師指出，即便在更為嚴苛的市場限制條件下，其H20計算卡依然展現(xiàn)出強勁的銷售潛力。據(jù)預(yù)測，英偉達有望在2024年向中國市場供應(yīng)超過百萬塊H20計算卡。

具體而言， 每塊H20計算卡的定價區(qū)間穩(wěn)定在1.2萬至1.3萬美元之間（折合人民幣約為87,220元至94,489元）， 基于這一價格預(yù)估，其總銷售額有望突破120億美元大關(guān)，這一數(shù)字將顯著超越英偉達上一個財年在中國的總收入。

對于英偉達目前諸多狂熱市場情緒，清醒的分析師們認為AI熱情將會消退，例如ChatGPT的流量自去年5月以來開始逐漸減少，一些投資者也開始減緩資金流入的速度。“畢竟每一項大型技術(shù)都會經(jīng)歷一個采用周期，特別是當(dāng)技術(shù)開始進入人們的視野中時，就會出現(xiàn)強大的炒作階段，這也可能是推動英偉達市值虛高的因素之一。”

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