英偉達(dá):AI信仰也崩,蜜汁要成毒藥?
英偉達(dá) (NVDA.O)北京時(shí)間8月29日凌晨,美股盤后發(fā)布 2025財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)(截至 2024年7月):
1、整體業(yè)績:收入增速放緩,毛利率有所下滑。本季度英偉達(dá)公司實(shí)現(xiàn)營收300.4億美元,同比增長122.4%,略好于市場預(yù)期(288億美元)。本季度英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)毛利率(GAAP)75.1%,低于市場預(yù)期(75.4%)。受材料存貨儲(chǔ)備等負(fù)面影響,毛利率有所下滑。而本次財(cái)報(bào)的凈利潤166億美元,同比上升168%。利潤端再創(chuàng)新高,但增速有所回落。
2、核心業(yè)務(wù)情況:數(shù)據(jù)中心是主要推動(dòng)力。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占公司收入達(dá)到87.5%,是公司當(dāng)前最核心的業(yè)務(wù)。
1)本季度游戲業(yè)務(wù)同比增長15.8%,繼續(xù)回暖。海豚君認(rèn)為公司本季度游戲業(yè)務(wù)增長,主要是受PC行業(yè)回暖以及游戲顯卡份額提升的影響。結(jié)合全球PC市場,本季度出貨量重新回到6490萬臺,從底部有所修復(fù)。
2)本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)同比增長155%,主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI的需求推動(dòng)。業(yè)務(wù)的增長得益于云服務(wù)廠商等資本開支的增加,但本季度公司業(yè)務(wù)收入增速開始回落。
3、主要財(cái)務(wù)指標(biāo):費(fèi)用率維持在低位。英偉達(dá)本季度經(jīng)營費(fèi)用率繼續(xù)下滑至13.1%,收入的增速抵消了費(fèi)用端的增加。存貨端當(dāng)前占比仍然處于歷史低位,這也表明公司當(dāng)前產(chǎn)品的需求情況還是不錯(cuò)的。
4、下季度指引:英偉達(dá)預(yù)計(jì)2025財(cái)年第三季度收入325億美元(正負(fù)2%),同比增長79.4%,略好于市場預(yù)期318億美元;第二季度毛利率74.4%(正負(fù)0.5%),低于市場預(yù)期75.1%。
海豚君整體觀點(diǎn):
英偉達(dá)本季度的數(shù)據(jù)來看還不錯(cuò),公司在收入端和利潤端都有好于預(yù)期的表現(xiàn)。但公司給出的下季度指引并沒有明顯超出市場預(yù)期,收入雖略好于市場預(yù)期,而毛利率更是出現(xiàn)連續(xù)的下滑,明顯低于市場預(yù)期。在部分產(chǎn)品材料存貨儲(chǔ)備等負(fù)面影響下,公司下半年的毛利率也將繼續(xù)承壓。
至于Blackwell,此前公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)已經(jīng)從第二季度開始,但公司希望更換一些光罩。通過重新設(shè)計(jì),進(jìn)一步提高Blackwell的穩(wěn)定性,預(yù)計(jì)會(huì)在第四季度實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。
結(jié)合各大云服務(wù)廠商的資本開支情況看,整體預(yù)期仍在上調(diào)。受益于相關(guān)投入的增加,公司數(shù)據(jù)中心及AI業(yè)務(wù)仍有望繼續(xù)上漲。黑悟空等游戲的火熱表現(xiàn),也有望給游戲業(yè)務(wù)帶來增量。公司在收入端有望繼續(xù)增長,而毛利率仍有繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)。
回到投資本身,雖然公司業(yè)績?nèi)栽谠鲩L,但增速已經(jīng)開始下滑。由于公司本身股價(jià)中已經(jīng)包含了過多市場的期待,如今業(yè)績增速下滑以及Blackwell的“重新設(shè)計(jì)”,一定程度上會(huì)影響市場的信心。結(jié)合英偉達(dá)及市場情況,海豚君預(yù)期當(dāng)前公司對應(yīng)今年的PE仍有45倍左右。如果經(jīng)營面再出現(xiàn)調(diào)整性風(fēng)險(xiǎn),公司股價(jià)仍將繼續(xù)承壓。
以下是詳細(xì)分析
一、核心業(yè)績指標(biāo):收入增速放緩,毛利率有所下滑
1.1 營業(yè)收入:
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)公司實(shí)現(xiàn)營收300.4億美元,同比增長122.4%,好于市場預(yù)期(288億美元)。公司本季度收入繼續(xù)拉升,主要是得益于下游數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)的增長帶動(dòng)。
展望2025財(cái)年第三季度,公司收入將繼續(xù)增長。英偉達(dá)預(yù)計(jì)第三季度收入325億美元(正負(fù)2%),同比增長79.4%,略好于市場預(yù)期318億美元,其中收入的增長仍主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。此外,四季度隨著Blackwell的量產(chǎn),有望給公司帶來新的增量。
1.2 毛利率(GAAP):
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)毛利率(GAAP)75.1%,低于市場預(yù)期(75.4%)。在低產(chǎn)量的Blackwell材料庫存儲(chǔ)備的負(fù)面影響下,二季度毛利率也受到一定影響。
隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢增長,公司毛利率水平逐漸被拉高。其中一部分原因是本身AI產(chǎn)品有相對較高的毛利率,而另一部分也體現(xiàn)了當(dāng)前市場中供不應(yīng)求的情況,產(chǎn)品整體價(jià)格有所提升。但能否持續(xù)站穩(wěn)在相對高位,還需經(jīng)歷市場的檢驗(yàn)。
英偉達(dá)對2025財(cái)年第三季度的毛利率預(yù)期為74.4%(正負(fù)0.5%),低于市場預(yù)期(75.1%)。在AI等需求的帶動(dòng)下,公司毛利率的中樞已經(jīng)從65%提升至70%以上。而在部分產(chǎn)品材料等影響下,公司毛利率仍將承受一定壓力。
1.3經(jīng)營指標(biāo)情況
1)存貨/收入:本季度比值22%,環(huán)比下降1pct。雖然公司本季度存貨回升至67億美元,但和公司高增長的收入相比,公司存貨占比仍處于歷史低位。公司當(dāng)前仍處于供不應(yīng)求的局面,毛利率也在相對高位;
2)應(yīng)收帳款/收入:本季度比值47%,保持穩(wěn)定。應(yīng)收賬款占比也處于相對較低的位置,公司收賬情況還是不錯(cuò)。
二、核心業(yè)務(wù)情況:數(shù)據(jù)中心是主要推動(dòng)力
在AI等需求的帶動(dòng)下,2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在公司收入中的份額繼續(xù)擴(kuò)大,本季度達(dá)到了87.5%。游戲業(yè)務(wù)的占比被擠壓至一成以下,數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是影響公司業(yè)績最重要的一項(xiàng)。
2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù):
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收263億美元,同比增長154%。本季度英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高,主要是由Hopper GPU 計(jì)算平臺的需求推動(dòng)的,該平臺用于大型語言模型、推薦引擎和生成式 AI 應(yīng)用程序的訓(xùn)練和推理。
細(xì)分來看:公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中計(jì)算收入為226億美元,同比增長162%;網(wǎng)絡(luò)收入為37億美元,同比增長114%,這得益于InfiniBand 和以太網(wǎng)的 AI 收入。
由于當(dāng)前云服務(wù)提供商約占公司數(shù)據(jù)中心收入的 45%,云服務(wù)廠商的資本開支對公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有著直接影響。從meta、谷歌、微軟和亞馬遜四巨頭的資本開支看,四家公司合計(jì)資本開支本季度達(dá)到了583億美元,同比增長70%,其中微軟的資本開支數(shù)環(huán)比增長更是達(dá)到了30%以上。巨頭資本開支的提升,給公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長提供了保障。
結(jié)合公司給出的下季度325億美元的收入指引,海豚君認(rèn)為增長仍主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù),其中云服務(wù)廠商的全年資本開支計(jì)劃在本季度也有所上調(diào)。四季度Blackwell的出貨,也有望給業(yè)務(wù)帶來新的增量。
Blackwell進(jìn)展:第二季度公司向客戶交付了 Blackwell 架構(gòu)的樣品。Blackwell 計(jì)劃從第四季度開始量產(chǎn),并持續(xù)到2026 財(cái)年,其中公司預(yù)計(jì)在第四季度Blackwell 收入將達(dá)到數(shù)十億美元。
2.2游戲業(yè)務(wù):
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收28.8億美元,同比增長15.8%。主要得益于GeForce RTX 40系列GPU 和游戲機(jī)SOC的銷量增加。。結(jié)合英特爾和AMD的業(yè)績來看,海豚君認(rèn)為游戲顯卡的回暖力度好于PC市場整體,英偉達(dá)的獨(dú)顯份額也有所回升。
PC整體市場出貨量好轉(zhuǎn),也是公司游戲業(yè)務(wù)增長的因素之一。根據(jù)IDC最新的數(shù)據(jù),2024年二季度全球PC市場出貨為6490萬臺,同比增長5.4%。隨著整體市場的回暖,PC市場已經(jīng)有一定的修復(fù),英特爾和AMD的PC業(yè)務(wù)也有所回升。由于游戲顯卡主要搭載于PC上,英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)也有一定的受益。
2.3 汽車業(yè)務(wù):
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.46億美元,同比增長36.8%,英偉達(dá)的汽車業(yè)務(wù),主要來自于AI Cockpit 解決方案和自動(dòng)駕駛平臺推動(dòng)的。公司汽車業(yè)務(wù)雖然也有明顯回升,但當(dāng)前在收入中占比很小(不足2%)。目前英偉達(dá)的業(yè)績表現(xiàn),仍主要關(guān)注于數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。
三、主要財(cái)務(wù)指標(biāo):費(fèi)用率繼續(xù)走低
3.1 營業(yè)利潤率
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)營業(yè)利潤率為62.1%,有所下滑。本季度營業(yè)利潤率的下滑,主要是受毛利率下降的影響。
從營業(yè)利潤率的構(gòu)成來分析,具體變化情況:“營業(yè)利潤率=毛利率 - 研發(fā)費(fèi)用率 - 銷售、行政等費(fèi)用占比”
1)毛利率:本季度75.1%,環(huán)比下降3.3pct。受部分產(chǎn)品材料存貨儲(chǔ)備等影響,公司毛利率有所承壓;
2)研發(fā)費(fèi)用率:本季度10.3%,環(huán)比下降0.1pct。公司研發(fā)支出的絕對值有所提升,但由于收入端的快速提升,費(fèi)用率再次下降;
3)銷售、行政等費(fèi)用占比:本季度2.8%,環(huán)比下降0.2pct。雖然絕對值有提升,但公司銷售費(fèi)用率依然處于相對較低水位。
公司2025財(cái)年第三季度經(jīng)營費(fèi)用指引的數(shù)值繼續(xù)走高至43億美元,但相比于收入端的增長,下季度經(jīng)營費(fèi)用率有望繼續(xù)走低至13.2%左右。收入端的高速增長,將費(fèi)用率拉低。
3.2 凈利潤(GAAP)率
2025財(cái)年第二季度英偉達(dá)凈利潤166億美元,同比大幅增長。本季度凈利率為55.3%,環(huán)比有所下滑。本季度公司雖然收入端仍在增長,經(jīng)營費(fèi)用率繼續(xù)下滑,但毛利率下降幅度更大,帶動(dòng)凈利率的環(huán)比下滑。
原文標(biāo)題 : 英偉達(dá):AI信仰也崩,蜜汁要成毒藥?
請輸入評論內(nèi)容...
請輸入評論/評論長度6~500個(gè)字
最新活動(dòng)更多
-
10月31日立即下載>> 【限時(shí)免費(fèi)下載】TE暖通空調(diào)系統(tǒng)高效可靠的組件解決方案
-
即日-11.13立即報(bào)名>>> 【在線會(huì)議】多物理場仿真助跑新能源汽車
-
11月28日立即報(bào)名>>> 2024工程師系列—工業(yè)電子技術(shù)在線會(huì)議
-
12月19日立即報(bào)名>> 【線下會(huì)議】OFweek 2024(第九屆)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大會(huì)
-
即日-12.26火熱報(bào)名中>> OFweek2024中國智造CIO在線峰會(huì)
-
即日-2025.8.1立即下載>> 《2024智能制造產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展藍(lán)皮書》
推薦專題
- 高級軟件工程師 廣東省/深圳市
- 自動(dòng)化高級工程師 廣東省/深圳市
- 光器件研發(fā)工程師 福建省/福州市
- 銷售總監(jiān)(光器件) 北京市/海淀區(qū)
- 激光器高級銷售經(jīng)理 上海市/虹口區(qū)
- 光器件物理工程師 北京市/海淀區(qū)
- 激光研發(fā)工程師 北京市/昌平區(qū)
- 技術(shù)專家 廣東省/江門市
- 封裝工程師 北京市/海淀區(qū)
- 結(jié)構(gòu)工程師 廣東省/深圳市