精彩導(dǎo)讀：作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭，廣匯汽車(chē)2017年的業(yè)績(jī)非常好看，不過(guò)其最主營(yíng)業(yè)務(wù)整車(chē)銷(xiāo)售的毛利率持續(xù)下降，機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)已進(jìn)入盈虧平衡點(diǎn)下方，行業(yè)整合將加速開(kāi)始，而廣匯將會(huì)有更好的前景。

4月23日，廣匯汽車(chē)發(fā)布2017年財(cái)報(bào)。雖然來(lái)得略晚，但廣匯汽車(chē)的財(cái)報(bào)頗有看點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年廣匯汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入為1607.12億元，同比增長(zhǎng)18.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為38.84億元，同比增長(zhǎng)38.58%。

雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)都有明顯增長(zhǎng)，但與以往相比增速有所放緩。同時(shí)，因?yàn)?017年的多項(xiàng)收購(gòu)，廣匯汽車(chē)總資產(chǎn)也上漲了20.80%，達(dá)到1352.46億元；資產(chǎn)負(fù)債率為67.29%，比上一年有所下降。

此外，廣匯汽車(chē)業(yè)績(jī)的一大看點(diǎn)是其衍生業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，整車(chē)銷(xiāo)售仍是廣匯最主要的業(yè)務(wù)，但其毛利率持續(xù)下降；而毛利率較高的傭金代理和維修服務(wù)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入有明顯增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比重也持續(xù)上漲。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，不僅可以降低整車(chē)銷(xiāo)售增速減緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的壓力，還能為廣匯的未來(lái)提供更多可能，這也是機(jī)構(gòu)看好廣匯的原因。

結(jié)構(gòu)改善，衍生業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)

財(cái)報(bào)顯示，2017年整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為1405.75億元，同比增長(zhǎng)17.12%；營(yíng)業(yè)成本為1351.69億元，同比增長(zhǎng)17.36%；毛利率為3.85%，同比下降0.20個(gè)百分點(diǎn)；占廣匯集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入的87.47%，仍是絕對(duì)的支柱。

維修服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為132.06億元，同比增長(zhǎng)26.45%；毛利率為37.47億元，同比增長(zhǎng)3.96個(gè)百分點(diǎn)。傭金代理營(yíng)業(yè)收入為45.84億元，同比增長(zhǎng)58.94%；毛利率為79.53%，同比增長(zhǎng)1.94個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)租賃營(yíng)業(yè)收入為11.44億元，同比增長(zhǎng)14.54%；毛利率為72.65%，同比增長(zhǎng)3.01個(gè)百分點(diǎn)。

維修服務(wù)、傭金代理和汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)雖然體量較小，但增速驚人，且毛利率遠(yuǎn)高于整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，尤其是傭金代理和租賃業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)70%左右。中金公司認(rèn)為毛利增量中售后與傭金代理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度高達(dá)40%與39%，傭金代理已經(jīng)成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

在財(cái)報(bào)中，廣匯汽車(chē)也表示看好汽車(chē)后市場(chǎng)及衍生業(yè)務(wù)，包括售后服務(wù)行業(yè)、二手車(chē)行業(yè)和融資租賃行業(yè)。

2017年廣匯新車(chē)首保率達(dá)到72.64%，同比增長(zhǎng)2.92個(gè)百分點(diǎn)；二手車(chē)方面，公司全年代理交易臺(tái)次20.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125.84%；公司全年共完成融資租賃21.06萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.04%。

廣匯在財(cái)報(bào)中表示，傳統(tǒng)車(chē)企正面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司作為傳統(tǒng)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商也在積極轉(zhuǎn)型擁抱互聯(lián)網(wǎng)。

2017年廣匯汽車(chē)與阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，在電商租賃方面也更進(jìn)一步，廣匯還上線(xiàn)了自己的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)“匯養(yǎng)生”。

行業(yè)將加速整合，機(jī)構(gòu)看好廣匯前景

2017年，廣匯汽車(chē)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速減緩，新車(chē)銷(xiāo)售88.12萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng)6.8%；但整車(chē)銷(xiāo)售毛利率持續(xù)下降。

同時(shí)，從季度來(lái)看，廣匯汽車(chē)2017年四個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入同比增幅分別為27.09%、34.18%、16.43%、6.2%，下半年有明顯的放緩。

凈利潤(rùn)也是如此，四個(gè)季度其凈利潤(rùn)分別為9.71億、10.32億、9.05億、9.77億；同比增幅分別為31.88%、60.17%、45.15%、22.24%，四季度增速明顯減緩。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這與年末經(jīng)銷(xiāo)商加大促銷(xiāo)力度有關(guān)，也充分說(shuō)明整車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)變化對(duì)廣匯整體收益的影響。

華創(chuàng)證券表示，整車(chē)增速放緩，終端零售競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，部分經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)進(jìn)入盈虧平衡點(diǎn)下方，料將加速行業(yè)整合；而廣匯財(cái)務(wù)狀況良好，有望在這一輪產(chǎn)業(yè)整合周期中占得先機(jī)。從近兩年廣匯多起收購(gòu)來(lái)看，廣匯確實(shí)已經(jīng)加速了整合工作。

萬(wàn)聯(lián)證券表示，廣匯汽車(chē)2016年收購(gòu)的廣匯寶信，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.04億，同比增長(zhǎng)93%，經(jīng)營(yíng)狀況良好，資源整合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)明顯。

截止到2017年，廣匯汽車(chē)擁有800多個(gè)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，其中737家4S店，新增63家；包括超豪華品牌/豪華品牌4S店195家，比上一年新增20家。根據(jù)廣匯汽車(chē)一季度財(cái)報(bào)，3月份公司旗下子公司全資收購(gòu)3家4S店，1家二手車(chē)中心，均為寶馬品牌，廣匯擴(kuò)張的步伐仍在繼續(xù)。

此外，目前廣匯汽車(chē)現(xiàn)金較為充裕，貨幣資金有324.7億元，比上年期末提升50.05%；扣除2017年底發(fā)行新股募集資金凈額79.4億元，則比上年期末提升13.35%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~49.9億元，比上年增長(zhǎng)50.76%。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為108.09億元，增幅110.58%。

萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，除了現(xiàn)金流充足，廣匯汽車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率67.3%，比上年明顯下降，且流動(dòng)資產(chǎn)占比提升，資產(chǎn)負(fù)債表改善良好，為公司后續(xù)并購(gòu)整合、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)的后盾。