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保時捷IPO鐘聲為誰敲響

2022-09-30 09:21
幫寧工作室
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編譯 | 楊玉科

編輯 | 李國政

出品 | 幫寧工作室(gbngzs)

對很多人來說,擁有一輛保時捷跑車可能是一個遙不可及的夢想。但是,你或許可以選擇成為保時捷的股東。

德國當?shù)貢r間2022年9月29日,盡管全球股市都遭受通脹飆升和經(jīng)濟衰退擔憂加劇的影響,保時捷如期在法蘭克福證券交易所高調上市,利用品牌力量對抗全球市場動蕩。

保時捷股票編碼DE000PAG9113——縮寫P911。開盤價格為每股84歐元,較82.50歐元的IPO發(fā)行價高出2%。

早盤交易中,保時捷股價上漲2.9%,至84.90歐元。截至發(fā)稿,已上漲至86歐元。其表現(xiàn)優(yōu)于疲軟的法蘭克福市場,當日德國主要DAX指數(shù)下跌2%。

保時捷首席執(zhí)行官,同時也是大眾汽車集團首席執(zhí)行官奧博穆(Oliver Blume)稱,這是保時捷的歷史性時刻。他敲響了法蘭克福交易所的開市鐘。

“對我們所有人來說,這是值得驕傲的一天……我們正在為保時捷的獨特歷史增添新篇章。對保時捷來說,這是歷史性的一天,市場第一反應非常積極,這顯示出公司的潛力。” 奧博穆說。

加通貝祥金融公司(Canaccord Genuity)Quest部門負責人詹姆斯·康登(James condon)根據(jù)此前幾天超額認購和散戶興趣,預計保時捷交易價格在80歐元或90歐元左右。但他同時承認,過去幾天不斷惡化的經(jīng)濟指標和利潤預警,可能改變投資者對保時捷及其實現(xiàn)中期增長目標能力的評估。

開盤后,大眾汽車集團優(yōu)先股一度下跌6.2%,而保時捷-皮耶希家族的投資公司保時捷SE則下跌9.2%。

杰富瑞(Jefferies)分析師Philippe Houchois認為,能在如此艱難的市場成功IPO,足以顯示出這項業(yè)務的吸引力!爱斎,保時捷是一家成熟的知名的企業(yè),不需要籌集資金。把它作為一個完全成型的業(yè)務投放到市場上,能夠做到這一點令人印象深刻。”

金融市場數(shù)據(jù)提供商Refinitiv匯編數(shù)據(jù)顯示,保時捷交易在歐洲最大股票發(fā)行中名列前茅,僅次于1999年的意大利國家電力公司(Enel)和1996年的德國電信(Deutsche Telekom),后兩者分別為166億美元和125億美元。

高位定價表明,投資者們相信,即使在利率上升和通貨膨脹肆虐股市的背景下,這家標志性跑車制造商仍能蓬勃發(fā)展。

優(yōu)先股發(fā)行使保時捷估值超過750億歐元,相當于730億美元左右。相比之下,保時捷目標估值區(qū)間為697億歐元至752億歐元,突顯出IPO需求之強勁。

這筆交易使保時捷躋身市值排名前五汽車品牌之列——雖落后于大眾汽車集團,但領先于競爭對手梅賽德斯-奔馳,后者市值超過560億美元。電動車代表特斯拉則高居榜首,估值超過8860億美元,豐田汽車緊隨其后。

保時捷只出售其優(yōu)先股的25%,相當于整個公司12.5%的股份。投資者包括卡塔爾投資局、挪威銀行投資管理公司、普信集團和阿布扎比政府投資機構ADQ。其中,卡塔爾投資局也是大眾汽車集團的核心股東。

大眾汽車集團預計將在2022年12月召開特別股東大會。它同時向股東建議,配售優(yōu)先股和出售普通股所得總收益的49%,將于2023年初支付給股東。

能否超越法拉利?

保時捷是歐洲有紀錄以來最大上市公司之一。

盛寶銀行股票策略主管彼得·嘉雷利(Peter Garnry)在一份報告中寫道,保時捷息稅折舊及攤銷前利潤為24.5%,這在業(yè)內非常高,但仍落后于意大利競爭對手法拉利。硬幣的另一面,這也是保時捷股東的潛力——縮小與法拉利的估值和運營差距。

保時捷是一家實力雄厚的汽車公司,2022年上半年收入增長8%。問題是,它能否超越法拉利?

要真正回答這個問題,最好先了解保時捷的所有權結構,以及法拉利和保時捷的基本面與風險。并非所有豪華汽車制造商都在股市上表現(xiàn)良好,比如阿斯頓·馬丁正面臨破產(chǎn),但法拉利卻取得巨大成功。

嘉雷利認為,保時捷IPO的有趣之處在于,其迷宮般的股權結構——大眾汽車集團擁有保時捷品牌和汽車制造業(yè)務,但大眾汽車集團的所有者卻是奧地利保時捷-皮耶希家族。

之所以陷入這種奇怪的股權結構,源頭還得追溯到1960年大眾汽車集團私有化開端。彼時法律規(guī)定,任何持股比例超過20%的股東都有否決權,而當時德國政府則以20.1%股份控制了大眾汽車集團。

時序來到2005年,保時捷SE(保時捷家族的控股公司)開始增持大眾汽車集團股份,至2006年,已經(jīng)控制了25.1%的股份。2008年10月,保時捷SE收購大眾汽車集團42.6%的股權,再加上31.5%的期權。

為鞏固大眾汽車集團資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金狀況,保時捷希望達到75%。

嘉雷利分析道,德國政府仍持有20.1%的股份,賣空者爭相回補空頭。大眾汽車集團股價一度超過1000歐元,成為世界上市值最高的公司。

根據(jù)最新股東數(shù)據(jù),保時捷SE最終控制了53.3%的股份。2011年,保時捷和大眾汽車集團合并,保時捷被指定為大眾汽車集團的子公司。

嘉雷利強調道,保時捷是一家運營良好的公司,2021年營收超過331億歐元,營業(yè)利潤53億歐元,息稅前利潤74億歐元。

“業(yè)績不錯,但比不上法拉利2021年35.7%的息稅折舊及攤銷前利潤。應該說,法拉利是一家每生產(chǎn)一輛車,就能獲得更多利潤的公司,因為它的品牌地位更高。”嘉雷利補充道。

保時捷市值約750億歐元,2021年息稅折舊攤銷前利潤為74億歐元,換算成市盈率為10.1倍,明顯低于法拉利市值與22.2的市盈率。

2022年上半年,保時捷收入增長8%,產(chǎn)生39億歐元現(xiàn)金流?紤]到汽車行業(yè)普遍疲軟,這是一個強勁的業(yè)績。但這個業(yè)績仍低于法拉利,后者收入在第一季度和第二季度分別同比增長17.3%和24.9%。

分析人士認為,保時捷股東的主要關注點,將集中在該公司能否輕松轉型為一家純電動汽車公司。

“當你將保時捷和法拉利進行比較時,很明顯,如果保時捷能改善運營并擴大品牌,就有改進和潛在的上升空間。”嘉雷利說,大眾汽車集團已經(jīng)承諾,將與保時捷繼續(xù)保持協(xié)同效應,但保時捷成功的關鍵在于更多自主權。

或尋求蘭博基尼和布加迪上市

大眾汽車集團估計,保時捷IPO可能獲得94億歐元收益,可用于向軟件、服務、電動汽車和自動駕駛汽車領域推進,以適應全球汽車行業(yè)重心轉移。大眾汽車集團持有保時捷75%的股份。

其中,近一半收益將以特別股息形式分配給大眾汽車集團股東。剩余資金將用于這家汽車制造商大舉進軍電動汽車,開發(fā)自動駕駛汽車等新技術,以及創(chuàng)建一個為電動汽車制造電池的新業(yè)務。

這筆交易體現(xiàn)了投資者對保時捷的興趣。保時捷在911跑車和卡宴SUV等車型上的利潤率高達15%~20%,遠高于大眾汽車市場常見的個位數(shù)利潤率。

華威商學院(Warwick Business School)戰(zhàn)略管理學教授克里斯蒂安·施塔德勒(Christian Stadler)表示,出售所得將有助于支付大眾汽車集團用于工廠改造和研發(fā)方面的大規(guī)模投入。

“他們需要資金,因為電氣化超級昂貴。展望未來,隨著利率上升,單純借錢成本會越來越高!笔┧吕照f,大眾汽車集團可能還記得,2015年豪華汽車制造商法拉利少數(shù)股權的成功上市。

此次IPO,保時捷整體估值約為750億歐元。而在交易之前,包括保時捷和其他9個汽車品牌在內的大眾汽車集團的整體估值為860億歐元。

這種過高估值,在一定程度上證明了人們的預期——因擁有富有客戶群,奢侈品企業(yè)在經(jīng)濟衰退期間表現(xiàn)通常更好。保時捷911跑車在美國的起價約為10.6萬美元,它在此基礎上繼續(xù)漲價。

在法蘭克福金融與管理學院企業(yè)金融學教授邁克爾·格羅特(Michael Grote)看來,擁有不同業(yè)務的公司——大眾汽車集團擁有豪華汽車和大眾市場汽車,其估值通常低于各自子品牌。

大眾汽車集團想擺脫所謂的集團折價!斑@些大公司太多價值被埋沒掉,一旦有消息說,他們要分拆這些公司,股價就會上漲!备窳_特說。

競爭對手戴姆勒集團也做過類似事情,將其卡車業(yè)務從梅賽德斯-奔馳中剝離出來。此外,制藥和化工公司拜耳也對其聚氨酯和聚碳酸酯材料部門(現(xiàn)為Covestro)采取了同樣做法。

由于通貨膨脹和高利率導致歐洲和美國等主要經(jīng)濟體對經(jīng)濟衰退的擔憂,給汽車行業(yè)發(fā)展前景蒙上一層陰影。

雖然總部位于沃爾夫斯堡的大眾汽車集團仍將是保時捷的大股東,兩家公司的產(chǎn)業(yè)合作也將繼續(xù),但此次出售旨在給予保時捷更多自主權。奧博穆繼續(xù)擔任保時捷掌門人。

這次發(fā)行,保時捷12.5%股份將以無表決權股份形式出售給投資者。作為交易的一部分,代表保時捷-皮耶希家族的保時捷SE,將以7.5%的溢價收購另外12.5%和1股有表決權的股份。保時捷SE也是大眾汽車集團的控股股東,擁有53%的投票權。

眼下,全球汽車行業(yè)正轉向電動汽車,而軟件開發(fā)在這一轉變中扮演著越來越重要的角色。大眾汽車集團可以用這筆錢投資新工廠、新技術和新業(yè)務線。

今年上半年,大眾汽車集團銷售了21.7萬輛純電池汽車,較去年同期增長27%。其目標是,到2030年,在歐洲開設6家電池工廠。

今年被解職的大眾汽車集團前首席執(zhí)行官赫伯特·迪斯(Herbert Diess)設定的目標是,到2025年,其電動汽車銷量超過特斯拉。

上周,大眾汽車集團勞資委員會主席丹妮拉·卡瓦洛(Daniela Cavallo)告訴英國《金融時報》,未來可能出售更多股票,以便必要時籌集更多資金。 大眾汽車集團顧問也表示,未來可能還會尋求讓其他部分上市,包括電池業(yè)務、杜卡迪自行車品牌,長期看還可能包括蘭博基尼或布加迪。

歐元是否強勢反彈成潛在風險

保時捷IPO在歐洲和美國萎靡不振的IPO市場上顯得格外突出。

現(xiàn)階段,股市波動加大對公司估值的難度,加上近期上市公司表現(xiàn)不佳,導致大多數(shù)IPO投資者離場觀望。

銀行家和投資者認為,由于保時捷盈利紀錄強勁,這次交易將不顧這些市場障礙。保時捷去年收入331億歐元,銷售回報率達到16%。這一比例高于2009年金融危機期間的9.7%。

招股書顯示,此期間,保時捷年交付量大約增加兩倍,達到30多萬輛。

保時捷業(yè)務相對不會受全球經(jīng)濟衰退的影響,因為買家足夠富有,可以在不削減支出的情況下,消化不斷上升的通脹和利率。例如,保時捷網(wǎng)站顯示,Carrera起價超過10萬美元。

在2019疫情及從今年開始的俄烏戰(zhàn)爭造成的經(jīng)濟混亂中,豪華汽車制造商總體表現(xiàn)良好。這在一定程度上反映了,富人在超寬松貨幣政策時代積累的巨額儲蓄。

由于許多汽車制造商目前都在為高成本掙扎,歐洲表現(xiàn)更甚。因此,保時捷IPO并不代表新股發(fā)行市場全面重新開放。在銀行家和投資者看來,這更大程度上取決于股市恢復的整體穩(wěn)定性。

但保時捷IPO面臨的風險仍然非常真實,它在趕超法拉利的競賽中不會沒有顛簸。

生活成本危機沖擊了數(shù)百萬人的口袋,人們——甚至是更富裕的人——不得不勒緊褲腰帶,汽車行業(yè)正面臨需求下降的風險。

嘉雷利認為,有理由推測股市和債券市場的下跌,會嚴重影響全球1%最富有人群的信心!氨r捷面臨的另一個風險是,歐元是否會強勢反彈,因為這將影響其國際銷售價格,降低海外競爭力!

保時捷上市,大眾汽車集團希望,該品牌能實現(xiàn)高于多數(shù)汽車品牌的財務估值,使其擁有法拉利所享有的豪華地位。因此,這家企業(yè)將保時捷定位為與法拉利同檔次運營,同時提供支持使其獲得規(guī)模效益。

但也有投資者對保時捷與大眾汽車集團的關系表示擔憂——包括大眾汽車集團對保時捷的控制權,以及保時捷在軟件和其他技術上可能依賴于母公司。

(本文部分內容綜合Automotive News、Financial Express、Wall Street Jornal、Capital、Review Times、Financial Times報道,部分圖片來自網(wǎng)絡)

       原文標題 : 保時捷IPO鐘聲為誰敲響

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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