《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

為了沖刺上市，先后四次失效，近日又展開了第五次沖刺，步陽國際控股有限公司（以下簡稱，步陽國際）已經(jīng)耗時了2年多。

漫長的上市路，步陽國際何以無法如愿？遲遲無法圓夢的現(xiàn)狀，是否又對公司產(chǎn)生重大不利影響？顯然投資者對此存有猜想。

與此同時，從盈利能力角度，步陽國際已經(jīng)陷入到“增收不增利”的窘境，再加上其所處行業(yè)的負增長艱難現(xiàn)實，一切都說明公司前景堪憂。

01

第五次沖刺，增收與增利都不樂觀

繼2020年9月30日、2021年4月9日、2021年10月12日、2022年4月18日遞表失效后，10月17日，步陽國際繼續(xù)為此沖刺，中泰國際為獨家保薦人。

招股書顯示，步陽國際是鋁合金汽輪制造商，專注于售后市場，即用于汽車維修及保養(yǎng)的零配件市場。過往業(yè)績期，公司共計售出約19900種不同類型的鋁合金汽輪，產(chǎn)品廣泛用于各種汽車，包括超小型及小型車以及全尺寸SUV及皮卡車。

步陽國際大部分收益來自海外市場的銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按鋁合金汽輪出口價值計，2021年公司占中國鋁合金汽輪市場約1．0％的市場份額。

步陽國際的國內(nèi)運營主體為浙江步陽汽輪有限公司，招股書顯示，步陽汽輪為步陽國際間接全資附屬公司。

官網(wǎng)顯示，步陽汽輪現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)1．5億元，占地面積1．8萬平方米。公司擁有鑄造生產(chǎn)設(shè)備低壓鑄機10多臺、重力鑄造機30臺，進口加工自動線近20余條，物流自動輸送線10余條，已形成年產(chǎn)輪轂150萬只的產(chǎn)能。公司嚴(yán)格按照ISO／TS16949：2009標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，產(chǎn)品強度檢測設(shè)備取得了日本VIA實驗室認證，以及德國TUV、美國SFI產(chǎn)品認證。產(chǎn)品已遠銷世界各地10多個國家和地區(qū)。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書顯示，2019年－2021年，步陽國際營收分別為3．74億元、3．62億元和4．4億元，今年前五個月，公司營收為1．5億元，同比去年同期的1．6億元，減少了1000萬元。

公司對此解釋稱，主要是由于2022年初中國COVID－19疫情區(qū)域性爆發(fā)，業(yè)務(wù)運營受到暫時性影響，特別是向海外市場的產(chǎn)品交付。

營收下滑的同時，步陽國際凈利潤也難言樂觀，2019年－2021年及2022年前五個月（報告期），公司凈利潤分別為4609．6萬元、3470．6萬元、3766．3萬元及1638．2萬元。

不難看出，步陽國際凈利潤在2019年創(chuàng)下了高位后，其后不斷下滑，尤其是公司營收2021年達到了4．4億元新高時，凈利潤卻僅增加兩三百萬元，遠不如2019年。近三年來看，步陽國際已經(jīng)陷入到“增收不增利”怪圈。

如果再結(jié)合今年前五個月，那么步陽國際的增收層面也呈現(xiàn)倒退。

其次，毛利率方面，步陽國際報告期內(nèi)分別為19．7％、21．4％、17．5％以及18．3％；經(jīng)調(diào)整凈利率分別為13．5％、13．6％、10．1％以及12．0％。

整體來看，三年五個月的時間，步陽國際的盈利能力可謂波動性下行。

02

外銷為主，海外客戶存不穩(wěn)定因素

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，步陽國際銷售鋁合金汽輪所得的收益分別占總收益的約97．2％、97．8％、97．5％及97．9％。

截至2021年末，步陽國際自向國內(nèi)外市場銷售鋁合金汽輪所得的收益分別占公司自銷售鋁合金汽輪獲得的總收益的約32．1％及67．9％。報告期內(nèi)，步陽國際來自海外市場的營收分別為2．80億元、2．63億元、2．92億元以及9020萬元。

步陽國際的客戶主要為鋁合金汽輪批發(fā)貿(mào)易商及售后市場的售后零售商。報告期內(nèi)，公司中國分別擁有204名、169名、134名及97名客戶；分別在51個、52個、37個及26個海外國家和地區(qū)分別擁有102名、94名、67名及44名客戶。于往績記錄期，公司與的大部分五大客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系均超過五年。公司業(yè)務(wù)一直及將繼續(xù)嚴(yán)重依賴我們的客戶。

報告期內(nèi)，前五大客戶分別占步陽國際營收的32．9％、35．3％、38．5％及32．4％，其中最大客戶的收益分別占營收的10．2％、10．9％、10．6％及10．2％。

公司坦言，相比國內(nèi)客戶，維持與最大海外客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系可能涉及其他不穩(wěn)定因素。如果無法與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的水平，公司將需要覓得新客戶或向現(xiàn)有客戶尋求新業(yè)務(wù)。如果無法做到，將對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

總體上，步陽國際何以多次無法上市，《港灣商業(yè)觀察》試圖聯(lián)系步陽汽輪投資者關(guān)系部門，未能收到相關(guān)回應(yīng)。

03

行業(yè)前景增速堪憂，母公司屢屢成被執(zhí)行人

有市場人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，遲遲無法上市，不排除與行業(yè)整體前景有一定關(guān)系，加上自身盈利能力方面偏弱，這都可能是其中因素。

整個全球大環(huán)境來看，據(jù)招股書援引自弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017－2021年，國內(nèi)鋁合金汽輪的銷量分別2．09億只、2．12億只、1．94億只、1．83億只、2．03億只，國內(nèi)鋁合金汽輪銷售價值分別為530億元、493億元、471億元、440億元、473億元。

2017－2021年，中國整體汽輪及尤其是鋁合金汽輪的銷量輕微下跌，復(fù)合年增長率分別為－1．9％及－0．8％，鋁合金汽輪銷售價值年增長率為－2．8％。

2017－2021年，全球鋁合金汽輪的銷量分別為4．19億只、4．14億只、3．95億只、3．37億只、3．53億只，全球鋁合金汽輪銷售價值分別為1，371億元、1，234億元、1，242億元、1，050億元、1，100億元。

2017－2021年，全球鋁合金汽輪銷量復(fù)合年增長為－5．2％，全球鋁合金汽輪銷售價值復(fù)合年增長率為－5．4％。

值得關(guān)注的是，企查查顯示，步陽國際母公司步陽集團有限公司于今年10月8日被鄭州市中牟縣人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的125889元；另外，2021年1月22日，步陽集團也被西昌市人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的72660元；2019年3月1日，步陽集團被浙江省杭州市上城區(qū)人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的789422元。

企查查還顯示，步陽集團涉司法案件眾多，共有89起，其中買賣合同糾紛被起訴有7起，包括還有因生命權(quán)、健康權(quán)以及身體糾紛權(quán)被起訴2起，實控人徐步云也被歷史限制高消費有2起，時間分別為2020年12月8日以及2022年7月19日。種種來看，母公司步陽集團是否存在眾多合規(guī)層面問題，是否將影響到步陽國際，投資者或需密切留意。（港灣商業(yè)觀察）

       原文標(biāo)題 : 步陽國際五次坎坷上市路：毛利率凈利率持續(xù)下行，母公司屢屢成被執(zhí)行人