《港灣商業(yè)觀察》施子夫

12月15日，在線旅行平臺飛豬發(fā)布《2023租車自駕游報告》顯示，2023年國內(nèi)租車訂單量同比去年增長167%，較2019年增長超10倍，創(chuàng)下新紀(jì)錄，雙十一期間創(chuàng)造2023年年內(nèi)單日預(yù)訂峰值。

下游需求提升自然利好汽車租賃商家。從目前市占率較高的幾家汽車租賃平臺來看，各家之間優(yōu)劣勢不盡相同。不過在經(jīng)營層面，行業(yè)內(nèi)市占率規(guī)模排名前列的一嗨租車近期因惠譽(yù)中國下調(diào)評級，進(jìn)一步透露出公司自身面臨不小壓力。

行業(yè)集中度分散，高端車布局待加強(qiáng)

中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年國內(nèi)汽車租賃行業(yè)市場規(guī)模整體上呈現(xiàn)出增長的趨勢，由2017年的754.4億元增長到2022年年底的1061.6億元，六年間市場規(guī)模增長了307.2億元，累計增長規(guī)模為40.72%，年均復(fù)合增長率為6.79%。

有數(shù)據(jù)指出，目前國內(nèi)汽車租賃行業(yè)呈現(xiàn)“小而散”的市場格局，行業(yè)集中度分散，市場面臨的客戶群體主要以短租的散客為主。全國排名前列的汽車租賃企業(yè)包括神州租車、一嗨汽車租賃、至尊汽車租賃、首汽租賃等。

在APP store搜索“租車”，顯示包括一嗨租車、神州租車、悟空租車、租租車、凹凸租車、惠租車、楓葉租車等幾十種汽車租賃App。不僅如此，滴滴出行、嘀嗒出行、哈啰、攜程等平臺同樣擁有租車功能，為用戶提供租車等服務(wù)。

外界通常將神州租車與一嗨租車進(jìn)行對比。公開信息顯示，神州租車成立于2007年9月，一嗨租車成立于2006年1月，兩家企業(yè)分別于2014年9月、2014年11月先后完成資本化成功上市。不過上市時間并不久，2021年、2019年，兩家企業(yè)又分別完成私有化后退市。

或許對更多消費者來說，兩家知名汽車租賃平臺的使用體驗、售后服務(wù)、汽車質(zhì)量等，才是真真切切在選擇時會納入的考量。

通過下載兩家汽車租賃平臺的APP看，在車型數(shù)量上，一嗨租車APP提供的主要汽車品牌包括別克、本田、大眾、豐田、廣汽傳媒、捷達(dá)、特斯拉及現(xiàn)代等。其中日均價格最低至62元起步，主要日均價格以70元-120元左右。高端車型較少，別克全新GL8日均298元起，單日租車最貴的租車價格不超過350元。

神州租車APP顯示，在當(dāng)前網(wǎng)點中共提供40余款車型，其中包括經(jīng)濟(jì)型日均51元起，商務(wù)型日均103元起，SUV日均101元起，6至9座商務(wù)車日均201元起，豪華車132元起。從車型看，神州租車平臺提供的汽車品牌包括本田、豐田、雪佛蘭、大眾、奧迪等。

另外，外界知名度更高的滴滴租車平臺，其所提供的車型明顯更為豐富，僅熱門品牌就包括奧迪、奔馳、別克、寶馬、本田、大眾、豐田、路虎、Jeep、日產(chǎn)等。價格范圍不僅包括300元以下的，更多主要集中在300-500元價位，還包括千元以上的房車等。

綜合對比不難發(fā)現(xiàn)，一嗨租車提供的租車車型較少，中高端汽車租賃可選擇空間小。雖然價格偏低，但對中高端布局的不夠明顯也容易因此流失一部分客戶群體。

汽車行業(yè)資深媒體人王魁軍向《港灣商業(yè)觀察》表示，汽車租賃行業(yè)的下游客戶除了C端的個人用戶外，很大一部分比例在于B端市場，而針對C端的個人用戶，通常利潤并不是很高。而大型的汽車租賃公司包括一嗨租車、神州租車等，已經(jīng)將價格壓得非常低了，這就導(dǎo)致如果不能成規(guī)模的話，很多中小型的汽車租賃公司沒有辦法去跟大的汽車租賃公司抗衡。

“再加上近幾年，汽車租賃行業(yè)因為疫情受到了很大的沖擊。就目前而言，汽車租賃行業(yè)比較混亂，并未有一個真正能一統(tǒng)天下的品牌�！蓖蹩�軍坦言。

赴港計劃遙遙無期，行業(yè)服務(wù)與口碑待提升

盡管已早早完成資本化成功上市，后又迅速私有化退市。但也不難想象，一嗨租車對于資本化的腳步從未停止。

2021年7月，有消息稱，一嗨租車擬考慮進(jìn)行10億美元IPO，尋求估值50億美元，最快計劃年底赴港上市。其CEO章瑞平也曾公開回復(fù)表示，公司確實有赴港IPO的計劃，只是具體時間還未確定。

不過從目前的節(jié)奏看，一嗨租車的上市進(jìn)程似乎并未再出現(xiàn)明顯水花。更為嚴(yán)峻的是，作為汽車租賃平臺，行業(yè)內(nèi)存在的租車亂象行為、售后服務(wù)不到位等情形讓不少消費者對于租車體驗感不佳。

在全網(wǎng)瀏覽大部分租車平臺時，無論一嗨租車、神州租車，亦或是滴滴、攜程等平臺的租車功能，負(fù)面評價層出不窮。有不少網(wǎng)友曾表示，自己遭遇租車時的不滿的消費體驗，輕則工作人員態(tài)度敷衍、不積極解決，重則車輛出現(xiàn)故障，并伴有安全隱患等。

根據(jù)黑貓投訴平臺顯示，截至12月20日，搜索關(guān)鍵詞“神州租車”共計有投訴量3088條，其中已完成2895條，近30天投訴量72條，平均1天2條以上。消費者投訴問題包括亂收費用、不予理賠、強(qiáng)制加價、霸王條款、租賃合同打擦邊球等。

截至同日，搜索“一嗨租車”共計有投訴量2023條，其中近30天投訴量25條，已完成20條，消費者投訴問題主要集中在拖延理賠、押金不退、車輛有問題、輪胎劣質(zhì)、亂扣費等。

不僅僅是上述兩個以租車為主的汽車租賃平臺，如攜程租車、凹凸租車、租租車、聯(lián)動云租車、悟空租車等平臺，也常見各種消費者的負(fù)面評價。而這些租車屆存在的亂象行為，也是導(dǎo)致汽車租賃平臺用戶流失、下滑的關(guān)鍵因素。

自身經(jīng)營成本高企，惠譽(yù)下調(diào)評級

作為業(yè)內(nèi)市場份額較高的汽車租賃平臺，自身運營成本必然占據(jù)企業(yè)經(jīng)營的很大一部分。從一嗨租車歷史經(jīng)營業(yè)績看，公司飽受債務(wù)壓力。

根據(jù)雪球數(shù)據(jù)顯示，在2015年-2017年度，一嗨租車分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.51億元、21.09億元和27.40億元，而當(dāng)期營業(yè)成本高達(dá)11.38億元、15.15億元和18.80億元，各期成本均占總收入的六成及以上。

以2017年為例，當(dāng)年度一嗨租車的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物為6.71億元，而公司的短期借款為13.77億元，應(yīng)付賬款6.18億元，長期借款達(dá)到了42.38億元，當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.20億元，明顯“資不抵債”。

由于未公開披露近年業(yè)績，外界對于一嗨租車的營業(yè)表現(xiàn)或許能從評級機(jī)構(gòu)處獲得更多。

11月15日，惠譽(yù)在評級公告中指出，2023年上半年，一嗨的營收同比增長36.7%，EBIT利潤率自2022年的負(fù)值改善至正9%。然而，該公司于今年前9個月為滿足不斷增長的旅行需求而擴(kuò)大了車隊規(guī)模，預(yù)計2023年車隊規(guī)模將凈增長10%至15%。截至2023年6月末，一嗨租車的可用現(xiàn)金從2022年末的6.11億元人民幣降至3.64億元人民幣。

惠譽(yù)認(rèn)為，一嗨的流動性緩沖已有所收窄，且車輛處置等措施僅產(chǎn)生有限的影響。盡管一嗨的租車業(yè)務(wù)正從新冠防疫造成的影響中復(fù)蘇，但由于該公司為滿足強(qiáng)勁的旅行需求而擴(kuò)大了車隊規(guī)模，2023年上半年其現(xiàn)金頭寸進(jìn)一步縮減。

同時，更為關(guān)鍵的是，在該份評級報告中，惠譽(yù)將一嗨汽車租賃有限公司（一嗨）“B”的長期發(fā)行人違約評級、“B”的高級無抵押評級以及“RR4”的回收率評級列入負(fù)面評級觀察名單。

惠譽(yù)認(rèn)為，一嗨對其2024年到期美元債券再融資或清償?shù)挠媱澊嬖诠逃械膱?zhí)行風(fēng)險，這是因為相較于該公司疲弱的流動性緩沖和現(xiàn)金流生成，該筆債券的數(shù)額巨大。巨額存續(xù)債券意味著一嗨或會訴諸多種融資來源。

惠譽(yù)假設(shè)，一嗨在資本市場的融資選擇有限，在當(dāng)前艱難的境外發(fā)行環(huán)境下尤其如此；一嗨的評級將取決于該公司在執(zhí)行其再融資計劃方面能否大幅取得超常進(jìn)展。

評級報告顯示，除運營現(xiàn)金流和新車采購?fù)�，一嗨自由現(xiàn)金流生成能力亦有賴于二手車處置，惠譽(yù)預(yù)期，車輛銷售收益將面臨挑戰(zhàn)。盡管長期應(yīng)收賬款回籠延遲的風(fēng)險有所緩解，但一嗨二手車銷售的折扣率和銷售收益的回款仍可能受到中國市場環(huán)境及其經(jīng)銷商財務(wù)狀況的影響。

一嗨可能很難通過車輛處置或以舊車為抵押的融資租賃獲得額外的財務(wù)靈活性，因為該公司需要保持一定的車隊規(guī)模以抓住當(dāng)前市場的增長勢頭。此外惠譽(yù)還認(rèn)為，通過融資租賃償付資本市場債務(wù)的做法表明一嗨的債務(wù)到期結(jié)構(gòu)有所惡化。

12月15日，基于一嗨租車在中國汽車租賃市場的地位、盈利能力和經(jīng)營現(xiàn)金流，中證鵬元國際授予一嗨租車的國際刻度長期主體評級為“B+”，評級展望穩(wěn)定。

中證鵬元國際認(rèn)為，未來，考慮到汽車駕駛執(zhí)照持有者數(shù)量與注冊車輛數(shù)量的差距不斷擴(kuò)大，以及日常通勤和休閑出行的自駕需求不斷增長，一嗨租車的收入增長具備可持續(xù)性。

從規(guī)模角度看，一嗨租車擁有不少外部優(yōu)勢，不過再往前殺出重圍，并不簡單。隨著債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率的飆升，一嗨租車所面臨的營業(yè)風(fēng)險值得警惕。在上一次危機(jī)中，一嗨租車選擇了退市，面對不斷惡化的現(xiàn)金流表現(xiàn)，這一次又如何解決呢？（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?成本高企、債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化與再融資承壓，一嗨租車被列入負(fù)面觀察