國鴻氫能IPO:客戶集中應(yīng)收賬款高企,氫燃料電池價(jià)格仍未見底
作者:蘇杭
出品:洞察IPO
近日,氫燃料電池公司國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國鴻氫能”)向港交所遞交了主板上市招股書,獨(dú)家保薦人為華泰國際。
作為國內(nèi)規(guī)?壳暗臍燃料電池公司,國鴻氫能仍未逃脫依賴大客戶、應(yīng)收賬款高企之困,產(chǎn)品價(jià)格存進(jìn)一步下降風(fēng)險(xiǎn)、同行科創(chuàng)板IPO紛紛折戟,更使其上市前景迷霧重重。
虧損逐年擴(kuò)大,產(chǎn)品仍有降價(jià)可能
國鴻氫能主要從事研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于公交車、重卡、物流車、叉車、軌道交通及船舶等運(yùn)輸應(yīng)用以及分布式發(fā)電及備用電源發(fā)電等固定式應(yīng)用。
2019年-2021年及2022年1-6月(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”),國鴻氫能的營業(yè)收入分別為3.66億元、2.27億元、4.57億元及1.9億元。
2020年,除了新冠疫情的影響外,政策的改變使得不少客戶延遲下達(dá)訂單,導(dǎo)致國鴻氫能的收入大幅減少。
報(bào)告期各期,其凈利潤(rùn)分別為2123.8萬元、-2.21億元、-7.03億元及-1.51億元,2020年由盈轉(zhuǎn)虧,此后虧損逐年擴(kuò)大。
造成虧損的其中一個(gè)原因是,大手筆的股份支付。
2020年、2021年及2022年上半年,國鴻氫能股份支付費(fèi)用分別為1.18億元、5.46億元及1986.3萬元,其中2020年、2021年分別有1.16億元、4.98億元被授予集團(tuán)高管。
如果去除股份支付、衍生金融工具公允價(jià)值變動(dòng)等項(xiàng)目,報(bào)告期內(nèi)國鴻氫能的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2262.77萬元、-1.04億元、-1.44億元及-9886.2萬元。
圖片來源:國鴻氫能招股書
毛利率下降也是國鴻氫能虧損擴(kuò)大的主要原因之一。
報(bào)告期內(nèi),國鴻氫能的毛利率分別為30.43%、3.52%、27.90%及18.63%,逐年下降。
其中2020年毛利率大幅下降主要是由于9SSL燃料電池電堆許可等非金融資產(chǎn)出現(xiàn)減值虧損,如果加回這部分減值虧損,2020年公司整體毛利率為28.8%。
除此以外,毛利率下降一定程度源于產(chǎn)品售價(jià)下滑。
報(bào)告期內(nèi),國鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價(jià)分別為3440.7元/kW、2914.2元/kW、2020.2元/kW及1554.0元/kW;氫燃料電池系統(tǒng)的平均售價(jià)分別為15213.1元/kW、10423.1元/kW、4892.6元/kW及4117.0元/kW。
不過,國鴻氫能產(chǎn)品價(jià)格雖然一降再降,但或許仍未觸及最低點(diǎn)。
雖然目前國內(nèi)氫能行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)暫告一段落,但用氫貴的問題仍未得到解決,未來想要大范圍推廣,降價(jià)仍勢(shì)在必行。
灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示,2021年我國燃料電池汽車、電動(dòng)車、燃油車百公里綜合成本為924元、441元、528元。
預(yù)計(jì)到2030年,國內(nèi)燃料電池汽車、電動(dòng)車、燃油車百公里綜合成本為445元、405元、538元,相較于2021年分別增長(zhǎng)-51.8%、-8.1%、+1.8%,燃料電池汽車的成本降幅最大。
依賴地方政府支持,遞表前云浮被嘉興“截胡”
十幾年前,在鋼鐵行業(yè)干了十幾年的馬東生偶然接觸到了氫能源行業(yè),這讓他萌發(fā)了創(chuàng)業(yè)念頭。
2013年,馬東生創(chuàng)立碧空氫能,不僅斥資200萬美元收購了國際清潔能源巨頭巴拉德的通信備用電源子公司——丹森電力10%的股份,還簽下巴拉德175千瓦ClearGenTM分布式發(fā)電系統(tǒng)的訂單,并打算在中國進(jìn)行應(yīng)用。
不過2015年1月,巴拉德在業(yè)績(jī)預(yù)警中稱,由于碧空氫能嚴(yán)重違反合約,公司當(dāng)年終止了兩項(xiàng)授權(quán)協(xié)議。
同樣是2015年,馬東生聯(lián)合佛山汽運(yùn)及云浮當(dāng)?shù)貒Y成立了國鴻氫能。
2016年,憑借當(dāng)?shù)卣o予的300輛氫能車訂單,國鴻氫能得以引進(jìn)巴拉德最為先進(jìn)的技術(shù)——9SSL電堆,率先在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)了燃料電池雙極板、電堆及燃料電池系統(tǒng)規(guī);a(chǎn)。
2018年,國鴻氫能董事長(zhǎng)變更為陳曉敏,隨后馬東生又將股份全部轉(zhuǎn)讓給陳曉敏。
至今,國鴻氫能仍在國內(nèi)發(fā)氫能電池行業(yè)處于領(lǐng)先地位。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,按氫燃料電池電堆出貨量計(jì),自2017年至2021年連續(xù)五年國鴻氫能均排名第一,按配備自產(chǎn)電堆的氫燃料電池系統(tǒng)出貨量計(jì),國鴻氫能于2021年排名第一。
不過,就在赴港上市前夕,2022年9月,國鴻氫能收到嘉興國資旗下投資機(jī)構(gòu)嘉興氫港5億元投資,并將公司由廣東國鴻氫能科技股份有限公司更名為國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司,注冊(cè)地由云浮市變?yōu)榧闻d市。
在國鴻氫能的發(fā)展過程中,地方政府的扶持貫穿始終,而這也并不是其一家的特點(diǎn)。
氫能及燃料電池行業(yè)是典型的政策導(dǎo)向型行業(yè),與早期的動(dòng)力電池類似,都采取了先發(fā)補(bǔ)貼鼓勵(lì)參與者的方式。
報(bào)告期內(nèi),國鴻氫能收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為1026.9萬元、571.1萬元、524.9萬元及541.9萬元。
除了直接補(bǔ)貼,銷售托底是地方政府的另一關(guān)鍵作用。
中國城市燃?xì)鈿淠馨l(fā)展創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長(zhǎng)趙吉詩在接受采訪時(shí)曾表示,由于整車購置成本較高,且氫能基礎(chǔ)設(shè)施尚未形成有效的網(wǎng)絡(luò),市場(chǎng)主體自發(fā)推廣燃料電池汽車的動(dòng)力仍然不足。
如此昂貴的燃料電池能得以使用,地方政府在其中起了關(guān)鍵作用。
報(bào)告期內(nèi),國鴻氫能前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為3.46億元、2.17億元、4.02億元及1.84億元,分別占其收入的94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。
其中各期均為第一大客戶的客戶A,是國鴻氫能的主要股東云浮工業(yè)園(云浮市國資企業(yè))及佛山汽運(yùn)持股的公司,報(bào)告期內(nèi)收入占比分別達(dá)到34.0%、49.2%、53.6%及37.4%。
2022年上半年,國鴻氫能第二、第三大客戶為兩家國有企業(yè),當(dāng)期銷售占比合計(jì)達(dá)到約53.6%。
大客戶也帶來了應(yīng)收賬款問題。報(bào)告期內(nèi),國鴻氫能向大客戶授予的信貸期逐漸延長(zhǎng),2019年到2021年,其授予除客戶A(賬期為1-12個(gè)月)外的其他前五大客戶的最長(zhǎng)賬期從180天增加至360天,2022年上半年甚至達(dá)到了兩年。
報(bào)告期內(nèi),國鴻氫能的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為3億元、2.88億元、6.47億元及8.33億元,分別占當(dāng)期收入的81.92%、127.10%、141.49%及438.18%。
同期,其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為222天、495天、430天及769天。
截至2022年6月底,其中有2.73億元貿(mào)易應(yīng)收賬款賬齡超過1年,存在較大的難以回收的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然得到了政策及地方政府大力支持,但對(duì)于投資者來說,在下游需求主要來自政府的情況下,政府資源成為更重要的競(jìng)爭(zhēng)力,技術(shù)水平反而成了其次,既不利于行業(yè)發(fā)展,也不利于市場(chǎng)估值。
同行科創(chuàng)板紛紛折戟,應(yīng)收賬款較高存風(fēng)險(xiǎn)
近幾年,國家推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策不斷出臺(tái)。
2022年3月,國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》提出,到2025年,燃料電池車輛保有量約5萬輛,部署建設(shè)一批加氫站,可再生能源制氫量達(dá)到10-20萬噸/年。
國內(nèi)也有多個(gè)省市,如廣西、吉林、上海等,均推出了相關(guān)扶植政策和發(fā)展規(guī)劃。
投資機(jī)構(gòu)也對(duì)行業(yè)信心十足,相關(guān)研報(bào)顯示,2022年前8個(gè)月,國內(nèi)氫能領(lǐng)域累計(jì)發(fā)生35起股權(quán)投融資事件,累計(jì)投融資金額超63億元。
不過,行業(yè)內(nèi)的企業(yè)想上A股,卻屢屢受創(chuàng)。
2021年3月2日,重塑股份科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理,在回復(fù)了上交所第二輪問詢后的12天,于8月18日撤回了申請(qǐng)。
2022年6月28日、6月29日、6月30日,捷氫科技、國富氫能及治臻股份三家氫能產(chǎn)業(yè)鏈公司先后申請(qǐng)科創(chuàng)板上市,其中捷氫科技、治臻股份于9月30日,因財(cái)務(wù)資料過期而被中止審核,至今仍未恢復(fù);國富氫能則在7月27日接受問詢后,于11月2日撤回申請(qǐng)。
有業(yè)內(nèi)人士表示,氫能企業(yè)紛紛終止科創(chuàng)板IPO的原因,主要是營收規(guī)模較小且持續(xù)虧損,行業(yè)普遍存在應(yīng)收賬款高、關(guān)聯(lián)交易多等問題,因此發(fā)審機(jī)構(gòu)對(duì)氫能行業(yè)的上市持審慎態(tài)度。
而一度傳出將科創(chuàng)板上市的國鴻氫能之所以最終選擇了改道港股,與其同樣存在上述問題或許也脫不開關(guān)系。
敬告讀者:本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫,洞察IPO及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無論何種情況下,本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎!
原文標(biāo)題 : 國鴻氫能IPO:客戶集中應(yīng)收賬款高企,氫燃料電池價(jià)格仍未見底
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