新三板精選層之佳力科技:年利潤(rùn)5000萬(wàn),市值卻只有4億
2019年4月10日,佳力科技總市值:4.36億 。但是,根據(jù)其2019年業(yè)績(jī)預(yù)告,2019 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入在 5.35億元左右,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)在5200 萬(wàn)元~5620 萬(wàn)元之間。
也就是說(shuō),佳力科技當(dāng)前PE只有8.38 。
這么低的靜態(tài)估值,只有在新三板才有了。
不過(guò),PE低不代表真的被低估。
因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的周期性比較強(qiáng),和鋼鐵、有色金屬一樣,PE低的時(shí)候往往處于行業(yè)景氣高峰期期,隨時(shí)可能滑向行業(yè)低谷期。
佳力科技(OC:831074)處于通用設(shè)備制造業(yè),是專門從事風(fēng)電設(shè)備鑄件、石油化工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的專業(yè)大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組零部件企業(yè),主要生產(chǎn)兆瓦級(jí)大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組用輪轂、底座、軸及軸承座、梁等鑄件產(chǎn)品;
公司生產(chǎn)工序完整,覆蓋模具制造、毛坯鑄造、機(jī)加工和表面處理全部生產(chǎn)流程。
風(fēng)電設(shè)備鑄件占營(yíng)收比例為63%,是主要收入來(lái)源。
風(fēng)電設(shè)備鑄件作為風(fēng)電整機(jī)的零部件,用于風(fēng)電整機(jī)和風(fēng)電齒輪箱上。一臺(tái)典型風(fēng)電整機(jī)有數(shù)百個(gè)零部件,主要有葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、偏航系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、塔架以及輪轂、底座等。如下圖所示:
風(fēng)電鑄件主要包括輪轂、底座、主梁、軸承座、齒輪箱外殼等,根據(jù)中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)估算,每 MW 風(fēng)電整機(jī)大約需要 20~25 噸鑄件,其中輪轂、底座、主梁、軸承座等合計(jì)約 15~18 噸,齒輪箱部分約 5~7噸。假設(shè)全球每年新增裝機(jī)容量為 60GW,對(duì)應(yīng)風(fēng)電鑄件需求約為 120~150 萬(wàn)噸,假設(shè)平均單價(jià)在 1 萬(wàn)元/噸,對(duì)應(yīng)全球市場(chǎng)空間約為 120~150 億元。
風(fēng)電鑄件是風(fēng)電機(jī)組設(shè)備的重要零部件,其市場(chǎng)需求與風(fēng)電整體行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。風(fēng)電設(shè)備鑄件行業(yè)的發(fā)展由全球風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)的采購(gòu)總需求決定,與全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量的變化呈正相關(guān)。
可以看到,國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)在2012年大幅下滑。
行業(yè)龍頭日月股份(SH:603218)2014年利潤(rùn)下滑,到2017年又大幅下滑,不過(guò)從2018年開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。
佳力科技和日月股份的利潤(rùn)變動(dòng)情況基本一致,2016、2017營(yíng)收大幅下滑,2018年恢復(fù)增長(zhǎng)。
這和國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增容量變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。
不過(guò),由于三北復(fù)蘇、中東部常態(tài)化邏輯兌現(xiàn),2018年風(fēng)電新增裝機(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。全年并網(wǎng)容量 20.59GW,同增 37%,其中三北地區(qū)新增 11.06GW,同增 57%,中東部(不含云南)新增 9.15GW,同增 27%。
在政策多管齊下的背景下,棄風(fēng)限電逐步改善,2018 年,全國(guó)風(fēng)電平均棄風(fēng)率 7%,同比下降 5PCT,棄風(fēng)限電改善持續(xù)。在棄風(fēng)限電改善背景下,2019 年三北"紅三。⒅械募謱(shí)現(xiàn)解禁,目前僅甘肅、新疆還處于紅色預(yù)警。2018 年解禁的三個(gè)省份 2018 年新增并網(wǎng) 2.96GW,同增 143%,展望2019 年,預(yù)警結(jié)果變?yōu)榫G色的省份將持續(xù)貢獻(xiàn)新增裝機(jī),橙色預(yù)警區(qū)域還可以建設(shè)符合規(guī)劃且列入以前年度實(shí)施方案的風(fēng)電項(xiàng)目、分散式風(fēng)電項(xiàng)目以及利用跨省跨區(qū)輸電通道外送項(xiàng)目。
預(yù)計(jì) 2020/2021 年新增裝機(jī)有望達(dá)到 27GW/33GW。因此,這兩年風(fēng)電都將處于景氣高峰期,佳力科技業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將持續(xù)高增長(zhǎng)。
不過(guò),風(fēng)電鑄件的主要客戶是風(fēng)機(jī)企業(yè),而風(fēng)機(jī)行業(yè)集中度高,因此風(fēng)電鑄件企業(yè)的議價(jià)權(quán)弱。
佳力科技的主要客戶是金風(fēng)科技(SZ:002202),占比34%,存在依賴單一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。
其他客戶是:泰瑞機(jī)器(SH:603289)、國(guó)電聯(lián)合等。
再看成本端。
風(fēng)電設(shè)備鑄件的主要原材料為生鐵、廢鋼和樹(shù)脂,生產(chǎn)所需能源動(dòng)力為電力。佳力科技風(fēng)電設(shè)備鑄件的原材料采購(gòu)價(jià)格的變化主要受生鐵市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。
下圖是日月股份毛利率和生鐵、廢鋼價(jià)格的走勢(shì)對(duì)比圖。
因此,成本端也有明星的周期性,隨著生鐵、廢鋼價(jià)格波動(dòng)而大幅變動(dòng)。
佳力科技 2019 營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)發(fā)生大幅增長(zhǎng)的原因?yàn)椋?/p>
1、主要受國(guó)內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)棄風(fēng)限電下降影響,2019 年度國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)蘇,公司風(fēng)電鑄件訂單增加,銷量增長(zhǎng),銷售收入相應(yīng)大幅增長(zhǎng);
2、隨著風(fēng)電鑄件訂單增加,公司鑄件產(chǎn)能利用率大幅提高,鑄件單位成本下降,毛利率大幅提高,公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)大幅增加。
可見(jiàn),如果生鐵、廢鋼價(jià)格今年和明年不大幅上漲,佳力科技的業(yè)績(jī)大概率保持較高增長(zhǎng)。
行業(yè)高增長(zhǎng),很不錯(cuò),那么競(jìng)爭(zhēng)情況如何呢?
目前,全球能夠?qū)崿F(xiàn)大批量生產(chǎn)對(duì)外銷售的風(fēng)電鑄件企業(yè)不到10家,主要包括吉鑫
科技、浙江佳力、寧波日月、一汽鑄造、無(wú)錫橋聯(lián)和華銳重工等
日月股份(SH:603218)是一家專業(yè)從事金屬鑄件、機(jī)械配件的制造加工和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的大型鑄造企業(yè),主要產(chǎn)品包括大型風(fēng)機(jī)、大型柴油機(jī)、大型注塑機(jī)等系列鑄件,以球墨鑄鐵及灰口鑄鐵為主。
江蘇一汽鑄造股份有限公司,是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的公司之一,通過(guò)采用先進(jìn)工藝技術(shù),在風(fēng)電關(guān)鍵零部件技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。風(fēng)電鑄件的年產(chǎn)能也達(dá)到萬(wàn)噸級(jí)別。
無(wú)錫橋聯(lián)從事風(fēng)電技術(shù)的研發(fā)、設(shè)計(jì)及風(fēng)力發(fā)電機(jī)組各部件的機(jī)械制造。
大連重工(SZ:002204)是全國(guó)大型鑄件產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地,其產(chǎn)品廣泛服務(wù)于電力、船舶、冶金、石化、醫(yī)療等行業(yè),主要產(chǎn)品有電站產(chǎn)品(汽輪機(jī)高中壓外缸、內(nèi)缸、各種閥體,燃?xì)廨啓C(jī)汽缸);船用件產(chǎn)品;風(fēng)電輪轂、底座及各種冶金車輛鑄件、裝卸機(jī)械鑄件、軋機(jī)鑄件。
印度蘇士蘭(Suzlon)開(kāi)發(fā)了1.5MW風(fēng)電主軸產(chǎn)品,以鑄件替代鍛件的方式,大大地節(jié)約生產(chǎn)制造成本。目前,公司具備年產(chǎn)數(shù)萬(wàn)噸風(fēng)電鑄件的生產(chǎn)能力。
大金重工(SZ:002487) 從事電力重型裝備鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的制造與銷售的公司.公司產(chǎn)品可以細(xì)分為火電鍋爐鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、管塔式風(fēng)電塔架產(chǎn)品
吉鑫科技(SH:601218) ,是從事風(fēng)力發(fā)電機(jī)零部件研發(fā)和生產(chǎn)
的大型高科技企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括輪轂、底座、橫梁、輪軸、齒輪箱體和軸承座等關(guān)鍵零部件。目前公司已經(jīng)形成了風(fēng)電關(guān)鍵零部件模具、鑄造、加工、涂裝一條龍配套生產(chǎn)能力,建成了具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的生產(chǎn)線,技術(shù)實(shí)力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)軍地位。
天順風(fēng)能(SZ:002531),一家專業(yè)生產(chǎn)及銷售風(fēng)電設(shè)備的企業(yè).公司的主要產(chǎn)品為風(fēng)塔和風(fēng)塔零部件。
《鑄造行業(yè)"十三五"發(fā)展規(guī)劃》指出:(1)鑄件產(chǎn)量中低速增長(zhǎng):預(yù)計(jì) 2020 年鑄件產(chǎn)量達(dá)到 5500 萬(wàn)噸左右,而 2016 年約 4720 萬(wàn)噸,CAGR 3.90%;(2)產(chǎn)業(yè)集中度提升:加大落后產(chǎn)能淘汰,到 2020 年鑄造企業(yè)數(shù)量由 2016年的 2.6 萬(wàn)余家減少到 1.5 萬(wàn)家以內(nèi),占企業(yè)總數(shù)量 30%的鑄造企業(yè)(產(chǎn)量規(guī)模排序前 4500 家)的鑄件產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到鑄件總產(chǎn)量的 80%以上。
目前風(fēng)電鑄件企業(yè)主要分為兩大類:一類是具有柴油機(jī)、注塑機(jī)鑄造基礎(chǔ)而進(jìn)入風(fēng)電市場(chǎng)的企業(yè),如寧波日月、華銳鑄鋼等;第二類是自主開(kāi)發(fā)風(fēng)電設(shè)備鑄件技術(shù)進(jìn)入風(fēng)電市場(chǎng)的企業(yè),如吉鑫科技、佳力科技等。
目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能超過(guò) 10 萬(wàn)噸鑄件產(chǎn)能的公司有四家,即日月重工(40 萬(wàn)噸)、吉鑫科技(16 萬(wàn)噸)、永冠集團(tuán)(18 萬(wàn)噸)、山東龍馬(10 萬(wàn)噸),海外僅歌博(14.5 萬(wàn)噸)產(chǎn)能超過(guò) 10 萬(wàn)噸。
佳力科技的產(chǎn)能規(guī)模和日月股份的差距很大,不到十分之一。
佳力科技的毛利率和凈利率也遠(yuǎn)低于日月股份,不過(guò)好于吉鑫科技。
永冠-KY(1589)是在臺(tái)灣上市,比佳力科技也高不少。
在研發(fā)投入上,佳力科技每年1000萬(wàn)左右,日月股份2018年接近1億,是佳力科技的10倍。
因此,日月股份是風(fēng)電鑄件行業(yè)的龍頭,地位穩(wěn)固。
佳力科技的競(jìng)爭(zhēng)力明顯不如日月股份。
長(zhǎng)期來(lái)看,隨著行業(yè)集中度不斷提升,日月股份是最大的受益者。
佳力科技這兩年受益于行業(yè)景氣,業(yè)績(jī)還能維持不錯(cuò)。但由于競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng),很可能在長(zhǎng)期發(fā)展中不斷落后,甚至被并購(gòu)。
因此,短期看好佳力科技,長(zhǎng)期看好日月股份。
由于是周期性行業(yè),用PE估值其實(shí)不合適,用PB準(zhǔn)確。佳力科技當(dāng)前PB為1左右,屬于低估。
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