簽下了肖戰(zhàn)的倍輕松近日發(fā)布了上市后首份半年報(bào)。

根據(jù)倍輕松2021年半年報(bào)顯示，2021年上半年倍輕松營(yíng)收凈利均大幅增長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率有所下降。截止發(fā)稿，倍輕松股價(jià)報(bào)130．5元／股，市值超80億。

但是，對(duì)于剛剛站上科創(chuàng)板的倍輕松來(lái)說(shuō)，營(yíng)收凈利均大幅增長(zhǎng)的業(yè)界卻不能讓資本安心，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的按摩器領(lǐng)域，倍輕松的未來(lái)將要如何“更輕松”？

營(yíng)收同比增長(zhǎng)64．94％，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)248．78％

2000年07月05日，深圳市倍輕松科技股份有限公司（倍輕松）成立，于今年07月15日在上交所上市，現(xiàn)任總經(jīng)理馬學(xué)軍，主營(yíng)業(yè)務(wù)為從事智能按摩保健器材的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售。

倍輕松主要經(jīng)營(yíng)自有品牌＂breo＂與＂倍輕松＂系列產(chǎn)品，除了做自己的品牌，也在為其他公司做ODM（代加工生產(chǎn)）

在市占率方面，根據(jù)廣發(fā)證券發(fā)布的研報(bào)，2019年倍輕松約占據(jù)中國(guó)按摩家電市場(chǎng)份額的5％。

此外，在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，倍輕松也沒有讓資本失望。根據(jù)倍輕松發(fā)布2021年半年報(bào)，公司2021年1－6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5．44億元，同比增長(zhǎng)64．94％，其中線上增長(zhǎng)49％，線下增長(zhǎng)80％，ODM增長(zhǎng)166％。

將戰(zhàn)線拉長(zhǎng)了看，招股書則顯示，2017－2019年，其營(yíng)業(yè)收入分別為3．57億元、5．08億元和6．94億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39．35％。

與此同時(shí)，公司所屬的白色家電行業(yè)已披露半年報(bào)個(gè)股的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為44．33％，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為37．22％。

在凈利潤(rùn)上，根據(jù)最新半年報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4136．32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)248．78％，每股收益為0．8900元。

其中，凈利潤(rùn)大幅增加與毛利率水平有所提升。報(bào)告期內(nèi)倍輕松推出經(jīng)絡(luò)槍以及智能艾灸盒“姜小竹A1”，以及跌代推出iSeeX2pro、iNeckM2、iNeck4，帶動(dòng)公司毛利率上漲。根據(jù)倍輕松發(fā)布2021年半年報(bào)，公司毛利率實(shí)現(xiàn)60．94％，較上年同期提高3．13％。

在成本上，公司也控制得當(dāng)。根據(jù)倍輕松發(fā)布2021年半年報(bào)，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率下降2．26％，其中銷售費(fèi)用率下降0．60％，管理費(fèi)用率下降1．25％。

雖然銷售費(fèi)用有所下降，但仍然占比較高44．19％，為2．4億元。在營(yíng)銷上，為了能夠觸達(dá)粉絲和精準(zhǔn)用戶，倍輕松簽下全球品牌代言肖戰(zhàn)，與王者榮耀這款熱門游戲跨界合作，賦能品牌文化發(fā)展新布局。在綜藝推廣方面，倍輕松還與《向往的生活4》、《乘風(fēng)破浪的姐姐》等各大綜藝合作。

同時(shí)，倍輕松披露利潤(rùn)分配方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4．86元（含稅），不送紅股，不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

總體來(lái)說(shuō)，倍輕松的業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，表現(xiàn)亮眼。但倍輕松的危機(jī)也漸漸涌現(xiàn)。

倍輕松的“喜”與“憂”

作為經(jīng)常熬夜玩手機(jī)的現(xiàn)代人，已經(jīng)普遍出現(xiàn)眼睛、頸肩、頭部等部位的疲勞與不適，而按摩器市場(chǎng)也因此迎來(lái)了它的春天。

目前，大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展如火如荼，我國(guó)按摩器械行業(yè)也快速增長(zhǎng)。2020年，中國(guó)按摩器具市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將接近150億元，預(yù)計(jì)2021年將突破150億元。

根據(jù)金融界報(bào)道，中國(guó)按摩器具行業(yè)仍處于發(fā)展期，市場(chǎng)滲透率僅為1．5％，遠(yuǎn)低于日本市場(chǎng)20％的滲透率，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的潛力巨大。

但全國(guó)按摩器具產(chǎn)業(yè)超過(guò)3000家，那么，倍輕松有何優(yōu)點(diǎn)讓資本另眼相看呢？

首先，毛利水平倍輕松遙遙領(lǐng)先。這主要是由于倍輕松主要是面向C端用戶。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017－2019年，倍輕松四類自有品牌核心產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為73．76％、76．35％、80．13％，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

先是“自有為主，ODM為輔”，再通過(guò)直銷、經(jīng)銷渠道把貨賣給C端，沒有中間商賺差價(jià)，錢全在自己手里，這也是倍輕松毛利高于同行的原因。

其次，是倍輕松逐年增加的研發(fā)投入。相比于同行來(lái)說(shuō)，倍輕松一直走的都是高端路線，所以一直和科技“沾點(diǎn)邊兒”。

根據(jù)招股書，2017年－2019年倍輕松的研發(fā)費(fèi)用分別為1866．14萬(wàn)元、2557．8萬(wàn)元、4065．67萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5．22％、5．04％、5．86％。

今年上半年，倍輕松研發(fā)費(fèi)用同比增35．61％，主要是公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)項(xiàng)目的試產(chǎn)費(fèi)用增加、研發(fā)人員數(shù)量增加，人工成本增加所致。

在核心技術(shù)層面，倍輕松關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)技術(shù)可以歸納為精密驅(qū)動(dòng)與智能控制技術(shù)、智能健康傳感與人機(jī)交互技術(shù)以及健康物聯(lián)與大數(shù)據(jù)健康服務(wù)技術(shù)。

但是倍輕松也面臨著一些難題無(wú)法解決。

其一，新品推出不及預(yù)期。從線上市占率來(lái)看，倍輕松產(chǎn)品在頭部和眼部按摩器銷售上更具優(yōu)勢(shì)，其占比分別達(dá)到46％和26％。而頭皮和肩部按摩儀上一直沒有取得太大的進(jìn)步。

其二，產(chǎn)品教育推廣不及預(yù)期。據(jù)廣發(fā)證券發(fā)布的研報(bào)，在按摩器行業(yè)，消費(fèi)者對(duì)于品牌的認(rèn)知相對(duì)模糊。即便是成功登陸科創(chuàng)板，倍輕松也沒有成功打入消費(fèi)者心里，形成品牌效應(yīng)。這一點(diǎn)對(duì)于倍輕松的后續(xù)新品推出非常不利。

其三，疫情導(dǎo)致線下銷售停滯。如今，疫情反反復(fù)復(fù)，這也導(dǎo)致倍輕松的線下按摩店受阻，目前，倍輕松的線下銷售渠道主要設(shè)在北京、上海、廣州等城市的機(jī)場(chǎng)、高鐵站及中高端商場(chǎng)。截至2021年6月30日，公司共設(shè)有178家線下直營(yíng)門店。

其四，存貨周轉(zhuǎn)偏低，有極大的減值風(fēng)險(xiǎn)。存貨周轉(zhuǎn)是判斷一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的重要指標(biāo)，代表著企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)對(duì)供需平衡的精準(zhǔn)把握。

而倍輕松的存貨周轉(zhuǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低。2017年－2019年以及2020年上半年，倍輕松存貨周轉(zhuǎn)率為3．7、3．41、2．94和1．28，呈現(xiàn)逐年降低趨勢(shì)。堆積的存貨影響了倍輕松的變現(xiàn)能力，也帶來(lái)了相當(dāng)大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

而今年以來(lái)，倍輕松存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，根據(jù)倍輕松2021年上半年財(cái)報(bào)，公司存貨周轉(zhuǎn)率1．33，較20H1下降0．02。但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)較大。

另外，原材料成本上漲也是倍輕松不可忽視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那么，隨著按摩儀市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，倍輕松又該如何破局呢？

A股按摩器“三雄爭(zhēng)霸”，倍輕松該往何處破局？

目前，中國(guó)A股市場(chǎng)上有三家專注按摩器市場(chǎng)，奧佳華，榮泰健康，以及倍輕松。雖然都是一個(gè)賽道的，但這三家企業(yè)在毛利、銷量、業(yè)務(wù)方面各有差異。

從業(yè)務(wù)上，奧佳華主營(yíng)智能按摩椅、按摩小電器等保健按摩產(chǎn)品；而榮泰健康以按摩椅為主，目前已全球累計(jì)銷售170萬(wàn)余臺(tái)；倍輕松一開始就創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念，以＂古法中醫(yī)＋現(xiàn)代科技＂為賣點(diǎn)，加入針灸功能，突出產(chǎn)品的便攜性。這種差異化的策略也讓倍輕松迅速發(fā)展。

在毛利上，上文已經(jīng)說(shuō)到，倍輕松的毛利一直較高。報(bào)告期內(nèi)，倍輕松綜合毛利率分別為55．29％、58．19％、60．93％，逐年增高。而行業(yè)龍頭奧佳華過(guò)去三年的毛利率則為37．00％、36．26％、37．22％，上市公司榮泰健康過(guò)去三年的毛利率則為38．22％、34．07％、31．28％。

在銷量上，倍輕松在按摩儀市場(chǎng)的整體銷量比起奧佳華還是相差甚遠(yuǎn)。奧佳華銷量70億，倍輕松僅8億，榮泰健康也有20多億。

而且，倍輕松主要集中于電商平臺(tái)。截至2021年7月，倍輕松的淘寶旗艦店粉絲數(shù)量為115萬(wàn)人，奧佳華旗艦店（包括子品牌輕松伴侶）粉絲數(shù)量為21萬(wàn)人，榮泰健康與OSIM淘寶旗艦店粉絲數(shù)量都為28．1萬(wàn)人。倍輕松粉絲數(shù)量遠(yuǎn)超其他按摩器品牌。

在營(yíng)銷上，倍輕松的銷售率更是比奧佳華，榮泰健康高出一截。根據(jù)2021年上半年倍輕松財(cái)報(bào)，倍輕松的銷售費(fèi)用為2．4億元，占比為44．19％。奧佳華2017－2019年的銷售費(fèi)用率僅為18．94、18．29％、19．73％，榮泰健康過(guò)去三年的銷售費(fèi)用率更是低至13．73％、12．35％、11．51％。

雖然倍輕松登上了科創(chuàng)板，但與行業(yè)大佬還有不少的差距。

此外，打著“科技”為主的倍輕松最近在“專利申請(qǐng)”上也栽了一個(gè)大跟頭。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)宣告倍輕松科技的“多頻率觸點(diǎn)穿戴設(shè)備”專利全部無(wú)效。

更值得一提的是，京東京造、網(wǎng)易嚴(yán)選、小米有品等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域玩家均已入局便攜按摩器領(lǐng)域，而且巨頭們推出的按摩小電器產(chǎn)品價(jià)格多在200－400元，產(chǎn)品性價(jià)更高。此外，小家電企業(yè)小熊電器也已推出相關(guān)產(chǎn)品，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

那么，倍輕松該如何破局？

《松果財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，首先應(yīng)該調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。眼部按摩器作為倍輕松進(jìn)入按摩器具行業(yè)的切入點(diǎn)，多年來(lái)占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近3成比重，但是頸部和頭皮按摩器產(chǎn)品占比不足。

但是，眼部按摩儀毛利不突出，只有54％。而銷量不怎么佳的頸部按摩器的毛利高達(dá)66％。所以能夠維持公司高毛利最重要的一點(diǎn)就在于調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

其次是提升技術(shù)含量和完善渠道建設(shè)。作為一個(gè)科創(chuàng)類的企業(yè)，如果在產(chǎn)品上與其他公司雷同，那么這家公司一定會(huì)被占據(jù)市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)的老牌企業(yè)所吞噬，曾經(jīng)倍輕松被詬病“銷售投入是研發(fā)投入的7倍”，現(xiàn)在雖略有改觀，但仍有不小的發(fā)展空間。

倍輕松近一個(gè)月獲得11份券商研報(bào)關(guān)注，買入6家，增持4家。其中山西證券08月23日發(fā)布研報(bào)稱，給予倍輕松（688793．SH，最新價(jià)：134．5元）增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)理由主要包括：1）公司產(chǎn)品智能化特征明顯，渠道增速明顯；2）公司優(yōu)化營(yíng)銷策略成果顯著，營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)穩(wěn)步提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲弱；產(chǎn)品升級(jí)緩慢；直營(yíng)門店業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳；原材料大幅波動(dòng)。

本文作者：寧缺

文｜松果財(cái)經(jīng)