文｜恒心

來源｜博望財經(jīng)

11月8日，高性能處理器生產(chǎn)商海光信息技術股份有限公司（“海光信息”）向上交所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板掛牌上市，股票代碼為“A21476．SH”，中信證券為其獨家保薦人。海光信息本次擬發(fā)行股份不超過5．06億股（不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股份數(shù)量），不低于本次發(fā)行后總股本的10％，募集資金91．48億元。

資料來源：海光信息招股說明書。

當日，據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，海光信息審核狀態(tài)變更為“已受理”。

資料來源：上交所官網(wǎng)。

據(jù)招股說明書顯示，海光信息擬將此次IPO募集資金全部用于與其主營業(yè)務相關的項目，其中：約28．78億元用于新一代海光通用處理器研發(fā)；約18．56億元用于新一代海光協(xié)處理器研發(fā)；約24．14億元用于先進處理器技術研發(fā)中心建設；以及剩余約20億元用于科技與發(fā)展儲備資金。

資料來源：海光信息招股說明書。

據(jù)公開資料顯示，海光信息成立于2014年10月，注冊資本20．24億元，注冊地天津華苑產(chǎn)業(yè)區(qū)，法定代表人沙超群，主營業(yè)務是研發(fā)、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中的高端處理器，產(chǎn)品主要包括海光通用處理器（CPU）和海光協(xié)處理器（DCU），并專注于高端處理器的研發(fā)、設計與技術創(chuàng)新，掌握了高端處理器核心微結構設計、高端處理器SoC架構設計、處理器安全、處理器驗證、高主頻與低功耗處理器實現(xiàn)、高端芯片IP設計、先進工藝物理設計、先進封裝設計、基礎軟件等關鍵技術。

資料來源：海光信息招股說明書。

海光信息目前已建立了完善的高端處理器的研發(fā)環(huán)境和流程，產(chǎn)品性能逐代提升，功能不斷豐富，已經(jīng)研發(fā)出可廣泛應用于服務器、工作站的高端處理器產(chǎn)品。

資料來源：海光信息招股說明書。

股東及持股方面，IPO前，海光信息主要股東中科曙光、成都國資、海富天鼎合伙和藍海輕舟合伙分別持股32．10％、19．53％、12．41％和6．99％，股東各方均對海光信息治理結構和經(jīng)營管理具有重要影響，呈現(xiàn)無控股股東且無實際控制人狀態(tài)。

資料來源：海光信息招股說明書。

01

我國集成電路產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由低端走向高端

集成電路行業(yè)作為全球信息產(chǎn)業(yè)的基礎，其產(chǎn)業(yè)鏈主要包括集成電路設計、芯片制造和封裝測試。據(jù)全球半導體貿(mào)易統(tǒng)計組織數(shù)據(jù)顯示，2013～2018年期間，全球集成電路行業(yè)呈現(xiàn)快速增長趨勢，產(chǎn)業(yè)收入年均復合增長率9．33％；2019年受國際貿(mào)易摩擦的影響，全球集成電路產(chǎn)業(yè)總收入為3304億美元，同比下降15．99％；2020年因貿(mào)易摩擦緩解，加之數(shù)據(jù)中心設備需求增加、5G商用帶動各種服務擴大、車輛持續(xù)智能化等因素，2020年全球集成電路產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模為3612億美元，同比增長9．32％，市場重回增長態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：全球半導體貿(mào)易統(tǒng)計組織。

值得注意的是，目前全球集成電路市場主要由美國、歐洲、日本及韓國等企業(yè)所占據(jù)，那么我國集成電路市場如何呢？

毫無疑問的是，我國集成電路產(chǎn)業(yè)起步較晚，但2010年以來隨著智能手機全球市場份額的持續(xù)提升，催生了對半導體的強勁需求，加之我國對半導體行業(yè)的大力支持以及人才、技術、資本的產(chǎn)業(yè)環(huán)境不斷成熟，全球半導體產(chǎn)業(yè)醞釀第三次產(chǎn)業(yè)轉移，即向我國大陸轉移趨勢逐漸顯現(xiàn)。

筆者主要從我國集成電路市場的規(guī)模及結構兩個方面進行闡述。

從市場規(guī)模來看，2013～2020年我國集成電路市場規(guī)模的復合年均增長率19．73％，增速達到全球增速的近三倍。2020年實現(xiàn)總銷售額高達8848億元，同比增長17．01％，受益于人工智能、大數(shù)據(jù)及5G等技術的成熟和產(chǎn)品的普及，預計我國集成電路產(chǎn)業(yè)將在未來繼續(xù)保持快速增長趨勢。

數(shù)據(jù)來源：中國半導體行業(yè)協(xié)會，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。

從產(chǎn)業(yè)結構來看，2020年我國集成電路設計產(chǎn)業(yè)銷售收入3778．4億元，同比增長23．3％，所占比重從2013年的32．2％增加到42．7％；芯片制造銷售收入2560．1億元，同比增長19．1％，所占比重從2013年的24％增加到28．9％；封裝測試業(yè)銷售收入2509．5億元，同比增長6．8％，所占比重從2013年的43．8％降低至28．4％。芯片制造銷售規(guī)模占比逐年攀升，使得我國集成電路產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由低端走向高端。

數(shù)據(jù)來源：中國半導體行業(yè)協(xié)會，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。

更進一步，CPU是計算機的運算和控制中心，是信息處理、程序運行的最終執(zhí)行單元，是計算機的核心組成部件，本質是超大規(guī)模集成電路，用于解釋計算機指令和處理計算機軟件中的數(shù)據(jù)，并負責控制、調配計算機的所有軟硬件資源。

海光CPU兼容x86指令集，主要應用于服務器、工作站等計算、存儲設備。

據(jù)IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年中國x86服務器市場出貨量343．9萬臺，同比增長8．1％；市場規(guī)模218．7億美元，同比增長16．5％。隨著下游市場需求回暖以及國家將加快5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心及人工智能等七大領域新型基礎設施的建設進度，中國x86服務器市場未來幾年需求仍然會比較旺盛，在2021～2025年復合增長率將達到8．8％。

數(shù)據(jù)來源：IDC統(tǒng)計。

海光DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構為基礎，立足于自主開發(fā)，為國內爆發(fā)式增長的大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計算應用提供一種安全可控的通用解決方案。

人工智能領域的應用目前處于技術和需求融合的高速發(fā)展階段，在運算加速方面逐漸形成了以GPGPU解決方案為主的局面。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，未來幾年內，中國人工智能芯片市場規(guī)模將保持年均40％～50％的增長速度，到2024年，市場規(guī)模將達到785億元。而隨著人工智能相關技術的進步，應用場景將更加多元化，GPGPU通用性好和軟件生態(tài)系統(tǒng)完善的優(yōu)勢會進一步展現(xiàn)出來，成為該領域的主流解決方案。GPGPU在我國人工智能芯片領域也將占據(jù)較大比例的市場份額。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。

毫無疑問的是，海光信息依靠領先的核心技術、專業(yè)的團隊構成、優(yōu)異的產(chǎn)品性能和生態(tài)以及優(yōu)質的客戶資源，形成了核心競爭力，但與國際行業(yè)領先企業(yè)相比，仍在技術積累、資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入規(guī)模、高端人才儲備等方面存在差距。

02

因研發(fā)投入率高而持續(xù)“增收不增利”

據(jù)招股說明書顯示，2018年至2021年1～6月，海光信息營業(yè)總收入分別為0．48億元、3．79億元、10．22億元和5．71億元，年度營收快速增長。

資料來源：海光信息招股說明書。

具體來看，海光信息銷售的海光CPU產(chǎn)品包括7000系列、5000系列和3000系列。其中：7000系列CPU產(chǎn)品主要應用于高端服務器，5000系列CPU產(chǎn)品主要應用于中低端服務器，3000系列CPU產(chǎn)品主要應用于工作站和邊緣計算服務器。

2018～2020年及2021年上半年，海光信息銷售CPU產(chǎn)品以7000系列產(chǎn)品為主，占銷售收入比重分別為88．45％、85．70％、76．91％和68．02％，占比逐年下滑；5000系列CPU產(chǎn)品占銷售收入比重相對穩(wěn)定，因市場需求增加，2020年銷售占比增長迅速；3000系列CPU產(chǎn)品銷售收入占比相對穩(wěn)定，2021年隨著國內需求環(huán)境變化，市場對國產(chǎn)工作站CPU需求大幅增長，2021年上半年銷售收入占比同比提升10．88個百分點。

資料來源：海光信息招股說明書。

此外，2021年上半年海光信息8000系列DCU產(chǎn)品實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，并在對各行業(yè)開展試用，用戶反饋效果良好，預期2021年該產(chǎn)品可實現(xiàn)一定規(guī)模的銷售收入。

但令人大跌眼鏡的是，海光信息雖然營收快速增長，但目前依然處于虧損狀態(tài)。

2018年至2021年1～6月，海光信息歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為－1．24億元、－0．83億元、－0．39億元和－0．42億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為－1．74億元、－0．93億元、－0．95億元和－0．68億元。截至2021年6月，海光信息累計未彌補虧損余額達2．83億元。

對于業(yè)績持續(xù)虧損，海光信息解釋稱，“主要因公司研發(fā)支出較大、股權激勵計提的股份支付費用金額較大。未來一段時間，公司可能存在持續(xù)虧損風險”。

那虧損背后的原因是否真如海光信息解釋的那樣，畢竟多數(shù)企業(yè)都將自身虧損歸咎于研發(fā)支出，因為只有這樣才能博得投資者的認可。

答案是肯定的。海光信息研發(fā)支出確實很大。

筆者通過將海光信息與同行業(yè)可比公司研發(fā)投入率進行比較，便可知海光信息研發(fā)投入率確實遠高于同行業(yè)可比公司平均水平。

資料來源：海光信息招股說明書。

對于研發(fā)投入率高的原因，海光信息解釋稱，“主要原因系報告期內公司持續(xù)地加大研發(fā)投入，以保持公司技術研發(fā)的前瞻性、領先性和核心技術的競爭優(yōu)勢。2018年，公司研發(fā)投入率遠高于行業(yè)平均水平，主要是因為2018年公司尚處于發(fā)展初期，研發(fā)投入大而營收規(guī)模相對較小”。

令人感到欣慰的是，基于如此高的研發(fā)投入率，海光信息確實具備了核心競爭力，綜合毛利率持續(xù)高于同行業(yè)平均水平。

2018～2020年及2021年上半年，海光信息綜合毛利率分別為83．84％、70．17％、67．67％和70．28％，均高于同行業(yè)平均的56．94％、60．99％、59．36％和59．09％。

資料來源：海光信息招股說明書。

綜合來看，我國集成電路行業(yè)呈現(xiàn)快速增長趨勢，且產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由低端走向高端，海光信息同樣以應用于高端服務器的7000系列CPU產(chǎn)品為主，與行業(yè)走勢趨同，雖營收快速增長，但目前依然處于虧損狀態(tài)，背后的原因基于其研發(fā)投入率高，并隨之也具備了較高額毛利率。

另一大CPU芯片設計公司龍芯中科技術股份有限公司目前已經(jīng)完成一輪問詢的回復�！癆股CPU第一股”最終花落誰家尚未可知，仍需市場給出答案，我們拭目以待。