文｜天一

在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，長(zhǎng)華化學(xué)的研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)不及營(yíng)銷投入。

長(zhǎng)華化學(xué)更新了招股說(shuō)明書，據(jù)招股書顯示，長(zhǎng)華化學(xué)由于采購(gòu)成本頻繁大幅度波動(dòng)，導(dǎo)致其毛利率也不太穩(wěn)定，同時(shí)雖然其營(yíng)收表現(xiàn)良好，但歸母凈利潤(rùn)的增速卻驟降。

此次募集資金有三分之一將用于償還銀行借款，而招股書也顯示長(zhǎng)華化學(xué)的短期償債壓力較大，再加上逐年增高的應(yīng)收賬款導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負(fù)，此次長(zhǎng)華化學(xué)急于上市的原因或許就是因?yàn)橘Y金流動(dòng)性不足和承壓的負(fù)債。

在越發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，長(zhǎng)華化學(xué)的研發(fā)支出卻遠(yuǎn)不如銷售費(fèi)用，研發(fā)核心人員和專利上也略顯不足，但沒(méi)有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，又如何保證后續(xù)的持續(xù)造血呢？

【采購(gòu)成本波動(dòng)大影響毛利率】

近期，深交所官網(wǎng)顯示，長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)華化學(xué)”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理。招股書顯示，長(zhǎng)華化學(xué)定位于應(yīng)急裝備技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事應(yīng)急搶險(xiǎn)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

本次長(zhǎng)華化學(xué)擬募資3．34億元。本次募集資金中，有2000萬(wàn)元用于信息系統(tǒng)建設(shè)，4325萬(wàn)元用于研發(fā)中心項(xiàng)目，4634．5萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，7100萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，1．2億元用于償還銀行貸款。

對(duì)于三分之二的募集資金為何會(huì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，長(zhǎng)華化學(xué)表示，公司正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及項(xiàng)目擴(kuò)建期，資金需求大，較多運(yùn)用了銀行借款進(jìn)行融資，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。

截至2021年三季度末，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為 1．28 和 0．85，較高的財(cái)務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。如果下游客戶回款情況、外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司和化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司的短期償債能力受到負(fù)面影響。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，各期末長(zhǎng)華化學(xué)取得營(yíng)業(yè)收入分別為14．92億元、15．15億元、18．79億元和2021年三季度的22．12億元，同比增長(zhǎng)1．55％、24．04％和17．72％。同期歸母凈利潤(rùn)分別為0．14億元、0．45億元、0．73億元和0．69億元，同比增長(zhǎng)218．33％、63．02％和－0．48％。

從業(yè)績(jī)上來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)華化學(xué)整體變現(xiàn)態(tài)勢(shì)良好，但是比起不斷增加的營(yíng)收增速來(lái)說(shuō)，其凈利潤(rùn)的增速卻大幅下降。

另外，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率（剔除新收入準(zhǔn)則影響后）分別為 6．21％、9．08％、10．05％和 7．93％，有一定波動(dòng)。

毛利率的較大波動(dòng)或許是因?yàn)殚L(zhǎng)華化學(xué)的產(chǎn)品是以環(huán)氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環(huán)氧乙烷為主要原材料，其價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)供求關(guān)系等因素影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)外采購(gòu)上述四種主要原材料占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為 84．46％、86．61％、88．58％和 88．18％，主要原材料采購(gòu)成本的變動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。

原材料價(jià)格的頻繁大幅波動(dòng)將會(huì)提高公司對(duì)采購(gòu)成本控制的難度，從而在一定程度上影響公司盈利能力的穩(wěn)定性。

【負(fù)債高企，應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)】

公司較多運(yùn)用了銀行借款融資，將大量資金投入了擴(kuò)張及項(xiàng)目擴(kuò)建。

截至2021年9月底，長(zhǎng)華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債率為47．88％，較同行可比上市公司高出23．43個(gè)百分點(diǎn)，幾乎高出一倍。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1．28和0．85，較高的財(cái)務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。

與同行業(yè)可比上市公司隆華新材相比，長(zhǎng)華化學(xué)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均大幅低于隆華新材，2020年末母公司資產(chǎn)負(fù)債率高于隆華新材35．71個(gè)百分點(diǎn)，償債壓力遠(yuǎn)高于同行可比上市公司。

長(zhǎng)華化學(xué)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司保持較高的短期借款規(guī)模，主要原因系公司生產(chǎn)及采購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí) 2018 年度及 2021 年度，為提高生產(chǎn)能力、提升產(chǎn)品質(zhì)量，公司持續(xù)投入資金進(jìn)行“6．5 噸聚醚生產(chǎn)線”、“3．5 萬(wàn)噸聚醚生產(chǎn)線”等建設(shè)，需要通過(guò)銀行借款補(bǔ)充資金。

長(zhǎng)華化學(xué)將資產(chǎn)負(fù)債率高的一部分原因歸結(jié)為融資渠道單一。其表示，公司所屬的精細(xì)化工行業(yè)為資本密集型和規(guī)模效益型行業(yè)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求較大。資本實(shí)力與跨國(guó)公司相比存在較大差距。公司的產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等均需要大量資金投入，未來(lái)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司營(yíng)運(yùn)資金需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。如果公司無(wú)法拓寬融資渠道獲得足夠的資金支持，將在一定程度上阻礙公司未來(lái)的發(fā)展。目前，公司日常營(yíng)運(yùn)資金除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)積累外，主要來(lái)源于銀行貸款。

報(bào)告期內(nèi)，由于長(zhǎng)華化學(xué)抵押借款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，分別達(dá)1．55億元、1．63億元、1．92億元和1．41億元，同比增加5．3％、17．78％。2021年9月末，長(zhǎng)華化學(xué)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負(fù)。

除此之外，公司應(yīng)收賬款也逐漸走高。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 9，810．81 萬(wàn)元、12，563．52 萬(wàn)元、16，400．46 萬(wàn)元和 15，753．95 萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面余額占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 6．58％、8．29％、8．73％和 7．12％。根據(jù)招股書顯示，其中98．62％的應(yīng)收賬款為一年以內(nèi)，1．19％的應(yīng)收賬款為三年以上。

長(zhǎng)華化學(xué)表示，如果下游行業(yè)和主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況等發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能收回，將對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

【研發(fā)動(dòng)力不足，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足】

償債壓力加劇下長(zhǎng)華化學(xué)必定會(huì)更急于上市補(bǔ)血，但其核心競(jìng)爭(zhēng)力及創(chuàng)新，在研發(fā)支出的表現(xiàn)上卻不太夠看，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，這又如何能保證其后續(xù)造血能力的穩(wěn)定性呢？

近年來(lái)，由于市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)者眾多，聚醚行業(yè)整體集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，產(chǎn)能逐漸向頭部企業(yè)集中，中小聚醚企業(yè)陸續(xù)退出市場(chǎng)。據(jù) 2020 年數(shù)據(jù)，長(zhǎng)華化學(xué)的聚醚產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)市占率為 3％，排名第九。

在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，長(zhǎng)華化學(xué)的研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)不及營(yíng)銷投入。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)華化學(xué)研發(fā)費(fèi)用支出為348．47萬(wàn)元、416．49萬(wàn)元、491．74萬(wàn)元和502．77萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比率分別為分別為0．23％、0．27％、0．26％和0．23％。

研發(fā)費(fèi)用的占比可以說(shuō)幾乎沒(méi)有太大變動(dòng)，即便公司業(yè)績(jī)連年翻賬，但研發(fā)方面的支出卻“穩(wěn)如泰山”。

與之不同的是，長(zhǎng)華化學(xué)在銷售費(fèi)用方面的支出卻遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為0．33億元、0．4億元、0．22億元和0．16億元，可見(jiàn)銷售費(fèi)用比研發(fā)費(fèi)用高了3－10倍。

募集資金用途中明明存在研發(fā)項(xiàng)目，但在財(cái)報(bào)中，研發(fā)備用的支出卻為最末位，可見(jiàn)公司對(duì)于研發(fā)的重視程度并不高。

成立12年的時(shí)間，長(zhǎng)華化學(xué)卻僅取得18項(xiàng)發(fā)明專利、1項(xiàng)實(shí)用新型專利和1項(xiàng)非專利技術(shù)。其中“有機(jī)醇鹽及其制備方法”為受讓取得的發(fā)明專利并非原始取得。同時(shí)，截止2021年三季度，公司正式員工中研發(fā)人員占比達(dá)5．88％，核心技術(shù)人員占比不足1％。

核心競(jìng)爭(zhēng)力才是護(hù)城河的根本，不然銷售傾盡再多，但研發(fā)創(chuàng)新跟不上，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司一樣容易被大浪淘沙所淹沒(méi)。

       原文標(biāo)題 : 長(zhǎng)華化學(xué)核心競(jìng)爭(zhēng)力及資金流動(dòng)性不足，負(fù)債高所以急于上市補(bǔ)血？