文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

雖然果鏈企業(yè)普遍具有大客戶依賴，不具備議價權(quán)，難形成核心競爭力，價值有限，但畢竟是生產(chǎn)力。蘋果2020年中國果鏈（含內(nèi)地、香港和臺灣）還占據(jù)了供應(yīng)商名單近一半，多達(dá)96家。2020年第一季度，蘋果打上“印度制造”標(biāo)簽的iPhone銷售近100萬部，同比增長50％，4月份蘋果最新機(jī)型iPhone 13系列開始在鴻海印度清奈工廠生產(chǎn)，中國果鏈企業(yè)的改型也是迫切的，比如轉(zhuǎn)向新能源汽車體系代工。

榮旗工業(yè)科技（蘇州）股份有限公司（簡稱：榮旗科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于6月17日迎來上會審核，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。本次公司發(fā)行新股不超過1，334萬股，不低于發(fā)行后總股本的25％，擬投入募集資金2．92億元用于智慧測控裝備研發(fā)制造中心項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金。

榮旗科技控股股東、實(shí)際控制人存在股權(quán)回購條款尚未終止；營收凈利潤增幅直線下滑，毛利率一路下滑，公司整體規(guī)模偏��；對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴，前五大客戶銷售額變化大，與客戶存在數(shù)據(jù)差異；應(yīng)收賬款集中度高且走高，期后回款惡化，資產(chǎn)負(fù)債率較2019年近乎翻番；大量使用勞務(wù)外包，應(yīng)付和應(yīng)交各項(xiàng)費(fèi)用占比高。

控股股東、實(shí)際控制人存在股權(quán)回購條款尚未終止

榮旗科技前身于2011年8月30日在江蘇省蘇州工業(yè)園區(qū)工商行政管理局登記注冊成立，有限責(zé)任公司設(shè)立時名稱為蘇州市瓊微家居有限公司，注冊資本10萬元，其中股東倪兆林、張紅運(yùn)分別以現(xiàn)金方式出資5萬元。2014年12月19日，吳開華、錢曙光和柳洪哲以1元／單位注冊資本的價格受讓全部出資額，企業(yè)名稱變更為榮旗工業(yè)科技（蘇州）有限公司。2018年10月，整體變更設(shè)立股份有限公司。

榮旗科技的控股股東、實(shí)際控制人為錢曙光、汪爐生和朱文兵三人，合計(jì)持有公司63．85％的股份，處于絕對控制地位。本次發(fā)行完成后，實(shí)際控制人仍將持有公司47．88％的股份。截至招股說明書簽署日，錢曙光持有公司936萬股，占公司總股本的23．40％；汪爐生持有公司936萬股，占公司總股本的23．40％；朱文兵持有公司682．00萬股，占公司總股本的17．05％。錢曙光、汪爐生和朱文兵合計(jì)持有公司2，554．00萬股，占總股本的63．85％。根據(jù)歷史上的合作關(guān)系、公司實(shí)際運(yùn)作情況以及錢曙光、汪爐生和朱文兵三人簽署的《一致行動人協(xié)議書》，錢曙光、汪爐生和朱文兵三人為公司的共同實(shí)際控制人，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生變化，且在本次發(fā)行后的可預(yù)期期限內(nèi)將繼續(xù)保持穩(wěn)定、有效存在。

2014年12月19日，吳開華、錢曙光和柳洪哲以1．00元／單位注冊資本的價格受讓榮旗有限的全部出資額。到了2022年3月22日，吳開華已經(jīng)消失在股東行列，不僅如此，吳開華還是蘇州鼎炬機(jī)器人有限公司的股東，后者系榮旗科技報(bào)告期初注銷的子公司。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東、實(shí)際控制人錢曙光、汪爐生和朱文兵與股東君尚合鈺、中小企業(yè)基金、匯啟錦通和明善匯德簽署的相關(guān)投資協(xié)議中存在股權(quán)回購條款，且尚未終止。相關(guān)方已經(jīng)對上述對賭條款的中止／終止作出了明確約定，上述對賭條款自公司完整提交上市申報(bào)材料后中止，如公司成功上市，則股權(quán)回購條款自動終止；如公司未能成功上市，則恢復(fù)生效。

營收凈利潤增幅直線下滑，毛利率一路下滑，公司整體規(guī)模偏小

榮旗科技主要從事智能裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。2019年－2021年，公司的營業(yè)收入分別為1．021億元、2．427億元和2．907億元，凈利潤分別為2274．96萬元、4511．82萬元和5745．87萬元。2020年和2021年?duì)I收增幅分別為137．71％和19．78％；凈利潤增幅分別為98．33％和27．35％。

2022年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2，288．61萬元，較上年度同期增長45．86％；扣非歸母凈利潤－443．13萬元，較上年度同期減少62．72萬元。預(yù)計(jì)公司2022年1－6月可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9，200萬元至1．1億元，較2021年1－6月增長0．69％至20．39％；預(yù)計(jì)2022年1－6月可實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤560萬元至710萬元，較2021年1－6月變動－9．53％至14．70％。

2019年－2021年，公司下半年主營業(yè)務(wù)收入占全年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為68．99％、94．88％和68．73％，公司主營業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動特點(diǎn)，而相關(guān)期間費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生。因此，可能造成公司第一季度、半年度或者第三季度出現(xiàn)季節(jié)性虧損或盈利較低的情形，公司經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動風(fēng)險(xiǎn)。

榮旗科技主營業(yè)務(wù)收入主要源于智能裝備銷售、治具配件銷售和改配升級服務(wù)，其中智能裝備銷售是公司核心的收入來源。報(bào)告期內(nèi)，公司智能檢測裝備收入分別為5，517．45萬元、1．872億元和2．325億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54．06％、84．49％和80．19％，是公司業(yè)務(wù)收入的主要來源；智能組裝裝備的銷售額分別為2，385．47萬元、422．40萬元和1，121．75萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為23．37％、1．91％和3．87％；治具及配件的收入分別為2，303．44萬元、3，013．20萬元和4，623．21萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為22．57％、13．60％和15．94％。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于消費(fèi)電子行業(yè)，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95．31％、99．26％和90．68％，系公司主營業(yè)務(wù)收入的重要來源。

公司產(chǎn)品以智能檢測裝備為主，重點(diǎn)服務(wù)于蘋果公司產(chǎn)品的無線充電和MIM結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域，平均收入占比為72．91％。公司主要專注于單一應(yīng)用領(lǐng)域、核心客戶的業(yè)務(wù)拓展，使得在其他領(lǐng)域的技術(shù)積累和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足，增加了后續(xù)市場開拓的難度及風(fēng)險(xiǎn)，因此公司存在新業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險(xiǎn)，對未來經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張存在不利影響。

報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為53．50％、46．80％和45．75％（不包含其他履約成本），處于較高水平，但呈下降趨勢�？杀壬鲜泄�司毛利率平均值分別為44．14％、42．63％和41．26％，公司毛利率高于同行均值。

對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴，前五大客戶銷售額變化大，與客戶存在數(shù)據(jù)差異

蘋果公司作為國際領(lǐng)先的消費(fèi)電子領(lǐng)域品牌商，報(bào)告期內(nèi)，蘋果公司既直接向公司采購，亦存在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的制造商向公司大量采購智能裝備的情況。報(bào)告期各期，公司直接或間接向蘋果的銷售金額分別為5，318．78萬元、2．035億元和2．304億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為52．11％、91．85％和79．44％。隨著公司與蘋果公司合作的深度及廣度不斷擴(kuò)大，公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈存在依賴的風(fēng)險(xiǎn)。深交所要求公司結(jié)合國際形勢、消費(fèi)電子行業(yè)發(fā)展趨勢、近期國內(nèi)衛(wèi)生環(huán)境的影響、公司在手訂單及實(shí)施進(jìn)展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一等事項(xiàng)，說明公司成長性、持續(xù)經(jīng)營能力是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期，公司對前五大客戶的銷售收入分別為7，443．15萬元、1．833億元和1．735億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為72．93％、82．73％和59．85％，客戶集中度較高。其中立訊精密一直為第一大客戶，公司主要向其提供各類智能檢測裝備和智能組裝裝備，公司向其銷售金額分別為3141．41萬元、8676．60萬元和6688．06萬元，銷售金額呈波動狀態(tài)，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30．78％、39．16％和23．06％。

信維通信為公司2019年第五大客戶，銷售金額為522．40萬元，2020年和2021年成為了公司的第二大客戶，銷售金額分別為5662．98萬元和3655．26萬元。2020年公司對其的銷售額較2019年翻了10倍之多。

歌爾股份為公司2019年第二大客戶，銷售金額為2552．08萬元，2020年和2021年為公司第五大客戶，銷售金額分別為891．85萬元和1916．11萬元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2020年公司向浙江田中精機(jī)股份有限公司銷售口罩機(jī)金額為873．06萬元，采購機(jī)械加工件金額為14．47萬元。查閱田中精機(jī)2020年年報(bào)顯示，田中精機(jī)向公司的采購額為1400．06萬元，與公司披露的數(shù)據(jù)差額為527萬元。

報(bào)告期內(nèi)，榮旗科技存在供應(yīng)商與客戶重疊的情況。2019年－2021年，銷售額合計(jì)分別為88．43萬元、970．86萬元和136．37萬元；采購額合計(jì)分別為103．65萬元、333．33萬元和962．09萬元。

應(yīng)收賬款集中且走高，期后回款惡化，資產(chǎn)負(fù)債率較2019年近乎翻番

報(bào)告期各期末，榮旗科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為3，279．72萬元、7，512．73萬元和9，695．03萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33．97％、27．14％和34．64％，公司應(yīng)收賬款賬面價值相對較大。近三年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為94天、85天和114天。公司應(yīng)收賬款客戶主要為立訊精密、信維通信、歌爾股份、富士康、仁寶電腦、領(lǐng)益智能等重要的電子制造服務(wù)商，報(bào)告期各期末，公司前五大應(yīng)收賬款客戶合計(jì)余額占同期應(yīng)收賬款余額的比例分別為88．90％、81．51％和61．97％，公司應(yīng)收賬款客戶集中度較高。截至2022年4月30日，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款期后回款比例分別為100．00％、99．97％和60．02％，2021年回款情況出現(xiàn)較大的惡化。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2，011．38萬元、6，425．09萬元和7，650．90萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為20．83％、23．21％和27．35％。公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品及發(fā)出商品構(gòu)成，其中發(fā)出商品占比例較高，報(bào)告期各期末發(fā)出商品占存貨余額的比例平均為56．82％。報(bào)告期期末公司向發(fā)出商品前五名客戶發(fā)出商品總額占報(bào)告期末發(fā)出商品余額比例為82．24％。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為32．48％、60．32％和58．90％，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為28．27％、54．68％和50．90％，公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升較快。可比同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為24．55％、27．40％和34．86％，公司資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)上市公司的平均水平。

大量使用勞務(wù)外包，應(yīng)付和應(yīng)交各項(xiàng)費(fèi)用占比高

報(bào)告期內(nèi)，公司通過勞務(wù)外包的形式將部分設(shè)備組裝工序外包給相關(guān)公司完成。該類工作較為簡單，對工作技能要求較低，外包工序只涉及替代性強(qiáng)的非關(guān)鍵工序，不涉及研究開發(fā)、工藝設(shè)計(jì)、機(jī)械自動化等核心技術(shù)或關(guān)鍵環(huán)節(jié)。報(bào)告期勞務(wù)外包費(fèi)用分別為75．41萬元、374．84萬元和209．34萬元。2020年上半年，公司生產(chǎn)員工人數(shù)不能滿足客戶訂單增加以及交期要求，故勞務(wù)外包費(fèi)用較2019年度增長較大。

報(bào)告期各期，公司制造費(fèi)用中公司間接人工職工薪酬金額分別為524．55萬元、965．53萬元和1，582．10萬元，占制造費(fèi)用的比重分別為62．58％、60．49％和60．71％，職工薪酬占制造費(fèi)用的比重基本穩(wěn)定。截至2021年底公司的生產(chǎn)人員為192人，占員工總數(shù)的39．43％。由此可大致估算公司的生產(chǎn)人員的間接職工平均工資為8．24萬元／年／人。按勞務(wù)外包員工薪酬等同生產(chǎn)人員平均薪酬，則報(bào)告期分別用工人數(shù)為：9人、46人和26人。報(bào)告期各期末，公司及其子公司員工人數(shù)分別為245人、410人和487人，勞務(wù)外包用工數(shù)占總員工數(shù)比例為3．67％、11．22％和5．33％。

勞動法對勞務(wù)派遣工數(shù)量不能超過派遣單位總用工量的10％、勞務(wù)派遣協(xié)議必須注明報(bào)酬和社保、派遣工與用工單位職工同工同酬等進(jìn)行了規(guī)定，所以很多企業(yè)將勞動派遣轉(zhuǎn)為勞務(wù)外包，但勞務(wù)用工實(shí)質(zhì)是一致的，2020年榮旗科技或已經(jīng)涉嫌勞務(wù)用工超標(biāo)。從職友集的參考數(shù)據(jù)來看，榮旗科技的經(jīng)常加班情況還是占比較高的。

報(bào)告期內(nèi)，榮旗科技研發(fā)人員薪酬分別為1，141．67萬元、1，767．09萬元和2，671．75萬元，占各期研發(fā)費(fèi)用的比例分別為83．41％、75．48％和77．60％。截至2021年底公司研發(fā)人員為174人占比為35．73％，或可估算公司的研發(fā)人員平均工資為15．35萬元，拿此作整個公司的平均工資算，對照報(bào)告期各期末，應(yīng)付職工薪酬均為公司已計(jì)提尚未支付的員工工資、獎金等。公司的應(yīng)付職工薪酬余額分別為716．36萬元、1，144．79萬元和1，222．40萬元，占負(fù)債總額的比例分別為24．74％、7．20％和6．96％。公司報(bào)告期各期末，欠薪的員工人數(shù)達(dá)46人、75人和79人。

報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)交稅費(fèi)金額分別為105．52萬元、1，232．65萬元和1，243．42萬元。與應(yīng)付職工薪酬一起合計(jì)為821．88萬元、2377．44萬元和2465．82萬元。而報(bào)告期各期榮旗科技的營業(yè)成本分別為4，745．95萬元、1．402億元和1．590億元，前兩者占后者的比例分別為17．32％、16．96％和15．51％。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為530．05萬元、9，425．86萬元和6，423．58萬元，均系支付原材料供應(yīng)商的采購款。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為530．05萬元、9，425．86萬元和6，423．58萬元，均系支付原材料供應(yīng)商的采購款。

盡管有多項(xiàng)的應(yīng)付項(xiàng)目在支撐，但榮旗科技在2021年還是從2020年高達(dá)上億的現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，高達(dá)3，832．83萬元的凈流出。盡管如此，還是難以對榮旗科技的分紅變現(xiàn)形成障礙，2020年和2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1，175萬元和2，000萬元，合計(jì)分紅金額為3，175萬元，而恰恰公司此次擬投入6，000萬元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，如此操作，將給投資者多少的想像空間。