《港灣商業(yè)觀察》王心怡

有需求就有市場，在現(xiàn)代化節(jié)奏加快的情形下，人們對舒適生活的追求不斷加深，專門去按摩店放松耗費(fèi)時(shí)間，購買大型按摩儀又并非完全剛需，衍生而出的小型便攜按摩器就成了熱度之王。

繼便攜按摩儀第一股倍輕松（688793．SH）上市后，又一家便攜按摩儀企業(yè)要上市了。曾現(xiàn)身各大節(jié)目的SKG按摩儀的母公司未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱“未來穿戴”），于2022年6月27日遞表深交所。

上市前的兩次大額分紅，合計(jì)分紅金額已超近兩年的合計(jì)凈利潤，報(bào)告期內(nèi)凈利潤逐年下滑，凈利潤一年1．32億卻上市募資16億，加之產(chǎn)品安全質(zhì)量事故，未來穿戴的IPO之路將有一個(gè)怎樣的未來？

01

上市前大額分紅，超近兩年凈利潤

2022年6月27日，未來穿戴正式遞表深交所，中信建投證券為保薦人及主承銷商。

在上市之前，2020及2021年度，未來穿戴分別進(jìn)行了兩次分紅，分紅金額為1．55億元和1．6億元，共計(jì)3．15億元。細(xì)看2020及2021年，未來穿戴的凈利潤，分別為1．43億及1．32億元，共計(jì)2．75億元。

換句話說，未來穿戴在上市前的兩次大額分紅總額已超近兩年的凈利潤。

招股書顯示，本次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于未來健康數(shù)字化工廠建設(shè)項(xiàng)目7．2億、智能穿戴人工智能技術(shù)研究及數(shù)字醫(yī)療平臺開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目2．8億、終端體驗(yàn)互動平臺與品牌建設(shè)項(xiàng)目1．8億、數(shù)字化 IT 系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目1．2億、產(chǎn)品與工業(yè)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目1億及補(bǔ)充流動資金2億，合計(jì)募資16億。

廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“A股的IPO估值高、能夠募集大量低成本資金，足以補(bǔ)充因分紅導(dǎo)致的流動性缺口。所以除了部分輿論會出現(xiàn)不同意見，上市前分紅，既不違法違規(guī)、也不影響正常運(yùn)營，還可以讓原股東充分享受發(fā)展紅利。”

而這兩次分紅的最大受益人，為未來穿戴的實(shí)際控制人劉杰及徐思英夫婦。未來穿戴的實(shí)際控制人劉杰直接持有11．32％的股權(quán)，通過未來集團(tuán)、小鵝湖、小鵝芭蕾間接持有65．89％的股權(quán)，合計(jì)持有未來穿戴77．21％的股權(quán)。徐思英直接持有5．45％的股權(quán)，通過未來集團(tuán)間接持有公司10．39％的股權(quán)，合計(jì)持有15．84％的股權(quán)。

合計(jì)來看，夫妻二人通過直接及間接控制了未來穿戴93．05％的股權(quán)，按比例分紅高達(dá)2．93億元，是未來穿戴兩次大手筆分紅最大的受益者。值得注意的是，較高的控股占比，未來穿戴是否可能存在實(shí)控人因其控制地位導(dǎo)致決策偏離中小股東最佳利益目標(biāo)的管理風(fēng)險(xiǎn)？

沈萌認(rèn)為：“實(shí)控人占比較大是A股常見現(xiàn)象，實(shí)控人利用自己一股獨(dú)大的地位決策在A股也不鮮見，所以需要外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善，利用制度來約束和限制大股東的為所欲為�！�

02

凈利潤大幅下滑、毛利空間壓縮

未來穿戴是一家專注為個(gè)人與家庭提供智能可穿戴健康產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，旗下?lián)碛兄�名健康時(shí)尚品牌SKG。主營產(chǎn)品主要分為可穿戴健康產(chǎn)品和便攜式健康產(chǎn)品兩大類，具體包括可穿戴頸椎、腰部、眼部按摩儀，筋膜槍、健康手表等。

根據(jù)歐睿咨詢出具的《市場地位聲明認(rèn)證函》，按 2021年B2C渠道零售額計(jì)，SKG品牌頸椎按摩儀銷售額為全國第一。

2019－2021年，未來穿戴實(shí)現(xiàn)營收7．92億、9．91億及10．60億元。營收看似節(jié)節(jié)增長的背后，未來穿戴出現(xiàn)了放緩情形。2020年及2021年度，未來穿戴的收入增長率分別為 25．13％及6．98％。

同期未來穿戴的凈利潤逐年下滑，分別為2．13億、1．43億及1．32億元。扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為178．29％、85．70％和 41．82％，降幅亦不可謂不大。

未來穿戴對此表示：“報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營狀況保持了良好的發(fā)展態(tài)勢，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入保持增長趨勢，凈利潤進(jìn)一步受毛利率變動、股份支付、期間費(fèi)用投入等影響有所波動。”

報(bào)告期內(nèi)，未來穿戴主要的營業(yè)收入由頸椎按摩儀貢獻(xiàn)，頸椎按摩儀收入占比各報(bào)告期，分別為74．19％、86．67％及70．33％。同期，頸椎按摩儀的毛利率分別為63．58％、62．15％和57．45％。

而貢獻(xiàn)了最高收入的頸椎按摩儀，毛利率卻不及同處便攜按摩儀賽道的倍輕松。據(jù)倍輕松2021年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年度，倍輕松頸部產(chǎn)品毛利率已達(dá)65．29％。

有趣的是，未來穿戴的銷售模式主要為經(jīng)銷模式，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 87．70％、97．75％及98．74％，而未來穿戴經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的銷售毛利率近兩年都低于直銷模式毛利率，2021年度，毛利率差異更是相差18．47％。

（圖片來源：招股書）

公司認(rèn)為經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例逐年增加是否為良性趨勢？主營業(yè)務(wù)毛利率的整體下滑是否可能因?yàn)榻?jīng)銷占比過大，壓縮了一定的毛利空間？公司打算從哪些方面調(diào)整提升整體毛利率？《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了未來穿戴，詢問上述問題，并未得到相關(guān)回復(fù)。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家、家電行業(yè)分析師梁振鵬向《港灣商業(yè)觀察》表示：“經(jīng)銷模式相對直銷模式而言，經(jīng)銷模式的銷售渠道鏈條更長，但經(jīng)銷模式的生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)品端，把銷售通過自己的批發(fā)代理商，零售商去鋪開，對于廠家而言，就可以專注于這個(gè)產(chǎn)品端生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)。所以經(jīng)銷模式和直銷模式各有利弊�！�

03

熱銷品質(zhì)量堪憂，燙傷投訴癥不少

不需要在銷售上繼續(xù)費(fèi)工夫的未來穿戴在生產(chǎn)上究竟有多專注？

截至2022年5月31日，未來穿戴及其控股子公司共持有1376項(xiàng)專利，包括48項(xiàng)發(fā)明專利、999項(xiàng)實(shí)用新型專利、288項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，以及41項(xiàng)境外專利。

未來穿戴表示：“公司建立了以科技創(chuàng)新為核心的整體研發(fā)機(jī)制、以 IPD 流程為依托的全周 期產(chǎn)品開發(fā)體系、以產(chǎn)品需求為導(dǎo)向和多學(xué)科整合的技術(shù)規(guī)劃譜系，組建了具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力的技術(shù)研發(fā)隊(duì)伍，并通過持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入創(chuàng)建了研發(fā)優(yōu)勢�！�

對應(yīng)相應(yīng)數(shù)據(jù)來看，未來穿戴報(bào)告期內(nèi)投入研發(fā)費(fèi)用分別為2275萬、4714萬及7472萬元。而同期，未來穿戴的銷售費(fèi)用卻高達(dá)1．02億、2．10億及2．15億元，占營收的比例的12．93％、21．21％和 20．24％。雖然研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)了較為明顯的上漲，但對比來看，未來穿戴在銷售上占比依然較大。

給未來穿戴帶來最高收益的頸椎按摩儀產(chǎn)品，主要類型包括脈沖電流式與機(jī)械揉捏式。

其中脈沖電流式頸椎按摩儀采用 TENS 技術(shù)、EMS 技術(shù)、中頻脈沖等技術(shù)，通過電極向皮膚貼合區(qū)域發(fā)送定制形態(tài)電脈沖，對特定肌肉群進(jìn)行肌肉刺激，引起肌肉的收縮與舒張。

聽上去極具技術(shù)性的產(chǎn)品，卻有著一定爭議。

有消費(fèi)者在抖音平臺買了SKG頸部按摩儀，2月21日收到產(chǎn)品后使用2次把脖子燙傷，該消費(fèi)者在黑貓投訴平臺表示：“事后商家沒有道歉也沒有賠償，一直在推卸責(zé)任，反復(fù)問我是怎樣使用的用了哪個(gè)檔位，因?yàn)槭切沦I的產(chǎn)品，所以我說哪個(gè)檔位我都有試用一下，品牌方客服說三檔就會導(dǎo)致輕燙傷，我就說你說明書上也沒有寫明會燙傷，直播間賣產(chǎn)品時(shí)也沒有說三檔會導(dǎo)致輕燙傷！你說了我也不會買！那三檔會導(dǎo)致輕燙傷為什么還要設(shè)三檔，那也太不負(fù)責(zé)任了，這樣的產(chǎn)品也敢上市售賣！”

（圖片來源：黑貓投訴）

《港灣商業(yè)觀察》在黑貓投訴平臺檢索SKG時(shí)發(fā)現(xiàn)，截止2022年7月7日，未來穿戴在黑貓投訴上共有101條投訴，已回復(fù)101條，已完成90條，其中包含較多質(zhì)量方面投訴，如：脖子被燙傷、產(chǎn)品續(xù)航有問題、腰痛越按越痛等等。

（圖片來源：黑貓投訴）

梁振鵬表示：“按摩儀，按摩器行業(yè)，只可認(rèn)為是保健品，并不是醫(yī)療器械，那保健品到底有沒有效果，效果的好與壞，是存在不確定性的。所以當(dāng)SKG產(chǎn)品質(zhì)不夠穩(wěn)定，品質(zhì)沒有保障的時(shí)候啊，自然會遭遇到各種各樣的產(chǎn)品的質(zhì)量投訴，這對企業(yè)的正常健康長遠(yuǎn)發(fā)展，以及品牌口碑，會有很大的負(fù)面影響。”

“對于SKG而言，當(dāng)前應(yīng)該盡快解決自身的產(chǎn)品的質(zhì)量問題，站在用戶角度，去提升產(chǎn)品質(zhì)量。而按摩器行業(yè)的混亂局面，相關(guān)的政府部門也應(yīng)對按摩器的產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行多次抽檢，按照相關(guān)的法律依據(jù)，依據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格的抽查、監(jiān)管、懲罰，以保障消費(fèi)者的權(quán)益�！� 梁振鵬補(bǔ)充道。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : SKG未來穿戴IPO：凈利潤與凈資產(chǎn)收益率巨幅下滑，燙傷投訴綜合癥何解?