出品 ｜ 子彈財觀

作者 ｜ 荷默

編輯 ｜ 蛋總

“造車”原本是一個沉重且沮喪的話題，但自從有了互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的加入，似乎變得異常的魔幻且時髦。“自動駕駛”和“智能座艙”已支撐不起資本市場的造車故事，以至于不少造車玩家欲將汽車送上天。

然而，最近有家傳統(tǒng)到近乎要被“淘汰”的車企，沒有去講那些高精尖的汽車技術，更別說將汽車送上天，反而老老實實地投身新能源的轉型中，在資本市場卻被各路機構和投資者捧上了天。

連續(xù)三天大漲20％，連續(xù)百日大漲200％……很難想象，一個淪落至“代工廠”的四線車企，卻能走出一個讓眾多同行都驚訝的“逆天行情”。

1、逆天行情

8月3日，江淮汽車公告稱，公司在2022年的7月29日、8月1日和8月2日，股票交易連續(xù)3個交易日累計漲幅超20％。按照上交所的規(guī)定，屬于異常波動情形。對此，江淮汽車在對自身企業(yè)進行自查后表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，并沒有什么影響股價波動的異常情況。

（圖 ／ 江淮汽車官方公告）

同時，這份公告還重申了7月15日發(fā)布的“2022年半年度業(yè)績預虧”預告。公告稱2022年上半年江淮汽車歸母凈利潤預計虧損7．07億元，歸母扣非凈利潤預計虧損10．75億元，最后還不忘向投資者作風險警示。

然而，就在這份“股價異常波動”公告發(fā)出的第二天，江淮汽車股價不但終止了大漲走勢，轉而大跌4．89％，盤中一度跌至10％。

連續(xù)三天股價漲幅超20％，這種大漲在江淮汽車上市20年來算是異常少見的。但在2022年已并非第一次了。「子彈財觀」發(fā)現(xiàn)，在稍早前的5月24日，江淮汽車同樣因股價大漲而作出“股價異常波動”的警示公告。

若拉長時間周期來看，江淮汽車的這一輪股價大漲起源于四月底。數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車每股價格從4月26日的7．15元上漲至8月2日的21．74元，在不足百天的時間里，累計漲幅達204．06％。

（圖 ／ 東方財富APP）

三個月時間股價翻了三倍，別說單從江淮汽車的歷史走勢看，即便是放眼國內(nèi)整個汽車產(chǎn)業(yè)都極為少見。

當然，這一輪暴漲背后最大的推力，一方面是江淮汽車2021年較好的盈利表現(xiàn)，另一方面則是其聯(lián)合華為造車的傳聞。

2022年4月23日，江淮汽車發(fā)布2021年年度報告（修訂版）。年報數(shù)據(jù)顯示：江淮汽車2021年實現(xiàn)營業(yè)收入402．14億元，同比下降6．11％；歸母的凈利潤2．00億元，同比大漲40．24％。

再加上二季度全國多地推出以“購置稅減半”和“汽車下鄉(xiāng)”為主促進汽車消費的政策利好，汽車股迎來了集體上漲，借勢發(fā)力的江淮汽車也開啟了一發(fā)不可收拾的小牛行情。

緊接著在5月23日，華為宣布“2022華為開發(fā)者大會”將于6月15日舉行。當日，鴻蒙概念股集體上漲，江淮汽車突然直接漲停。次日，江淮汽車發(fā)布了“股價異常波動”公告。

果不其然，在華為開發(fā)者大會的前一天6月14日，有媒體曝出“華為智選”已經(jīng)在行業(yè)里大范圍鋪開，除小康（現(xiàn)更名“賽力斯”）之外，已經(jīng)相繼與江淮汽車、奇瑞汽車以及極狐汽車等敲定智選車業(yè)務合作。對于這一傳聞，江淮汽車相關人士對外界的回應是“不清楚情況”，華為方面選擇避而不談。

未經(jīng)證實的傳聞一再挑動著資本市場的情緒，各路資金都試圖利用江淮汽車書寫出下一個“小康”神話。

對此，「子彈財觀」在7月初發(fā)表的《神壇上的問界，小康股份能否擺脫對華為的依賴？》中，曾提及江淮、奇瑞、長安等品牌相繼聯(lián)手華為造車，從而打亂小康聯(lián)合華為造車的美夢。

如今看來，在這過去的一個月時間里，小康股價整體下行了20％，而江淮汽車在過去的7月大漲了近30％，可見投資者們對華為聯(lián)合造車的企業(yè)極其敏感。

2、發(fā)力新能源

事實上，江淮汽車聯(lián)合華為造車這一傳言確實未經(jīng)證實，若將其股價大漲歸結于聯(lián)合華為造車，難免會讓人覺得有些過于片面。畢竟，同樣聯(lián)合華為造車的北汽，也不見得就能復制小康股價飆漲的神話。

在「子彈財觀」看來，江淮汽車備受資本市場的追捧是在新能源市場的轉型上取得了較為可喜的成績，而聯(lián)合華為造車則是在這一成績上多加了一份對未來的期許。

「子彈財觀」在查閱江淮汽車2021年年報發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債表中的在建工程賬面價值約9．74億元，同比大幅增長141．84％。

按照財報會計科目的解釋，在建工程是指企業(yè)新建、改建、擴建或技術改造、設備更新和大修理工程等尚未完工的工程支出。于車企而言，就是為汽車的生產(chǎn)和銷售所做的投入準備。

仔細挖掘發(fā)現(xiàn)，在這9．74億元的在建工程賬面價值中，有4．66億元是用在“新能源乘用車車身零部件建設項目”上，占總在建工程的近一半，是上年同期的31倍。另外有約3．25億的賬面價值用在新能源乘用車的產(chǎn)線搬遷和改造上，而2020年度則沒有這筆支出。

（圖 ／ 江淮汽車2021年年報）

如此看來，江淮汽車2021年在建工程的大增，且近八成是用在新能源乘用車的生產(chǎn)投入上，這一點在聯(lián)合華為造車的小康和北汽身上似乎也出現(xiàn)過。

于江淮汽車而言，2021年的歸母凈利潤也才近2億元，而在新能源乘用車產(chǎn)線的建設投入上就豪擲近10億元。至少可以承認的是，江淮汽車在新能源汽車上的投入是大手筆的。

既然江淮汽車如此重視新能源乘用車業(yè)務，那新能源業(yè)務對江淮汽車的貢獻又有多大？

「子彈財觀」查閱江淮汽車近年來來的銷售業(yè)績公告發(fā)現(xiàn)：2022年前7個月江淮汽車（含底盤）累計產(chǎn)量達28．06萬臺，累計銷售達27．90萬臺，其中新能源乘用車累計銷售9．73萬臺，占總銷量的34．88％。

從今年的前7個月銷售數(shù)據(jù)走勢來看，歷月汽車總銷量呈略微下降走勢，但新能源乘用車的總銷量和占比卻呈現(xiàn)上升趨勢。

若從近五年的銷售數(shù)據(jù)來看，江淮汽車的總銷量基本穩(wěn)步在每年45萬臺，而新能源乘用車的銷量占比卻從2017年的5．53％上升至2021年的25．58％，而到了2022上半年這一占比數(shù)據(jù)已經(jīng)上升至了34．05％。

結合江淮汽車的新能源轉型和銷售業(yè)績綜合來看，在新能源汽車上的投入和成績算是基本對等的。

但遺憾的是，新能源汽車的增長不但沒有帶動總銷量的上漲，反而產(chǎn)生的“擠出效應”在給傳統(tǒng)燃油車施加壓力。即，在汽車總銷量不變的前提下，新能源汽車銷量的占比增長越是明顯，意味著傳統(tǒng)燃油車的市場越是被嚴重壓縮。

對于江淮汽車而言，同樣賣出去一輛車，在獲取客戶信任而付出的成本方面，新能源汽車要高于傳統(tǒng)燃油車。因為江淮汽車給人固有的印象是“低價”和“實用”，而非今天那些時髦前衛(wèi)的新晉品牌。

3、夾縫中生存

江淮汽車作為安徽省國資委旗下的地方國有汽車生產(chǎn)商，從成立至今已走過有半個世紀，也算是一個老牌的汽車生產(chǎn)廠商。

然而，江淮汽車并沒能像上汽、廣汽和北汽那樣，能依靠外資品牌的影響力賣高溢價、高利潤的車型。反而，因技術和市場的“不足”，江淮已經(jīng)逐步淪落至與小康、五菱、眾泰、力帆等汽車品牌搶占市場。

這些年來，江淮汽車一直在夾縫中生存，去尋找其他大型汽車生產(chǎn)廠商不愿意做的活兒。

2016年造車新勢力蔚來汽車找到江淮，想利用江淮的整車制造能力，幫助蔚來生產(chǎn)新能源汽車。同年4月，江淮與蔚來簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，蔚來將由江淮代工。次年6月，江淮與大眾簽署合資企業(yè)協(xié)議共同生產(chǎn)新能源汽車，年底江淮大眾汽車有限公司正式成立。

牽手蔚來和大眾之后，江淮還先后聯(lián)合百度、華為、科大訊飛等科技巨頭，在自動駕駛和智能汽車以及數(shù)字化轉型上展開合作。

從近五年的盈利表現(xiàn)以及市場份額上來看，這種合作對江淮并沒有帶來什么實質(zhì)性的成績。但與蔚來和大眾的合作，向外界展示了江淮汽車的生產(chǎn)能力和求變決心。

賺多少錢倒不是很重要，將造車這門生意維持下去，“活下去”才是江淮汽車要堅持的事，哪怕是從品牌廠商淪落至代工廠商。

「子彈財觀」查閱江淮汽車年報發(fā)現(xiàn)，江淮汽車的其他收益（政府補助）在2021年達到了19．53億元。同比大增58．52％。從近五年數(shù)據(jù)來看，其他收益翻了三倍。而同期的研發(fā)費用并沒有太明顯的改變，反而銷售費用明顯走低。

研發(fā)費用的持平，銷售費用的遞減，汽車總銷量的明顯下滑，尤其是傳統(tǒng)燃油車被嚴重擠壓……或許這就是江淮逐步淪落為“代工廠”最有說服力的依據(jù)。

雖然說技術革新并不是砸錢就能做到的，但可以肯定的是，沒有增量的資金用作研發(fā)投入，很難實現(xiàn)技術成果的突破。

江淮汽車研發(fā)投入的穩(wěn)步持平，也只能說明在維持現(xiàn)狀。與此同時，其他收益和銷售費用的背離，似乎可以理解為“維持生產(chǎn)就行，不用管銷售”。

4、結語

股價大漲，銷售疲軟，從代工廠到新能源，江淮汽車贏得了蔚來和大眾的“尊重”，聯(lián)合華為造車的消息雖未承認，但也八九不離十。

江淮汽車或許無法復制小康的神話，但“活下去”并將造車這件事進行到底，哪怕成為其他汽車品牌方的代工廠，可能也是這個年過半百的傳統(tǒng)汽車制造商在新能源汽車品牌廝殺激烈的現(xiàn)階段中，最為關鍵的求生計。

＊文中題圖來自：視覺中國，基于RF協(xié)議。

       原文標題 : 江淮汽車求生計