近日，福布斯發(fā)布了一篇名為《從售后市場(chǎng)看2018 生物技術(shù)IPO熱潮》的文章。文章顯示，2018年的生物技術(shù)公司IPO異常火熱。

編譯：

2018前三個(gè)季度，生物技術(shù)公司共發(fā)行了近50種新產(chǎn)品，鞏固了過去6年來強(qiáng)勁的發(fā)行業(yè)績(jī)。由于許多權(quán)威人士對(duì)市場(chǎng)過熱產(chǎn)生擔(dān)憂，或者在市場(chǎng)低迷時(shí)過度強(qiáng)調(diào)負(fù)面因素，因此，今年IPO后的股票表現(xiàn)如何與前幾年的數(shù)據(jù)相匹配，是值得思考的。

Leerink的Geoffrey Porges最近發(fā)表了一篇很有價(jià)值的報(bào)告，報(bào)告著眼于2013－2018期間整個(gè)IPO窗口以及新生物技術(shù)產(chǎn)品的回報(bào)。正如預(yù)期得那樣：衡量績(jī)效分布的中位數(shù)并不具有吸引力，但是，還是有大約20％占據(jù)了大部分股價(jià)和估值收益，這恰好反映了二八定律。

根據(jù)BMO（蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)）的一些IPO股價(jià)表現(xiàn)數(shù)據(jù)，下面是截至2018年9月30日上市的48家生物技術(shù)IPO的分散情況。從圖表中可以明顯看出，大多數(shù)公司（58％）的股價(jià)已經(jīng)達(dá)到或高于IPO價(jià)格。一些大公司已經(jīng)獲得了豐厚的回報(bào)，如ARMO、Solid Biosciences和Allakos。當(dāng)然，糟糕的數(shù)據(jù)也可以迅速摧毀一只股票（如Menlo）。

IPO后的業(yè)績(jī)分散情況

將此業(yè)績(jī)分布情況與之前的年度IPO軍團(tuán)進(jìn)行比較，可以看到，它們中的許多有更長(zhǎng)的時(shí)間在市場(chǎng)上進(jìn)行銷售，正如預(yù)期的那樣：隨著市場(chǎng)時(shí)間的延長(zhǎng)，最高和最低的股價(jià)表現(xiàn)更分散（包括第 75 和25百分位）。

自2010年以來，整個(gè)IPO軍團(tuán)價(jià)格的中位數(shù)變化為－2．9％，但平均值為69％，這是在大異常值影響下得到的比率。2015年，納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)（NASDAQ Biotech Index）在7月創(chuàng)下歷史新高，但表現(xiàn)依然最差，迄今為止的中位數(shù)回報(bào)率為－50％。盡管在過去的三年中，前四分之一已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超過80％的增長(zhǎng)。

IPO后生物技術(shù)在股市上的表現(xiàn)

另一種觀察后市場(chǎng)表現(xiàn)分散的方法是，IPO類別中有多少比例仍高于其初始報(bào)價(jià)。從歷史上看，在IPO之后的任何給定時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)范圍通常為40％－60％。例如，截至2007年10月，在接近前十年的市場(chǎng)峰值中，2003年至2007年里有41％的生物技術(shù)IPO高于其發(fā)行價(jià)； 金融危機(jī)期間的情況更糟，所以到2009年6月，只有21％的公司股價(jià)高于其發(fā)行價(jià)。當(dāng)然，這種情況在最近幾年里有所改善。

這是截至9月30 日的最近一年的IPO窗口細(xì)分。2018年，IPO類別中有58％高于其IPO價(jià)格。而在2014年和2015年還不到40％。考慮到過去兩周的波動(dòng)，這些比例可能會(huì)在10月中旬略微走低。

截至2018年9月30日，股價(jià)高于其IPO價(jià)格的公司所占百分比

但波動(dòng)性是生物技術(shù)特有的特性， 而且它不會(huì)消失。我們的交易是由事件驅(qū)動(dòng)的，而數(shù)據(jù)可以對(duì)它產(chǎn)生巨大的影響。即使在缺乏數(shù)據(jù)的情況下，市場(chǎng)情緒也會(huì)發(fā)生變化。隨著時(shí)間的推移，如果沒有可靠的消息流，股價(jià)通常會(huì)被削弱。它的流動(dòng)性非常緊張，股票買賣中的小變動(dòng)通常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大變動(dòng)。

為了捕捉上市后公司的波動(dòng)性，Jefferies的Matthew Kim讓他的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了一項(xiàng)有趣的分析：有多少比例的IPO從未打破過他們的初始報(bào)價(jià)？根據(jù)Jefferies的分析，自2013年以來，只有14％的醫(yī)療保健公司從未出現(xiàn)過問題。這同樣適用于生物技術(shù)IPO。即使是像Agios和Juno這樣的大公司，在IPO之后的某個(gè)時(shí)期也會(huì)放棄報(bào)價(jià)。鑒于市場(chǎng)時(shí)機(jī)和波動(dòng)性的影響，2015年有更多的IPO破產(chǎn)是有道理的�？偟膩碚f，最近一批上市公司的IPO比例更高。

生物技術(shù)IPO“永遠(yuǎn)”不會(huì)打破其發(fā)行價(jià)

顯而易見的是，2013－2018是生物技術(shù)史上最活躍的IPO時(shí)期。一個(gè)很少被提及的衡量標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)上IPO的一致性。在生物技術(shù)出現(xiàn)之前的大多數(shù)年份里，有很長(zhǎng)一段時(shí)間都沒有IPO活動(dòng)。自2013年3月當(dāng)前IPO窗口真正開啟以來，66個(gè)月過去了。

根據(jù)BMO的數(shù)據(jù)，在2016年12月至1月和2017年2月至3月這4個(gè)月里，我們沒有見證過一次IPO。而在剩下的62個(gè)月里，所有公司都至少進(jìn)行了一次生物技術(shù)IPO，平均每周進(jìn)行一次以上，這種情況持續(xù)了近6年。

而IPO后股價(jià)波動(dòng)和分散的趨勢(shì)，應(yīng)該會(huì)圍繞以下主題進(jìn)行：

1、從首次公開募股開始，我們預(yù)計(jì)40％－60％的IPO會(huì)以低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格交易，特別是在市場(chǎng)調(diào)整充足的情況下；

2、絕大多數(shù)生物技術(shù)公司的首次公開募股將會(huì)打破發(fā)行限制，在開發(fā)藥物過程中的某個(gè)時(shí)期跌破發(fā)行價(jià)；

3、不到20％的產(chǎn)品將繼續(xù)推動(dòng)絕大多數(shù)公司首次公開募股后的市場(chǎng)回報(bào)；

4、鑒于IPO活動(dòng)的持續(xù)水平，我們可能已經(jīng)進(jìn)入這樣一個(gè)階段：擁有可信任的治療產(chǎn)品的公司，幾乎可以在任何宏觀背景下上市。

簡(jiǎn)而言之，這些數(shù)據(jù)和其他數(shù)據(jù)都表明，我們所處的資本市場(chǎng)比生物技術(shù)最初幾十年所處的環(huán)境要成熟得多，也更有彈性。