大健康領(lǐng)域是風(fēng)口這點(diǎn)毋庸置疑。

疫情之下，2021年將是大健康產(chǎn)業(yè)狂奔的一年，智能醫(yī)療時(shí)代初現(xiàn)端倪，同時(shí)隨著消費(fèi)升級(jí)，個(gè)性化、精準(zhǔn)化的預(yù)防醫(yī)療服務(wù)已經(jīng)逐漸成為剛需。

健康體檢將是健康管理賽道的重要機(jī)會(huì)，也是目前被評(píng)價(jià)為唯一開(kāi)展比較成熟的業(yè)務(wù)。

保守估計(jì)，目前我國(guó)民營(yíng)體檢市場(chǎng)具備 500－700 億的市場(chǎng)空間，一二線(xiàn)城市大約 200 億，三四線(xiàn)總體預(yù)估達(dá)到約400 億。

專(zhuān)業(yè)化是未來(lái)體檢行業(yè)的最終方向，專(zhuān)業(yè)連鎖將是大勢(shì)所趨。和公立醫(yī)院相比，具備市場(chǎng)和制度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)擁有上游議價(jià)、下游銷(xiāo)售、流量平臺(tái)的壁壘優(yōu)勢(shì)。

民營(yíng)體檢市場(chǎng)起步初期格局分散，發(fā)展一段時(shí)間之后，愛(ài)康國(guó)賓、美年大健康、慈銘體檢都以＂自建＋并購(gòu)＂的模式攻占市場(chǎng)，而后隨著美年大健康收購(gòu)＂慈銘體檢＂，＂三國(guó)鼎立＂的局面變成了＂二元對(duì)立＂。

現(xiàn)在，美年大健康和愛(ài)康國(guó)賓誰(shuí)才是民營(yíng)體檢市場(chǎng)的下個(gè)巨頭？

美年大健康＂財(cái)技＂了得，2020年如何＂扭虧為盈＂？

行業(yè)紅海下，商譽(yù)問(wèn)題是否成掣肘？

一 機(jī)會(huì)，美年健康抓住了

公開(kāi)資料顯示，2019年我國(guó)體檢市場(chǎng)人數(shù)已經(jīng)達(dá)到6億人次，預(yù)到2023年，體檢市場(chǎng)容量將超過(guò)3367億元，這其中專(zhuān)業(yè)體檢市場(chǎng)可達(dá)到720億。

從目前市場(chǎng)份額來(lái)看，公立醫(yī)院為主、民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)為輔，但專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占有率在逐年提高，2017－2019年分別為18．6％、19．8％、20．4％�，F(xiàn)在，正以每年保持20％增速快速發(fā)展，同時(shí)公立醫(yī)院向?qū)�業(yè)體檢機(jī)構(gòu)每年轉(zhuǎn)移10％，專(zhuān)業(yè)體檢市場(chǎng)增速明顯快于整體市場(chǎng)。

據(jù)中國(guó)行業(yè)研究報(bào)告網(wǎng)分析，未來(lái)5年民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢市場(chǎng)占有率逐年提升，5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28．99％，而總體檢市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率是21．99％，很明顯，民營(yíng)體檢市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力更大。

這其中，美年健康作為行業(yè)一哥，在各個(gè)層面都很活躍。

美年健康創(chuàng)立于2004年，2015年8月＂借殼＂江蘇三友在深交所A股上市，旗下品牌有美年大健康、慈銘、奧亞、美兆，在上市后經(jīng)歷了4年的持續(xù)高速增長(zhǎng)。2020年底旗下體檢中心數(shù)量605家，控股體檢中心266家，是A股＂體檢第一股＂。

除了健康體檢服務(wù)之外，基因檢測(cè)、干細(xì)胞、腫瘤早篩、糖尿病監(jiān)測(cè)、腸道健康管理、線(xiàn)上問(wèn)診、遠(yuǎn)程醫(yī)療、健康管理平臺(tái)、AI智能醫(yī)療等領(lǐng)域均有涉及。

作為體檢＂一哥＂，美年健康一直受資本青睞，到2020年底，持有美年健康的機(jī)構(gòu)數(shù)量多達(dá)322家，包括阿里、興全、易方達(dá)等，絕對(duì)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股。

美年健康似乎風(fēng)光無(wú)限。

二 美年的隱憂(yōu)，似乎一直都有

4月29日美年健康發(fā)布2021年Q1財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示Q1營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)13．32億元，同比增長(zhǎng)149％。更早之前，美年健康已經(jīng)發(fā)布了2020年度財(cái)報(bào)，顯示公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78．15億元，同比下降8．33％。

2020年上半年疫情＂黑天鵝＂，全國(guó)線(xiàn)下體檢中心營(yíng)收下降是必然的，但美年健康僅僅下降8．33％，此外還實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)扭虧為盈，貌似相當(dāng)不易。

但真的是這樣嗎？

＂財(cái)技＂高超反而欲蓋彌彰。

在早些時(shí)候，美年健康的股價(jià)波動(dòng)異常，曾出具公告提及《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，但份公告卻只講好的，不講差的，避重就輕。

圖片來(lái)源：美年健康公告

猛一看這份業(yè)績(jī)修正公告，確實(shí)是屬于業(yè)績(jī)大幅度上修，2020年盈利由1000萬(wàn)～3000萬(wàn)元，上升至盈利5．5億～6．5億元。但詭異的是，在歸屬凈利潤(rùn)大幅上升的同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入并未發(fā)生變化，維持預(yù)計(jì)75．5億～78．5億元不變。

網(wǎng)上曾有用戶(hù)質(zhì)疑美年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：前3季虧損10多億，年報(bào)卻賺6億，難道第四季度賺了16億？但實(shí)際上，扣除非經(jīng)常性損益后，美年健康2020年虧損額有6億元。

美年健康官方說(shuō)明是，因?yàn)樘幹米庸�司＂美因健康＂，從而增加凈利�?rùn)約10．4億元，這屬于非經(jīng)常性損益。

美年健康玩得一手好財(cái)技，出售子公司＂美因健康＂控制權(quán)，再適時(shí)通過(guò)增加計(jì)提減值，來(lái)為未來(lái)業(yè)績(jī)減壓，這樣一來(lái)出，賬面確實(shí)＂好看＂了。

其實(shí)，如果沒(méi)有處置＂美因健康＂帶來(lái)的非經(jīng)常性收益，美年健康早已虧損。但這種形式的盈利手段并不會(huì)持久，而且盈利成色明顯不足，怎樣增強(qiáng)自身造血能力，恐怕是美年健康當(dāng)下需好好思考的問(wèn)題。

值得注意的是，經(jīng)歷了瘋狂擴(kuò)張之后，后遺癥也正慢慢浮現(xiàn)。

瘋狂＂買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)＂，商譽(yù)高達(dá)40億。

美年健康自2015年上市為了快速搶占市場(chǎng)，開(kāi)始瘋狂并購(gòu)擴(kuò)張，先后收購(gòu)了美兆健康醫(yī)療、慈銘體檢等，同時(shí)入股了近40家企業(yè)，體檢中心數(shù)量2015為108家，2019年已經(jīng)增加到703家，不可謂不驚人。

效果立竿見(jiàn)影，美年健康營(yíng)收增速超過(guò)30％，但與此同時(shí)帶來(lái)極強(qiáng)的商譽(yù)壓力。2019年底，美年健康商譽(yù)原值是51．39億元，這里面慈銘體檢為28．63億元，占比高達(dá) 55．7％。

2021年4月，美年健康發(fā)布公告，進(jìn)行了預(yù)估10．35億元的商譽(yù)減值計(jì)提，慈銘體檢商譽(yù)減值金額目前為5．73億，仍存有28．63億元商譽(yù)，或面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

如果慈銘體檢持續(xù)虧損，那么接近30億元的商譽(yù)就會(huì)是美年健康的最大的桎梏。

機(jī)構(gòu)減持，或事出有因。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化、償債重壓，疊加2021年一季度的延續(xù)虧損，面對(duì)一系列飄綠數(shù)據(jù)，投資者能多淡定？

2019年以來(lái)，美年健康股價(jià)經(jīng)歷4波大起大落，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)同期呈現(xiàn)明顯變化。

官方數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，第一大股東阿里已經(jīng)累計(jì)減持5399．26萬(wàn)股，占比1．38％。

2021年3月，股東＂世紀(jì)長(zhǎng)河＂擬將其所持有的部分股份出借，出借股份數(shù)量余額不超3914萬(wàn)股。4月，盤(pán)后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)席位資金凈賣(mài)出美年健康股票8．36億元。

商譽(yù)高企風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，激進(jìn)擴(kuò)張之后，要想完全消化賬巨額商譽(yù)，似乎還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截止2020年美年健康旗下有605家體檢機(jī)構(gòu)，直接控股266家，數(shù)量維持不變，2020年并沒(méi)有新開(kāi)體檢中心。

擴(kuò)張已經(jīng)被按下暫停鍵。

美年健康也意識(shí)到，存量深耕比規(guī)模增量更關(guān)鍵。

美年健康47．3％的體檢中心，分布在三四五線(xiàn)城市，中小城市用戶(hù)認(rèn)知轉(zhuǎn)變需要長(zhǎng)期過(guò)程。同時(shí)，海量下沉也需大量設(shè)備及人才匹配提升，重資金、重運(yùn)營(yíng)是第一保障。

行業(yè)老大，現(xiàn)在應(yīng)該開(kāi)始著急了。