2020年疫情之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)呈現(xiàn)出前所未有的蓬勃發(fā)展趨勢(shì)，伴隨著阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等巨頭的相繼上市，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的港交所第四股終于要出現(xiàn)了，這就是在去年疫情期間關(guān)注度激增的微醫(yī)，前不久微醫(yī)向港交所遞交了招股說(shuō)明書，然而招股說(shuō)明書一經(jīng)公布立馬引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)的熱議，一方面，微醫(yī)依然沒(méi)有賺錢，處于虧損狀態(tài)，另一方面，騰訊高瓴等巨頭紛紛領(lǐng)投似乎非�？春�，這微醫(yī)到底該怎么看？虧損和明星投資者扎堆到底哪個(gè)才是關(guān)鍵？

一、微醫(yī)赴港上市？

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的報(bào)道，前不久，微醫(yī)控股在香港聯(lián)合交易所網(wǎng)站提交招股文件，港股將迎來(lái)“數(shù)字醫(yī)療第一股”。從業(yè)務(wù)及營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，微醫(yī)將成為港股市場(chǎng)上首個(gè)聚焦數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)。據(jù)招股書披露，微醫(yī)2018年至2020年的收入分別約為2．5億元、5億元、18．3億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率168％。其收入主要來(lái)源于醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)兩類主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中2020年醫(yī)療服務(wù)收入7．06億元，占比38．6％，健康維護(hù)服務(wù)收入11．25億元，占比61．4％。2018至2020年，微醫(yī)控股收入分別為2．55億、5．06億和18．32億，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)168％，特別是2020年收入較2019年同比增長(zhǎng)262％。

招股書披露，截至2020年12月31日，微醫(yī)在中國(guó)創(chuàng)建了27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，2018年至2020年累計(jì)提供數(shù)字醫(yī)療問(wèn)診量超過(guò)4000萬(wàn)次，2020年一年內(nèi)完成了超過(guò)1800萬(wàn)次的數(shù)字醫(yī)療問(wèn)診。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2020年12月31日，微醫(yī)平臺(tái)已連接了中國(guó)超過(guò)7800家醫(yī)院，覆蓋中國(guó)95％以上的三級(jí)甲等醫(yī)院，以及于微醫(yī)平臺(tái)注冊(cè)超過(guò)27萬(wàn)的醫(yī)生，其中約86％為主治醫(yī)師及以上級(jí)別，平臺(tái)的累計(jì)注冊(cè)用戶有2．22億名，2020年平均月付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)2540萬(wàn)名。

按互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和數(shù)字醫(yī)療問(wèn)診量計(jì)算，微醫(yī)是中國(guó)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，市占率達(dá)到15．5％，超過(guò)2－5名總和，穩(wěn)居行業(yè)第一。

看到這里大家都會(huì)覺(jué)得微醫(yī)的業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，不過(guò)另一方面，我們無(wú)法否認(rèn)的是微醫(yī)的確還沒(méi)賺錢，招股書顯示，公司近三年凈虧損分別為40．52億元、19．37億元和19．14億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4．15億元、7．57億元、8．69億元，三年累計(jì)虧損近80億元，經(jīng)調(diào)整累計(jì)虧損超過(guò)20億元。

不過(guò)與虧損相對(duì)的是各大資本巨頭對(duì)這家公司的看好，據(jù)招股書，IPO前第一大外部股東為騰訊，持股8．88％，其他股東包括高瓴、啟明創(chuàng)投、紅杉資本、高盛以及建銀國(guó)際等投資機(jī)構(gòu)。

二、微醫(yī)真能被看好嗎？

面對(duì)著微醫(yī)的上市，很多人都在疑惑，依然在虧損的微醫(yī)真的能被看好嗎？騰訊、高瓴、紅杉、高盛這些巨頭為啥會(huì)投資一個(gè)如此大虧的公司呢？

首先，微醫(yī)的商業(yè)模式的確有巨大的市場(chǎng)需求。相比于港股上市的前三大巨頭阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生都專注于藥品不同，微醫(yī)專注的點(diǎn)并不是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭所關(guān)注的藥品，而是在醫(yī)療上，據(jù)招股書顯示，微醫(yī)集團(tuán)的前身是由廖杰遠(yuǎn)2010年創(chuàng)建的“掛號(hào)網(wǎng)”。2015年“掛號(hào)網(wǎng)”升級(jí)為“微醫(yī)”�？梢哉f(shuō)，相比于藥品，微醫(yī)的商業(yè)邏輯是從掛號(hào)這一用戶的基本需求出發(fā)，通過(guò)拿下醫(yī)院掛號(hào)這一痛點(diǎn)需求，從而衍生出的涵蓋掛號(hào)—問(wèn)診—復(fù)診—慢病管理為一體的商業(yè)模式。而在這個(gè)商業(yè)模式之中，最難的一點(diǎn)也是困擾眾多大健康企業(yè)的就是醫(yī)保支付，作為全中國(guó)95％人口醫(yī)療支出的支付對(duì)象，醫(yī)保支付成為了互聯(lián)網(wǎng)就醫(yī)整個(gè)閉環(huán)最重要的難點(diǎn)，由于醫(yī)保長(zhǎng)期以來(lái)掌握在政府相關(guān)機(jī)構(gòu)的手中，再加上各地醫(yī)保之間存在較大的壁壘，從而讓醫(yī)保支付成為了一個(gè)個(gè)交易孤島，也成為制約大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)在就醫(yī)市場(chǎng)上發(fā)展的關(guān)鍵，在這方面，微醫(yī)推出的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院直接醫(yī)保支付的確成為了非常具有市場(chǎng)吸引力的東西，所以，如果微醫(yī)能夠真的突破互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保支付這一層障礙的話，微醫(yī)商業(yè)模式的癥結(jié)將會(huì)被徹底打破，從而成為具有廣泛市場(chǎng)號(hào)召力的產(chǎn)品。

其次，虧損是問(wèn)題卻不是真正的大問(wèn)題。我們看到很多媒體在討論微醫(yī)的時(shí)候都會(huì)把三年虧損80億作為一個(gè)重要的討論點(diǎn)，當(dāng)然也有說(shuō)20億的，無(wú)論哪個(gè)數(shù)字都代表著微醫(yī)的虧損或者換個(gè)說(shuō)法，微醫(yī)的商業(yè)模式依然是一個(gè)燒錢的商業(yè)模式。說(shuō)實(shí)在，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)虧損可能真不是大問(wèn)題，無(wú)論是美國(guó)的亞馬遜還是中國(guó)的京東，甚至于特斯拉，在上市初期虧損這幾乎是互聯(lián)網(wǎng)的常態(tài)，虧損不是問(wèn)題而問(wèn)題卻是你這家公司到底在市場(chǎng)上有多大的盈利可能，從目前的角度來(lái)說(shuō)，微醫(yī)的業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于兩大塊，一方面是互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)，根據(jù)招股書，2018－2020年，微醫(yī)平臺(tái)提供的數(shù)字醫(yī)療問(wèn)診量達(dá)4000萬(wàn)次，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)了微醫(yī)大概四成的營(yíng)收，另一方面是健康維護(hù)服務(wù)，也就是我們常說(shuō)的慢病管理，在這一塊微醫(yī)有累計(jì)慢性病會(huì)員超過(guò)14．5萬(wàn)人，每個(gè)用戶帶來(lái)的年均收入約為3600元，這一部分占據(jù)了微醫(yī)主要營(yíng)收的六成。說(shuō)實(shí)在，仔細(xì)分析這兩大塊業(yè)務(wù)，可能最大的風(fēng)險(xiǎn)在于看上去的確是能賺錢的業(yè)務(wù)，但是大多數(shù)都是辛苦活，如何能在干辛苦活的時(shí)候賺錢到錢，這其實(shí)才是比微醫(yī)的虧損更值得關(guān)注的問(wèn)題。

第三，微醫(yī)到底值不值百億估值？除了虧損之外，微醫(yī)還被市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題則是這家看似有騰訊背景的大健康企業(yè)到底值不值百億估值？我們給出的答案是，的確這么估值有其道理，但是風(fēng)險(xiǎn)同樣不能小覷，從估值的角度來(lái)說(shuō)，微醫(yī)最近一次融資發(fā)生在2021年2月，獲得了來(lái)自紅杉資本和千禧投資的4億美元Pre—IPO輪融資，此次融資之后，微醫(yī)控股估值達(dá)67億美元，根據(jù)這種估值方式微醫(yī)上市之后百億美元的估值還是可能出現(xiàn)的，畢竟四千萬(wàn)問(wèn)診量支撐，在健康被日益看重的今天，微醫(yī)這樣的醫(yī)療概念股正處于風(fēng)口之上。

當(dāng)然，我們也還是要客觀地分析影響微醫(yī)可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)：

一是微醫(yī)的優(yōu)勢(shì)雖然明顯，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。微醫(yī)的優(yōu)勢(shì)在于數(shù)字醫(yī)療而不是另外幾家的藥品，數(shù)字醫(yī)療這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)遠(yuǎn)比藥品戰(zhàn)場(chǎng)困難的多，這種難度讓微醫(yī)擁有了一定程度的差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這是微醫(yī)最核心的優(yōu)勢(shì)所在。不過(guò)，我們也觀察到，最近幾年無(wú)論是阿里健康、京東健康或者平安好醫(yī)生，其主要的商業(yè)模式都開(kāi)始向線上問(wèn)診轉(zhuǎn)變，在這樣的情況下，整個(gè)市場(chǎng)正在變成競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海。面對(duì)著日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，微醫(yī)的藍(lán)海優(yōu)勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)一定的變化，特別是一旦資本實(shí)力雄厚的對(duì)手掀起價(jià)格戰(zhàn)的話，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步增加。

二是流量始終是互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。在言必稱流量的今天，任何一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大健康產(chǎn)業(yè)參與方必須要面對(duì)的問(wèn)題就是流量增長(zhǎng)的困局，對(duì)于阿里健康、京東健康這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，有著背靠大樹(shù)好乘涼的優(yōu)勢(shì)，在流量上還有著母公司在背后導(dǎo)流，但是微醫(yī)雖說(shuō)是騰訊系的企業(yè)，但這些年來(lái)大部分時(shí)候都沒(méi)有太多的流量支持，更多地是依靠自己自力更生，艱苦奮斗了。所以，持續(xù)的流量能否有效獲得，微醫(yī)可能還需要給市場(chǎng)更多的信心。

三是醫(yī)保和商保的道路是否可以有效打通？我們前面就說(shuō)了，微醫(yī)的醫(yī)保打通模式值得期待，不過(guò)醫(yī)保模式需要良好的政商關(guān)系作為依托，能否真正在全國(guó)各地打通這個(gè)循環(huán)，實(shí)現(xiàn)泰安模式的有效復(fù)制推廣，這是整個(gè)市場(chǎng)都在關(guān)注的事情。與此同時(shí)，商保模式似乎更有可能，不過(guò)微醫(yī)還沒(méi)有平安好醫(yī)生直接對(duì)接平安保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，微醫(yī)的商保模式仍需要更多的努力。

面對(duì)著微醫(yī)模式的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)，你怎么看這樣的互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)呢？港股投資者能否會(huì)給大健康全新的商業(yè)模式，這還是讓市場(chǎng)給我們答案吧！