圓心科技藥房營收撐起了半邊天，約83％的零售額源自處方藥。也就是說，圓心科技的營收目前主要靠“賣藥”支撐，即使是以科技為名也難掩其“賣藥”事實(shí)。

文丨一元

疫情的風(fēng)口上，醫(yī)療行業(yè)行情高漲是獨(dú)一份的。

資本紛紛爭(zhēng)先入局，催生了醫(yī)療企業(yè)的上市夢(mèng)。以京東健康、阿里健康為代表的眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在資本的助推下都取得了歷史性的突破，近日，在資本的裹挾下，圓心科技也在上市這條路上邁出了自己的步伐。

近期，中國第一大處方藥綜合醫(yī)療交付平臺(tái)圓心科技向港交所主板遞交了招股書。資料顯示，自2015年成立以來，圓心科技經(jīng)歷數(shù)輪融資，總計(jì)融資近60億，其中不乏騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等諸多明星投資機(jī)構(gòu)。截至今年7月，該公司已完成了11輪累計(jì)近百億元的融資，在最新一輪融資時(shí)，公司的估值已超過270億元。

可以說，圓心科技的成立，離不開資本力量的推動(dòng)。

值得注意的是，據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)圓心科技累計(jì)虧損超11億。數(shù)據(jù)顯示，2018年－2020年三個(gè)財(cái)政年度和2021年前八個(gè)月，圓心科技的營業(yè)收入分別為8．19億、23．52億、36．29億和36．12億元人民幣。盡管圓心科技的營收和業(yè)務(wù)都在快速發(fā)展，但是對(duì)應(yīng)的虧損也在增加，相應(yīng)年份的凈虧損分別為1．18億、2億、3．64億和4．62億元人民幣。也就是說，2018年至今，圓心科技已經(jīng)累計(jì)虧損了11．42億元。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭股價(jià)大幅度下滑、微醫(yī)沖擊港交所折戟之時(shí)，連年虧損的圓心科技，當(dāng)下沖擊港股，投資者會(huì)買賬嗎？

缺乏“技術(shù)含量”被詬病

根據(jù)圓心科技招股書顯示，目前公司有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。也就是說，圓心科技從“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”的邏輯鏈條出發(fā)，正在構(gòu)建全病程的患者服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

但看似完整互補(bǔ)的三大業(yè)務(wù)板塊，實(shí)則是割裂的。

招股書顯示，圓心科技2018至2020年?duì)I收分別為8．19億元、23．52億元、36．29億元。其中，圓心科技院外綜合患者服務(wù)同期營收分別為8．08億元、23．02億元、35．37億元，營收占總收益比分別為98．8％、97．9％及97．5％。這也說明圓心科技過于依靠院外綜合患者服務(wù)，另外兩條業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，近三年收益合計(jì)占比均未超過3％，三者并未形成良性循環(huán)的互補(bǔ)關(guān)系。

從業(yè)務(wù)上看，幾乎可以說是院外綜合患者服務(wù)成就了今天的圓心科技，這也正是市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療理解的業(yè)務(wù)，沒有差異化的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，圓心科技能否沖突傳統(tǒng)桎梏，是突破業(yè)務(wù)瓶頸的關(guān)鍵。其次，三大業(yè)務(wù)如何耦合形成1＋1＋1大于3的效果，也是其邁向更遠(yuǎn)未來的另一大步。

值得注意的是，不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)際上都已經(jīng)將保險(xiǎn)作為了重要的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，圓心科技也不例外。為講好“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”這個(gè)故事，圓心科技推出了創(chuàng)新保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)圓心惠保，為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)以及藥品福利保險(xiǎn)。

但這僅僅是模式的創(chuàng)新，從技術(shù)角度來說，并無任何壁壘可言，被取代的風(fēng)險(xiǎn)也高。同時(shí)，業(yè)務(wù)的發(fā)展需要不斷做大增量用戶，與保險(xiǎn)公司的合作可控性不大，一旦業(yè)務(wù)發(fā)展不順利，圓心科技的業(yè)務(wù)將會(huì)受到很大的影響。

賣保險(xiǎn)也很難成為虧損11億的圓心科技最終解藥，只能說是階段性的存活方式。

此外，喜歡做生意而不是深入研究的圓心科技，技術(shù)和市場(chǎng)壁壘并不堅(jiān)固。招股書顯示，2018年－2020年，圓心科技在研發(fā)上的投入分別為1230．9萬、2265．1萬和4629．4萬，雖然每年都在增加，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同體量的公司。

招股書顯示，在整個(gè)開支上，研發(fā)開支占比不到2％，而行政開支基本上是其3～5倍，銷售及市場(chǎng)推廣開支更是其10倍有余。

值得一提的是，在圓心3980名員工中，銷售及市場(chǎng)營銷人數(shù)為1402，占比最高，達(dá)35．2％，這里的銷售人員就相當(dāng)于醫(yī)生經(jīng)紀(jì)人。

這也就意味著，圓心科技的“科技”元素或并沒有想象的那么突出。當(dāng)然，萬事不能以偏概全，畢竟行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，萬億級(jí)別的市場(chǎng)蛋糕也已經(jīng)成為了各路玩家爭(zhēng)相蜂擁的理由。

高營收低毛率被詬病

圓心科技營收高占比的業(yè)務(wù)份額并未帶來高利潤。

根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，院外綜合患者服務(wù)的毛利率不足10％。也是被市場(chǎng)詬病的另一大原因，圓心科技的毛利率一直不高。對(duì)此，圓心科技在招股書中表示，毛利率下降主要是由于產(chǎn)品及服務(wù)的組合變動(dòng)所致。

招股說明書顯示，毛利率在2020年更是一度下滑到9．2％。而這一趨勢(shì)還在延續(xù)，2021年前8個(gè)月毛利率僅為7．6％，上年同期的毛利率為9．4％。而“騰訊系”思派健康科技披露的招股書顯示，目前其仍以賣藥為主業(yè)，但就毛利率而言，與保險(xiǎn)公司關(guān)系密切的PPS業(yè)務(wù)（供應(yīng)商與支付方解決方案）最高，高達(dá)36．5％。

回頭再看，圓心科技同樣是藥房營收撐起了半邊天。圓心科技約83％的零售額源自處方藥，并且大部分處方藥無國家醫(yī)保覆蓋。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2020年按收益計(jì)，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)。

也就是說，圓心科技的營收目前主要靠“賣藥”支撐，即使是高大上的名字也難掩其“賣藥”事實(shí)。

但賣藥毛利偏低是行業(yè)現(xiàn)象，這也是該公司毛利率低下的主要原因。作為對(duì)比，京東健康、阿里健康的收入同樣主要來自于“賣藥”，但兩者均在2021年上半年實(shí)現(xiàn)盈利。

我們知道，一直以來處方藥銷售都受到嚴(yán)格的審查，隨著網(wǎng)售藥品政策不斷放開，網(wǎng)售藥品審核形同虛設(shè)、秒開處方亂象問題也被曝出。2021年8月20日，人民時(shí)評(píng)對(duì)此現(xiàn)象特別指出：要在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全。

業(yè)內(nèi)人士分析，現(xiàn)階段，雖然互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)都在積極探索進(jìn)行多業(yè)務(wù)矩陣布局，但網(wǎng)上賣藥依然是目前大多數(shù)平臺(tái)的主要盈利模式。除了面對(duì)行業(yè)共性的盈利難題，隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán)，網(wǎng)售處方藥還面臨著諸多不確定因素。圓心科技也在招股書中表示，這可能使公司面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

隨著毛利率的快速下降，如何保持創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的盈利水平，成為圓心科技亟需解決的問題。

報(bào)告期內(nèi)，圓心科技的現(xiàn)金流也不明朗。數(shù)據(jù)顯示，在2018、2019、2020、2021前8月分別錄得負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量1．71億元、1．42億元、2．04億元及5．46億元。

對(duì)此，圓心科技在招股書中表示，由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致銷售及市場(chǎng)推廣開支相應(yīng)增加，以及全國線下藥房網(wǎng)絡(luò)投入大量?jī)?nèi)部資源發(fā)展供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，導(dǎo)致銷售及市場(chǎng)推廣開支及行政開支相應(yīng)增加。

當(dāng)然，圓心科技在沖擊IPO的路上，有著首批入局“互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但在后端服務(wù)保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化的問題上，圓心科技如何在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)作出差異化和多層次的體系，是其突圍的關(guān)鍵。

圓心科技的故事不好講

值得注意的是，此前，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生以及眾安在線等已經(jīng)登陸港交所。不過今年以來，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊表現(xiàn)欠佳，市值千億的京東健康、阿里健康年內(nèi)累計(jì)跌幅均超50％。而被稱為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”的平安好醫(yī)生股價(jià)年內(nèi)也跌超44％。

（數(shù)據(jù)截至2021．10．19）

事實(shí)上還不止于此，多家大健康賽道的創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括醫(yī)渡科技、微醫(yī)、水滴、推想醫(yī)療、零氪科技等也都已經(jīng)在2021年上半年成功上市，或發(fā)布了招股書。

雖然圓心科技有騰訊站隊(duì)，但事實(shí)上，2021年8月剛遞表港交所的思派健康，亦或是新氧、微醫(yī)、好大夫在線、丁香園等也都有騰訊的身影，這也并未形成圓心科技的獨(dú)特，何況僅靠騰訊的坐鎮(zhèn)去突圍是行不通的。

中國醫(yī)療數(shù)字化市場(chǎng)增長空間巨大，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成兵家必爭(zhēng)之地。但隨著競(jìng)爭(zhēng)白熱化，深耕領(lǐng)域不斷細(xì)分，將會(huì)面臨更新新秀公司，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需要更多的耐心和時(shí)間，圓心科技雖被資本追捧，但能否不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界，擴(kuò)大自身競(jìng)爭(zhēng)力，打破增收不增利的局面，是持續(xù)被看好的關(guān)鍵。

此外，隨著科技創(chuàng)新的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)模式在醫(yī)療健康領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，其中針對(duì)患者的慢病管理更是成為行業(yè)焦點(diǎn)。如何科技創(chuàng)新為患者提供更有價(jià)值的診療路徑和病程管理服務(wù)也成為許多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)積極探索的重要方向。

在極其相似的運(yùn)作模式中，圓心科技面臨的競(jìng)爭(zhēng)是巨大的。再加上其他如丁香醫(yī)生、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以及共有醫(yī)院的分流，增加了圓心科技在模式上推進(jìn)的壓力。

另外，招股書雖顯示圓心如今也在拓展普藥、醫(yī)療器械等相對(duì)高毛產(chǎn)品，但這兩種藥的生意完全大相徑庭，需要不斷擴(kuò)展門店持續(xù)經(jīng)營獲取用戶信任，以目前200多家門店是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，可能仍需資本再輸血才行。

圓心科技上市后將有何種表現(xiàn)，仍有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)，BT財(cái)經(jīng)將與你一起持續(xù)關(guān)注。