作者:冬音

出品:全球財說

日前,重慶山外山血液凈化技術(shù)股份有限公司(簡稱“重慶山外山”)向上海證券交易所科創(chuàng)板申請IPO上市并獲受理,保薦機構(gòu)為西部證券。

重慶山外山是一家從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)的公司,本次IPO擬募集資金12．47億元,擬用于血液凈化設(shè)備及耗材產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)及營銷網(wǎng)絡(luò)平臺建設(shè)等。

與同行業(yè)相比較,公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模偏小,尚未形成良好的規(guī)模效應(yīng),盈利能力較低,此外,公司還存在累計未彌補虧損可能會對其未來發(fā)展帶來不利影響。

股權(quán)過于分散 實控人持股比例過低

重慶山外山成立于2001年3月,自成立以來一直從事血液凈化設(shè)備及相關(guān)耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司曾于2016年8月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,但于2018年10月終止掛牌。此后經(jīng)歷了一系列股權(quán)變動和增資等行為,公司于今年選擇到科創(chuàng)板IPO。

公司的控股股東及實際控制人為創(chuàng)始人高光勇。截至目前,高光勇直接持有山外山3510萬股股份,占公司總股本的32．34%,此外,他還通過擔(dān)任圓外圓、重慶德祥、重慶德瑞等員工持股平臺的執(zhí)行事務(wù)合伙人,間接控制發(fā)行人3．67%的股份表決權(quán),其合計控制公司表決權(quán)比例為36．01%。

公司還有6位法人股東和11位自然人股東,股權(quán)非常分散。其中,高瓴資本旗下珠海岫恒持有公司1407萬股股份,占總股本的12．96%。而高瓴資本入股要追溯至2020年10月。彼時,重慶山外山股東大會同意華蓋信誠將所持6．734%的股份,以每股15．42元的價格轉(zhuǎn)讓給珠海岫恒。同時,重慶山外山增資,新增注冊資本由珠海岫恒、湘江產(chǎn)業(yè)投資等以每股17．14元的價格認購。

至此,珠海岫恒成為重慶山外山第四大股東。

公司股權(quán)架構(gòu)圖

圖片來源:招股書

由于股東過于分散,重慶山外山面臨著實際控制人控股比例過低的風(fēng)險。公司在招股書中也稱,若公司上市后潛在投資者通過收購公司股權(quán)或其他原因?qū)е聦嶋H控制人控制地位不穩(wěn)定,可能對公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來風(fēng)險。

多年增收難增利 存累計未彌補虧損

重慶山外山的產(chǎn)品和服務(wù)主要包括血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材以及血液透析服務(wù),其中血液凈化設(shè)備為其核心產(chǎn)品,所處行業(yè)屬于醫(yī)療器械行業(yè)之細分行業(yè)——血液凈化行業(yè)。

公司經(jīng)營模式包括了研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售一體化經(jīng)營模式,其中銷售包括直銷和經(jīng)銷兩種模式。在經(jīng)銷模式下,公司的客戶主要為經(jīng)銷商,在直銷模式下,公司直接面向終端客戶包括公立醫(yī)院、民營醫(yī)院等。此外,公司還通過運營10家連鎖血液透析中心,直接面向終端患者提供血液透析等服務(wù)。

公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖

圖片來源:招股書

根據(jù)招股書,2018年至2020年以及2021年前6個月,重慶山外山分別實現(xiàn)營業(yè)收入1．14億元、1．42億元、2．54億元和1．32億元,其中,血液凈化設(shè)備的營收比重不斷提升,占比分別為42．17%、39．48%、52%和60．01%,血液凈化耗材占比則有所下降,從2018年的35．69%下降至今年上半年的20．94%,血液透析服務(wù)收入持續(xù)維持在20%上下,占比則相對穩(wěn)定。

報告期內(nèi),公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33．29%、28．94%、41．86%、39．15%,毛利率總體呈上升趨勢。但盈利情況仍非常糟糕,同期公司分別實現(xiàn)凈利潤-2754．06萬元、-3493．33萬元、1833．41萬元和340．56萬元。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2018年、2019年公司期間費用支出較多,分別達到了6937．44萬元和7732．77萬元,占比分別為60．94%和59．34%,均大大超過營業(yè)利潤,是造成公司連續(xù)兩年虧損的直接原因。到2020年、2021年上半年公司期間費用占比分別下降到了37．63%和37．81%,公司才扭虧為盈。

對于2018年和2019年公司營業(yè)收入持續(xù)增長但卻未實現(xiàn)盈利,公司在招股書中表示,其主要原因為公司在業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品研發(fā)、連鎖血液透析中心培育等方面持續(xù)投入,在形成規(guī)模效應(yīng)前盈利能力尚未顯現(xiàn)。

雖然自2020年起公司開始扭虧為盈,但公司仍存在累計未彌補虧損。截至2021年6月30日,公司合并口徑內(nèi)存在未分配利潤-4846．62萬元。公司坦言,如果公司未來經(jīng)營業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑,盈利能力受限,收入無法按預(yù)期增長,公司存在累計未彌補虧損情況將會對公司資金狀況、業(yè)務(wù)拓展、人才引進、團隊穩(wěn)定、研發(fā)投入造成不利影響。

研發(fā)投入少 “帶量采購”或產(chǎn)生不利影響

中國血液凈化市場起步較晚,與國外技術(shù)存在差距,因此國內(nèi)市場份額主要被進口廠商占據(jù)。根據(jù)蛋殼研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2020年費森尤斯、貝朗、日機裝、百特以及尼普洛這5大外資廠商占據(jù)了國內(nèi)血液透析市場 80%-90%左右的市場份額,而國產(chǎn)自主品牌的血液透析機市場占有率僅在10%-20%左右。不過,隨著中國血液凈化市場規(guī)�？焖僭鲩L和國內(nèi)廠家技術(shù)水平的不斷進步,預(yù)計進口替代程度將會進一步加速。

國內(nèi)血液凈化市場競爭也較為激烈,創(chuàng)業(yè)板上市公司有三鑫醫(yī)療(300453． SZ)、健帆生物(300529． SZ)、寶萊特(300246． SZ)等,他們均為血液凈化耗材主要供應(yīng)商,并有少量血液凈化設(shè)備生產(chǎn),此外百合醫(yī)療、天益醫(yī)療也主營體外血液循環(huán)醫(yī)療設(shè)備及其他醫(yī)用耗材等,近期也分別申報了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO,從比較數(shù)據(jù)上來看,重慶山外山在研發(fā)投入占比、專利數(shù)量方面占據(jù)一定優(yōu)勢,但營收規(guī)模和盈利水平遠均不及上述同行,整體業(yè)務(wù)規(guī)模偏小。以主營血液凈化產(chǎn)品的健帆生物為例,其2020年營業(yè)收入為19．5億元,實現(xiàn)凈利潤達8．73億元。

同業(yè)比較數(shù)據(jù)圖

圖片來源:招股書

即使從研發(fā)投入看,雖然最近三年公司累計研發(fā)投入為4505．23萬元,累計營業(yè)收入為5．11億元,累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入比例達8．82%;最近一期公司研發(fā)投入為1345．71萬元,占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為10．19%。但與12．47億元的募集資金量相比,無論是營業(yè)收入還是研發(fā)投入都非常小。

與此同時,對于醫(yī)療行業(yè)的參與者而言,“帶量采購”政策仍是其面臨的主要風(fēng)險因素。受集中帶量采購的影響,相關(guān)產(chǎn)品的銷售價格下降,對重慶山外山的血液凈化耗材經(jīng)銷業(yè)務(wù)將產(chǎn)生不利影響。

目前,大部分省市都根據(jù)政策在血液凈化耗材領(lǐng)域?qū)嵤┗蛲七M了帶量采購、集中采購。截至目前,重慶山外山經(jīng)銷的產(chǎn)品血液透析管路、血液灌流器等,主要在安徽、陜西、遼寧、山東、湖南、湖北、河南、貴州、四川等省份開展了帶量采購。

若公司經(jīng)營的產(chǎn)品在開展帶量采購的地區(qū)被納入帶量采購范圍并中標(biāo),銷售價格將大幅下滑,雖然新增銷售量將在一定程度上抵消價格下降對業(yè)績的影響,但整體來說對公司銷售收入及利潤帶來的負面影響會更大。

敬告讀者:本文基于公開資料信息或受訪人提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫,全球財說及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無論何種情況下,本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險,投資須謹慎!