泉源堂二次遞表港交所:市占率偏小,零售藥房擴(kuò)張致虧損超6億
作者:冬音
出品:洞察IPO
日前,成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“泉源堂”)向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū),花旗集團(tuán)和海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。這是泉源堂自2021年6月9日首次遞表失效后的第二次遞表。
自2018年從新三板摘牌后,泉源堂經(jīng)多輪融資后估值大幅上升,但到目前為止公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
近年來(lái),公司尋求急速擴(kuò)張線下零售藥房的策略,導(dǎo)致虧損額仍呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。同時(shí),公司市占率偏小,來(lái)自于行業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大,何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利尚難預(yù)料。
連鎖藥店成本高企,虧損額連年擴(kuò)大
泉源堂成立于2021年9月,主營(yíng)全渠道零售藥房業(yè)務(wù),目前公司在中國(guó)15座城市(包括成都、重慶、廣州、上海、深圳、鄭州及西安等一線及新一線醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng))已設(shè)立471間線下零售藥房,并在淘寶、京東、美團(tuán)等第三方電商平臺(tái)上均開(kāi)設(shè)有線上藥房。
泉源堂業(yè)務(wù)范圍主要涵蓋四個(gè)部分,包括:線下零售藥房及O2O(線上到線下)零售業(yè)務(wù)在內(nèi)的新零售業(yè)務(wù)、在B2C(企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的電子商務(wù)模式)電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的線上藥房業(yè)務(wù)、SaaS(軟件即服務(wù))解決方案服務(wù)以及作為醫(yī)藥批發(fā)商銷(xiāo)售醫(yī)藥產(chǎn)品的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書(shū)披露,2018年-2020年以及2021年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.76億元、8.58億元、12.49億元和12.81億元,呈上升趨勢(shì)。 其中,新零售業(yè)務(wù)占比在8成左右,是公司主要收入來(lái)源。
主要營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)
但是,增收不增利,銷(xiāo)售越多,反而虧得越多,公司在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí),虧損呈連年擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示,截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年9月30日,泉源堂持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈虧損分別為9140萬(wàn)元、1.64億元、1.53億元和2.22億元,合計(jì)約6.3億元。
對(duì)此,公司在招股書(shū)中表示,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)凈虧損主要是由于公司持續(xù)擴(kuò)張線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)所致。據(jù)統(tǒng)計(jì),公司線下零售藥房從2018年年初的24間持續(xù)增長(zhǎng)至目前的471間。
而公司新開(kāi)連鎖藥店的平均成本為每家78萬(wàn)元,各類(lèi)租賃開(kāi)支、員工成本及其他投資成本等費(fèi)用高企,導(dǎo)致公司整體虧損。
數(shù)據(jù)顯示,2018年、2019年、2020年以及2021年前九個(gè)月,公司履約費(fèi)用分別為1.14億元、2.28億元、2.92億元及3.32億元,分別占同期收入的19.9%、26.6%、23.4%及25.9%。
其中因零售藥房網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的直接開(kāi)支,包括員工成本以及折舊及攤銷(xiāo)等占履約費(fèi)用的49.6%、65.6%、59.9%及60.8%。
報(bào)告期間費(fèi)用分布
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)告負(fù),2020年市場(chǎng)份額不足1%
近年來(lái),中國(guó)零售藥房行業(yè)發(fā)展迅速,發(fā)展重心已從線下零售業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展至線上B2C業(yè)務(wù),隨后再擴(kuò)展至O2O業(yè)務(wù),即線上帶動(dòng)線下聯(lián)動(dòng)發(fā)展。
相對(duì)于B2C業(yè)務(wù),公司新零售業(yè)務(wù)毛利保持在20%以上且較為穩(wěn)定,而B(niǎo)2C業(yè)務(wù)毛利率則不到10%,這可能是泉源堂持續(xù)發(fā)展新零售業(yè)務(wù)的主要原因。
目前公司來(lái)自新零售業(yè)務(wù)的收入占總收入的比例由2018年的14.3%持續(xù)升至2021年9月末53.6%。
即便如此,對(duì)于未來(lái)何時(shí)可能實(shí)現(xiàn)盈利,公司目前還沒(méi)有明確的時(shí)間表。公司在招股書(shū)中稱(chēng),加快線下擴(kuò)張的步伐預(yù)計(jì)將使公司在不久的將來(lái)繼續(xù)虧損。
需要指出的是,由于泉源堂近年來(lái)加速擴(kuò)張線下藥房,資金來(lái)源主要來(lái)自于股東注資和銀行貸款,公司負(fù)債有所上升,且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。
數(shù)據(jù)顯示,截至2018年及2019年12月31日以及2021年9月30日,公司流動(dòng)負(fù)債凈額為1.17億元、1.21億元2.97億元。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年9月30日止9個(gè)月,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈值為-8130萬(wàn)元、-1.34億元及-450萬(wàn)元。
公司在招股書(shū)中表示,若公司不能夠于日后產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量,現(xiàn)有現(xiàn)金及其等價(jià)物不足以為其業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及擴(kuò)張計(jì)劃提供資金,公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)可能受到重大不利影響。
此外,中國(guó)零售藥房行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,中國(guó)全渠道零售藥房市場(chǎng)相對(duì)集中于小群體領(lǐng)先參與者,根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的資料,按2020年收入計(jì),五個(gè)最大參與者約占市場(chǎng)份額59.7%,泉源堂約占0.8%的市場(chǎng)份額,排名較為靠后,來(lái)自行業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。
2020年零售藥房市場(chǎng)排名
來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)
據(jù)統(tǒng)計(jì),在醫(yī)藥零售行業(yè),已在A股上市的益豐藥房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)、一心堂(002727.SZ)、國(guó)藥一致(000028.SZ)占據(jù)著主要的市場(chǎng)份額。
就線下門(mén)店數(shù)量來(lái)看,截止2021年上半年末,益豐藥房有門(mén)店6888家;老百姓門(mén)店7680家,大參林門(mén)店6978家;一心堂門(mén)店約8053家,國(guó)藥一致8439家,均遠(yuǎn)高于泉源堂。
資本市場(chǎng)上,截至2022年1月7日,上述5家公司的市值分別約404億元、202億元、341億元、229億元和157億元,而泉源堂于2020年11月獲得3億C輪融資后,估值僅在15億元左右,與上市同業(yè)相比,差距明顯。
泉源堂在招股書(shū)中也表示,為了增加市場(chǎng)份額,公司將面臨愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),一方面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或擁有遠(yuǎn)超過(guò)公司的財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)、分銷(xiāo)、零售或其他客戶資源,頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。另一方面,公司在進(jìn)軍其他城市開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)將面臨當(dāng)?shù)乇就疗髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
與此同時(shí),任何大幅度的競(jìng)爭(zhēng)都可能對(duì)公司的收入和盈利能力以及業(yè)務(wù)前景產(chǎn)生重大不利影響。
簽上市對(duì)賭協(xié)議,未完成或致實(shí)控人投票權(quán)生變
泉源堂曾于2015年8月新三板掛牌及上市,2018年7月摘牌,轉(zhuǎn)而尋求在港交所上市。新三板摘牌前公司市值約為4.08億元。此后公司經(jīng)歷了多輪融資,估值大幅增加。
據(jù)悉,風(fēng)投機(jī)構(gòu)包括成都盈創(chuàng)新科、成都高投、普華資本、一村資本、中國(guó)生物制藥等,累計(jì)融資金額超過(guò)5億元。
作為中國(guó)最大型處方藥生產(chǎn)商及肝膽用藥生產(chǎn)商,中國(guó)生物制藥于2020年7月投資5億元收購(gòu)了泉源堂33.39%的股權(quán),通過(guò)旗下兩家全資附屬公司QYT和裕勢(shì)集團(tuán)持有。此外,中國(guó)生物制藥目前也是泉源堂前五大供應(yīng)商之一。2021年前三季度,泉源堂從中國(guó)生物制藥的采購(gòu)金額為1.3億元,占同期總采購(gòu)額的8.5%。
目前QYT、簽約雇員及其他兩名新股東通過(guò)簽署的委托協(xié)議,授予公司實(shí)際控制人李杰投票權(quán),但同時(shí)約定,若泉源堂不能在2022年4月12日前在中國(guó)香港聯(lián)交所完成上市,該投票權(quán)將會(huì)被收回。
這也意味著,若此番不能順利登陸港交所,未來(lái)泉源堂與中國(guó)生物制藥的合作或?qū)⒋嬖谝欢ㄗ償?shù)!抖床霫PO》將對(duì)此持續(xù)保持關(guān)注。
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