出海并購(gòu)遇阻,只因我們是中國(guó)藥企?
2022年無疑是魔幻的一年。高度不確定的外部環(huán)境,疊加愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),讓國(guó)內(nèi)生物科技行業(yè)集體陷入焦慮。“出!币辉~比以往更加頻繁地被提及。
不過,盡管海外市場(chǎng)足夠廣袤,但能否順利站穩(wěn)腳跟卻是另外一回事。畢竟國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)存在巨大差異,這令徘徊在出海十字路口的中國(guó)生物科技企業(yè)既興奮期待,又陌生惶恐。
所有人都清楚,去到海外更成熟的市場(chǎng),勢(shì)必要去適應(yīng)各種規(guī)則,這并不輕松。但令人沒想到的是,最先給它們迎頭一棒的,不是FDA的“刁難”,也不是大藥企的圍追堵截,而是大國(guó)博弈。
1月26日,美國(guó)生物科技公司F-star股價(jià)大跌26%。大跌的導(dǎo)火索是,有媒體報(bào)道因?yàn)楸O(jiān)管因素,其被中國(guó)生物制藥并購(gòu)之旅充滿荊棘。
雖然F-star和中國(guó)生物制藥的聯(lián)姻結(jié)果如何還有待時(shí)間揭曉答案,但雙方合作被不斷延期的歷程,我們依然能夠窺探中國(guó)藥企跨界并購(gòu)的難處。
中國(guó)生物制藥的經(jīng)歷告訴我們,這是一個(gè)新的難題,且企業(yè)們幾乎無計(jì)可施,只能不斷周旋再周旋,延期再延期。
因?yàn),這早已超出“商業(yè)”范疇。
/ 01 /走到出海并購(gòu)的十字路口
在藥企發(fā)展壯大的過程中,并購(gòu)與原始創(chuàng)新一樣重要。
回看美國(guó)大藥企的誕生史,就是一部合并與收購(gòu)史。典型如羅氏通過收購(gòu)基因泰克,獲得了腫瘤領(lǐng)域的“三駕馬車”。
如今,許多有影響力的藥物,比如默沙東的K藥、艾伯維的Humira,若當(dāng)初沒有被合并、收購(gòu),可能不會(huì)取得今日之成績(jī)。
這并不奇怪。BigPharma缺的是新產(chǎn)品,不缺錢和商業(yè)化能力,而不缺新產(chǎn)品的Biotech缺的則是資金和商業(yè)化能力。恰好二者完美互補(bǔ),因此頻頻攜手也就不足為奇。
在這方面,國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)也不會(huì)是例外。對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企來說,出海并購(gòu)也將是必經(jīng)之路。
畢竟,在過去一段時(shí)間內(nèi),全球生物科技行情下行,很多藥企優(yōu)秀管線的價(jià)格已經(jīng)降到了合理區(qū)間。尤其是不少海外Biotech,估值要比國(guó)內(nèi)Biotech低不少。此時(shí),選擇購(gòu)入一些質(zhì)地優(yōu)秀的資產(chǎn),無疑是一筆劃算的生意。
很顯然,不少藥企也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)機(jī)會(huì),中國(guó)生物制藥正是其中之一。2022年6月23日,中國(guó)生物制藥宣布斥資1.61億美金收購(gòu)F-star。
F-star不僅擁有多個(gè)雙抗管線,并且擁有頂級(jí)藥企管理經(jīng)驗(yàn)的高層,另外還包括看似強(qiáng)悍的技術(shù)平臺(tái),吸引了強(qiáng)生、阿斯利康等眾多頭部藥企與之合作。
更重要的是,中國(guó)生物制藥提出收購(gòu)之時(shí),F(xiàn)-star賬上現(xiàn)金接近7000萬美金,扣除所有負(fù)債后的凈現(xiàn)金超3000萬美金,這意味著F-star的技術(shù)、管線估值約為1.3億美金,不到10億人民幣。
對(duì)比國(guó)內(nèi)主打me too管線都動(dòng)輒數(shù)十億估值的Biotech,中國(guó)生物制藥的這起收購(gòu)顯然十分劃算。
可以說,跨境并購(gòu)是不少國(guó)內(nèi)藥企拓寬管線,最方便快捷,也極具性價(jià)比的選擇。也是因此,不少國(guó)內(nèi)玩家紛紛到海外撿漏。不過,目前來看這條路似乎沒有那么好走。
/ 02 /不斷被延期的F-star收購(gòu)案
去年年中,中國(guó)生物制藥打響了中國(guó)藥企跨境并購(gòu)的第一槍。但所有人猜對(duì)了開頭,卻很難猜到劇情的走向。
6月份,中國(guó)生物制藥與F-star敲定并購(gòu)方案后,一波三折,至今尚未成功?鐕(guó)聯(lián)姻之路,卡在了美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)這邊。
CFIUS是負(fù)責(zé)審核美國(guó)對(duì)外并購(gòu)交易的機(jī)構(gòu),它有權(quán)以國(guó)家安全為理由,阻止外國(guó)公司投資美國(guó)公司。
此前被CFIUS 阻止的交易主要涉及計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、半導(dǎo)體和其他電子產(chǎn)品,尚未出現(xiàn)將化學(xué)或制藥相關(guān)技術(shù)列為受CFIUS 審查影響的類別。
但在9月15日,拜登簽署了一項(xiàng)行政命令,就CFIUS在審查并購(gòu)交易時(shí),應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素給予了指示。
其中,一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素是:特定交易影響美國(guó)國(guó)家安全領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位得,包括但不限于微電子、人工智能、生物技術(shù)和生物制造、量子計(jì)算、先進(jìn)的清潔能源、氣候適應(yīng)技術(shù)。
生物技術(shù)和生物制造領(lǐng)域如今赫然在列,意味著CFIUS管得越來越寬。也正是在這一背景下,中國(guó)生物制藥與F-star的聯(lián)姻充滿波折。
在正常情況下,如果CFIUS因確定沒有未解決的國(guó)家安全問題而拒絕調(diào)查,CFIUS需要在45個(gè)交易日內(nèi)作出批準(zhǔn)的決定。若非如此,則需要延長(zhǎng)審查的期限。
11月1日,F(xiàn)-star撤回此前的并購(gòu)提案后,重新向CFIUS遞交了新提案。這也意味著,雙方的并購(gòu)已經(jīng)受到了CFIUS的窗口指導(dǎo),并作出相應(yīng)的更正。
然而,新提案胎死腹中。12月5日,中國(guó)生物制藥宣布對(duì)F-star的收購(gòu)期限延長(zhǎng)至12月16日;12月19日,中國(guó)生物宣布延期至12月30日。
就當(dāng)所有人認(rèn)為,這項(xiàng)合作即將順利推進(jìn)之時(shí),CFIUS出面了。12月29日,CFIUS發(fā)布臨時(shí)命令,宣布該交易審查期限將延長(zhǎng)至2023年1月31日。
原因或許在于,CFIUS擔(dān)憂國(guó)家安全。2023年1月26日,外媒報(bào)道,中國(guó)生物制藥正在與CFIUS積極討論,希望消除CFIUS的擔(dān)憂。
正是受該消息影響,F(xiàn)-star股價(jià)大跌。對(duì)于中國(guó)生物制藥來說,不管結(jié)果如何,這起并購(gòu)案都足夠波折。
也有人早早放棄掙扎。就在拜登政府簽署縮緊生物制藥跨境并購(gòu)的政策后三天,凱萊英便宣布因?yàn)楸O(jiān)管因素,其收購(gòu)Snapdragon公司拓展海外業(yè)務(wù)的計(jì)劃流產(chǎn)。
無論如何,對(duì)于國(guó)內(nèi)生物制藥企業(yè)來說,若美國(guó)對(duì)于跨境并購(gòu)的政策收緊,并不是一個(gè)好消息。
/ 03 /中國(guó)創(chuàng)新藥長(zhǎng)期繁榮不變
醫(yī)學(xué)無國(guó)界。從人類健康及臨床需求出發(fā),藥企的產(chǎn)品形態(tài)和商業(yè)模式本身就應(yīng)該是全球性的,并不應(yīng)該受地域、政治因素的影響。
當(dāng)然,凡事總有兩面性。換個(gè)角度來看,美國(guó)政策的收緊也不全是壞事。
一方面,美國(guó)跨境并購(gòu)的政策收緊將倒逼中國(guó)創(chuàng)新藥的進(jìn)步。
從國(guó)外引入優(yōu)秀管線的渠道減少,勢(shì)必需要考驗(yàn)創(chuàng)新藥玩家的自研能力。而這,或許將倒逼國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的優(yōu)勝劣汰。不具備創(chuàng)新藥研發(fā)能力的后退,反之則不斷向前。
事實(shí)上,我國(guó)不少創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)度已經(jīng)走在全球前列,對(duì)于海外的依賴在逐漸減弱。
另一方面,跨境并購(gòu)的收緊,也將促進(jìn)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)生態(tài)趨于成熟。
既然不能跨境收購(gòu),那么手中不缺錢的大藥企自然會(huì)到國(guó)內(nèi)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,這將促進(jìn)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)生態(tài)趨于成熟。
事實(shí)上,國(guó)內(nèi)大藥企與國(guó)內(nèi)Biotech珠聯(lián)璧合的例子也在不斷增多。
總的來說,能夠通過撿漏海外藥企加速中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展自然是最好的。而若是這條路被堵住,也不會(huì)改變中國(guó)創(chuàng)新藥一路向前的既定軌跡。
創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),自強(qiáng)不息。
原文標(biāo)題 : 出海并購(gòu)遇阻,只因我們是中國(guó)藥企?
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