康方生物能講好“基因泰克”的故事嗎?
本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
去年12月初,康方生物成功將在研管線PD-1/VEGF雙抗AK112的海外權(quán)益授權(quán)給美國Summit公司,50億美元的總價格也刷新了中國醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)ν饧夹g(shù)許可(license out)交易的紀(jì)錄。僅首付款一項,Summit就向康方生物支付了5億美元,并且其還將負責(zé)AK112后續(xù)全部的研發(fā)費用。
這款藥物之外,康方生物還成功將另一款PD-1/CTLA-4雙抗AK104在國內(nèi)孵化上市,AK104也成為全球首款獲批的基于PD-1靶點的雙抗藥物。一時之間,康方生物儼然已經(jīng)成為中國藥企的“雙抗擔(dān)當(dāng)”。
康方生物CEO夏瑜在此前接受采訪的時候,曾立志要將公司打造成中國的基因泰克。能否實現(xiàn)這個夙愿,尚需時間驗證。但公司確實在沿著“只做首創(chuàng)藥”的基線發(fā)展著。
不過,這條基線在創(chuàng)新藥領(lǐng)域并不新鮮,只是每家選擇的道路不同。那么康方生物的核心競爭力究竟是什么?投資者又該如何看待這家公司?
01從平臺構(gòu)建價值
所有成功的創(chuàng)新藥企都可以歸結(jié)為一個原因,卓越的自研能力。這是一句真理,同時也是一句廢話。所有人都知道自研的重要性,但同時如何做好自研這卻又是一個難度極高的課題。對于康方生物而言,它的成功就在于是從底層平臺開始構(gòu)筑價值的,因此形成了一整套完備的腫瘤藥物開發(fā)體系。
康方生物的創(chuàng)始人夏瑜擁有多年的藥物研發(fā)經(jīng)驗,她入職的第一家公司名叫Celera,正是最初研發(fā)伊布替尼的那家公司。此后,夏瑜又在拜爾公司和美國PDL公司負責(zé)研發(fā)工作,擁有了國際大型制藥公司“新藥研發(fā)、生產(chǎn)等全流程”的經(jīng)驗。
2008年的時候,正值國外留學(xué)生人才回流之際,夏瑜回國加入中美冠科。這是她在創(chuàng)業(yè)前的最后一份工作,同時也對康方生物的成立起了最直接的推動作用。
中美冠科是一家美國CRO公司,2006年在中國布設(shè)研發(fā)中心,業(yè)務(wù)多聚集在腫瘤和代謝類疾病研究領(lǐng)域,主要從事的工作屬于研發(fā)鏈條的上游——藥物設(shè)計、體內(nèi)體外藥物篩選、藥效評價。在當(dāng)時國內(nèi)創(chuàng)新藥才剛剛萌芽的階段,這種業(yè)務(wù)能力無疑是產(chǎn)業(yè)前沿。
那個時候,美國輝瑞等世界500強企業(yè)就已經(jīng)與中美冠科的太倉基地合作。在結(jié)合病理分析、抗體制備、蛋白表達、生物信息學(xué)分析等多方面,中美冠科的抗腫瘤藥物研發(fā)水平已走入世界前列。夏瑜是當(dāng)時推進中美冠科與輝瑞合作的關(guān)鍵人物,并與輝瑞成立了聯(lián)合癌癥研究中心。
在中美冠科這家CRO公司中,夏瑜積累了豐富的知識儲備,并基于此研發(fā)出了一個涵蓋藥物研發(fā)與開發(fā)的端對端平臺——康方全方位探索平臺(ACE平臺)。
ACE平臺涵蓋了全面一體化的藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)功能,包括靶點驗證、抗體發(fā)現(xiàn)與開發(fā)、雙特異抗體藥物開發(fā)平臺(Tetrabody平臺)、CMC生產(chǎn)工藝開發(fā)、符合國際GMP標(biāo)準(zhǔn)的規(guī);a(chǎn),以及專業(yè)化的商業(yè)運營體系。
無論是license out的AK112,還是已經(jīng)商業(yè)化的AK104,均源于這個ACE研發(fā)平臺。這也是為何康方生物能夠如此迅速地持續(xù)推進管線進度的原因。
02四種“商業(yè)化”路徑
中國的創(chuàng)新藥企是并不缺乏想法的,可最終能夠?qū)⑾敕ㄕ鎸嶒炞C的卻鳳毛麟角,這其中核心的關(guān)鍵在于把想法驗證是需要花費真金白銀的。
對于“搞錢”這件事,康方生物應(yīng)該是目前中國創(chuàng)新藥最有想法的。它不同于百濟神州、君實生物等龍頭公司的連續(xù)融資,而是將license out這個商業(yè)行為運用到了極致。兵法中有一句話叫做“兵無常勢,水無常形”,康方生物就總能在恰當(dāng)?shù)臅r機,采用最恰當(dāng)?shù)姆绞,孕育出了四種完全不同的“商業(yè)化”路徑。
(1)完全license-out
創(chuàng)立初期,康方生物競爭力并不強,只能依靠承接CRO項目存活。在2014年舉辦的首屆“中山人才節(jié)”上,夏瑜就表示公司已經(jīng)開始與省內(nèi)外多家機構(gòu)簽訂合作項目,合同金額達7500萬元。在那個時候,除了擁有不凡的研發(fā)能力外,康方生物絲毫看不出半點“雙抗龍頭”的身影。
同樣還是那一年,夏瑜在某活動上見到了時任默沙東化學(xué)家的孫勇奎,雙方在午餐中“進行了大約30分鐘的匆忙交流”,正是這頓午餐,為康方生物與默沙東后來的合作打下了基礎(chǔ)。在當(dāng)時,O藥(PD-1單抗)+Y藥(CTLA-4單抗)的聯(lián)合療法已經(jīng)獲得業(yè)界認可,而手握K藥的默沙東自然也想找到自己的“Y藥”。
巧合的是,PD-1、PD-L1和CTLA-4正是康方生物布局的三大核心靶點,因此康方生物就在2015年11月,將自研的CTLA-4單抗AK107全球獨家開發(fā)、推廣權(quán),全部授予默沙東,康方生物則從默沙東獲得總價2億美元的付款。
獲得國際大廠認可的消息傳出后,康方生物很快就得到了深創(chuàng)投、中山迅翔、上海建信資本、深圳前海母基金共同出資的1.3億元A輪融資,這成為康方生物崛起的起點。
(2)僅license-out商業(yè)化權(quán)益
在將CTLA-4賣出后,康方生物就將研發(fā)重點轉(zhuǎn)向至PD-1單抗和雙抗研發(fā)上。
康方生物的PD-1單抗是在2021年8月獲批的,它是第五款上市的國內(nèi)PD-1產(chǎn)品,同時也是國產(chǎn)PD-1第二梯隊中進度最快的產(chǎn)品?杉词谷绱,康方生物的商業(yè)化進度也已經(jīng)明顯落后于百濟神州、君實生物、信達生物、恒瑞醫(yī)藥四家。作為PD-1挑戰(zhàn)者,康方生物前方的路途可謂兇險萬分。
在失去先發(fā)優(yōu)勢的情況下,康方生物果斷地將PD-1單抗的商業(yè)化權(quán)益授權(quán)給中國生物制藥旗下的正大天晴,利用后者1.2萬人的龐大銷售隊伍推進商業(yè)化。從2022年銷售數(shù)據(jù)看,康方生物是第二梯隊中銷售最好的PD-1單抗,這其中正大天晴的銷售渠道可謂功不可沒。
(3)獨立商業(yè)化
AK104是康方生物第二款商業(yè)化的產(chǎn)品,同時也是全球首款PD-1靶點的雙抗藥物。盡管AK104獲批的宮頸癌二三線治療僅是一個小適應(yīng)癥,但在國內(nèi)卻沒有PD-1抑制劑獲批上市,因此其面對的是一個空白的藍海市場。這樣的背景下,康方生物一改往日license-out的商業(yè)化思路,轉(zhuǎn)而獨立構(gòu)建銷售團隊進行AK104的商業(yè)化。
從2022年6月獲批至年底銷售數(shù)據(jù)公布,僅半年時間AK104就為康方生物貢獻了5.46億元的營收,這一數(shù)字遠超4億元的市場銷售預(yù)期。值得注意的是,AK104的銷售額中,僅有不到一半的數(shù)據(jù)來自于獲批的宮頸癌,而大部分營收則來自于醫(yī)生的超適應(yīng)癥使用。
圖:康方生物2022年營收,來源:公司公告
這些數(shù)據(jù)表明,AK104作為首款上市的雙抗產(chǎn)品,取得了一定的醫(yī)學(xué)意義。當(dāng)晚期患者無藥可醫(yī)的時候,不少醫(yī)生選擇AK104作為最后一搏,這也代表醫(yī)生層面對于AK104技術(shù)的認可。
以現(xiàn)階段數(shù)據(jù)觀測,康方生物選擇獨立商業(yè)化運營AK104的方式無疑是正確的,也從側(cè)面看出康方生物管理層的冷靜。
(4)license-out海外權(quán)益
2022年12月,康方生物再次進行l(wèi)icense-out操作,這一次是將另一款PD-1/VEGF雙抗管線AK112在美國、歐洲、日本和加拿大的權(quán)益授權(quán)給了美國Summit公司。
雖然康方生物只賣出了4個海外地區(qū)的商業(yè)化權(quán)益,但卻收獲了50億美元的總款項,僅首付款就高達5億美元。通過這一次license-out,康方生物獲得了大量的寶貴資金,這在如今生物制藥產(chǎn)業(yè)低迷的情況下,最為難能可貴的。
Summit公司名聲不大,但背后卻有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)傳奇投資者羅伯特·杜根,他曾主導(dǎo)Pharmacyclics以210億美金賣身艾伯維,并獲利數(shù)十億美金。目前,杜根擁有Summit公司81%的股權(quán),他已經(jīng)成為康方生物背后最強有力的資本后盾。
成功將AK112的四國權(quán)益賣出后,在很長一段時間中,康方生物可能都不再需要為融資而擔(dān)憂了,同時公司自身也保留了足夠的市場想象空間。
03雙抗不確定性或是最大風(fēng)險
康方生物是一家擁有底層研發(fā)平臺的公司,持續(xù)聚焦雙抗的研發(fā)策略正在開花結(jié)果,同時它還有著能夠靈活變通的管理層。從這些切面看,康方生物無疑符合優(yōu)質(zhì)公司的特征。
可另一方面,投資者也必須清楚,雙抗作為新一代技術(shù)備受推崇,但它也依然存在整個技術(shù)通路失敗的風(fēng)險,尤其是圍繞PD-1靶點的雙抗。雙抗技術(shù)平臺自身的不確定性,或成為投資康方生物所需面對的最大風(fēng)險。
BMS的O藥和Y藥是全球首款獲批上市的PD-1抑制劑和CTLA-4抑制劑,O藥與Y藥的聯(lián)用也被證明有著明顯優(yōu)于單藥的效果。同時,在CTLA-4靶點上,BMS曾經(jīng)先后投入了4款管線研發(fā),按理說它是對于PD-1和CTLA-4靶點了解最為透徹的,但BMS卻遲遲沒有進入到雙抗研發(fā),而是持續(xù)聚焦于O藥與Y藥的聯(lián)用。
藥物聯(lián)用固然毒性較高,卻可以根據(jù)患者的實際情況調(diào)節(jié)兩種藥物的劑量需求,而由于雙抗是固定配比,因此靈活度可能受限。當(dāng)然,雙抗藥物也可以進一步聯(lián)用其他藥物,這其中或許會產(chǎn)生更優(yōu)的方案,但雙抗技術(shù)平臺面臨的質(zhì)疑依然存在。
圖:AK104原理,來源:國金證券
PD-1雙抗藥物真的全方面的碾壓聯(lián)用方案嗎?從目前來看,這是一個有待確認的命題,或許某幾項適應(yīng)癥上雙抗藥物確有優(yōu)勢,但PD-1靶點適應(yīng)癥極為廣泛,現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)依然很難證明,雙抗技術(shù)未必就是產(chǎn)業(yè)的未來。
盡管PD-1雙抗并非康方生物價值的全部,卻是其目前價值最核心的支柱。如果雙抗技術(shù)最終被認定為正確的產(chǎn)業(yè)迭代方向,康方生物無疑是現(xiàn)階段雙抗藥企中最優(yōu)的選擇,但如果關(guān)于PD-1的雙抗技術(shù)平臺最終被證偽,那么康方生物的價值也將遭遇毀滅性的沖擊。
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