文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

疫情期間，疫苗CRO作為為疫苗研發(fā)提供研發(fā)外包的合同研究組織，頗為投資者關(guān)注。其包括疫苗臨床前CRO和疫苗臨床CRO，臨床前CRO提供疫苗技術(shù)研發(fā)及工藝優(yōu)化服務(wù)，臨床階段CRO提供臨床試驗運(yùn)營服務(wù)、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計服務(wù)、產(chǎn)品上市注冊服務(wù)等。

早在2022年6月即受理的北京思睦瑞科醫(yī)藥科技股份有限公司（簡稱：思睦瑞科），擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。審核狀態(tài)至3月24日還處在已問詢階段，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過1,998.20萬股，且不低于本次發(fā)行完成后公司股份總數(shù)的25%。此次擬使用募集資金6.5億元，用于臨床監(jiān)查服務(wù)平臺建設(shè)項目、思睦瑞科疫苗研發(fā)中心和補(bǔ)充流動資金。

思睦瑞科母子倆控股過半，同期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格差異大；2022年新冠肺炎疫苗項目營收占比超3成，凈利潤貢獻(xiàn)27.75%；與客戶多處采銷不一，大額理財近補(bǔ)流，募投被質(zhì)疑變相投資房地產(chǎn)。

母子倆控股過半，同期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格差異大

2008年5月9日，韋鵬翀出資設(shè)立北京思睦瑞科科技有限公司，公司設(shè)立時注冊資本為20萬元，全部由韋鵬翀以貨幣出資。2021年10月15日股份公司成立。截至招股說明書簽署日，思睦萬生直接持有公司19.79%的股權(quán)，為公司第一大股東暨控股股東，韋鵬翀直接持有公司13.42%的股份，同時持有控股股東思睦萬生70.08%的股權(quán)；思睦萬生直接持有公司19.79%的股份表決權(quán)，并作為百奧塞斯執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司12.85%的股份的表決權(quán)，因此，韋鵬翀合計控制公司46.06%的股份表決權(quán)。此外，韋鵬翀之母李艷萍直接持有公司6.42%的股權(quán)，二人合計控制公司52.48%的股份表決權(quán)。

自公司設(shè)立至今，韋鵬翀一直擔(dān)任公司的董事長（執(zhí)行董事）兼總經(jīng)理，能夠?qū)�公司的�?jīng)營管理和重大決策產(chǎn)生重大影響，決定公司高級管理人員任免。綜上，公司的實際控制人為韋鵬翀。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，實控人的母親李艷萍，1957年9月出生，1979年至1987年任職于廣西壯族自治區(qū)衛(wèi)生防疫站技師；1987年至1991年在廣西衛(wèi)生管理干部學(xué)院就讀；1991年至2012年任職于廣西壯族自治區(qū)疾病預(yù)防控制中心，2012年底退休。2017年7月至今，任公司咨詢顧問。

2014年，公司承接了上海澤潤生物科技有限公司重組人乳頭瘤雙價（16/18型）疫苗臨床試驗運(yùn)營業(yè)務(wù)。公司聘請蔣志偉作為疫苗臨床試驗領(lǐng)域生物統(tǒng)計學(xué)專家，對臨床試驗方案的設(shè)計、實施、終點(diǎn)判斷等問題提供額外的咨詢服務(wù)，公司或其子支付專家費(fèi)用�；�于上述情況，公司2017年與蔣志偉共同設(shè)立康特瑞科后，前述項目仍在執(zhí)行中，因此，會根據(jù)項目需求繼續(xù)由蔣志偉提供咨詢服務(wù)。公司分別向其支付咨詢服務(wù)費(fèi)5,000元、5,000元；2021年8月，蔣志偉與泰州思睦簽署《咨詢服務(wù)合同》，約定蔣志偉為泰州思睦協(xié)辦的藥物臨床試驗質(zhì)量管理規(guī)范及疫苗臨床試驗技術(shù)培訓(xùn)班提供咨詢服務(wù)，泰州思睦向其支付咨詢服務(wù)費(fèi)3,000元。

此外，公司在歷次股權(quán)變動中，間隔時間較短卻估值差異較大，原因和合理性遭到證監(jiān)會的問詢。特別是2018年一年間，股權(quán)激勵和引入外部機(jī)構(gòu)差異巨大。

2021年11月23日，公司增加注冊資本4,945,500元，新增發(fā)行股份4,945,500股，同意君聯(lián)惠康、嘉興春享、九瑞天誠、生命藍(lán)灣一期、方略德睦、嘉興創(chuàng)通、青島同創(chuàng)、徐潔合計向思睦瑞科投資人民幣1.65億元認(rèn)購公司新發(fā)行股份，取得增資完成后公司8.25%的股份，增資完成后，注冊資本變更為59,945,500元。

2020年-2022年，思睦瑞科現(xiàn)金分紅金額分別為2410萬元、1237萬元和107.80萬元，2020年的現(xiàn)金分紅接近當(dāng)年的凈利潤。

2022年新冠肺炎疫苗項目營收占比超3成，凈利潤貢獻(xiàn)27.75%

北京思睦瑞科醫(yī)藥科技股份有限公司成立于2008年，是一家擁有大樣本、多中心臨床試驗運(yùn)營及數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計分析等專業(yè)服務(wù)能力的醫(yī)藥研發(fā)合同研究組織（ContractResearchOrganization，簡稱CRO）。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為1.882億元、2.749億元和3.678億元，凈利潤分別為2773.72萬元、6179.34萬元和8713.36萬元，收入規(guī)模及利潤規(guī)模均顯著上升。

從業(yè)務(wù)類別上看，思睦瑞科業(yè)務(wù)主要分為臨床試驗運(yùn)營、數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計分析、臨床前技術(shù)服務(wù)三大板塊。其中臨床試驗運(yùn)營服務(wù)收入分別為15997.65萬元、19990.49萬元和25191.38萬元，占比分別為84.98%、72.73%和68.49%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期各期，思睦瑞科新冠肺炎疫苗項目帶來營業(yè)收入分別為389.03萬元、4,265.73萬元和1.159億元，占營業(yè)收入比例分別為2.07%、15.52%和31.52%，分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤22.12萬元、748.45萬元和2,016.71萬元，占?xì)w母凈利潤比例分別為0.94%、14.53%和27.75%，占比逐年提升，對公司經(jīng)營業(yè)績有較大影響。

新冠病毒感染自2023年1月8日起由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，未來新冠疫苗研發(fā)主要圍繞廣譜多價和變異株展開。公司新冠疫苗項目實現(xiàn)的收入和利潤可能有所回落，導(dǎo)致公司與新冠疫苗相關(guān)的收入和凈利潤面臨不可持續(xù)的風(fēng)險。

作為醫(yī)藥CRO企業(yè)，公司的快速發(fā)展得益于國內(nèi)醫(yī)藥、疫苗企業(yè)持續(xù)的研發(fā)投入。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為624.23萬元、1,034.64萬元和2,344.23萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為3.32%、3.76%和6.37%。其中職工薪酬分別為565.59萬元、973.40萬元和2,088.51萬元，員工薪酬的占比高達(dá)90.61%、94.08%和89.09%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.54%、41.41%和40.05%，有所波動，主要系收入占比最高的臨床試驗運(yùn)營服務(wù)在2020年受外部不利因素影響，使得項目進(jìn)展放緩，收入確認(rèn)進(jìn)度亦隨之減緩。

與客戶多處采銷不一，大額理財近補(bǔ)流，募投被質(zhì)疑變相投資房地產(chǎn)

思睦瑞科服務(wù)了包含中生集團(tuán)、沃森生物、智飛生物、復(fù)星醫(yī)藥、萬泰生物、遼寧成大、默沙東等國內(nèi)外大型的疫苗（醫(yī)藥）集團(tuán)企業(yè)，以及恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、天士力集團(tuán)、麗珠集團(tuán)等大型創(chuàng)新藥集團(tuán)和艾博生物、亞虹醫(yī)藥等眾多新型創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)。報告期內(nèi)公司主要客戶包括中國生物技術(shù)股份有限公司、重慶智飛生物制品股份有限公司、云南沃森生物技術(shù)股份有限公司等。公司前五大客戶銷售額占比分別為71.25%、63.50%和62.47%，顯現(xiàn)相對集中的客戶形態(tài)。

中生集團(tuán)為我國最大的國有一類疫苗和二類疫苗集團(tuán)，旗下六大所包括蘭州所、長春所、上海所、北京所、成都所和武漢所，其生產(chǎn)的一類疫苗產(chǎn)品覆蓋了國家免疫規(guī)劃所針對的全部15種疾病，市場占有率達(dá)80%。招股書顯示，報告期內(nèi)，思睦瑞科及其子公司與前五大客戶已經(jīng)履行完畢及正在履行的金額超過1,500萬元的銷售合同中，泰州思睦瑞科與武漢所2020年3月16日簽訂的臨床試驗運(yùn)營服務(wù)合同高達(dá)1.2333億元已履行完畢。公司的前五大客戶中，武漢所報告期的銷售額分別為4,194.97萬元、4,294.46萬元、4,275.58萬元，占比22.28%、15.62%和11.62%。武漢所的合同簡單相加為1.2765億元，兩者數(shù)據(jù)有所差異，相關(guān)為432萬元，這無法用招股書中前五大客戶1.4顯現(xiàn)的其他銷售金額來補(bǔ)足。

無獨(dú)有偶，智飛生物為深交所創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，據(jù)其2023年3月21日于巨潮網(wǎng)披露的2022年年報顯示，2022年前五大供應(yīng)商中，第五大與第四大供應(yīng)商向其銷售額分別為5,355.64萬元和7,555.07萬元。而思睦瑞科招股書披露與智飛生物2022年銷售額為6,076.39萬元，占比16.52%，兩者信披也存在著差異，無法對應(yīng)。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1,984.02萬元、2,094.50萬元和4,384.91萬元，合同資產(chǎn)賬面價值分別為2,253.77萬元、4,574.34萬元和4,873.83萬元，兩者合計占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為21.75%、14.27%和16.06%。

報告期各期末，思睦瑞科持有交易性金融資產(chǎn)余額分別為1.307億元、6,977.41萬元和0萬元，均為銀行理財產(chǎn)品。擬使用募集資金中的2億元補(bǔ)充流動資金。

思睦瑞科疫苗研發(fā)中心項目投資概算中，房屋購置成本及裝修改造工程投資占比較高。據(jù)了解，在公司研發(fā)中心項目中，9618.47萬元用于廠房購置費(fèi)用，1.02億元用于儀器、設(shè)備采購安裝費(fèi)用，4443.96萬元用于裝修改造工程，占比分別約為38.27%、40.4%、17.68%。

對此，深交所要求思睦瑞科說明研發(fā)中心項目投資中廠房購置、裝修改造工程占比較高的合理性，是否為變相投資房地產(chǎn)項目。此外，公司募投的臨床監(jiān)查服務(wù)平臺建設(shè)項目中，房屋購置費(fèi)用為3,708.00萬元，占比18.68%。

       原文標(biāo)題 : 疫情相關(guān)業(yè)務(wù)占比超三成，疫情退去，思睦瑞科IPO前景難料