《港灣商業(yè)觀察》黃懿

6月16日，據(jù)北交所顯示，寧夏康亞藥業(yè)股份有限公司（下稱 “康亞藥業(yè)”）披露了招股說(shuō)明書(shū)，九洲證券有限公司為其保薦人。9月19日，康亞藥業(yè)就回復(fù)了審核問(wèn)詢函。

據(jù)悉，康亞藥業(yè)已經(jīng)獲批生產(chǎn)的化學(xué)藥品主要包括羥苯磺酸鈣膠囊、吲達(dá)帕胺緩釋片和鹽酸左氧氟沙星滴眼液等，其中羥苯磺酸鈣膠囊系國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品中首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。

01

毛利率三年下滑不小，短期借款增加

招股書(shū)顯示，2020年至2022年（報(bào)告期內(nèi)），康亞藥業(yè)收入依次為1.39億元、1.41億元、1.66億元；總營(yíng)業(yè)成本依次為1.30億、1.24億、1.27億；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)依次為2068.14萬(wàn)、2849.85萬(wàn)、4431.10萬(wàn)；利潤(rùn)總額依次為2031.48萬(wàn)、2889.22萬(wàn)、4405.96萬(wàn)；凈利潤(rùn)依次為1709.81萬(wàn)元、2849.12萬(wàn)元、4266.02萬(wàn)元；毛利率依次為78.82％、74.1％、73.15％；經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~依次為1391.88萬(wàn)、2239.38萬(wàn)、2604.32萬(wàn)。

招股書(shū)顯示，康亞藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于化學(xué)藥品制造和醫(yī)藥合同外包服務(wù)，報(bào)告期各期，公司化學(xué)藥品制造銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為98.82％、85.24％、67.88％；醫(yī)藥合同外包服務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.18％、14.76％、32.12％。

總體來(lái)看，近三年，康亞藥業(yè)在營(yíng)收及凈利潤(rùn)穩(wěn)固增長(zhǎng)的情況下，毛利率則連續(xù)下滑，三年時(shí)間，毛利率下滑了5.67個(gè)百分點(diǎn)。

仔細(xì)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)藥品制造業(yè)務(wù)的毛利率分別為79.31％、77.34％、73.72％，主要原因系公司銷(xiāo)售產(chǎn)品受?chē)?guó)家集采的影響銷(xiāo)售單價(jià)均有所下滑，其中，羥苯磺酸鈣膠囊產(chǎn)品作為公司化學(xué)藥品制造業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，其銷(xiāo)售毛利率均在80％以上；公司醫(yī)藥合同外包服務(wù)的毛利率分別為36.01％、59.29％、71.95％。

對(duì)于醫(yī)藥合同外包服務(wù)，康亞藥業(yè)指出，主要包括自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)和受托藥品研發(fā)服務(wù)。其中，自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)使得對(duì)醫(yī)藥合同外包服務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)提升30.77％。另外，公司受托藥品研發(fā)服務(wù)中的臨床前藥學(xué)研究業(yè)務(wù)的毛利率由52.32％下降至38.90％，收入占比由55.53％下降至28.51％，該因素使得受托藥品研發(fā)服務(wù)對(duì)醫(yī)藥合同外包服務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)下降17.96％。

可以看出，雖然醫(yī)藥合同外包服務(wù)的毛利率在不斷上升，但是其包含的2個(gè)主要業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)并不一致。

雖然康亞藥業(yè)的營(yíng)收情況和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但是并沒(méi)能緩解公司對(duì)資金的需求。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，康亞藥業(yè)的短期借款依次為2002.60萬(wàn)、1001.06萬(wàn)、3452.48萬(wàn)�？祦喫帢I(yè)指出，2022年末公司負(fù)債總額較2021 年末增加了69.89％，一方面，公司元康藥業(yè)廠區(qū)建設(shè)，新增較多短期借款與應(yīng)付的工程設(shè)備類(lèi)款項(xiàng)；另一方面，根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局財(cái)政部關(guān)于延續(xù)實(shí)施制造業(yè)中小微企業(yè)延緩繳納部分稅費(fèi)有關(guān)事項(xiàng)的公告》（2022年第2號(hào)），公司享受增值稅與企業(yè)所得稅的緩交政策，故2022年應(yīng)交稅金較2021年大幅增加；除此之外，合作良好且具有一定實(shí)力的推廣服務(wù)商給予公司信用賬期，其他應(yīng)付款中應(yīng)付的委外市場(chǎng)推廣費(fèi)費(fèi)用較上期增加733.40萬(wàn)元。

02

市場(chǎng)推廣費(fèi)三年過(guò)億，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)或受影響

而近期市場(chǎng)備受關(guān)注的醫(yī)療系統(tǒng)的銷(xiāo)售費(fèi)用、市場(chǎng)推廣費(fèi)用、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用等支出情況，康亞藥業(yè)也同樣存在。

在首輪問(wèn)詢中，北交所的關(guān)注重點(diǎn)聚焦于藥品銷(xiāo)售訂單獲取合規(guī)性和市場(chǎng)推廣費(fèi)真實(shí)合理性、銷(xiāo)售費(fèi)用率提升的必要性和合理性、市場(chǎng)推廣服務(wù)商資質(zhì)及專業(yè)勝任能力以及具體的明細(xì)。

報(bào)告期內(nèi)，康亞藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用依次為6667.10萬(wàn)、3942.97萬(wàn)、4268.66萬(wàn)。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)依次為5614.88萬(wàn)元、3265.00萬(wàn)元、3393.08萬(wàn)元，三年合計(jì)達(dá)1.23億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用比例依次為84.22％、82.81％、79.49％。

康亞藥業(yè)在回復(fù)問(wèn)詢函中指出，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率相較于2021年提升主要為市場(chǎng)推廣費(fèi)以及職工薪酬的增長(zhǎng)，一方面，市場(chǎng)推廣費(fèi)2022年較上年同期增加128.08萬(wàn)元，增長(zhǎng)率3.92％，主要原因?yàn)榱u苯磺酸鈣膠囊產(chǎn)品市場(chǎng)推廣費(fèi)增長(zhǎng)336.38萬(wàn)元。該產(chǎn)品為公司核心產(chǎn)品，雖然該產(chǎn)品中標(biāo)集采，但是在非集采中標(biāo)省份和集采中標(biāo)省份的公立醫(yī)院（完成集采約定采購(gòu)量后的增量部分）、私立醫(yī)院、診所等仍然需要進(jìn)行市場(chǎng)推廣。另一方面，職工薪酬2022年較上年同期增加181.06 萬(wàn)元，增長(zhǎng)率33.13％，其中銷(xiāo)售人員的薪酬增長(zhǎng)為33.12％。

據(jù)悉，康亞藥業(yè)的銷(xiāo)售模式主要為配送經(jīng)銷(xiāo)模式、推廣配送經(jīng)銷(xiāo)模式、直銷(xiāo)模式。這三個(gè)模式中均穿插著渠道拓展和市場(chǎng)推廣。這便涉及到推廣服務(wù)商，即其與康亞藥業(yè)合作對(duì)公司的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)進(jìn)行推廣。

康亞藥業(yè)在回復(fù)問(wèn)詢函中指出，推廣服務(wù)商主要服務(wù)內(nèi)容為學(xué)術(shù)推廣、渠道建設(shè)與維護(hù)、信息收集與市場(chǎng)調(diào)研。報(bào)告期內(nèi)，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為3255.76萬(wàn)、1902.47萬(wàn)、1975.05萬(wàn)，占比分別為57.98％、58.27％、58.21％，三年共計(jì)7133.28萬(wàn)。其中，學(xué)術(shù)拜訪費(fèi)分別為1895.35萬(wàn)、916.26萬(wàn)、1063.24萬(wàn)，三年共計(jì)花了3874.85萬(wàn)；渠道建設(shè)與維護(hù)費(fèi)分別為1319.82萬(wàn)、723.03萬(wàn)、627.60萬(wàn)，信息收集與市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)分別為1039.30萬(wàn)、639.50萬(wàn)、790.43萬(wàn)。

除此之外，康亞藥業(yè)還披露了市場(chǎng)推廣活動(dòng)主要費(fèi)用的一般標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)悉，市場(chǎng)推廣活動(dòng)主要包括拜訪類(lèi)活動(dòng)、會(huì)議類(lèi)活動(dòng)、醫(yī)院開(kāi)發(fā)類(lèi)活動(dòng)、流向分析、市場(chǎng)調(diào)研。其中，報(bào)告期內(nèi)，學(xué)術(shù)拜訪依次為6.48萬(wàn)拜訪人次/年、3.15萬(wàn)拜訪人次/年、3.7萬(wàn)拜訪人次/年，三年共計(jì)13.33萬(wàn)拜訪人次/年；商業(yè)拜訪依次為2.19萬(wàn)次、1.04萬(wàn)次、5346次。

報(bào)告顯示，康亞藥業(yè)的會(huì)議類(lèi)型主要有科室會(huì)、學(xué)術(shù)會(huì)、經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)議。報(bào)告期內(nèi)，三種會(huì)議類(lèi)型總場(chǎng)次依次為528場(chǎng)、353場(chǎng)、413場(chǎng)，三年累計(jì)共1294場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，在化學(xué)藥品制造方面，康亞藥業(yè)專注于在鞏固心腦血管疾病、老年慢性病和眼科疾病制劑及原料藥等業(yè)務(wù)。這與公司主要推廣藥品品種相契合。然而，康亞藥業(yè)并未指出報(bào)告期內(nèi)曾經(jīng)歷的新冠疫情對(duì)上述藥品造成額外需求，但是公司對(duì)這些產(chǎn)品的推廣沒(méi)有因?yàn)樵摰韧饨缫蛩厥艿捷^為明顯的影響，尤其是在線下活動(dòng)受限的情況下，拜訪類(lèi)活動(dòng)和會(huì)議類(lèi)活動(dòng)是以什么形式進(jìn)行，多少存疑。

如今來(lái)看，在近幾個(gè)月醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)大力整頓的情況下，康亞藥業(yè)這些會(huì)議及拜訪是否將受到較大影響，答案恐怕較為明顯。

03

歷史多次高額借款，現(xiàn)金流較為饑渴

此外，經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，據(jù)天眼查和企業(yè)預(yù)警通顯示，康亞藥業(yè)在2020年12月31日至2023年6月30日之間，共10次作為被擔(dān)保方，累計(jì)金額為5988萬(wàn)。

2020年12月2日，在河南寶宸機(jī)電設(shè)備有限公司與寧夏康亞藥業(yè)股份有限公司承攬合同糾紛的案件中，康亞藥業(yè)被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額為54.71萬(wàn)。

2016年2月29日至2020年4月21日，康亞藥業(yè)共有10次行政處罰的記錄，其涉及消防、生態(tài)環(huán)境、稅務(wù)、藥品監(jiān)管等領(lǐng)域，共計(jì)罰沒(méi)3.31萬(wàn)。

除此之外，康亞藥業(yè)還有歷史土地抵押的情況，抵押金額累計(jì)達(dá)1435.53萬(wàn)。

對(duì)于康亞藥業(yè)涉及的問(wèn)題，專注于研究公司法領(lǐng)域的法律人士何政毅認(rèn)為，“對(duì)于公司貸款及土地抵押?jiǎn)栴}，如公司處于快速上升期，為解決短期內(nèi)的資金問(wèn)題而向合法的金融機(jī)構(gòu)借貸系公司運(yùn)營(yíng)的常見(jiàn)情形，借得資金一般用于研發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大規(guī)模的市場(chǎng)推廣等。一般而言金融機(jī)構(gòu)為保證回款，對(duì)于公司的借款會(huì)要求其提供等額擔(dān)保，從網(wǎng)上檢索的康亞藥業(yè)公開(kāi)信息可以看出，有關(guān)借款一般由公司關(guān)聯(lián)自然人提供擔(dān)保，但也存在公司以自有土地提供抵押擔(dān)保的情況，該等情形屬于公司運(yùn)營(yíng)的常見(jiàn)情形。但值得注意的是，公司在獲得資金解決短期的現(xiàn)金流問(wèn)題后，在貸款期限屆滿前能否籌集足夠的資金進(jìn)行還款，否則將對(duì)公司的未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生重大負(fù)面影響。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 康亞藥業(yè)3年近1300場(chǎng)學(xué)術(shù)及經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)議，市場(chǎng)推廣費(fèi)上億元