11月2日，減肥藥龍頭諾和諾德披露了三季報(bào)，繼二季度的亮眼表現(xiàn)后，再一次交出了超預(yù)期的成績(jī)單。

三季度，諾和諾德營(yíng)收為83.4億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期的83億美元，同比增長(zhǎng)29%。凈利潤(rùn)為32.01億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的30.60億美元，同比增長(zhǎng)56%。          

其中，減肥藥Wegovy三季度銷售額為13.6億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的11.49億美元，環(huán)比較二季度增長(zhǎng)28%，較去年同期的1.64億美元增長(zhǎng)了734%。          

（圖中為丹麥克朗，文中換算為美元以便閱讀）

今年前三季度，Wegovy累計(jì)銷售額為30.94億美元，同比增長(zhǎng)481%。諾和諾德更早上市的GLP-1類減肥藥Saxenda銷售額為12.35億美元，同比增長(zhǎng)14%。          

諾和諾德三季報(bào)再一次驗(yàn)證了減肥藥需求的火熱，股價(jià)重回百元。不過，經(jīng)歷幾個(gè)月的大漲后，市場(chǎng)的火熱情緒明顯降溫了，投資人也更理性，開始討論的是究竟減肥藥龍頭們現(xiàn)估值是否過高，以及之前股價(jià)給殺下來的食品行業(yè)，減肥藥帶來的沖擊究竟有多大，和是否存在被殺過頭的抄底機(jī)會(huì)。   

一、減肥藥對(duì)可樂的沖擊是否過度了？          

我們先來復(fù)盤下減肥藥對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊。          

自9月以來，摩根士丹利鼓吹著GLP-1熊市論，看多減肥藥，看空食品公司。只要諾和諾德表現(xiàn)越好，零食公司就面臨著下跌壓力。

摩根士丹利稱，注射減肥藥的人群，更傾向于食用更健康的全營(yíng)養(yǎng)食品，而減少食用高鹽、高糖和高脂肪的食品，患者每天的卡路里攝入量最多可減少30%。   

隨著減肥藥患者數(shù)量的激增，會(huì)造成食品、餐飲等行業(yè)的需求疲軟，77%的減肥藥使用者更少去快餐店，74%的人更少去披薩店用餐。最后導(dǎo)致每年數(shù)十億美元的虧損。將使得薯片、餅干和烘焙食品制造商預(yù)計(jì)到2035年的消費(fèi)量會(huì)下滑3%。

并預(yù)測(cè)，GLP-1減肥藥市場(chǎng)規(guī)模將在2030年達(dá)到千億美金，到時(shí)候諾和諾德、禮來兩家將占全球最大份額。（根據(jù)諾和諾德三季報(bào)顯示，目前在中國(guó)市場(chǎng)的市占率為75%） 

在摩根發(fā)研報(bào)看空食品公司后，沃爾瑪也警告稱，減肥藥帶來的影響超出預(yù)期，肥胖人群喜好的零食消費(fèi)品已受到?jīng)_擊。一則看空的報(bào)告加上零售巨頭承認(rèn)影響的存在，讓一向業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)小的可口可樂和百事可樂，在過去兩個(gè)多月里跌超過15%。 

不過，你大爺還是你大爺，可口可樂用一份業(yè)績(jī)，證明誕生了超過130年的可口可樂癮并不是那么容易戒的。

10月24日，可口可樂三季報(bào)顯示，營(yíng)收為119.53億美元，同比增長(zhǎng)8%，超出市場(chǎng)預(yù)期的114.3億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為32.7億美元，同比增長(zhǎng)6%。     

在三季報(bào)中，可口可樂產(chǎn)品均價(jià)還提高了9%，銷量還提高了2%。          

更重要的是: 可口可樂在電話會(huì)上表示，目前沒有看到減肥藥帶來的影響，并將全年?duì)I收指引從8%-9%上調(diào)至10%-11%，推翻了此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。          

另外，可口可樂管理層稱，即使未來有影響也不擔(dān)心，因?yàn)楫a(chǎn)品組合中，有三分之二以上都是低熱量和無熱量產(chǎn)品，能繼續(xù)為有控制卡路里攝入量的消費(fèi)者提供產(chǎn)品。          

例如，可口可樂在能量飲料、水、咖啡、果汁和其他類別都是全球龍頭，擁有26個(gè)銷售額至少10億美元的品牌，份額位居全球第一。即使消費(fèi)者可能會(huì)減少飲用某些品牌的飲料，但可能會(huì)轉(zhuǎn)向可口可樂生產(chǎn)的另一種品牌。因此，市場(chǎng)對(duì)減肥藥的擔(dān)憂有些夸大。 

其實(shí)在可口可樂三季報(bào)前，百事可樂率先公布三季報(bào)，同樣也是好于預(yù)期的，營(yíng)收為235億美元，同比增長(zhǎng)7%。凈利潤(rùn)為30.92億美元，同比增長(zhǎng)14%。百事可樂的管理層上調(diào)2023年每股收益將增長(zhǎng)13%，高于此前指引的12%。并強(qiáng)調(diào)稱，目前沒有看到減肥藥帶來的任何明顯影響，GLP-1類的減肥藥推廣速度非常緩慢，這種減肥藥對(duì)業(yè)務(wù)的影響可以忽略不計(jì)。 

只不過當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還不相信，直到可口可樂的三季報(bào)出來股，百事可樂和可口可樂股價(jià)才開始反彈。

二、估值上食品零食行業(yè)是吸引的  

自從沃爾瑪警告減肥藥食品需求受影響后，標(biāo)普500指數(shù)中的必需消費(fèi)品遭遇自1月以來的最大單周跌幅。雖然可口可樂和百事可樂業(yè)績(jī)證偽讓行業(yè)指數(shù)有所反彈，但行業(yè)在全年表現(xiàn)還是明顯差于大盤指數(shù)。 

包括百事可樂和奧利奧餅干制造商的億滋等大型股在內(nèi)的必需消費(fèi)品指數(shù)，以兩年遠(yuǎn)期市盈率計(jì)算，目前處于2020年初新冠疫情爆發(fā)以來的最低水平。          

從市盈率上看，可口可樂為20倍PE，正處今年內(nèi)較低的位置。

值得注意的是，北美地區(qū)最大的巧克力零食公司“好時(shí)”卻被市場(chǎng)拋棄了，自5月以來已跌去了30%，好時(shí)是這一輪受減肥藥言論影響最大的公司。  

從業(yè)績(jī)上看，好時(shí)的財(cái)報(bào)也超出市場(chǎng)預(yù)期，今年前三季度收入為85億美元，較去年增長(zhǎng)9.5%，前三季度的凈利潤(rùn)為15.13億美元，較去年增長(zhǎng)21.16%，并未受到任何影響。  

雖然業(yè)績(jī)未受影響，但資金明顯炒底可口可樂，百事，也不敢炒底“好時(shí)”，主要原因是飲料畢竟還能以比較健康的方式來解決人的基本需求口喝，但是巧克力如何以“低糖低脂”的方式出現(xiàn)呢? 這是現(xiàn)在市場(chǎng)還是沒足夠信心的。

再看看，同樣做巧克力產(chǎn)品的零食公司億滋，三季度營(yíng)收為90.29億美元，同比增長(zhǎng)16.3%，凈利潤(rùn)為9.88億，同比增長(zhǎng)85%，也未受到影響。但億滋和好時(shí)的股價(jià)走勢(shì)就截然不同。

這是因?yàn)閮|滋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與好時(shí)不同，雖然億滋也有巧克力產(chǎn)品，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，占比最大的是餅干，其次是巧克力，以及口香糖、糖果、咖啡、飲料等。          

截止今年前三季度，億滋總營(yíng)收為267億美元，其中，餅干營(yíng)收為132億美元，占總營(yíng)收近50%，巧克力營(yíng)收為76億美元，占比為28%，剩余的22%營(yíng)收為口香糖、糖果、飲料所貢獻(xiàn)。

所以，整體來看，億滋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好時(shí)來說，更為健康，更加的抗減肥藥可能帶來的需求沖擊風(fēng)險(xiǎn)。 

三、結(jié)語          

所以即使部份零食或飲料公司股價(jià)出現(xiàn)反彈，但是股價(jià)的分化說明了未來在減肥藥的沖擊下，躺平不轉(zhuǎn)型的公司大概率是會(huì)被淘汰的。

抄底不可以亂抄，不然減肥藥影響的不只是你的體重，還影響你的財(cái)富。  

       原文標(biāo)題 : 減肥藥沖擊下，哪些是可以炒底？