出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 左星月

編輯 | 胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

在醫(yī)用敷料出口業(yè)務(wù)上緊隨奧美醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、振德醫(yī)療之后的健爾康，近日成功首發(fā)過會，距離上市再近一步。

1月22日，醫(yī)用敷料企業(yè)健爾康醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“健爾康”）在上交所主板首發(fā)上會。

公開資料顯示，健爾康此次IPO擬發(fā)行3000萬股，占發(fā)行后總股本的25%，由中信建投證券承銷保薦。公司預(yù)計募集資金7.2億元，主要用于高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)升級改造項目、補充流動資金。

健爾康此次雖然成功上會，但是公司關(guān)聯(lián)交易合理性令人懷疑。此外，新冠疫情期間口罩業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長的時間點已經(jīng)過去，健爾康如何找到新的業(yè)績增長點，還需公司在未來不斷探索。

1、向關(guān)聯(lián)方高價買賣合理性存疑

健爾康是一家主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品根據(jù)使用用途分為手術(shù)耗材類、傷口護理類、消毒清潔類、防護類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。

健爾康前身是常州市金壇區(qū)直溪衛(wèi)生材料廠，是一家村辦集體企業(yè)。此后，直溪衛(wèi)生材料廠啟動集體企業(yè)改制工作，于1999年成立健爾康有限，由陳國平、朱連錦共同出資設(shè)立，二人的出資比例分別為70%和30%。

（圖 / 健爾康招股書）

事實上，朱連錦30%的出資，是陳國平委托朱連錦代其持有，2009年，雙方解除了代持。

截至招股書簽署之日，陳國平直接持有公司57.90%股份，并通過常州和聚、常州順贏分別間接持有公司1.97%和1.47%股份，合計持有公司61.34%股份。此外，陳國平的妻子郭息孝、女兒陳麒宇分別持股26.05%、4.06%。

（圖 / 健爾康招股書）

值得一提的是，健爾康的實際控制人僅有陳國平一人，郭息孝和陳麒宇并未列入共同實際控制人。

招股書顯示，陳麒宇是陳國平和郭息孝的獨女，出生于1985年。陳麒宇自2015年辭去金壇市（后撤市設(shè)區(qū)）商務(wù)局外貿(mào)科科員工作后，便全身心投入家庭事務(wù)，未從事其他工作。此外，陳麒宇已出具《不謀求控制權(quán)的承諾函》，放棄了對健爾康的控制權(quán)。

陳麒宇作為陳國平唯一的女兒，并未在公司任職，而陳國平已經(jīng)62歲，今后公司重擔(dān)將會交給誰，想必也是陳國平需要考慮的問題。

值得注意的是，除了朱連錦代替陳國平持股外，香港聯(lián)賽也曾經(jīng)代持健爾康股份。

招股書顯示，2006年10月22日，健爾康有限通過股東會決議，同意將公司注冊資本由2100萬元增加至3000萬元，新增注冊資本900萬元由香港聯(lián)賽以美元現(xiàn)匯折合成人民幣認繳。

直到2020年1月10日，陳國平才與香港聯(lián)賽簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定香港聯(lián)賽將其持有的30%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給陳國平。

針對股權(quán)代持的原因，健爾康在招股書中表示，由于當(dāng)?shù)卣�府招商引資鼓勵引入外資，陳國平委托夏新明由其控制的香港聯(lián)賽代為持有健爾康股權(quán)。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，健爾康與香港聯(lián)賽的關(guān)系不僅是代持股份，健爾康與香港聯(lián)賽的子公司還存在諸多關(guān)聯(lián)交易。

招股書顯示，香港聯(lián)賽主營醫(yī)用紡織品國際貿(mào)易。其中，湖北聯(lián)賽是香港聯(lián)賽的全資子公司。

2020年，健爾康向湖北聯(lián)賽采購了2057.49萬元的原材料，其中包括1547.63萬元的口罩半成品，采購單價為0.75元/只，而健爾康向第三方供應(yīng)商的采購單價為0.65元/只。此外，公司向湖北聯(lián)賽采購熔噴無紡布的單價為23.54萬元/噸，遠高于向第三方的采購單價17.06萬元/噸。

（圖 / 健爾康招股書（健爾康向湖北聯(lián)賽采購原材料情況））

可見，除PP紡粘無紡布外，健爾康向湖北聯(lián)賽的采購金額遠高于其他供應(yīng)商。

不僅如此，2020年，湖北聯(lián)賽因疫情無法正常生產(chǎn)，因此健爾康向湖北聯(lián)賽租賃了6臺口罩機用于生產(chǎn)，并合計向湖北聯(lián)賽支付租賃費用4266.64萬元。

此外，健爾康還向香港聯(lián)賽的關(guān)聯(lián)方武漢聯(lián)威銷售上千萬元的口罩。

招股書顯示，2020年，健爾康向武漢聯(lián)威銷售1244.25萬元的口罩，銷售單價為1.66元/只，而向第三方銷售單價僅為1.22元/只，每只口罩銷售金額相差0.44元。

（圖 / 健爾康招股書（對武漢聯(lián)威的關(guān)聯(lián)銷售情況））

眾所周知，2020年疫情暴發(fā)，口罩稀缺。健爾康向湖北聯(lián)賽高價采購相關(guān)原材料，并且向武漢聯(lián)威高價銷售口罩，其中是否存在利益輸送的可能，還需健爾康進一步解釋。

2、口罩“爆發(fā)期”已過，自主品牌建設(shè)不敵同行

健爾康深耕醫(yī)用敷料行業(yè)，以O(shè)EM（貼牌生產(chǎn)/原始設(shè)備制造商）生產(chǎn)、出口銷售為主，產(chǎn)品覆蓋手術(shù)耗材類、傷口護理類等六大系列。

（圖 / 健爾康招股書）

2020年-2023年上半年（以下簡稱“報告期”），健爾康的營業(yè)收入分別為16.23億元、7.82億元、10.93億元、4.76億元，同比增長率分別為116.76%、-51.83%、39.79%、-7.68%；同期歸母凈利潤分別為3.84億元、1.32億元、1.57億元、5320.06萬元，同比增長率分別為457.65%、-65.74%、19.53%、-18.38%。

（圖 / Wind（單位：億元））

2020年，受疫情影響，口罩的需求大幅增長，健爾康也通過銷售口罩實現(xiàn)業(yè)績飛躍，2020年公司的營業(yè)收入同比大增116.76%，歸母凈利潤也增長457.65%。

與此同時，2020年，健爾康售出6.37億片口罩，產(chǎn)能利用率也飆升至207.38%。

然而，隨著各企業(yè)口罩產(chǎn)量增長，口罩銷售單價有所降低，健爾康的業(yè)績也就隨之下滑。2021年，公司的營收、利潤雙雙下滑。不僅如此，進入2023年公司業(yè)績同樣承壓，2023年上半年，公司的營業(yè)收入同比下滑7.68%，歸母凈利潤下滑18.38%。

健爾康的盈利能力也不容樂觀。

報告期內(nèi)，健爾康的毛利率分別為46.06%、23.61%、24.15%、22.54%，同行可比公司的毛利率平均值分別為49.41%、38.27%、38.66%、39.07%。健爾康的毛利率明顯下滑，且持續(xù)低于同行可比公司。

（圖 / 健爾康招股書）

除此之外，報告期內(nèi)，健爾康的凈利率分別為23.67%、16.83%、14.39%、11.17%，處在連年下降的趨勢。

（圖 / 健爾康招股書）

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，健爾康的毛利率不及同行公司，與健爾康的銷售模式有關(guān)。

招股書顯示，健爾康產(chǎn)品以外銷為主，主要采用OEM模式，根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售，主要客戶為境外面向全球供應(yīng)鏈采購的大型醫(yī)療器械品牌商，包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson、Optimum、Boston、Dukal等。報告期內(nèi)，公司外銷收入占比分別為54.65%、83.43%、71.19%、82.27%。

一般來說，健爾康作為代工廠，毛利率勢必會遜于主營自主品牌的公司。據(jù)悉，健爾康的競爭對手穩(wěn)健醫(yī)療、奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療都在經(jīng)營自主品牌，并且知名度較高，因此毛利率會高于以O(shè)EM模式為主的健爾康。

健爾康雖然建立了“健爾康”、“健衛(wèi)康”、“清倍健”和“海洋童話”等自主品牌，但知名度和影響力與同行業(yè)可比公司還存在一定差距。

可見，若想提高盈利能力，健爾康還需進一步加強自主品牌建設(shè)，繼續(xù)提高國內(nèi)外市場份額和品牌知名度。

3、財務(wù)不規(guī)范問題頻現(xiàn)

作為一家擬上市公司，優(yōu)秀的管理能力必不可少，然而健爾康在此方面做得并不優(yōu)秀。

招股書顯示，健爾康存在使用財務(wù)人員、控股股東、實際控制人及公司控制的個人賬戶代收貨款的情況，2020年、2021年合計金額分別為2528.23萬元、2087.32萬元。

（圖 / 健爾康招股書）

不僅如此，2020年，健爾康還通過個人卡代付款，代付期間費用46.97萬元，代付營業(yè)成本、設(shè)備款4902.74萬元。

針對使用個人卡收付款以及現(xiàn)金交易等行為，健爾康也在招股書中坦言，該等行為主要發(fā)生在2020年，口罩等相關(guān)產(chǎn)品市場供需失衡，原材料及設(shè)備短缺嚴重，公司為保障生產(chǎn)供給，出于原材料、設(shè)備等供應(yīng)商要求以及盡快促成交易的考慮，遂使用個人卡、現(xiàn)金進行交易。

然而，個人卡收付屬于財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形，目前IPO核查十分嚴格，資金流水核查更是重中之重，因此大額個人卡收付款可能會成為IPO的阻礙。

此外，健爾康還曾向?qū)嵖厝岁悋�平拆出資金。2020年，陳國平向健爾康償還1260.49萬元。

（圖 / 健爾康招股書）

不僅如此，2020年，健爾康向第三方云海貿(mào)易、常澤紡織分別拆出資金200萬元、150萬元，而健爾康并未在招股書中提及向第三方拆出資金的原因。值得一提的是，企查查顯示，目前云海貿(mào)易、常澤紡織均被列入經(jīng)營異常。

（圖 / 企查查）

（圖 / 健爾康招股書）

可見，健爾康的內(nèi)部管理存在一定瑕疵。雖然健爾康已經(jīng)成功上會，但是未來如果公司相關(guān)內(nèi)控執(zhí)行不到位導(dǎo)致內(nèi)控失效，可能導(dǎo)致公司發(fā)生資金占用、利益輸送等潛在風(fēng)險。這一點還需健爾康在今后的經(jīng)營管理中多加關(guān)注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 失去口罩紅利的健爾康凈利率連降，自主品牌建設(shè)不敵同行