出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在新茶飲、餐飲、金融賽道的企業(yè)陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)之后，九源基因打響了醫(yī)藥行業(yè)2024年沖刺港交所的第一槍。

1月22日，杭州九源基因工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：九源基因）遞表港交所，華泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

招股書顯示，九源基因?qū)Ｗ⒂诠强�、代謝疾病、腫瘤及血液四大領(lǐng)域，是中國(guó)為數(shù)不多的一家同時(shí)開(kāi)發(fā)及商業(yè)化生物制品、化學(xué)藥品及醫(yī)療器械的制藥企業(yè)。

截至2024年1月15日，九源基因有8款產(chǎn)品上市、超過(guò)10款產(chǎn)品在研。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，臨近九源基因赴港IPO之際，仍有投資者進(jìn)行套現(xiàn)。2023年8月，萬(wàn)里揚(yáng)從浙江網(wǎng)新手中收購(gòu)九源基因4.90%股權(quán)，代價(jià)4067萬(wàn)元。

（圖 / 九源基因招股書）

相比于浙江網(wǎng)新，九源基因或許更需要這筆資金。截至2023年11月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.39億元。同期，公司一年內(nèi)到期的銀行借款為1.48億元。

對(duì)于極其“燒錢”的醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的現(xiàn)金流表現(xiàn)著實(shí)不樂(lè)觀，融資已經(jīng)箭在弦上。只是不知，在醫(yī)藥板塊持續(xù)低迷的背景下，九源基因能否如愿敲開(kāi)港交所的大門？

1、背靠華東醫(yī)藥，李邦良獲突擊獎(jiǎng)勵(lì)近900萬(wàn)

九源基因的歷史要追溯到1993年。

彼時(shí)，在華東醫(yī)藥前董事長(zhǎng)李邦良的帶領(lǐng)下，華東醫(yī)藥全資子公司中美華東、臨安福士、臺(tái)灣裕友建設(shè)及香港源裕投資共同設(shè)立了九源基因的前身——杭州九源基因工程有限公司。

其中，中美華東持股30%為第二大股東。

（圖 / 九源基因招股書）

在后來(lái)的發(fā)展中，臨安福士、臺(tái)灣裕友建設(shè)及香港源裕投資紛紛退出，僅有中華美東停留在股東行列。

不過(guò)，華東醫(yī)藥并未試圖控股九源基因。IPO前，九源基金并沒(méi)有控股股東，華東醫(yī)藥透過(guò)中美華東持有公司約21.06%股權(quán)，為單一最大股東。

（圖 / 九源基因招股書）

但是，華東醫(yī)藥的基因已經(jīng)滲透進(jìn)公司的方方面面。

在管理層中，九源基因董事會(huì)主席傅航、非執(zhí)行董事馬紅蘭均是華東醫(yī)藥的老人，分別在80年代、90年代就已加入華東醫(yī)藥旗下。

而在業(yè)務(wù)往來(lái)上，華東醫(yī)藥更是留下了濃墨重彩的一筆。

在日常合作里，華東醫(yī)藥及其附屬公司（以下簡(jiǎn)稱：華東醫(yī)藥系）一直是九源基因的前五大客戶。招股書顯示，2021年-2023年9月（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），華東醫(yī)藥系分別貢獻(xiàn)了7.4%、8.1%和9.9%的收入。

不僅如此，支撐九源基因半壁江山的骨優(yōu)導(dǎo)產(chǎn)品同樣來(lái)自于華東醫(yī)藥方面。招股書顯示，于2023年前9月，骨優(yōu)導(dǎo)產(chǎn)品為九源基因貢獻(xiàn)了54.6%的營(yíng)收。

而這款產(chǎn)品最初本是由杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)有限公司的全資子公司杭州華東醫(yī)藥（集團(tuán)）基因技術(shù)研究所（編者按：天眼查顯示，該公司目前已注銷）開(kāi)發(fā)，后轉(zhuǎn)讓予九源基因。而杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)有限公司正是華東醫(yī)藥股東之一。

（圖 / 九源基因招股書）

不過(guò)，九源基因并非沒(méi)有“回報(bào)”。

2017年8月及2019年5月，九源基因?qū)⒗�拉魯肽（后稱為利魯平）的糖尿病、肥胖癥適應(yīng)癥技術(shù)轉(zhuǎn)讓予中美華東，轉(zhuǎn)讓費(fèi)合計(jì)1.05億元。而這款利拉魯肽是中國(guó)首款獲得IND批準(zhǔn)的利拉魯肽在研生物類似藥，其重要性可見(jiàn)一斑。

（圖 / 九源基因招股書）

雙方能有此合作，一肩挑兩頭的李邦良起到的作用不言而喻，而九源基因也沒(méi)有虧待李邦良。

在IPO前半年，九源基因批準(zhǔn)了一項(xiàng)新的激勵(lì)計(jì)劃。緊接著，在2023年8月，公司股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)杭州維泰將注冊(cè)資本7.82萬(wàn)美元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予李邦良，以表?yè)P(yáng)其對(duì)集團(tuán)的增長(zhǎng)和發(fā)展所作的貢獻(xiàn)，而這對(duì)應(yīng)的股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支高達(dá)898.4萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，九源基因還未上市，李邦良已經(jīng)獲得近900萬(wàn)元的回報(bào)。

（圖 / 九源基因招股書）

招股書顯示，李邦良與妻子王志英至今仍是九源基因的股東。其中，王志英控股的杭州華昇為九源基因第二大股東，持股16.25%，其入股價(jià)格僅有0.21港元/股。

（圖 / 九源基因招股書）

這也意味著，未來(lái)九源基因一旦登陸資本市場(chǎng)，李邦良夫妻持有的股份價(jià)值必然水漲船高。

2、多款藥品銷售下滑，押寶“減肥神藥”

經(jīng)歷30余年的發(fā)展，九源基因已經(jīng)上市了8款產(chǎn)品，包括骨修復(fù)材料骨優(yōu)導(dǎo)，五款腫瘤藥品吉粒芬、吉巨芬、吉?dú)W停、吉芙惟與吉坦蘇，以及兩款用于靜脈血栓栓塞癥的血液藥品億喏佳、吉派林。

（圖 / 九源基因招股書）

除吉芙惟及吉坦蘇分別于2022年6月與2023年8月上市，尚未有可對(duì)比收益之外，億喏佳、吉粒芬、吉巨芬、吉派林和吉?dú)W停五款藥品的收益均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

（圖 / 九源基因招股書）

其中，吉?dú)W停的收益下跌幅度最大，從2021年的2.46億元暴跌至2022年的6781.7萬(wàn)元。于2023年9月末，吉?dú)W停收益再次下挫至1407.7萬(wàn)元。

對(duì)此，九源基因解釋，由于吉?dú)W停被納入帶量采購(gòu)計(jì)劃后，其銷售量及銷售價(jià)格均有所下降。

據(jù)悉，2021年6月，吉?dú)W停（5mL：0.25mg）中選第五批國(guó)家集采；2022年7月，吉?dú)W停（1.5mL：0.075mg）中選第七批國(guó)家集采。

除吉?dú)W停外，2023年3月及11月，億喏佳和吉芙惟分別中選第八批、第九批國(guó)家集采。

而唯一保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的骨優(yōu)導(dǎo)也面臨著集采的沖擊。

醫(yī)保局自2020年就高值醫(yī)用耗材實(shí)施集采計(jì)劃，2023年，國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室刊發(fā)第四批高值耗材VBP名單，涵蓋若干骨科醫(yī)療器械。根據(jù)CIC，入選第四批VBP名單的醫(yī)療器械出現(xiàn)大幅降價(jià)。

具有生物藥和醫(yī)療器械相結(jié)合的獨(dú)有特性以及創(chuàng)新性的BMP骨修復(fù)材料雖未被納入此名單，但集采名單中明確，含有骨形態(tài)發(fā)生蛋白BMP類產(chǎn)品可自愿參加。

九源基因在招股書表示：“納入集采能夠大量銷售我們的產(chǎn)品，但其亦對(duì)我們向分銷商銷售產(chǎn)品的價(jià)格造成下調(diào)壓力，進(jìn)而影響毛利率。”

2021年-2023年9月，九源基因的毛利率分別為72.7%、75.9%、78.4%。公司雖未披露骨優(yōu)導(dǎo)的具體毛利率數(shù)據(jù)，但數(shù)次提及，過(guò)往毛利率的增加主要是由于毛利率相對(duì)較高的骨優(yōu)導(dǎo)銷售收益比例增加。

（圖 / 九源基因招股書）

由此可見(jiàn)，未來(lái)若骨優(yōu)導(dǎo)中選集采大幅降價(jià)，勢(shì)必對(duì)九源基因的毛利率造成沖擊。

在這樣的情況下，九源基因也在尋找新的增長(zhǎng)曲線。這一次，司美格魯肽進(jìn)入了視野。

公開(kāi)資料顯示，司美格魯肽最早是由諾和諾德研發(fā)生產(chǎn)的藥物，用于治療成年2型糖尿病，后獲批用于減肥。2022年10月，被馬斯克“代言”之后，這款減肥藥火爆出圈。

據(jù)CIC，司美格魯肽產(chǎn)品（以通用名記，下同）2022年的全球銷售額達(dá)到109億美元，成為2022年全球十大最暢銷藥品之一，并有可能于2023年成為全球三大最暢銷藥物。

對(duì)于減肥藥，中國(guó)市場(chǎng)亦有著旺盛的需求。根據(jù)CIC，中國(guó)的超重及肥胖癥藥物市場(chǎng)預(yù)期將由2022年的13億元擴(kuò)大至2032年的472億元。

在司美格魯肽生物類似藥的研發(fā)中，九源基因已經(jīng)取得一定成績(jī)。招股書透露，公司研發(fā)的JY29-2是一款司美格魯肽生物類似藥，以吉優(yōu)泰作為品牌名稱的用于治療2型糖尿病，以吉可親作為品牌名稱的用于治療肥胖癥及超重。

于2024年1月，吉可親用于治療肥胖癥及超重取得國(guó)家藥監(jiān)局的IND批準(zhǔn)，目前正籌備吉可親的III期試驗(yàn)，并預(yù)期于2024年開(kāi)始該試驗(yàn)的病人入組。

（圖 / 九源基因招股書）

有意思的是，這款商品將直面與華東醫(yī)藥的競(jìng)爭(zhēng)。

1月23日，華東醫(yī)藥在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司司美格魯肽注射液糖尿病適應(yīng)癥目前已完成臨床3期受試者入組，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成3期臨床。

在2023年7月初，華東醫(yī)藥宣布，利拉魯肽注射液肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可已經(jīng)獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)。

而這種競(jìng)爭(zhēng)，恰好出現(xiàn)在一個(gè)李邦良、華東醫(yī)藥、九源基因的關(guān)系十分微妙的時(shí)間點(diǎn)。

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，2023年12月16日，誠(chéng)澤醫(yī)藥在杭州舉行中國(guó)減肥第一針“減菲臻”的全球發(fā)布會(huì)，而這款產(chǎn)品的基礎(chǔ)正是利拉魯肽。李邦良以杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)控股有限公司（現(xiàn)名：杭州華昇醫(yī)藥集團(tuán)有限公司）董事長(zhǎng)、誠(chéng)澤醫(yī)藥董事長(zhǎng)的身份出席了此次活動(dòng)。

此外，九源基因董事會(huì)主席傅航也現(xiàn)身發(fā)布會(huì)，并發(fā)表演講。

兩天后，就利拉魯肽推廣問(wèn)題，華東醫(yī)藥官微發(fā)布聲明稱，誠(chéng)澤醫(yī)藥違反協(xié)議約定，未經(jīng)許可在蘇州、杭州等地以“華東醫(yī)藥”名義違規(guī)開(kāi)展協(xié)議產(chǎn)品的市場(chǎng)宣傳和產(chǎn)品推廣活動(dòng)，要求其立刻停止上述行為，同時(shí)保留相關(guān)合同救濟(jì)措施及對(duì)造成相關(guān)損失進(jìn)行索賠的權(quán)利。

（圖 / 華東醫(yī)藥官微）

只是，在這篇聲明中，華東醫(yī)藥并未正面回應(yīng)是否與“減菲臻”發(fā)布會(huì)有關(guān)，以及是否知曉李邦良、傅航出席“減菲臻”發(fā)布會(huì)的事情。那么，接下來(lái)，在司美格魯肽的競(jìng)爭(zhēng)中，華東醫(yī)藥、九源基因的關(guān)系又將往何處？

3、現(xiàn)金流緊繃，仍派息1200萬(wàn)

實(shí)際上，九源基因選擇的上市時(shí)間點(diǎn)并不算好。

從外部環(huán)境來(lái)看，醫(yī)藥板塊仍然承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)在2023年下跌7%。進(jìn)入2024年，醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)繼續(xù)下挫。

從自身來(lái)看，九源基因的業(yè)績(jī)正處在一個(gè)起伏不定的周期內(nèi)。

招股書顯示，2021年-2023年9月，九源基因?qū)崿F(xiàn)收益13.07億元、11.25億元和10.23億元；溢利1.19億元、5986.7萬(wàn)元及1.11億元。

（圖 / 九源基因招股書）

但緊繃的現(xiàn)金流已經(jīng)等不了太久。

截至2023年11月30日，九源基因的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有1.39億元。同期，其一年內(nèi)到期的銀行借款達(dá)到1.48億元。

（圖 / 九源基因招股書）

也就是說(shuō)，公司目前的現(xiàn)金流已經(jīng)無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，更遑論還有超10款藥品正在研發(fā)中，亟需資金端的支持。

只是，若想依靠九源基因自身的“造血”能力來(lái)維持生存并不現(xiàn)實(shí)。2021年-2023年9月，九源基因的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為6752.9萬(wàn)元、2255.9萬(wàn)元及914.4萬(wàn)元，處于不斷下滑的趨勢(shì)。

（圖 / 九源基因招股書）

這對(duì)于“燒錢”的醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

九源基因在招股書中直言，根據(jù)可用現(xiàn)金結(jié)余、預(yù)期經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金流量、可用銀行融資等資金，能夠滿足至少未來(lái)12個(gè)月的營(yíng)運(yùn)資金需求。

（圖 / 九源基因招股書）

然而，令外界詫異的是，即便是對(duì)于資金如此渴求，九源基因還是在IPO之前進(jìn)行了一次分紅。

招股書顯示，就在公司凈利潤(rùn)腰斬的2022年，公司派發(fā)股息1200萬(wàn)元，分走了當(dāng)年20%的凈利潤(rùn)。

（圖 / 九源基因招股書）

宣派完畢之后，九源基因又提醒投資者，公司擬保留大部分可用資金及未來(lái)盈利，為產(chǎn)品及在研產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化提供資金，預(yù)期不會(huì)于可見(jiàn)未來(lái)派付任何股息。

只是不知，作為2024年第一個(gè)沖刺港交所的醫(yī)藥企業(yè)，九源基因能否借助司美格魯肽的熱度撬動(dòng)資本市場(chǎng)？接下來(lái)，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 九源基因IPO：李邦良提前獲利900萬(wàn)，與華東醫(yī)藥走到微妙關(guān)口