出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

登陸北交所尚不到一年，康樂衛(wèi)士又啟動了赴港上市計劃。

1月29日，北京康樂衛(wèi)士生物技術股份有限公司（以下簡稱：康樂衛(wèi)士）遞表港交所，中信證券、建銀國際為聯(lián)席保薦人。

這是一家中國臨床階段的疫苗開發(fā)商。按照招股書的說法，公司擁有全球最豐富的HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗產(chǎn)品組合，包括三價、九價、十五價HPV疫苗以及二價治療性HPV疫苗，不過，這些疫苗產(chǎn)品目前均未上市。

雖疫苗產(chǎn)品無一上市，但這并不妨礙康樂衛(wèi)士上市融資。公開資料顯示，2015年9月及2023年3月，公司曾先后登陸新三板和北交所。

這一次，康樂衛(wèi)士又將目光瞄準了港交所。若順利登陸港交所，康樂衛(wèi)士將成為國內(nèi)首家“北+H”的兩地上市企業(yè)。

只不過，從康樂衛(wèi)士登陸資本市場的表現(xiàn)來看，公司對投資者的吸引力明顯降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日收盤，公司股價報收16.58元/股，和登陸北交所時的發(fā)行價格42元/股相比，早已“腰斬”。

此時沖刺港交所，康樂衛(wèi)士又能講述什么新故事來獲得投資者的青睞？

1、陶濤后來者居上，離婚曾惹爭議

康樂衛(wèi)士的歷史最早可追溯至2008年。

當年4月，馬潤林、劉永江、陳小江三位好友共同創(chuàng)建了康樂衛(wèi)士的前身康樂有限。6個月后（即2008年10月），康樂有限才引入了深圳創(chuàng)新投資集團、陶濤控制的天狼星控股集團。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

在數(shù)次股權轉讓、增資之后，陶濤逐漸控制了康樂衛(wèi)士。

截至2024年1月22日，陶濤、天狼星控股集團、小江生物及江林威華共同有權行使公司約30.6%股權所附的投票權，為控股股東。公司2023年中期財報明確，陶濤為公司實際控制人。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

陶濤僅有57歲，但他并未全身心撲入康樂衛(wèi)士的日常運營之中，僅擔任非執(zhí)行董事一職，負責就集團的業(yè)務計劃、重大決策及投資活動提供意見。

「子彈財經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，陶濤打造了一個極其龐大的產(chǎn)業(yè)版圖，而他的“根據(jù)地”并不在康樂衛(wèi)士所在的北京，而是在東北。

康樂衛(wèi)士遞表北交所的招股書顯示，截至2021年12月31日，除天狼星控股集團、小江生物、康樂衛(wèi)士及其子公司之外，陶濤還合計控制了40家企業(yè)，經(jīng)營范圍涉及物流，旅游，房地產(chǎn)開發(fā)，邊貿(mào)項下進口原油、成品油商品業(yè)務，中藥材收購和種植，汽車服務等業(yè)務，這些企業(yè)大多位于黑河市或黑龍江省的其他縣市。

而這或許與陶濤的經(jīng)歷脫不開關系。1989年至2012年，他曾先后就職于武警黑龍江森林總隊黑河市支隊、武警警種指揮學院，直到2012年3月才退役。直到現(xiàn)在，陶濤仍居住于黑河市愛輝區(qū)。

至于康樂衛(wèi)士的日常運營，陶濤派遣了身邊人負責。

其中，跟隨陶濤多年的郝春利任職執(zhí)行董事、董事會副主席兼首席運營官，董微任職首席財務官；陶濤胞兄陶然任職執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

此外，陶濤侄女陶沙也曾擔任公司董事，直到2023年7月才離任。

陶濤將身邊人安排了角色，卻獨獨沒有自己的子女、配偶的位置。

據(jù)悉，2020年6月2日，陶濤與前妻范春曉簽署《離婚協(xié)議書》，雙方自愿協(xié)議離婚，明確已對子女撫養(yǎng)、財產(chǎn)、債務達成一致處理意見。

（圖 / 康樂衛(wèi)士回復北交所問詢函資料）

但在這封《離婚協(xié)議書》中，未對陶濤直接持有的天狼星控股集團股權及間接持有的康樂衛(wèi)士股份的處置進行約定，一度引發(fā)北交所的問詢，要求公司回應這是否對陶濤直接或間接持有康樂衛(wèi)士股份權屬清晰、實際控制人的認定構成影響。

直到2021年12月23日，范春曉才補充簽署確認函，明確“除《離婚協(xié)議書》已約定的財產(chǎn)分割事項外，本人不享有天狼星控股集團的股權及其他任何收益。同時確認，陶濤直接或間接持有康樂衛(wèi)士的股份或其他任何權益均真實且唯一地為歸陶濤本人所有。”

至此，陶濤對康樂衛(wèi)士的控股權才得以清晰確認。

（圖 / 康樂衛(wèi)士回復北交所問詢函資料）

至于陶濤子女的相關情況，康樂衛(wèi)士的招股書則是只字未提。

而陶濤的現(xiàn)任妻子僅經(jīng)營一家日用品商店�？禈沸l(wèi)士于2022年遞表北交所的招股書顯示，陶濤的配偶控制愛輝區(qū)合晟元日用品商店。天眼查顯示，這家商店成立于2018年，經(jīng)營者為張璐。

而在康樂衛(wèi)士的管理層、股東中，均未見到陶濤妻子的身影，僅在陶濤為公司貸款提供擔保的名單中，陶濤配偶才出現(xiàn)。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

2、熱衷上市融資，現(xiàn)金流亟待補充

過往16年間，康樂衛(wèi)士開發(fā)了10個重組人用疫苗在研項目，包括HPV疫苗、諾如病毒疫苗、帶狀皰疹疫苗、手足口病疫苗、脊髓灰質(zhì)炎疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗。

其中，與HPV相關的疫苗有5個，而三價、九價HPV疫苗為公司核心產(chǎn)品。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

除此之外，「子彈財經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，康樂衛(wèi)士也曾在新型冠狀病毒疫苗（以下簡稱：新冠疫苗）方面發(fā)力。

在2020年財報中，康樂衛(wèi)士表示，于2020年2月，公司的新型冠狀病毒VLP遞呈多肽疫苗項目正式立項；4月，該項目在北京市財政局與經(jīng)信局聯(lián)合舉辦的“創(chuàng)客北京2020”疫情防控專題賽中獲得特等獎。

（圖 / 康樂衛(wèi)士2020年財報）

2020年7月，康樂衛(wèi)士還曾披露研發(fā)進展稱，項目立項至今已投入研發(fā)資金約200萬元，目前公司共計38人參與此項目研發(fā)。

直到2022年9月，公司才宣布，重組二價新冠疫苗（CHO細胞）在南非獲得開展I期臨床試驗倫理批準。此時，距離新冠防控放開只有3個月，而新冠疫苗接種率已經(jīng)相當之高。

不僅這款新冠疫苗未見成果，康樂衛(wèi)士研發(fā)多年的上述10種疫苗至今也無一上市。支撐起企業(yè)收入的是銷售用于研發(fā)目的的檢測試劑，只是這些檢測試劑帶來的收入著實有限。

2022年-2023年前9月，公司僅實現(xiàn)收入190.1萬元、160.1萬元。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

微薄的收入實難支撐起巨額成本，虧損在所難免。上述同期，公司凈利潤分別虧損2.93億元、2.25億元。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

截至2023年9月30日，康樂衛(wèi)士累計虧損高達12.54億元。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

長年累月的虧損之后，企業(yè)亟需現(xiàn)金流的補充。

只是，康樂衛(wèi)士很難依靠自身的經(jīng)營能力來獲取足夠的現(xiàn)金流。2022年-2023年前9月，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-3.10億元、-1.16億元，一直為流出狀態(tài)。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

對于缺乏“造血”能力的康樂衛(wèi)士來說，只得依賴于外部融資。

早在2015年9月，公司就已經(jīng)在新三板掛牌上市。登陸新三板后，康樂衛(wèi)士多次定增募資。

招股書顯示，自公司于2015年在新三板上市以來及于北交所上市前，公司已通過向獨立第三方投資者進行多次定向增發(fā)在公開市場募集資金16.55億元。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

而這些募集而來的資金，甚至收到過全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(NEEQ)的自律監(jiān)管措施。

于2022年3月，NEEQ向康樂衛(wèi)士、郝春利、董微及副總裁儀傳超發(fā)出口頭警示作為一項自律監(jiān)管措施，原因是公司未經(jīng)授權使用2019年股份發(fā)售募集資金。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

康樂衛(wèi)士解釋，由于當時公司資金需求方面發(fā)生難以預見的變化及現(xiàn)金儲備不足，因此修改了募集資金的擬定用途。

但這并未影響康樂衛(wèi)士繼續(xù)向著融資進發(fā)。到了2022年，康樂衛(wèi)士開始向北交所發(fā)起沖擊。2023年3月，公司登陸北交所，發(fā)行價為42元/股，上市募資約2.94億元。

但值得注意的是，這次上市募集資金和康樂衛(wèi)士的初衷相差甚遠。其遞交北交所的招股書顯示，公司最初擬募集資金35億元，此后下調(diào)擬募集資金額度。但若以最初的募集資金計劃來看，公司實際募集資金縮水超90%。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書（北交所版本））

即便已經(jīng)在資本市場募集了近20億元的資金，康樂衛(wèi)士的現(xiàn)金流仍然緊張。截至2023年9月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有2.53億元。

按照康樂衛(wèi)士的說法，公司的資金能夠支付自本文件日期起至少未來12個月至少125%的成本，包括研發(fā)開支及行政開支（包括任何生產(chǎn)成本）。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

康樂衛(wèi)士為何如此急切的沖擊港交所，由此也可窺一二。

不過，這一次遞表港交所，康樂衛(wèi)士沒有披露具體的擬募集資金金額。但按照計劃，赴港IPO募集而來的資金能夠極大緩解公司的資金壓力。

招股書稱，假設未來每月平均用于經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈額、無形資產(chǎn)付款及租賃付款的平均現(xiàn)金消耗率為往績記錄期間水平的1.5倍，未來每月平均物業(yè)、廠房及設備付款為往績記錄期間水平的0.5倍，康樂衛(wèi)士估計，倘計及港股IPO募集資金，截至2023年9月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物將能夠維持自當日起超過39個月的財務生存能力。

（圖 / 康樂衛(wèi)士招股書）

只是不知，康樂衛(wèi)士最終能否如愿以償？

3、股價暴跌超6成，HPV疫苗競爭激烈

至少從康樂衛(wèi)士在資本市場的股價表現(xiàn)來看，這趟赴港之旅不會輕松。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日收盤，公司股價報收16.58元/股，較盤中最高點46.85元/股下跌超6成；和登陸北交所時的發(fā)行價42元/股相比，也早已“腰斬”。

自北交所上市至今不到一年時間里，康樂衛(wèi)士并沒有講述新故事，發(fā)展基調(diào)仍然圍繞著HPV疫苗展開。

招股書顯示，走在最前面的三價HPV疫苗預計將于今年年底前在中國提交BLA（生物制品許可），但這是否能搶占市場還面臨著諸多不確定性。

2022年8月，默沙東旗下九價HPV“佳達修9”的新適應癥獲得藥監(jiān)局批準，適用人群拓展至9歲-45歲適齡女性，覆蓋了國產(chǎn)低價疫苗適用人群年齡段，這對低價HPV疫苗市場的沖擊極為明顯。

近日，萬泰生物發(fā)布2023年業(yè)績預告，預計2023年歸母凈利潤同比減少70%以上。緊隨其后，沃森生物宣布，預計2023年歸母凈利潤同比下降37%-45%。

對于業(yè)績的急速下滑，兩家企業(yè)均提及，受九價HPV疫苗擴齡等因素影響，二價HPV疫苗銷售不及預期。

在這樣的情況下，康樂衛(wèi)士的三價HPV疫苗即便如期上市，面臨的競爭也必然相當激烈。

在低價HPV疫苗承壓之際，國產(chǎn)九價HPV疫苗的白熱化競爭更是一觸即發(fā)。據(jù)悉，康樂衛(wèi)士的九價HPV疫苗（女性適應癥）預計于2025年在中國及印尼提交BLA。

除此之外，據(jù)華夏時報報道，萬泰生物、沃森生物、博唯生物、瑞科生物的九價HPV疫苗均已進入III期臨床階段。西南證券預計國產(chǎn)HPV疫苗普遍預計將于2025年后陸續(xù)上市。

強敵環(huán)伺之時，康樂衛(wèi)士究竟能否在九價HPV疫苗市場搶占一席之地，還是一個未知數(shù)。

而企業(yè)極力推崇的十五價HPV疫苗是全球已取得臨床試驗批準的HPV疫苗中，價次最高的HPV疫苗，但這款產(chǎn)品預計2024年啟動I期試驗，現(xiàn)在談成果還為時過早。

因此，低價和九價HPV疫苗仍然是企業(yè)競爭的關鍵點。實際上，對于激烈的市場競爭，康樂衛(wèi)士早已有清醒的認識。

郝春利2023年在接受上海證券報采訪時表示，預計2025年至2026年，行業(yè)內(nèi)將有5款至6款低價HPV疫苗上市銷售，2027年至2028年將有5款九價HPV疫苗上市銷售。

郝春利坦承，從國內(nèi)來看，這個市場將變得擁擠。不過，他認為，從全球來看，HPV疫苗的供應遠遠無法滿足市場需求，未來10年全球HPV疫苗市場也將難以達到供需平衡，基于此，提前進行國際化布局，將成為HPV疫苗企業(yè)破局的關鍵。

在郝春利的藍圖里，康樂衛(wèi)士有著光明的未來。但是，靠著對HPV疫苗的憧憬，康樂衛(wèi)士三番兩次謀求上市融資，投資者是否還會“買單”？

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 康樂衛(wèi)士謀求第三次上市，實控人陶濤打造超40家企業(yè)的產(chǎn)業(yè)王國