重組膠原蛋白能否成為下一個“玻尿酸”？

A股“醫(yī)美三劍客”華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)三家醫(yī)美產(chǎn)品的企業(yè)在近日均公布了2023年年報(bào)，其業(yè)績有所分化。

「不二研究」據(jù)其年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年，昊海生科、愛美客營收凈利均實(shí)現(xiàn)同比增長；而華熙生物營收凈利雙降。在「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤出現(xiàn)下滑主要是由于其功能性護(hù)膚品營收的減少以及毛利率的下降所導(dǎo)致的；與此同時，隨著玻尿酸市場的競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化問題加劇以及價格戰(zhàn)的持續(xù)，為其帶來了更多的不確定性。

華熙生物是一家透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品和功能性食品；昊海生科是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)及銷售醫(yī)用生物材料的高科技生物醫(yī)藥企業(yè)；而愛美客則專注于生物可降解材料及醫(yī)用生物材料的研發(fā)與生產(chǎn)。

截至3月28日收盤，華熙生物報(bào)收56.14元/股，對應(yīng)市值270.4億元；愛美客報(bào)收338.40元/股，對應(yīng)市值732.2億元；昊海生科報(bào)收101.05元/股，對應(yīng)市值170.5億元。

「不二研究」據(jù)醫(yī)美三劍客的最新年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年，華熙生物、愛美客、昊海生科的營收分別為60.81億元、28.69億元、26.54億元；營收增長率分別為-4.37%、47.99%、24.59%。

同期，華熙生物、愛美客、昊海生科的凈利分別為5.87億元、18.58億元、4.16億元；凈利潤增長率分別為-39.50%、46.33%、130.58%。

2023年11月的一篇舊文中（《醫(yī)美三季報(bào)內(nèi)卷，華熙生物、愛美客、昊海生科混戰(zhàn)雙11》），我們聚焦于“醫(yī)美三劍客”盡管玻尿酸紅利逐漸消失，但其收入結(jié)構(gòu)單一，仍高度依賴玻尿酸產(chǎn)品線。

時至今日，醫(yī)美三劍客不僅面臨業(yè)績分化等問題，還要直面玻尿酸紅利消失的挑戰(zhàn)。

隨著玻尿酸賽道競爭進(jìn)入白熱化階段，重組膠原蛋白能否成為新風(fēng)口？由此，「不二研究」更新了11月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

2023年雙十一落幕，據(jù)天貓大美妝數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，被稱為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)的醫(yī)美產(chǎn)品均未進(jìn)入天貓雙11美容護(hù)膚類目TOP10榜單。

與此同時，其業(yè)績承壓困局也寫在2023年報(bào)里。

「不二研究」據(jù)其年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年，“醫(yī)美三劍客”業(yè)績出現(xiàn)分化：昊海生科營收凈利表現(xiàn)穩(wěn)定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降。

隨著醫(yī)美市場競爭加劇，醫(yī)美三劍客誰能走得更遠(yuǎn)？

營利雙增VS增長提速

2023年，“醫(yī)美三劍客”的業(yè)績表現(xiàn)不一。

具體來看，2023年華熙生物實(shí)現(xiàn)營收60.81億元，同比下降4.37%；昊海生科實(shí)現(xiàn)營收26.54億元，同比增長24.59%；愛美客實(shí)現(xiàn)營收28.69億元，同比增長47.99%，三家中營收增速最快。

從凈利潤看，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：華熙生物凈利潤5.87億元，同比下降39.5%，昊海生科凈利潤4.16億元，同比增長130.58%，愛美客凈利潤18.58億元，同比增長46.33%。

結(jié)合凈利潤增速看，昊海生科凈利潤水平最高，愛美客增幅略遜一籌，華熙生物直接掉隊(duì)。

愛美客的營收與凈利潤實(shí)現(xiàn)了大幅增長，這主要得益于其以“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品以及“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（濡白天使）的穩(wěn)步增長。

昊海生科同樣實(shí)現(xiàn)了營收與凈利潤的大幅增長，主要?dú)w功于2023年醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品中玻尿酸產(chǎn)品收入的高速增長，從而帶動整體營收的顯著提升。

據(jù)昊海生科2023年報(bào)顯示，2023年，其玻尿酸項(xiàng)目占醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品營收為6.02億元，同比增長95.54%，占總營收的56.94%；其中，“海魅”玻尿酸產(chǎn)品銷售收入增幅達(dá)129.32%，“海薇”、“姣蘭”玻尿酸產(chǎn)品收入分別增長94.14%和57.70%。

華熙生物營收和凈利潤大幅下滑，主要是由于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下滑，而功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)占總營收比重最大，這導(dǎo)致整體營收較上年同期略有下滑；與此同時，其近兩年不斷擴(kuò)充護(hù)膚品C端市場，銷售費(fèi)用大幅提高也是導(dǎo)致其業(yè)績下滑的原因之一。

據(jù)華熙生物財(cái)報(bào)顯示，其2020-2023年前三季度銷售費(fèi)用分別為10.99億元、24.36億元、30.49億元、19.43億元；分別同比增長110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；營收占比分別為41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。

在「不二研究」看來，近年來，隨著各類新成分的層出不窮，玻尿酸的生存空間逐漸受到擠壓；昔日的“醫(yī)美三劍客”能否繼續(xù)搭乘“顏值經(jīng)濟(jì)”快車高速前進(jìn)，將取決于其具體的產(chǎn)品布局及對未來格局的把控能力。

布局：多輪驅(qū)動VS垂直細(xì)分

盡管華熙生物、昊海生科以及愛美客共同被譽(yù)為玻尿酸A股三巨頭，但其在玻尿酸領(lǐng)域的發(fā)展和布局卻差異巨大。

在玻尿酸原料生產(chǎn)上，華熙生物的市場份額曾“一枝獨(dú)秀”，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，2021年中國玻尿酸原料總銷量占全球銷量82.00%，華熙生物玻尿酸原料銷量則占全球44.00%。

這得益于其在技術(shù)上的優(yōu)勢，如微生物發(fā)酵技術(shù)、酶切和分子量精準(zhǔn)控制技術(shù)、透明質(zhì)酸“梯度3D交聯(lián)”技術(shù)以及終端濕熱滅菌技術(shù)，使其在成本和產(chǎn)效方面具有顯著優(yōu)勢。

愛美客則是在終端醫(yī)美產(chǎn)品上異軍突起。根據(jù)愛美客2023年報(bào)，其援引弗若斯特沙利文研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)稱，按2021年銷售額計(jì)算，愛美客透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑在國產(chǎn)制造商中排名第一，國內(nèi)市場份額為21.3%。

昊海生科在玻尿酸原料生產(chǎn)、終端醫(yī)美產(chǎn)品都有涉及，但在兩個領(lǐng)域都沒有絕對優(yōu)勢。

此外，據(jù)醫(yī)美三劍客財(cái)報(bào)顯示，三大廠商的毛利率水平相差較大。2020-2023年昊海生科的毛利率為74.93%、72.10%、68.98%、70.46%；同期，愛美客的毛利率為91.81%、93.70%、94.85%、95.17%。

而2020-2023年前三季度華熙生物毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%、73.07%。

在「不二研究」看來，醫(yī)美三劍客毛利率差異的原因，主要由于其產(chǎn)業(yè)布局的不同方向。

華熙生物在擁有玻尿酸原料生產(chǎn)絕對優(yōu)勢的情況下，早已不再滿足于B端市場。近年來，其不斷發(fā)力C端市場，注重全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。華熙生物拓展了醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)。

此外，華熙生物還將產(chǎn)品線延伸至食品行業(yè)。自2021年開始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣點(diǎn)。

目前，功能性護(hù)膚品已成為其主要收入來源。據(jù)華熙生物2023年半年報(bào)顯示，功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入19.66億元，同比減少7.56%，占營收比例為63.92%。四大品牌中，潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活的營收分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。

昊海生科則另辟蹊徑，利用其玻尿酸原材料的優(yōu)勢，借助資產(chǎn)并購，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展至眼科。

2015-2017年，昊海生科先后收購河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、珠海艾格等企業(yè)股份，取得眼科人工晶體業(yè)務(wù)。目前，形成覆蓋眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑、手術(shù)防粘連與止血四大細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域。

據(jù)昊海生科2023年報(bào)顯示，眼科和醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)是公司最大業(yè)務(wù)，2023年其眼科產(chǎn)品和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入10.57億元、9.28億元，分別同比增長41.27%、20.57%，占營收比例分別為39.82%、34.97%。

不同于前兩者，愛美客專注于醫(yī)美終端產(chǎn)品的發(fā)展，這也是其毛利率居于三者首位的原因。

愛美客在玻尿酸醫(yī)美終端產(chǎn)品不斷發(fā)力，差異化滿足細(xì)分需求，在研產(chǎn)品涵蓋溶液類注射、凝膠類注射、面部埋填線和化妝品及其他等多款產(chǎn)品，推出嗨體、愛芙萊、寶尼達(dá)、逸美一加一、緊戀等多個產(chǎn)品，在細(xì)分賽道攻城略地。

「不二研究」認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)布局上，依托玻尿酸的前期優(yōu)勢，醫(yī)美三劍客已經(jīng)走上不同道路：華熙生物布局醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，昊海生科拓展眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品，愛美客專注垂直細(xì)分賽道。

隨著玻尿酸賽道競爭的逐漸加劇，“醫(yī)美三劍客”正在積極尋求新的增長點(diǎn)。作為醫(yī)美行業(yè)的新興熱點(diǎn)，膠原蛋白領(lǐng)域正吸引著“醫(yī)美三劍客”加大布局力度。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場格局和用戶需求下，微博的內(nèi)容生態(tài)已逐漸失去昔日對廣告主的吸引力；面對廣告營銷收入的下滑趨勢，微博開始將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向內(nèi)部，深入挖掘現(xiàn)有平臺定位的潛力，以此找到破局之道。

未來：肉毒素VS重組膠原蛋白

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告預(yù)測，中國玻尿酸市場規(guī)模2026年將達(dá)到127億元，年復(fù)合增長率約14.18%。

然而，隨著玻尿酸賽道競爭者增多，玻尿酸原料、終端產(chǎn)品的價格逐年下降。根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2021全球及中國透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場研究報(bào)告》顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，下降至2021年的124元/克，降幅超過四成。

在玻尿酸賽道日漸擁擠，競爭日漸激烈的情況下；若要破局，布局新品類勢在必行。醫(yī)美三劍客不約而同地選擇了非手術(shù)類醫(yī)美的第二大細(xì)分品類——肉毒素。

此前，華熙生物曾與韓國美得妥合資成立公司，擬拓展肉毒素相關(guān)產(chǎn)品。2020年1月，據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，因偽造實(shí)驗(yàn)材料，韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的許可。

2020年6月，韓國食品藥品安全處認(rèn)定，美得妥的肉毒素產(chǎn)品Meditoxin在生產(chǎn)過程中使用未經(jīng)批準(zhǔn)的原液，最終，華熙生物在2023年9月與美得妥分道揚(yáng)鑣，而后把目光轉(zhuǎn)向重組膠原蛋白市場。

愛美客在2018年開始布局肉毒素市場，2021年收購韓國肉毒素品牌Hunons 25.42%股權(quán)。據(jù)愛美客在2023年3月28日的投資者調(diào)研紀(jì)要稱“其注射用A型肉毒毒素已經(jīng)完成III期臨床試驗(yàn)，目前正在整理注冊申報(bào)階段”。

與此同時，昊海生科通過股權(quán)投資進(jìn)入肉毒素和小分子藥物領(lǐng)域，目前在醫(yī)美領(lǐng)域形成“玻尿酸+肉毒素+光電設(shè)備”的產(chǎn)品組合布局。

「不二研究」認(rèn)為，除了布局肉毒素外，醫(yī)美三劍客加碼重組膠原蛋白亦是引領(lǐng)未來的重要因素。只有不斷創(chuàng)新和推出新的產(chǎn)品線，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

據(jù)醫(yī)美三劍客財(cái)報(bào)顯示，華熙生物2020-2023年前三季度研發(fā)費(fèi)用率分別為5.36%、5.75%、6.10%、6.56%；同期，昊海生科的研發(fā)費(fèi)用率為9.46%、9.51%、8.54%、7.80%；而愛美客同期研發(fā)費(fèi)用率為8.74%、7.04%、8.92%、7.33%。

華熙生物研發(fā)費(fèi)用率為醫(yī)美三劍客中最低，但這主要由于華熙生物營收體量大。從絕對數(shù)值看，華熙生物研發(fā)費(fèi)用投入最大，2023年前三季度為3.88億元，同期昊海生科和愛美客分別為1.82億元和1.73億元。

據(jù)醫(yī)美三劍客2023年報(bào)顯示，華熙生物有7-8種在研膠原蛋白，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大分子的重組膠原蛋白制備，并于去年8月完成重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品的上市；昊海生科的儲備包括智能交聯(lián)膠原蛋白填充劑等在內(nèi)的多個在研產(chǎn)品管線，相關(guān)研發(fā)進(jìn)展有序推進(jìn)；此外，截至目前，其收購的哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司，具有Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，將探索膠原蛋白產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的更多市場機(jī)會。

在「不二研究」看來，醫(yī)美三劍客在玻尿酸領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，奠定其在醫(yī)美行業(yè)的地位；但醫(yī)美賽道競爭激烈，未來在肉毒素及重組膠原蛋白的布局，或?qū)⒊蔀樽罱K勝出的關(guān)鍵。

重組膠原蛋白成新風(fēng)口？

如同臉上注射的玻尿酸，總有失效時。

當(dāng)玻尿酸紅利收窄，醫(yī)美三劍客走上不同道路：華熙生物借助原料優(yōu)勢發(fā)力功能性護(hù)膚品；昊海生科借助并購將重心轉(zhuǎn)移至眼科；愛美客專注差異化細(xì)分賽道，同時布局肉毒素。

2023年，醫(yī)美三劍客業(yè)績出現(xiàn)分化：昊海生科、愛美客營收凈利均實(shí)現(xiàn)同比增長；而華熙生物營收凈利雙降。在「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤出現(xiàn)下滑主要是由于其功能性護(hù)膚品營收的減少以及毛利率的下降所導(dǎo)致的；與此同時，隨著玻尿酸市場的競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化問題加劇以及價格戰(zhàn)的持續(xù)，為其帶來了更多的不確定性。

時至今日，醫(yī)美三劍客不僅面臨業(yè)績分化等問題，還要直面醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、創(chuàng)新力不足、缺少突破性技術(shù)的挑戰(zhàn)。

隨著玻尿酸賽道競爭進(jìn)入白熱化階段，重組膠原蛋白能否成為新風(fēng)口？

本文部分參考資料：

1. 《年凈利下滑近40%，華熙生物交出上市以來最差成績單》，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

2.《“醫(yī)美三劍客”2023年共攬收116億元，立足玻尿酸再尋新增長點(diǎn)》，財(cái)經(jīng)網(wǎng)

3.《醫(yī)美占比第一，昊海生科去年?duì)I收近27億》，青眼

4.《醫(yī)美行業(yè)上市公司2023年報(bào)出爐 業(yè)內(nèi)分析稱——膠原蛋白或成玻尿酸之后新風(fēng)口》，信息時報(bào)

作者 | 若楠 永陽

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

       原文標(biāo)題 : 玻尿酸神話破滅，重組膠原蛋白能否成為“醫(yī)美三劍客”新風(fēng)口？