《港灣商業(yè)觀察》黃懿

1月26日，訊飛醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“訊飛醫(yī)療”）正式向港交所遞交招股說明書。由華泰國際、廣發(fā)融資（香港）與建銀國際擔任此次發(fā)行聯(lián)席保薦人。

作為訊飛醫(yī)療的母公司，科大訊飛（002230.SZ）持有其52.47％的股份。訊飛醫(yī)療表示，已與科大訊飛訂立多項不獲豁免持續(xù)關聯(lián)交易，獨立于控股股東的經營業(yè)務。

實際上，根據招股書顯示，科大訊飛對訊飛醫(yī)療而言，既是客戶也是供應商。2021至2022年及2023年9月30日（報告期內），科大訊飛產生的收入分別為9170萬、1510萬、2550萬，其占比依次為24.6％、3.2％、7.9％；公司向科大訊飛的采購額分別為831.萬、7780萬、5670萬，其占比依次為27.9％、21.8％、19.0％。

虧損不止，市場競爭激烈

招股書顯示，報告期內，訊飛醫(yī)療的收入依次為3.72億、4.72億、3.24億；經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）依次為4823.3萬、1.05億、9960.6萬；毛利率依次為50.4％、48.9％、55.2％；凈虧損率依次為24.0％、44.2％、52.4％；經調整凈虧損率依次為13.0％、23.4％、30.7％。

明顯看出，訊飛醫(yī)療的營收規(guī)模和毛利率逐年增長之余，其經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）和凈虧損率的擴大也是不容忽視。

報告期內，訊飛醫(yī)療的收入主要來自提供基層醫(yī)療機構服務、醫(yī)院服務、患者服務及區(qū)域管理平臺解決方案。而不同業(yè)務的毛利率也有不一致的變動趨勢。招股書顯示，報告期內，基層醫(yī)療機構服務的毛利率依次為49.1％、53.4％、63.5％；醫(yī)院服務的毛利率依次為51.0％、32.6％、24.6％；患者服務的毛利率依次為45.5％、39.0％、57.4％；區(qū)域管理平臺解決方案的毛利率依次為59.6％、46.0％、48.9％。

其中，來自基層醫(yī)療機構服務的毛利率呈現(xiàn)逐年穩(wěn)定上升的態(tài)勢，其收入占比依次為57.9％、63.2％、51.1％，為訊飛醫(yī)療最主要的收入來源，雖然毛利率穩(wěn)步上升，但是其收入占比卻在2023年來到新低。

招股書顯示，截至2023年9月30日，來自基層醫(yī)療機構服務的收益同比下滑7.3％，主要由于智醫(yī)助理產生的收入減少，而這則主要是由于該業(yè)務線下的若干客戶將大型項目購置模式從批量購置轉為階段性購置，增加其靈活性。

然而，智醫(yī)助理在國內市場排名有著不錯的市場份額。招股書顯示，2022年按服務提供商劃分的醫(yī)療保健機構市場中的人工智能明細（按收入計），訊飛醫(yī)療以8.7％位列第一，除了前五名，剩下的品牌商瓜分78.4％。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，訊飛醫(yī)療的智醫(yī)助理于2022年在中國基層醫(yī)療機構CDSS市場中排名第一，市場份額占76.6％。

也就是說，在“醫(yī)療保健機構市場”賽道中，訊飛醫(yī)療雖然位列第一，但是其市場份額并不占絕對性優(yōu)勢，該賽道競爭十分激烈；另一方面，智醫(yī)助理于2022年在中國基層醫(yī)療機構CDSS市場雖然以絕對性的占比位列第一，但是這一業(yè)務的收益在2023年前九個月出現(xiàn)下滑，公司最主要的收入來源存在著一定的不確定性。

面對競爭激烈的市場，訊飛醫(yī)療不吝銷售開支。報告期內，訊飛醫(yī)療的銷售開支分別為9100萬、1.60億、1.29億，占收入的比例分別為24.3％、33.9％、39.7％。

同期，訊飛醫(yī)療研發(fā)費用逐年提高，分別為1.60億、2.42億、1.96億，占各期收入達42.9％、51.2％、60.3％。在入不敷出的背景下，導致訊飛醫(yī)療賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物快速減少，已由2021年的4.34億元，下降至2023年9月份的5769.9萬元。

存貨水平高，應收賬款回款慢

對于訊飛醫(yī)療提及到的主營業(yè)務收入下滑緣于若干客戶的購買策略的改變，關注到訊飛醫(yī)療在報告期內對客戶的依賴性雖較高，但有逐年減輕的趨勢。

報告期內，除影像云平臺及智能硬件、助聽器的客戶外，訊飛醫(yī)療已分別累計服務438名、639名、914名客戶。與此同時，來自五大客戶的收入占比依次為56.4％、50.3％、43.9％。

在減輕對前五大客戶依賴的基礎下，訊飛醫(yī)療的存貨水平并不理想。招股書顯示，訊飛醫(yī)療的存貨主要包括為項目實施購置的材料及組件；履約成本，因應付客戶合同項下的進行中項目而產生，預計將有所減少并確認為收入；及制成品，主要指已生產但未交付客戶的硬件產品。

報告期內，訊飛醫(yī)療的存貨依次為3236.5萬、4688.8萬、7187.0萬。此外，截至2023年9 月30日的存貨中2370萬（或33.0％）已于2023年9月30日后使用、消耗或售出。

值得注意的是，報告期內，訊飛醫(yī)療的存貨在1年以上的依次為432.6萬、1032.9萬、2105.3萬。與此同時，存貨周轉天數(shù)依次為55.9天、60.0天、110.3天。

除此之外，訊飛醫(yī)療的應收賬款表現(xiàn)也十分不理想。招股書顯示，訊飛醫(yī)療的應收貿易賬款主要指就基層醫(yī)療機構服務及醫(yī)院業(yè)務應收地方衛(wèi)健委及醫(yī)院客戶的結余。具體來看，訊飛醫(yī)療主要為醫(yī)療機構提供電子病歷等信息化服務，真正的付費者系各地的衛(wèi)健委。

報告期內，訊飛醫(yī)療的應收賬款（扣除撥備）金額分別為1.62億、2.74億、4.03億；應收賬款減值撥備分別為80萬、540萬、770萬；長期貿易應收款項分別為0、9980萬、1.28億。貿易應收款項周轉日數(shù)依次為160.1天、249.9天、337.4天。此外，截至最后實際可行日期，貿易應收款項約1.10億（或26.7％）已結清。

明顯可見，訊飛醫(yī)療的貿易應收款項周轉日數(shù)在2023年前九個月，相比于2021年出現(xiàn)成倍的增長，與此同時，回款的進程也非常不理想。

除此之外，招股書顯示，訊飛醫(yī)療的1至2年的應收賬款依次為2365.5億、7377.0萬、1.00億；2至3年的應收賬款依次為1.6萬、2226.1萬、2620.3萬；3年以上的應收賬款依次為47.6萬、35.2萬、1100.6萬。

對于貿易應收賬款的表現(xiàn)，訊飛醫(yī)療表示，貿易應收款項周轉日數(shù)較長且不斷增加。這主要是由于區(qū)域管理機構客戶按照其內部財務管理及付款審批程序的規(guī)定一般有長付款周期。

開啟轉型，增加C端服務業(yè)務比重

對于訊飛醫(yī)療回款慢的情況，是不少智慧醫(yī)療服務公司都會經歷的情況。A股和港股市場均也有不少為衛(wèi)健委或醫(yī)療機構主要客戶群體的智慧醫(yī)療服務商成功上市的案例。

公開資料顯示，2023年9月登陸港股市場的東軟熙康健康科技有限公司（下稱“東軟熙康”，09686.HK）正是以城市為切入口，為一定區(qū)域內的患者提供聚合醫(yī)療機構的線上診療、預約掛號等各類服務的云醫(yī)院平臺，買單者正是各地的衛(wèi)健委；早在2011年就登陸A股的衛(wèi)寧健康科技集團股份有限公司（下稱“衛(wèi)寧健康”，300253.SZ）主要為醫(yī)院提供臨床信息系統(tǒng)、電子病歷、在線診療等智慧醫(yī)療服務。

訊飛醫(yī)療目前的業(yè)績情況和東軟熙康相似，均處于虧損狀態(tài)。公開資料顯示，2020年至2022年及2023年6月30日，東軟熙康的除稅后凈虧損依次為1.99億、2.95億、2.43億、9500萬�？梢钥闯�，這和訊飛醫(yī)療的虧損金額和趨勢相近。

對此，訊飛醫(yī)療確實正在尋找新的出路，將客戶群體從衛(wèi)健委/醫(yī)療機構擴大至C端患者。招股書顯示，訊飛醫(yī)療的患者服務業(yè)務線包括智慧醫(yī)院患者服務與診后管理；影像云平臺；及智能硬件。報告期內，來自患者服務的收益分別為3230萬、3690萬、6260萬，占比依次為8.7％、7.8％、19.3％。

IPG中國區(qū)首席經濟學家柏文喜表示，“訊飛醫(yī)療在面臨連續(xù)虧損的情況下，正在嘗試進行業(yè)務結構的調整，從原先主要面向B端客戶（衛(wèi)健委和醫(yī)療機構）轉向同時服務C端客戶（患者）。從B端轉向C端，訊飛醫(yī)療需要考慮以下幾個方面，首先是市場教育成本，C端市場的消費者教育和B端市場相比，確實可能需要更高的成本和更長的時間。因為C端客戶對智慧醫(yī)療服務的認知和接受程度可能較低，需要通過大量的市場推廣和教育活動來提升消費者的認知和信任度。其次是產品和服務適配性，C端客戶和B端客戶的需求可能存在較大差異。訊飛醫(yī)療需要調整和優(yōu)化其產品和服務，以滿足C端客戶的個性化需求和用戶體驗�！�

柏文喜進一步指出，“業(yè)務調整還會涉及到銷售和分銷渠道，即B端和C端的銷售渠道不同，訊飛醫(yī)療可能需要構建或調整其銷售和分銷網絡，以更有效地觸達C端客戶。最后從品牌和市場定位來看，隨著業(yè)務重心的轉移，訊飛醫(yī)療可能需要對其品牌和市場定位進行相應的調整，以更好地吸引C端客戶。總的來說，從B端轉向C端確實需要較長的時間和較高的市場教育成本，但同時，這也可能為公司帶來新的增長機會和收入來源。如果訊飛醫(yī)療能夠成功地調整其業(yè)務結構，并有效地滿足C端客戶的需求，這將有助于其實現(xiàn)長期的可持續(xù)發(fā)展�！保ǜ蹫池斀洺銎罚�

       原文標題 : 訊飛醫(yī)療連年虧損：應收賬款飆升回款承壓，業(yè)務嘗試調結構