《港灣商業(yè)觀察》黃懿

4月3日，港交所官網(wǎng)顯示，明基醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“明基醫(yī)院”）披露了上市申報(bào)材料，中金公司和花旗為其聯(lián)席保薦人。

申報(bào)材料顯示，明基醫(yī)院控股股東為佳世達(dá)科技股份有限公司（2352.TW），就本次IPO的明基醫(yī)院而言，其在江蘇省擁有及運(yùn)營(yíng)南京明基醫(yī)院（下稱(chēng)“南京明基”）、蘇州明基醫(yī)院（下稱(chēng)“蘇州明基）兩家民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，若以2022年醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)算，明基醫(yī)院是華東地區(qū)最大的民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院集團(tuán)，且收入超過(guò)第二名和第三名的總和，同時(shí)，明基醫(yī)院還在全國(guó)民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院集團(tuán)中排名第五。同一時(shí)期內(nèi)，南京明基屬于江蘇最大的民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院，在全國(guó)排名第四。

01

南京及蘇州醫(yī)院發(fā)展差異

招股書(shū)顯示，2021年至2023年（“報(bào)告期內(nèi)”），明基醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入22.24億、23.36億、26.88億；凈利潤(rùn)為6907.5萬(wàn)、8955萬(wàn)、1.67億；毛利率依次為15.3％、16.4％、18.9％。

除了營(yíng)收持續(xù)向好，明基醫(yī)院的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展也較為均衡。招股書(shū)顯示，明基醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)分為住院醫(yī)療服務(wù)、門(mén)診醫(yī)療服務(wù)兩大類(lèi)，前者在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的收入分別為11.76億、12.02億、13.96億，占比為52.9％、51.4％、51.9％，后者的收入為10.19億、11.04億、12.63億，占比為45.8％、47.3％、47.0％。

然而，集團(tuán)旗下的兩所醫(yī)院的發(fā)展存在不少差異�；蛟S是出于運(yùn)營(yíng)時(shí)間更早的緣故，南京明基的整體收入明顯高于蘇州明基。期間，由南京明基帶來(lái)的收入分別為14.42億、23.36億、26.88億，占集團(tuán)收入比例為64.8％、62.2％、63.5％；毛利率依次為15.1％、15.0％、17.7％。此外，蘇州明基的毛利率依次為15.3％、16.4％、18.9％。

明基醫(yī)院稱(chēng)，于往績(jī)記錄期間，蘇州明基醫(yī)院的毛利率總體上高于南京明基醫(yī)院。這主要是由于因不同部門(mén)的收入組合導(dǎo)致蘇州明基醫(yī)院藥品及醫(yī)療耗材的成本比例相對(duì)較低。

此外，南京明基的各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也優(yōu)于蘇州明基。

報(bào)告期內(nèi)，南京明基的住院人次依次為3.78萬(wàn)、4.01萬(wàn)、5.06萬(wàn)；患者每次住院的平均支出依次為2.098萬(wàn)、1.851萬(wàn)、1.796萬(wàn)；門(mén)診人次依次為104.84萬(wàn)、111.46萬(wàn)、132.76萬(wàn)；患者每次門(mén)診的平均支出依次為545元、573元、548元。

同一時(shí)期內(nèi)，蘇州明基的住院人次依次為2.37萬(wàn)、2.69萬(wàn)、3.13萬(wàn)；患者每次住院的平均支出依次為1.62萬(wàn)、1.70萬(wàn)、1.55萬(wàn)；門(mén)診人次依次為55.56萬(wàn)、56.60萬(wàn)、67.47萬(wàn)；患者每次門(mén)診的平均支出依次為619元、650元、654元。

由此推算出，報(bào)告期內(nèi)，南京明基的患者每次住院平均支出分別下滑了11.77％、2.97％；蘇州明基的患者每次住院平均支出分別上漲了4.94％、-8.82％。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，兩院合計(jì)的住院病人就診次數(shù)依次為6.14萬(wàn)人次、6.71萬(wàn)人次、8.19萬(wàn)人次，患者每次住院的平均支出依次為1.91萬(wàn)、1.79萬(wàn)、1.70萬(wàn)；兩院合計(jì)的門(mén)診病人就診次數(shù)依次為160.41萬(wàn)人次、168.06萬(wàn)人次、200.23萬(wàn)人次；患者每次門(mén)診的平均支出依次為571元、599元、584元。

02

DRG支付系統(tǒng)下仍保有高額收費(fèi)

對(duì)于兩所醫(yī)院在“患者每次住院的平均支出”項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度的下滑，明基醫(yī)院表示，這主要由于2022年南京明基實(shí)施DRG（Diagnosis Related Group，DRG）支付系統(tǒng)，而蘇州明基于2023年實(shí)施DRG支付系統(tǒng)。

公開(kāi)資料顯示，DRG付費(fèi)是一種醫(yī)保基金為患者購(gòu)買(mǎi)診療服務(wù)的支付方式。在此基礎(chǔ)上，醫(yī)保不再是按照病人在院的實(shí)際費(fèi)用（即按服務(wù)項(xiàng)目）支付給醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而是按照病例所進(jìn)入的診斷相關(guān)組的付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行支付。

在此基礎(chǔ)上，明基醫(yī)院能夠保持持續(xù)盈利，與其昂貴的收費(fèi)息息相關(guān)。

招股書(shū)披露信息顯示，明基醫(yī)院2022年床均收入為135.62萬(wàn)元，位列中國(guó)五大民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院之首，遠(yuǎn)高于排在第二位的97.3萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，在非醫(yī)保結(jié)算部分，明基醫(yī)院擁有更為自由且更高的定價(jià)，這也許在某種程度上降低了DRG支付所帶來(lái)的降費(fèi)影響。

03

償債能力不理想，發(fā)展受相應(yīng)限制

然而，隨著營(yíng)收水平的上升，明基醫(yī)院的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)水平隨著出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)依次為2.43億、1.88億、2.47億；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為38天、34天、30天。

雖然貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)逐步下降，但是明基醫(yī)院的銀行及其他貸款出現(xiàn)明顯的漲幅。報(bào)告期內(nèi)，銀行及其他貸款為3.35億、4.95億、5.94億。對(duì)于借款用途，明基醫(yī)院也僅簡(jiǎn)單描述為支持兩所醫(yī)院運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，明基醫(yī)院的流動(dòng)比率依次為0.4、0.4、0.5；速動(dòng)比率依次為0.3、0.3、0.4。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在報(bào)告期內(nèi)均低于1，償債能力并不理想。

此次遞表，明基醫(yī)院計(jì)劃募資用于擴(kuò)建及升級(jí)現(xiàn)有醫(yī)院、尋求潛在的投資與并購(gòu)機(jī)會(huì)、升級(jí)智慧醫(yī)院提供資金，以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。在招股書(shū)中，明基醫(yī)院也將具體的醫(yī)院擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目提上了日程。

值得注意的是，即使明基醫(yī)院有意于未來(lái)在國(guó)內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，其范圍也受限于相關(guān)法規(guī)的約束。

比如，2020年起施行的《外商投資法》規(guī)定，從事限制行業(yè)的外商投資實(shí)體須獲得中國(guó)相關(guān)政府部門(mén)的市場(chǎng)準(zhǔn)入許可及其他批準(zhǔn)；2010年，衛(wèi)生部及文化部頒布的《臺(tái)灣服務(wù)提供者在大陸設(shè)立獨(dú)資醫(yī)院管理暫行辦法》，規(guī)定臺(tái)灣服務(wù)提供者在大陸設(shè)立獨(dú)資醫(yī)院限定在上海市、江蘇省、福建省、廣東省和海南省。

與此同時(shí)，招股書(shū)顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，民營(yíng)醫(yī)院的數(shù)目由2018年的2.09萬(wàn)（20977）家增至2022年的2.52萬(wàn)（25230）家，2018年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.7％。

結(jié)合上述情況，明基醫(yī)院的發(fā)展范圍本身已受到較大限制，與此同時(shí)，已有的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的選址也僅限于南京和蘇州，意味著明基醫(yī)院將會(huì)較其他民營(yíng)醫(yī)院更容易達(dá)到上限。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“民營(yíng)醫(yī)院的數(shù)量增長(zhǎng)表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，明基醫(yī)院在擴(kuò)張過(guò)程中不僅要面對(duì)法規(guī)的限制，還要應(yīng)對(duì)來(lái)自其他民營(yíng)醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)壓力。盡管明基醫(yī)院有意進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但法規(guī)約束和市場(chǎng)環(huán)境都可能對(duì)其發(fā)展上限構(gòu)成影響。”

對(duì)于上述限制是否會(huì)影響明基醫(yī)院的上市進(jìn)程，柏文喜稱(chēng)，“明基醫(yī)院的上市進(jìn)程可能會(huì)受到其發(fā)展范圍限制的一定影響，但是否顯著以及影響的程度需要結(jié)合其具體的業(yè)務(wù)表現(xiàn)、市場(chǎng)策略、投資者信心以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核情況來(lái)綜合評(píng)估。”

一方面，對(duì)于已經(jīng)盈利的明基來(lái)說(shuō)，擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力，招股書(shū)也指出，“新醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展及擴(kuò)展可能引致公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)，而新醫(yī)療機(jī)構(gòu)未必能如預(yù)期般及時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利能力，或根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利能力。”

另一方面，在其擴(kuò)張計(jì)劃中，有兩項(xiàng)都是預(yù)計(jì)于2027年動(dòng)工，這留下了較長(zhǎng)期的可調(diào)整時(shí)間區(qū)間，明基會(huì)否在3年后繼續(xù)依計(jì)行事，尚待觀望。

04

18起訴訟中，8起涉及患者死亡

處于蓬勃發(fā)展的明基醫(yī)院也和不少同行一樣，面臨著相關(guān)醫(yī)療糾紛問(wèn)題。

招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，明基醫(yī)院面臨61起可能導(dǎo)致其支付金錢(qián)賠償?shù)奈礇Q醫(yī)療糾紛，其中18起正處于由患者或其家屬提起的訴訟程序。在18起訴訟中，8起涉及患者死亡。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通和天眼查顯示，明基醫(yī)院39.70％的案件身份為被告，36.70％的案件身份為原告，28.46％的案件案由為醫(yī)療損害責(zé)任糾紛。

2024年3月8日，于寧衛(wèi)醫(yī)罰(2024)0011號(hào)案件中，南京明基因“未按規(guī)定登記院前醫(yī)療急救資料；未按規(guī)定填寫(xiě)病歷資料”，被南京市衛(wèi)生健康委員會(huì)處以3萬(wàn)元罰款。

2023年7月10日，于寧市監(jiān)處罰(2023)D002號(hào)案件中，南京明基因“收取未予標(biāo)明的費(fèi)用，違反明碼標(biāo)價(jià)規(guī)定的行為及其從屬”，被南京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款金額3000元；沒(méi)收違法所得8427.62元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 明基醫(yī)院IPO擴(kuò)張或受限制：償債能力偏弱，61起未決醫(yī)療糾紛