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華熙生物的業(yè)績(jī)壓力:恢復(fù)為時(shí)尚早,多家機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

諸多愛(ài)美人士都不陌生的“玻尿酸第一股”華熙生物科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng),華熙生物,688363.SH)于4月30日披露2023年和2024年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

從業(yè)績(jī)情況看,2023年華熙生物自上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利雙雙下滑的情況,盡管2024年一季度顯示公司業(yè)績(jī)情況同比有所增長(zhǎng),但喜憂(yōu)參半的年報(bào)表現(xiàn)對(duì)華熙生物而言仍是不小的壓力。

01

上市至今首次出現(xiàn)年度業(yè)績(jī)下滑

華熙生物是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)企業(yè)。按照業(yè)務(wù)分類(lèi),華熙生物的四大業(yè)務(wù)板塊涵蓋原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品和功能性食品。

于過(guò)去一年,華熙生物的四大業(yè)務(wù)表現(xiàn)可以說(shuō)是有喜有憂(yōu)。

2023年,原料業(yè)務(wù)與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入11.29億元、10.90億元,分別同比增長(zhǎng)15.22%、58.95%,分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.59%、17.95%。

華熙生物表示,原料業(yè)務(wù)收入增速較上一年加快,主要受益于醫(yī)藥級(jí)原料及化妝品級(jí)原料的增長(zhǎng)。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)則主要得益于公司差異化優(yōu)勢(shì)品類(lèi)微交聯(lián)潤(rùn)致娃娃針收入同比大幅增長(zhǎng)所致。

不過(guò)另兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入則雙雙出現(xiàn)了下滑。于2023年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比最高的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收入37.57億元,同比下降18.45%。此外,功能性食品業(yè)務(wù)收入0.58億元,同比下降22.53%。

華熙生物于年報(bào)中提到,功能性護(hù)膚品因其更強(qiáng)的功效屬性,具有一定的消費(fèi)粘性,整體略?xún)?yōu)于護(hù)膚品大盤(pán)表現(xiàn)。渠道層面,電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈,新興社媒平臺(tái)對(duì)于傳統(tǒng)電商平臺(tái)持續(xù)分流,流量成本逐漸升高,超級(jí)頭部主播勢(shì)能下降,也對(duì)行業(yè)相關(guān)企業(yè)提出更高的挑戰(zhàn)。

同時(shí),對(duì)于功能性食品收入下滑,公司方面稱(chēng),系報(bào)告期內(nèi)公司主動(dòng)對(duì)功能性食品業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,包括發(fā)展戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)及品牌規(guī)劃等。此舉旨在優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),提升業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的靈活性與活力,并積極尋找市場(chǎng)中的新機(jī)遇,以支持業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

2023年,功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的61.84%。受兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的拖累,華熙生物的整體營(yíng)收表現(xiàn)也出現(xiàn)了一定下滑。

年報(bào)顯示,2023年華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.76億元,同比下滑4.45%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)5.93億元,同比下滑38.97%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn) 4.90億元,同比下滑42.44%;基本每股收益1.23元/股,同比下滑39.11%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.31%,同比下滑7.44%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看,自2019年11月于上交所上市至今,這是華熙生物交出的首份營(yíng)收與凈利雙下滑的年報(bào)。

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)顯示,2019年-2022年,華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為18.86億元、26.33億元、49.48億元和63.59億元,營(yíng)收增速分別為49.28%、39.63%、87.93%和28.53%;歸屬凈利潤(rùn)分別為5.86億元、6.46億元、7.82億元和9.71億元,歸屬凈利潤(rùn)增速分別為38.16%、10.29%、21.13%和24.11%。

另外,東財(cái)數(shù)據(jù)也顯示,2023年華熙生物的其他盈利指標(biāo)也創(chuàng)歷史新低。

最近五年,華熙生物的凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))分別為24.59%、13.46%、14.60%、15.75%和8.31%,總資產(chǎn)收益率(加權(quán))分別為16.60%、12.07%、11.73%、11.88%和6.80%,毛利率分別為79.66%、81.41%、78.07%、76.99%和73.32%,凈利率分別為31.00%、24.50%、15.67%、15.12%和9.59%。

02

一季度增長(zhǎng),銷(xiāo)售費(fèi)用收縮

年報(bào)發(fā)布的同日,華熙生物還披露了2024年第一季度報(bào)告。一季報(bào)顯示,華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.60億元,同比增長(zhǎng)4.24%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.43億元,同比增長(zhǎng)21.39%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.31億元,同比增長(zhǎng)53.30%;基本每股收益0.51元/股,同比增長(zhǎng)21.43%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.47%,同比增長(zhǎng)0.50個(gè)百分點(diǎn)。

華熙生物在一季報(bào)中提到,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.30%主要系,公司逐步優(yōu)化品牌資源配置和營(yíng)銷(xiāo)渠道結(jié)構(gòu),銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少所致。

從兩份財(cái)報(bào)也能明顯看出,華熙生物逐步下調(diào)銷(xiāo)售費(fèi)用投入的動(dòng)作明顯。

2023年,華熙生物的研發(fā)費(fèi)用4.46億元,同比增長(zhǎng)14.98%;銷(xiāo)售費(fèi)用28.42億元,同比下滑6.79%;管理費(fèi)用4.92億元,同比增長(zhǎng)25.27%。

2024年一季度,華熙生物的研發(fā)費(fèi)用9574.13萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.14%;銷(xiāo)售費(fèi)用為4.90億元,同比下滑19.02%;管理費(fèi)用為1.16億元,同比上漲35.07%。

知名戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、九德定位咨詢(xún)公司創(chuàng)始人徐雄俊向《港灣商業(yè)觀察》指出,客觀原因上,華熙生物2023年度業(yè)績(jī)下滑與經(jīng)過(guò)三年的疫情,疊加近幾年全球及中國(guó)化妝品行業(yè)景氣度下行有關(guān);瘖y品行業(yè)就是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候,消費(fèi)者就會(huì)逐步減少對(duì)護(hù)膚品的消費(fèi)。在整個(gè)大環(huán)境不景氣下,華熙生物難免受到一些沖擊和下滑。主觀原因方面,因?yàn)槿A熙生物連續(xù)多年的增長(zhǎng),尤其2023年整體費(fèi)用及各項(xiàng)支出的提高,都導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

同時(shí),徐雄俊還表示,近幾年很多化妝品、護(hù)膚品行業(yè)都調(diào)整了相關(guān)的銷(xiāo)售費(fèi)用,在消費(fèi)弱復(fù)蘇的情況下,原來(lái)線上買(mǎi)流量、廣告營(yíng)銷(xiāo)的費(fèi)用的效率降低,投產(chǎn)比大大降低,而適當(dāng)調(diào)整銷(xiāo)售費(fèi)用也是為了優(yōu)化資源配置,做到最好的產(chǎn)出比,更好的提升品牌的銷(xiāo)售和利潤(rùn)及品牌的競(jìng)爭(zhēng)力。

03

多家機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期,業(yè)績(jī)恢復(fù)為時(shí)尚早

在年報(bào)及一季報(bào)發(fā)布后不久,不少券商也紛紛發(fā)布研報(bào),對(duì)于華熙生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)給出看法。

中國(guó)銀河證券發(fā)布研報(bào)顯示,2023年公司收入及利潤(rùn)端均有所下滑,預(yù)計(jì)主要是受到業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整及終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響。2024年一季度利潤(rùn)端恢復(fù)較高增長(zhǎng),整體盈利能力顯著改善,毛利率有所提升(75.73%,同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn))預(yù)計(jì)主要受益于高毛利的醫(yī)療終端及原料業(yè)務(wù)占比提升。從費(fèi)用端來(lái)看,公司費(fèi)用管控成效顯著,銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降(36.04%,-10.35百分點(diǎn))。

中國(guó)銀河證券認(rèn)為,隨著控費(fèi)增效策略不斷推進(jìn),公司期間費(fèi)用水平有望進(jìn)一步降低,進(jìn)而帶動(dòng)整體盈利能力持續(xù)修復(fù)。

中國(guó)銀河證券表示,功能性護(hù)膚品:業(yè)績(jī)階段性承壓,靜待調(diào)整后企穩(wěn)修復(fù)。2023年功能性護(hù)膚品板塊收入及占比下滑主要是公司對(duì)旗下各大品牌進(jìn)行階段性調(diào)整,力求致力于優(yōu)化以大單品為核心的品類(lèi)體系、深化品牌價(jià)值?紤]到終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期,以及公司主動(dòng)放緩功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)節(jié)奏,下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至8.07/10.25/12.86億元,同比增長(zhǎng)36.22%/27.02%/25.47%,EPS為1.68/2.13/2.67元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37/29/23倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

浦銀國(guó)際證券發(fā)布研報(bào)顯示,在功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)調(diào)整的背景下,華熙生物2023年收入錄得上市以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng),歸母凈利率跌至9.8%。同時(shí)2024年一季報(bào)收入和利潤(rùn)重回增長(zhǎng)通道,但浦銀國(guó)際證券認(rèn)為仍有待時(shí)間來(lái)確認(rèn)業(yè)務(wù)情況的恢復(fù)。

浦銀國(guó)際證券認(rèn)為,考慮到2024年一季度在低基數(shù)下僅達(dá)成中單位數(shù)的增長(zhǎng)率,現(xiàn)在確認(rèn)經(jīng)營(yíng)情況已恢復(fù)為時(shí)尚早。功效型護(hù)膚品業(yè)務(wù)調(diào)整尚未完成,期待公司改革效果的進(jìn)一步釋放,帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)。浦銀國(guó)際證券給予華熙生物 34x 2024E PE,維持華熙生物“持有”評(píng)級(jí),下調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣58.5元。

財(cái)信證券研報(bào)顯示,對(duì)于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)大幅下滑,猜測(cè)主要為兩方面原因:一是外部環(huán)境方面,2023年消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)偏弱,消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)顯著,加之流量紅利觸頂回落,定位中高端的功能性護(hù)膚品銷(xiāo)售明顯疲軟;二是內(nèi)部環(huán)境方面,公司過(guò)去化妝品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快,收入初具規(guī)模的品牌進(jìn)入發(fā)展瓶頸期。此外,粗放的內(nèi)部管理和相對(duì)低效的運(yùn)營(yíng)模式也進(jìn)一步拖累了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

考慮到公司階段性調(diào)整已初見(jiàn)成效,后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善,財(cái)信證券預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為65.04/74.21/85.53億元(增速對(duì)應(yīng)為7.05%/14.09%/15.27%);歸母凈利潤(rùn)分別為7.91/9.92/11.05億元(增速對(duì)應(yīng)為33.51%/25.39%/11.43%),EPS分別為1.64/2.06/2.29元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為38x/31x/28x。給予2024年39-43倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63.96-70.52元,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

開(kāi)源證券在研報(bào)中表示,一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑預(yù)計(jì)主要系公司品牌資源配置及營(yíng)銷(xiāo)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)。考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為8.51(-2.12)/10.78(-2.25)/13.56億元,對(duì)應(yīng)EPS為1.77(-0.44)/2.24(-0.46)/2.82元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34.3/27.0/21.5倍。公司是四輪驅(qū)動(dòng)的玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,看好公司業(yè)務(wù)優(yōu)化完成后回歸穩(wěn)健增長(zhǎng),估值合理,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

財(cái)報(bào)發(fā)布的同日,華熙生物還發(fā)布2023年年度利潤(rùn)分配預(yù)案公告。公告顯示,公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元(含稅),截至2024年3月31日,公司總股本扣除公司回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)中股份數(shù)后的4.79億股為基數(shù),以此計(jì)算合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.82億元(含稅),占當(dāng)期公司歸母凈利潤(rùn)的30.69%。

截至5月17日,華熙生物的股價(jià)收?qǐng)?bào)于63.39元,公司總市值305.34億元,最近一年時(shí)間公司股價(jià)跌幅34.64%,總市值較2021年巔峰時(shí)的1500億已蒸發(fā)千億。(港灣財(cái)經(jīng)出品)

       原文標(biāo)題 : 華熙生物的業(yè)績(jī)壓力:恢復(fù)為時(shí)尚早,多家機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期

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