《港灣商業(yè)觀察》施子夫

諸多愛(ài)美人士都不陌生的“玻尿酸第一股”華熙生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，華熙生物，688363.SH）于4月30日披露2023年和2024年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

從業(yè)績(jī)情況看，2023年華熙生物自上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利雙雙下滑的情況，盡管2024年一季度顯示公司業(yè)績(jī)情況同比有所增長(zhǎng)，但喜憂(yōu)參半的年報(bào)表現(xiàn)對(duì)華熙生物而言仍是不小的壓力。

01

上市至今首次出現(xiàn)年度業(yè)績(jī)下滑

華熙生物是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)企業(yè)。按照業(yè)務(wù)分類(lèi)，華熙生物的四大業(yè)務(wù)板塊涵蓋原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品和功能性食品。

于過(guò)去一年，華熙生物的四大業(yè)務(wù)表現(xiàn)可以說(shuō)是有喜有憂(yōu)。

2023年，原料業(yè)務(wù)與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入11.29億元、10.90億元，分別同比增長(zhǎng)15.22%、58.95%，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的18.59%、17.95%。

華熙生物表示，原料業(yè)務(wù)收入增速較上一年加快，主要受益于醫(yī)藥級(jí)原料及化妝品級(jí)原料的增長(zhǎng)。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)則主要得益于公司差異化優(yōu)勢(shì)品類(lèi)微交聯(lián)潤(rùn)致娃娃針收入同比大幅增長(zhǎng)所致。

不過(guò)另兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入則雙雙出現(xiàn)了下滑。于2023年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比最高的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收入37.57億元，同比下降18.45%。此外，功能性食品業(yè)務(wù)收入0.58億元，同比下降22.53%。

華熙生物于年報(bào)中提到，功能性護(hù)膚品因其更強(qiáng)的功效屬性，具有一定的消費(fèi)粘性，整體略?xún)?yōu)于護(hù)膚品大盤(pán)表現(xiàn)。渠道層面，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，新興社媒平臺(tái)對(duì)于傳統(tǒng)電商平臺(tái)持續(xù)分流，流量成本逐漸升高，超級(jí)頭部主播勢(shì)能下降，也對(duì)行業(yè)相關(guān)企業(yè)提出更高的挑戰(zhàn)。

同時(shí)，對(duì)于功能性食品收入下滑，公司方面稱(chēng)，系報(bào)告期內(nèi)公司主動(dòng)對(duì)功能性食品業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，包括發(fā)展戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)及品牌規(guī)劃等。此舉旨在優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的靈活性與活力，并積極尋找市場(chǎng)中的新機(jī)遇，以支持業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

2023年，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的61.84%。受兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的拖累，華熙生物的整體營(yíng)收表現(xiàn)也出現(xiàn)了一定下滑。

年報(bào)顯示，2023年華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.76億元，同比下滑4.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)5.93億元，同比下滑38.97%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn) 4.90億元，同比下滑42.44%；基本每股收益1.23元/股，同比下滑39.11%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.31%，同比下滑7.44%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，自2019年11月于上交所上市至今，這是華熙生物交出的首份營(yíng)收與凈利雙下滑的年報(bào)。

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)顯示，2019年-2022年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為18.86億元、26.33億元、49.48億元和63.59億元，營(yíng)收增速分別為49.28%、39.63%、87.93%和28.53%；歸屬凈利潤(rùn)分別為5.86億元、6.46億元、7.82億元和9.71億元，歸屬凈利潤(rùn)增速分別為38.16%、10.29%、21.13%和24.11%。

另外，東財(cái)數(shù)據(jù)也顯示，2023年華熙生物的其他盈利指標(biāo)也創(chuàng)歷史新低。

最近五年，華熙生物的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為24.59%、13.46%、14.60%、15.75%和8.31%，總資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為16.60%、12.07%、11.73%、11.88%和6.80%，毛利率分別為79.66%、81.41%、78.07%、76.99%和73.32%，凈利率分別為31.00%、24.50%、15.67%、15.12%和9.59%。

02

一季度增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用收縮

年報(bào)發(fā)布的同日，華熙生物還披露了2024年第一季度報(bào)告。一季報(bào)顯示，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.60億元，同比增長(zhǎng)4.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)21.39%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)53.30%；基本每股收益0.51元/股，同比增長(zhǎng)21.43%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.47%，同比增長(zhǎng)0.50個(gè)百分點(diǎn)。

華熙生物在一季報(bào)中提到，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.30%主要系，公司逐步優(yōu)化品牌資源配置和營(yíng)銷(xiāo)渠道結(jié)構(gòu)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少所致。

從兩份財(cái)報(bào)也能明顯看出，華熙生物逐步下調(diào)銷(xiāo)售費(fèi)用投入的動(dòng)作明顯。

2023年，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用4.46億元，同比增長(zhǎng)14.98%；銷(xiāo)售費(fèi)用28.42億元，同比下滑6.79%；管理費(fèi)用4.92億元，同比增長(zhǎng)25.27%。

2024年一季度，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用9574.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.14%；銷(xiāo)售費(fèi)用為4.90億元，同比下滑19.02%；管理費(fèi)用為1.16億元，同比上漲35.07%。

知名戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、九德定位咨詢(xún)公司創(chuàng)始人徐雄俊向《港灣商業(yè)觀察》指出，客觀原因上，華熙生物2023年度業(yè)績(jī)下滑與經(jīng)過(guò)三年的疫情，疊加近幾年全球及中國(guó)化妝品行業(yè)景氣度下行有關(guān)�；瘖y品行業(yè)就是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候，消費(fèi)者就會(huì)逐步減少對(duì)護(hù)膚品的消費(fèi)。在整個(gè)大環(huán)境不景氣下，華熙生物難免受到一些沖擊和下滑。主觀原因方面，因?yàn)槿A熙生物連續(xù)多年的增長(zhǎng)，尤其2023年整體費(fèi)用及各項(xiàng)支出的提高，都導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

同時(shí)，徐雄俊還表示，近幾年很多化妝品、護(hù)膚品行業(yè)都調(diào)整了相關(guān)的銷(xiāo)售費(fèi)用，在消費(fèi)弱復(fù)蘇的情況下，原來(lái)線上買(mǎi)流量、廣告營(yíng)銷(xiāo)的費(fèi)用的效率降低，投產(chǎn)比大大降低，而適當(dāng)調(diào)整銷(xiāo)售費(fèi)用也是為了優(yōu)化資源配置，做到最好的產(chǎn)出比，更好的提升品牌的銷(xiāo)售和利潤(rùn)及品牌的競(jìng)爭(zhēng)力。

03

多家機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期，業(yè)績(jī)恢復(fù)為時(shí)尚早

在年報(bào)及一季報(bào)發(fā)布后不久，不少券商也紛紛發(fā)布研報(bào)，對(duì)于華熙生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)給出看法。

中國(guó)銀河證券發(fā)布研報(bào)顯示，2023年公司收入及利潤(rùn)端均有所下滑，預(yù)計(jì)主要是受到業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)整及終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響。2024年一季度利潤(rùn)端恢復(fù)較高增長(zhǎng)，整體盈利能力顯著改善，毛利率有所提升（75.73%，同比增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)）預(yù)計(jì)主要受益于高毛利的醫(yī)療終端及原料業(yè)務(wù)占比提升。從費(fèi)用端來(lái)看，公司費(fèi)用管控成效顯著，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降（36.04%，-10.35百分點(diǎn)）。

中國(guó)銀河證券認(rèn)為，隨著控費(fèi)增效策略不斷推進(jìn)，公司期間費(fèi)用水平有望進(jìn)一步降低，進(jìn)而帶動(dòng)整體盈利能力持續(xù)修復(fù)。

中國(guó)銀河證券表示，功能性護(hù)膚品：業(yè)績(jī)階段性承壓，靜待調(diào)整后企穩(wěn)修復(fù)。2023年功能性護(hù)膚品板塊收入及占比下滑主要是公司對(duì)旗下各大品牌進(jìn)行階段性調(diào)整，力求致力于優(yōu)化以大單品為核心的品類(lèi)體系、深化品牌價(jià)值�？紤]到終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，以及公司主動(dòng)放緩功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)節(jié)奏，下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至8.07/10.25/12.86億元，同比增長(zhǎng)36.22%/27.02%/25.47%，EPS為1.68/2.13/2.67元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為37/29/23倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

浦銀國(guó)際證券發(fā)布研報(bào)顯示，在功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)調(diào)整的背景下，華熙生物2023年收入錄得上市以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，歸母凈利率跌至9.8%。同時(shí)2024年一季報(bào)收入和利潤(rùn)重回增長(zhǎng)通道，但浦銀國(guó)際證券認(rèn)為仍有待時(shí)間來(lái)確認(rèn)業(yè)務(wù)情況的恢復(fù)。

浦銀國(guó)際證券認(rèn)為，考慮到2024年一季度在低基數(shù)下僅達(dá)成中單位數(shù)的增長(zhǎng)率，現(xiàn)在確認(rèn)經(jīng)營(yíng)情況已恢復(fù)為時(shí)尚早。功效型護(hù)膚品業(yè)務(wù)調(diào)整尚未完成，期待公司改革效果的進(jìn)一步釋放，帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)。浦銀國(guó)際證券給予華熙生物 34x 2024E PE，維持華熙生物“持有”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣58.5元。

財(cái)信證券研報(bào)顯示，對(duì)于功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)大幅下滑，猜測(cè)主要為兩方面原因：一是外部環(huán)境方面，2023年消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)偏弱，消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)顯著，加之流量紅利觸頂回落，定位中高端的功能性護(hù)膚品銷(xiāo)售明顯疲軟；二是內(nèi)部環(huán)境方面，公司過(guò)去化妝品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快，收入初具規(guī)模的品牌進(jìn)入發(fā)展瓶頸期。此外，粗放的內(nèi)部管理和相對(duì)低效的運(yùn)營(yíng)模式也進(jìn)一步拖累了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

考慮到公司階段性調(diào)整已初見(jiàn)成效，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，財(cái)信證券預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為65.04/74.21/85.53億元（增速對(duì)應(yīng)為7.05%/14.09%/15.27%）；歸母凈利潤(rùn)分別為7.91/9.92/11.05億元（增速對(duì)應(yīng)為33.51%/25.39%/11.43%），EPS分別為1.64/2.06/2.29元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為38x/31x/28x。給予2024年39-43倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63.96-70.52元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

開(kāi)源證券在研報(bào)中表示，一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑預(yù)計(jì)主要系公司品牌資源配置及營(yíng)銷(xiāo)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)。考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為8.51（-2.12）/10.78（-2.25）/13.56億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.77（-0.44）/2.24（-0.46）/2.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34.3/27.0/21.5倍。公司是四輪驅(qū)動(dòng)的玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，看好公司業(yè)務(wù)優(yōu)化完成后回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

財(cái)報(bào)發(fā)布的同日，華熙生物還發(fā)布2023年年度利潤(rùn)分配預(yù)案公告。公告顯示，公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元（含稅），截至2024年3月31日，公司總股本扣除公司回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)中股份數(shù)后的4.79億股為基數(shù)，以此計(jì)算合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.82億元（含稅），占當(dāng)期公司歸母凈利潤(rùn)的30.69%。

截至5月17日，華熙生物的股價(jià)收?qǐng)?bào)于63.39元，公司總市值305.34億元，最近一年時(shí)間公司股價(jià)跌幅34.64%，總市值較2021年巔峰時(shí)的1500億已蒸發(fā)千億。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 華熙生物的業(yè)績(jī)壓力：恢復(fù)為時(shí)尚早，多家機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期