往事何時休？

作者：一然

編輯：張戈

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

做錯事，總是要還的。

2018年財務(wù)造假暴雷后，馬興田等高管鋃鐺入獄、千億白馬股康美藥業(yè)跌落神壇變成“ST康美”。

經(jīng)歷數(shù)年盤整重整，企業(yè)逐漸掙脫“造假”泥沼，2023年營收48.7億元，同比增長16.60%；歸母凈利1.03億元，迎來重整后的首次扭虧為盈。2024年一季度營收12.01億元，同比增長5.01%，歸母凈利0.07億元，同比扭虧。

2024年5月17日，ST康美舉行2023年度暨2024年第一季度業(yè)績說明會，董事長賴志堅攜一眾高管出席，表示將再擇機申請“摘帽”，并大力推進公司內(nèi)控體系建設(shè)。消息一出，內(nèi)外信心為之一振。

然5月18日，公司公告稱，收到廣東省揭陽市中級人民法院的《執(zhí)行裁定書》。根據(jù)裁定書內(nèi)容，揭陽中院已裁定對康美藥業(yè)旗下三家子公司的被抵押不動產(chǎn)進行拍賣或變賣，以償還公司所欠債務(wù)。

值得一提的是，三家子公司均為ST康美核心企業(yè)，公告直言“可能對公司未來損益產(chǎn)生一定的影響。”

不禁疑問，這對“摘帽”影響幾何？業(yè)績修復(fù)還能持續(xù)么？康美藥業(yè)離真正否極泰來、渡劫企穩(wěn)還有多遠？

01

造假案余威仍在

歸根結(jié)底，一切源于馬興田掌舵時種下的因。

2018年11月28日、2018年12月5日，康美藥業(yè)大股東康美實業(yè)與渤海信托分別簽署《信托貸款合同》以及《信托貸款合同補充協(xié)議》，合計貸款35.6億元。為擔保上述貸款，康美實業(yè)及相關(guān)方向渤海信托提供了擔保措施并簽訂相關(guān)協(xié)議。但之后，康美實業(yè)并未按約定向渤海信托履行全部還款義務(wù)，各擔保人也未履行相應(yīng)擔保責任。

于是，渤海信托便將康美實業(yè)、康美中藥城、新世界商貿(mào)、世紀國藥、許冬瑾等十五人列為被告，請求判令被告償還借款本金約17.5億元，利息、罰款等約8.04億元并承擔訴訟費、律師費；請求對康美中藥城、新世界商貿(mào)、世紀國藥抵押的不動產(chǎn)行使相關(guān)抵押權(quán)；請求對康美實業(yè)及相關(guān)方持有并質(zhì)押的股權(quán)行使質(zhì)權(quán)。

隨后，渤海信托又變更訴訟請求，請求判令被告償還借款本金28.2億元，利息、罰息等并承擔訴訟費、律師費，請求對康美實業(yè)、康美中藥城、新世界商貿(mào)、世紀國藥抵押的不動產(chǎn)行使抵押權(quán)，請求對康美實業(yè)及相關(guān)方持有并質(zhì)押的股權(quán)行使質(zhì)權(quán)。

該案一審判決：康美實業(yè)需承擔本金約28.2 億元及利息、罰息等支付義務(wù)，渤海信托有權(quán)以前述子公司抵押的不動產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該財產(chǎn)的價款優(yōu)先受償。

要知道，ST康美的業(yè)務(wù)范圍覆蓋了整個中藥產(chǎn)業(yè)鏈。正如賴志堅5月17日介紹，公司是目前國內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中業(yè)務(wù)鏈條較完整、醫(yī)療健康資源較豐富、整合能力較強的企業(yè)之一，中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營模式和業(yè)務(wù)體系已經(jīng)形成。

而前述案件涉及的不動產(chǎn)分屬于康美（亳州）華佗國際中藥城有限公司、亳州市新世界商貿(mào)有限公司以及康美（亳州）世紀國藥中藥有限公司，均屬康美核心企業(yè)，一旦涉事的被抵押不動產(chǎn)進行拍賣或變賣，對其產(chǎn)業(yè)鏈把控力將是一個損傷。

第一財經(jīng)曾援引知情人士，涉訴三家子公司，系康美藥業(yè)核心企業(yè)，中藥材貿(mào)易板塊的重要成員，均位于中藥“重鎮(zhèn)”安徽亳州。這一訴訟結(jié)果一旦生效，對主打中藥全產(chǎn)業(yè)鏈的康美藥業(yè)影響不言而喻。很顯然，康美藥業(yè)管理層并不能接受這一判決結(jié)果。

果不其然，ST康美在規(guī)定時間內(nèi)遞交了上訴狀。但二審終審判決依然不樂觀，變更一審判決第1判項為康美實業(yè)需承擔本金約28.2億元及部分利息、罰息（縮短罰息的期限），渤海信托有權(quán)以前述子公司抵押的不動產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該財產(chǎn)的價款優(yōu)先受償。該案件于2024年1月26日進入執(zhí)行程序，康美藥業(yè)5月17日收到揭陽中院《執(zhí)行裁定書》，意味著裁定送達后即發(fā)生法律效力。

雖然依據(jù)判決結(jié)果，康美藥業(yè)已于2022年以前述三家子公司被抵押的不動產(chǎn)賬面價值為限計提未決訴訟預(yù)計負債共計6.09億元。但明眼人能看出，相比這些財務(wù)數(shù)據(jù)，一旦拍賣變賣，對企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的長期衍生影響或才是更大看點。

02

歷史性扭虧 

摘帽新生又進一步？

自2019年股票“戴帽”后，外界對康美摘帽的期盼就沒停止過。

為此康美努力自救，2019年報指出，根據(jù)“聚焦主業(yè)、發(fā)展實業(yè)、瘦身健體、固本強基”戰(zhàn)略發(fā)展方向，收縮自產(chǎn)藥品業(yè)務(wù)規(guī)模以及保健食品和食品業(yè)務(wù)，并強調(diào)未來將整合資源，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，剝離非主業(yè)，對經(jīng)營品牌適當調(diào)整，精簡部分業(yè)務(wù)和人員。

2020年9月，ST康美原控股股東及實控人與揭陽易林投資簽訂托管協(xié)議，后者全面管理公司生產(chǎn)經(jīng)營和資產(chǎn)負債風險化解。2020年、2021年又將戰(zhàn)略方向調(diào)整為“聚焦優(yōu)勢實業(yè)、強化規(guī)模商業(yè)、盤活潛力產(chǎn)業(yè)、清理邊緣副業(yè)”。

據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年-2021年康美分別營收54.12億元、41.53億元，對應(yīng)增速-52.72%、-23.27%；歸母凈利-310.8億元、79.18億元，對應(yīng)增速-566.96%、125.47%；扣非凈利-305.9億元、-79.68億元，對應(yīng)增速-528.71%、73.95%，資產(chǎn)負債率131.24%、37.91%。

經(jīng)歷一系列戰(zhàn)略瘦身后，2021年末康美藥業(yè)完成破產(chǎn)重整工作，控股股東也變更為神農(nóng)氏，公司本身不再擁有實控人。神農(nóng)氏股東包括廣藥集團、廣東粵財產(chǎn)業(yè)投資基金等國有企業(yè)。

2022年1月的第九屆董事會2022年度第一次臨時會議上，通過《關(guān)于選舉賴志堅先生為公司第九屆董事會董事長的議案》，選舉曾任廣藥集團質(zhì)量副總監(jiān)、技質(zhì)部部長、安全生產(chǎn)發(fā)展部部長等職的賴志堅任為董事長，其余幾名董事也分別由廣藥集團、廣東粵財、金葉發(fā)展等派駐，具有豐富管理經(jīng)驗。

這一年，康美首次提出“12355”戰(zhàn)略，即以中藥飲片為核心的智慧型中醫(yī)藥大健康品牌企業(yè)為戰(zhàn)略定位，圍繞“打造中藥飲片全鏈條特色產(chǎn)業(yè)”和“提供醫(yī)療康養(yǎng)大健康特色服務(wù)”兩大戰(zhàn)略主線；全面啟動中藥、醫(yī)療康養(yǎng)、中藥城、健康品和醫(yī)藥商業(yè)五大業(yè)務(wù)板塊，創(chuàng)新業(yè)態(tài)及業(yè)務(wù)增長模式，優(yōu)化調(diào)整區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群布局，全力推動公司重點業(yè)務(wù)板塊發(fā)展。

可見，康美開始從戰(zhàn)略瘦身轉(zhuǎn)向到戰(zhàn)略聚焦、開始逐漸戰(zhàn)略重啟、出擊。

2022年，ST康美實現(xiàn)營收41.8億元，同比微增0.67%；歸母凈利-26.88億元，同比減少133.95%；扣非凈利-15.08億元，同比增長81.07%。其中，中藥收入19.06億元，同比增長21.2%；西藥14.15億元同比減少0.62%；醫(yī)療器械1.12億元減少72.64%；保健食品及食品3.25億元增長76.18%；物業(yè)租售及其他4.03億元減少12.81%。由于中藥板塊是第一大收入來源，比重45.6%，雙位數(shù)增長提升了公司整體業(yè)績。

鑒于此，公司2023年4月申請摘帽，但僅過數(shù)月就撤回了該申請，并將原因歸結(jié)于“訴訟和盈利能力”。

2023年，公司營收48.74億元，同比增長16.6%。其中，中藥營收23.32億元，同比增長22.33%；西藥14.41億元，同比增長13%；醫(yī)療器械1.03億元，同比減少8.14%；保健食品及食品5.03億元，同比增長54.9%；物業(yè)租售及其他4.48億元，同比增長11.06%；歸母凈利1.025億元，同比增長103.81%；扣非凈利-7.529億元，同比增長50.08%，實現(xiàn)了歷史性的扭虧為盈。

業(yè)績大幅改善、新生重生跡象讓內(nèi)外信心大增，摘帽呼聲進而再次泛起，于是就有了開文的擇機申請“摘帽”回應(yīng)。只是上述訴訟余波又添了變數(shù)。

當然，該來的總會要來、利空出盡便是利好。換個角度看，三家子公司相關(guān)訴訟的塵埃落定，自此輕裝上陣的ST康美距離摘帽是否又進一步呢？

03

往事沉浮 

余波何時休

前事不忘后事之師。市場總是有記憶的。想要真正新生，信譽修復(fù)仍是一個嚴肅話題。

比如5月17日的績說明會上，鑒于控股股東已發(fā)生變更，康美實業(yè)已退出，有投資者建議ST康美修改公司名稱。

對此，據(jù)證券時報，賴志堅表示感謝，并表示如有相關(guān)計劃，將及時按規(guī)定進行披露。

的確，2016年至2018年連續(xù)3年，康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織、系統(tǒng)性實施財務(wù)造假約300億，曾讓無數(shù)投資者受傷不已。改名無疑是個明智選擇，但要真正蛻變，還需表里如一，痛定思痛、扎牢扎實風控籬笆。正如賴志堅所言，要大力推進公司內(nèi)控體系建設(shè)。

1997年，年僅28歲的馬興田創(chuàng)辦康美藥業(yè)，其是粵東地區(qū)第一家現(xiàn)代化西藥制藥；1998年成功研發(fā)出以絡(luò)欣平、利樂、諾沙為代表的國家級新藥，并列入國家級科技項目；

2001年登陸資本市場，2007年營收突破十億關(guān)口達到12.94億元，2012年突破100億元達到111.7億元營收，同比增長83.62%；2016年突破200億規(guī)模，實現(xiàn)216.4億元營收，同比增長19.79%。強勁增長性，讓康美藥業(yè)獲得二級市場青睞，2018年5月股價觸及高點26.28元，躋身千億白馬股。

然繁華表象下，暗流也早已涌動。據(jù)新京報2019年報道，早在2018年10月，康美藥業(yè)就被媒體質(zhì)疑高存款、高負債、大股東股票質(zhì)押比例高、存貨比例高等問題。2018年10月12日起企業(yè)股價開始下跌，10月16日至19日四天蒸發(fā)332億元市值，“失守”千億大關(guān)。

盡管此后，康美藥業(yè)發(fā)布澄清公告，對質(zhì)疑內(nèi)容一一回應(yīng)。但2018年底證監(jiān)會的一次日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，康美財務(wù)報告真實性存疑，涉嫌虛假陳述等違法違規(guī)現(xiàn)象，決定對其立案調(diào)查。

2019年4月30日，康美藥業(yè)自曝造假，承認公司在2017年虛增貨幣資金299億元；2019年5月，“證監(jiān)會發(fā)布”微信號通報調(diào)查進展，證實其財務(wù)報告存在重大虛假。當年8月，證監(jiān)會下發(fā)《行政處罰及市場禁入事先告知書》，經(jīng)查明，2016年-2018年度，康美藥業(yè)累計虛增營收近300億元，累計虛增貨幣資金約887億元，合計調(diào)增資產(chǎn)總額36.05億元，累計向控股股東及關(guān)聯(lián)方提供非經(jīng)營性資金116.19億元等，并對馬興田等采取終身證券市場禁入措施。

2021年11月，馬興田等12人操縱證券市場案公開宣判。因操縱證券市場罪、違規(guī)披露、不披露重要信息罪以及單位行賄罪數(shù)罪并罰，馬興田被判處有期徒刑12年。同年末，康美藥業(yè)完成破產(chǎn)重整工作，迎來新控股股東。

看似一切塵埃落定，但后續(xù)的追責余波仍讓企業(yè)不乏“煩惱”。除了眾多中小投資者，還有信托計劃、基金資產(chǎn)管理計劃、基金等機構(gòu)。據(jù)新京報，2020年12月31日，11名投資者就康美藥業(yè)虛假陳述案向廣州中院提起普通代表人訴訟。2021年4月廣州中院發(fā)布案件轉(zhuǎn)為特別代表人訴訟的公告，康美藥業(yè)案成為中國證券集體訴訟首案。涉案投資者人數(shù)超5萬人，且多數(shù)為中小投資者。

2021年11月該案一審判決，公司須向5.2萬名投資者賠償投資損失24.59億元。而此番收到法院執(zhí)行裁定書，一定意義上也是往期造假的衍生問題。而后續(xù)還有無其他余波，也是外界一個考量因素。畢竟2023年的摘帽未成，便是因“訴訟和盈利能力”。

04

輕裝上陣 

迎來一個全新康美

談到盈利能力，2023年的歷史性扭虧、2024年一季度的盈利延續(xù)可喜可賀，但細觀也不是完全無懈可擊。

以2024年一季度為例，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-3.33億元，同比減少1.29億元，主要系本期支付土增稅比上年同期增加所致。

同時，貨幣資金較上年末減少29.52%，占總資產(chǎn)比下降2.16個百分點；存貨較上年末增加6.13%，占總資產(chǎn)比重上升1.24個百分點；應(yīng)收賬款較上年末增加5.68%，占總資產(chǎn)比重上升0.89個百分點。營收現(xiàn)金比92.01%，而凈現(xiàn)比為-4451.13%。

顯然，康美藥業(yè)的業(yè)績修復(fù)仍在路上，疊加上述三家核心公司的被抵押不動產(chǎn)拍賣變賣，后續(xù)業(yè)績能否延續(xù)，仍需觀察。

不可否認的是，能做到“千億市值”，康美藥業(yè)也是有實力的。

20世紀初，中藥材行業(yè)標準缺。同一種藥材，因產(chǎn)地和廠家不同、質(zhì)量不穩(wěn)定，硫磺超標、重金屬超標等事故頻發(fā)。鑒于此，馬興田2002年斥資億元投建了國內(nèi)規(guī)模最大的現(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地，隨后又通過了國家藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范GSP認證。2003年，康美藥業(yè)中藥飲片生產(chǎn)基地通過國家藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范GMP認證。2005年又再次創(chuàng)新，率先推出中藥飲片小包裝。并取得巨大成功，為以后確立行業(yè)龍頭地位打下基礎(chǔ)。

據(jù)新華網(wǎng)2017年報道，此后康美藥業(yè)一直圍繞中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不斷加強對資源的掌控和整合，先后建立了覆蓋全國、各具特色的11個中藥飲片生產(chǎn)基地；依托旗下康美藥物研究院、“國家企業(yè)技術(shù)中心”等30多個國際、國家和省級研發(fā)平臺和實驗室，制定中藥國際化、中藥標準化等國家及省部級重大項目近百個等，逐步走向龍頭之位。

也基于此，2023年業(yè)績說明會上，賴志堅也肯定了這一優(yōu)勢，公司是目前國內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中業(yè)務(wù)鏈條較完整、醫(yī)療健康資源較豐富、整合能力較強的企業(yè)之一。公司中藥飲片是最具競爭力的產(chǎn)品之一，該系列產(chǎn)品種類齊全，目前可生產(chǎn)1000多個品種、20000多個品規(guī)的中藥飲片。

聚焦2024年，康美仍將繼續(xù)推進落實“12355”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，立足“以中藥飲片為核心的智慧型中醫(yī)藥大健康品牌企業(yè)”的戰(zhàn)略定位，圍繞“打造中藥飲片全鏈條特色產(chǎn)業(yè)”和“提供醫(yī)療康養(yǎng)大健康特色服務(wù)”兩大戰(zhàn)略主線；

同時，公司將拓展業(yè)務(wù)新通路，增加效益新動能，銷售端向飲片渠道擴面下沉、區(qū)域拓展方面突破。在降本增效方面，通過行情預(yù)測、提前布控、陽光采購三管齊下的方式保供控本；通過轉(zhuǎn)讓閑置、低效資產(chǎn)的方式盤活資產(chǎn)，提高收益；推動粗放式管理轉(zhuǎn)為精細化管理。

字斟句酌，康美藥業(yè)懷有強烈的做大做強意愿、價值自證信心。結(jié)合2023年的凈利扭虧、2024年一季度的營利持續(xù)雙增，我們有理由相信企業(yè)正走在蛻變路上。

但越是較勁時刻，越要保持戰(zhàn)略清醒。相比業(yè)績修復(fù)，信譽修復(fù)往往是一個更系統(tǒng)更漫長的過程。疊加往期的訴訟余波，康美藥業(yè)想要真正重生、完美蛻變，仍有不短的路要走。

都說利空出盡是利好，伴隨相關(guān)訴訟的塵埃落定，康美能否就此輕裝上陣、加快資產(chǎn)盤活、產(chǎn)業(yè)鏈重塑、進而迎來一個嶄新康美呢？

知恥而后勇，天助自助者！

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 歷史性扭虧、訴訟余波 康美何時“摘帽”？