《港灣商業(yè)觀察》黃懿

6月13日，上海凌凱科技股份有限公司（下稱“凌凱科技”）在港交所提交上市申請(qǐng)，擬于主板上市，華泰國際為其獨(dú)家保薦人。

凌凱科技致力于提供小分子化合物技術(shù)和產(chǎn)品解決方案，專注于制藥、新材料和新能源行業(yè)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2023年收入計(jì)算，凌凱科技是中國新材料行業(yè)第五大氯化鋱供應(yīng)商。

01

業(yè)績迅速增長，客戶和供應(yīng)商重疊

招股書顯示，2021年至2023年（報(bào)告期內(nèi)），凌凱科技收入分別為1.35億、2.16億、4.85億；凈利潤分別為-3694.2萬、-7115萬、1.36億。

于往績記錄期間，凌凱科技的收入來自小分子化合物產(chǎn)品銷售、提供小分子化合物生產(chǎn)工藝技術(shù)授權(quán)及技術(shù)服務(wù)、流動(dòng)化學(xué)設(shè)備設(shè)計(jì)與銷售。

其中，小分子化合物產(chǎn)品銷售的收入占比分別為95.7％、97.3％、48.9％；小分子化合物工藝技術(shù)授權(quán)及技術(shù)服務(wù)的收入占比分別為4.3％、2.7％、43.4％；流動(dòng)化學(xué)設(shè)備設(shè)計(jì)與銷售的收入占比分別為0、0、7.7％。

小分子化合物產(chǎn)品銷售主要由醫(yī)藥產(chǎn)品、新材料產(chǎn)品及新能源產(chǎn)品、其他產(chǎn)品組成。而這一業(yè)務(wù)分部在2023年的收入占比銳減，主要體現(xiàn)在醫(yī)藥產(chǎn)品的下滑上，同一時(shí)期內(nèi)，醫(yī)藥產(chǎn)品的收入占比為85.5％、93.8％、17.6％；新材料產(chǎn)品及新能源產(chǎn)品的收入占比分別為0.6％、3.5％、31.2％。

而小分子化合物工藝技術(shù)授權(quán)及技術(shù)服務(wù)的增長，主要體現(xiàn)在技術(shù)服務(wù)上，其收入占比分別為4.3％、2.7％、35.8％。

也就是說，在2022年至2023年這短短一年內(nèi)，凌凱科技的業(yè)務(wù)發(fā)生了不少調(diào)整。一方面是小分子化合物產(chǎn)品銷售和小分子化合物工藝技術(shù)授權(quán)及技術(shù)服務(wù)逐漸走向持平，另一方面是小分子化合物產(chǎn)品銷售中的醫(yī)藥產(chǎn)品的收入占比下滑了76.2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)品銷售在2023年的急劇下滑，凌凱科技稱，主要是由于醫(yī)藥公司的下游需求減少，導(dǎo)致醫(yī)藥產(chǎn)品的銷量下降，而這與整體市場(chǎng)狀況一致。

2023年，小分子化合物工藝技術(shù)授權(quán)及技術(shù)服務(wù)的快速增長，主要是由于公司擴(kuò)大服務(wù)范圍，包括為新材料公司及新能源公司提供技術(shù)服務(wù)，以應(yīng)對(duì)該等公司對(duì)小分子化合物產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)外包日益增長的客戶需求，導(dǎo)致技術(shù)服務(wù)訂單的數(shù)量增加，以及公司于2023年開始通過授權(quán)山東凌凱藥業(yè)有限公司（下稱“山東凌凱”）非獨(dú)家使用公司的雙氟磺醯亞胺鋰及硫醯氟加工技術(shù)而獲得授權(quán)收入。

據(jù)悉，山東凌凱曾為凌凱科技的子公司，現(xiàn)為聯(lián)營公司，目前山東凌凱的實(shí)際控股股東為成都華神科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“華神科技”，000790.SZ)。

2023年，凌凱科技與山東凌凱簽訂了設(shè)備設(shè)計(jì)與銷售協(xié)議，合同價(jià)值約為6000萬元，截至2023年末已有3720萬元已確認(rèn)為收入。工藝技術(shù)服務(wù)及授權(quán)業(yè)務(wù)方面，也是通過授權(quán)“山東凌凱”非獨(dú)家使用雙氟磺酰亞胺鋰及硫酰氟加工技術(shù)而獲得授權(quán)收入，山東凌凱也由此成為凌凱科技2023年的第四大客戶。

隨著業(yè)務(wù)的調(diào)整，凌凱科技的毛利率也出現(xiàn)了驚人的上漲。報(bào)告期內(nèi)，凌凱科技的毛利率分別為17％、3.8％、48.3％。

其中，小分子化合物產(chǎn)品銷售的毛利率分別為16.0％、15.9％、13.8％；小分子化合物工藝技術(shù)授權(quán)及技術(shù)服務(wù)的毛利率分別為78.6％、76.3％、83.5％。

對(duì)于凌凱科技在2023年一年內(nèi)出現(xiàn)的業(yè)務(wù)調(diào)整，還涉及客戶和供應(yīng)商重疊。

于往績記錄期間，凌凱科技的部分主要供應(yīng)商也為公司的客戶，而部分主要客戶也為公司的供應(yīng)商�？蛻鬍及安徽諾全藥業(yè)有限公司于往績記錄期間內(nèi)為公司的主要客戶，主要向公司采購小分子化合物用于藥品生產(chǎn)。同時(shí)，公司向?qū)Ψ讲少徎�工原料，用于生產(chǎn)其他類別的小分子化合物。此外，福建永晶科技股份有限公司及富祥藥業(yè)于往績記錄期間內(nèi)為凌凱科技的主要供應(yīng)商，主要向公司提供化工產(chǎn)品，同時(shí)也向公司采購特定的化工產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)以用于生產(chǎn)。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別占公司總收入的58.1％、61.9％、79.8％。對(duì)前五大供應(yīng)商的采購占比分別為30.3％、65.1％、49.9％。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生向《港灣商業(yè)觀察》指出，“山東凌凱從作為凌凱科技的子公司變?yōu)槁?lián)營公司后成為第四大客戶，這種情況在合理范圍內(nèi)；同時(shí)，與山東凌凱合作達(dá)成的交易在遵循公平、公正、公開原則并經(jīng)過適當(dāng)審批和披露程序的前提下，才能在一定程度上保證凱科技業(yè)績的真實(shí)性。市場(chǎng)懷疑對(duì)其真實(shí)性的質(zhì)疑是合理的，投資者仍需關(guān)注公司的關(guān)聯(lián)交易情況，并結(jié)合其他信息綜合判斷公司的投資價(jià)值。”

02

推廣費(fèi)增加，研發(fā)費(fèi)用占比大幅下滑

凌凱科技業(yè)績的快速增長還離不開公司對(duì)分銷及銷售開支的大力投入。

報(bào)告期內(nèi)，凌凱科技的分銷及銷售開支分別為902.5萬、1046.8萬、1419.7萬，同比增長15.99％、35.62％。其中，員工成本分別為427.0萬、615.8萬、822.2萬，同比增長44.22％、33.52％；業(yè)務(wù)發(fā)展及推廣費(fèi)分別為199.4萬、286.0萬、427.6萬，同比增長43.43％、49.51％。

凌凱科技稱，于往績記錄期間，員工成本逐漸增加，主要由于業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大導(dǎo)致營銷團(tuán)隊(duì)人數(shù)增加。

然而，研發(fā)開支的增速遠(yuǎn)不及分銷及銷售開支的來得快。

報(bào)告期內(nèi)，凌凱科技的研發(fā)開支分別為2435.1萬、4363.6萬、4534.0萬，占同年總收入的18.1％、20.2％、9.4％。其中，員工成本分別為1549.6萬、3128.7萬、3282.8萬。

凌凱科技指出，2023年研發(fā)費(fèi)用的提升，主要由于研發(fā)人員人數(shù)增加導(dǎo)致員工成本增加，及在上海收購新樓宇作為研發(fā)中心總部以及購買機(jī)器及設(shè)備以支持研發(fā)活動(dòng)導(dǎo)致折舊及攤銷增加。

但是凌凱科技并未對(duì)研發(fā)開支占比總收入的下滑情況作出解釋。

03

應(yīng)收款項(xiàng)飆升，銀行借款不低

雖然凌凱科技的小分子化合物產(chǎn)品銷售的收入占比逐年下滑，但是其存貨卻不見減少。

報(bào)告期內(nèi)，凌凱科技的存貨分別為2407.7萬、5152.7萬、6116.7萬。其中，原材料分別為599.1萬、1298.5萬、922.2萬；制成品分別為1808.6萬、3854.2萬、5194.5萬。

凌凱科技指出，2022年存貨的增長主要是由于公司擴(kuò)大醫(yī)藥小分子化合物產(chǎn)品銷售，為應(yīng)對(duì)2022年對(duì)抗病毒小分子化合物產(chǎn)品不斷增長的客戶需求。2023年增長的原因是公司根據(jù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)黾硬少彙?/p>

對(duì)于2023年存貨增長的解釋卻與小分子化合物產(chǎn)品銷售的收入占比逐年下滑的狀況相違背，屬實(shí)讓人不解。值得注意的是，凌凱科技的存貨分別扣除撇減約230萬、321萬、341萬。

同一時(shí)期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為78天、65天、81天。凌凱科技指出，2023年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，主要是由于原材料增加（與銷量增加一致）及預(yù)計(jì)客戶對(duì)產(chǎn)品（尤其是新材料小分子化合物產(chǎn)品）的需求增加而導(dǎo)致制成品增加。

雖然凌凱科技對(duì)市場(chǎng)有著較為積極的預(yù)估，但是截至2024年4月30日，截至2023年末存貨的34.5％隨后被使用╱ 出售。

隨著業(yè)績的快速增長，還給凌凱科技帶來不少壓力的是應(yīng)收款項(xiàng)。

報(bào)告期內(nèi)，凌凱科技的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2935.6萬、1605.5萬、2.04億，同比增長-45.31％、1173.21％；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款項(xiàng)以及預(yù)付款項(xiàng)總額分別為1.25億、1.09億、3.22億，同比增長為-12.35％、194.62％。

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)隨之快速上升，分別為65天、37天、81天。

凌凱科技對(duì)于貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及其周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升歸結(jié)于業(yè)績的上漲，但是截至2024年4月30日，截至2023年12月31日未結(jié)清貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的26.7％已隨后結(jié)算。顯而易見，這一回款情況，并不理想。

也由于存貨和應(yīng)收款項(xiàng)的不樂觀，即便凌凱科技轉(zhuǎn)虧為盈，其仍只能錄得經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額。報(bào)告期內(nèi)，凌凱科技的經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流量凈額分別為3162.7萬、7713.5萬、1.09億。

與其同時(shí)，凌凱科技還背負(fù)著不少銀行借款。截至2021年至2023年以及2024年4月30日，銀行借款分別為1.96億、3.67億、5.54億、5.40億。

其中，須一年內(nèi)償還的分別為1.61億、1.35億、2.28億；須一年至兩年之間償還的分別為139.0萬、1.00億、1.29億；須兩年至五年之間償還的分別為3429.9萬、1.29億、9580.0萬；須五年以上償還的分別為144.8萬、420.0萬、1.00億。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 凌凱科技前五大客戶依賴癥加劇：研發(fā)費(fèi)用率驟降，應(yīng)收賬款大增