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十二年之前，世界上誕生了最為強(qiáng)大的骨科巨頭，自那時(shí)起整個(gè)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始陷入無(wú)盡內(nèi)卷之中。

2011年4月，已經(jīng)成為全球最大的骨科公司強(qiáng)生骨科宣布，以213億美元的天價(jià)收購(gòu)另一家骨科巨頭Synthes，這是強(qiáng)生有史以來(lái)出價(jià)最高的一筆交易。

在當(dāng)時(shí)，強(qiáng)生憑借此前對(duì)于DePuy公司的收購(gòu)，成為全球骨科業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率最高的巨頭公司，但唯獨(dú)在創(chuàng)傷類產(chǎn)品這一細(xì)分市場(chǎng)中存在缺口，只能占據(jù)約5%的市場(chǎng)份額。瑞士醫(yī)療器械公司Synthes雖然營(yíng)收不及強(qiáng)生，但卻是競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的創(chuàng)傷類產(chǎn)品公司，占據(jù)49%的市場(chǎng)份額。

圖：2011年全球主要骨科企業(yè)營(yíng)收規(guī)模，來(lái)源：錦緞研究院

通過(guò)這筆歷史最大的并購(gòu)交易，強(qiáng)生骨科成功將Synthes收入囊中，一舉成為市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先的骨科巨無(wú)霸，關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大細(xì)分市場(chǎng)均無(wú)短板。在強(qiáng)生骨科絕對(duì)的市場(chǎng)占有率面前，其他骨科公司只得陷入無(wú)盡內(nèi)卷之中。

可骨科市場(chǎng)的故事并未就此終結(jié)，史賽克這家當(dāng)時(shí)營(yíng)收與Synthes相當(dāng)?shù)钠矫窆�司，最終憑借一次破釜沉舟式收購(gòu)成功打破行業(yè)內(nèi)卷，重塑了整個(gè)骨科賽道的競(jìng)爭(zhēng)新格局，也打破了強(qiáng)生骨科一統(tǒng)江湖的帝國(guó)夢(mèng)。

01答案在課本之外

幼時(shí)讀書的時(shí)候，老師就教育大家說(shuō)，要好好讀書，考試的答案都在課本之中。然而，生活中是不存在課本的，很多事情的答案往往超乎人們的想象。

骨科是一個(gè)用戶粘性極高的賽道，醫(yī)生出于安全考量，往往更愿意使用自己熟悉的植入物，更換使用新產(chǎn)品并不是一件容易的事。此種邏輯之下，強(qiáng)生骨科并購(gòu)Synthes的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步放大，在關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大細(xì)分市場(chǎng)均有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)生骨科的產(chǎn)品幾乎成為醫(yī)生最穩(wěn)妥的選擇。

按照骨科賽道常規(guī)解題思路，為了從強(qiáng)生骨科口中搶得一塊肉，各家骨科公司要不選擇降價(jià)營(yíng)銷，要不選擇產(chǎn)品創(chuàng)新，唯有如此才能獲得一線生機(jī)。產(chǎn)業(yè)絕對(duì)龍頭強(qiáng)生骨科則可以利用資金優(yōu)勢(shì)，不斷吞噬并購(gòu)優(yōu)秀標(biāo)的，從而持續(xù)增強(qiáng)自身在骨科賽道中的競(jìng)爭(zhēng)力。

這是一種令所有骨科公司絕望的競(jìng)爭(zhēng)格局，強(qiáng)生骨科君臨天下，其他骨科公司只得自求多福。從數(shù)據(jù)端觀測(cè)，在強(qiáng)生骨科完成并購(gòu)Synthes后，史賽克、捷邁邦美、施樂(lè)輝的骨科業(yè)務(wù)增速均出現(xiàn)明顯增速下滑，其中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱的施樂(lè)輝甚至出現(xiàn)了兩位數(shù)的營(yíng)收下降。

圖：2010-2013年頭部骨科企業(yè)營(yíng)收增速，來(lái)源：錦緞研究院

就在所有人都認(rèn)為強(qiáng)生骨科將會(huì)永遠(yuǎn)統(tǒng)治骨科賽道時(shí)，史賽克卻用一次驚為天人的收購(gòu)打破了產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷。

在最危難的2013年，史賽克管理層不顧投資者反對(duì)，毅然決然地以17億美元的價(jià)格收購(gòu)了當(dāng)時(shí)最大的骨科手術(shù)機(jī)器人公司MAKO。消息公布后，一眾投資者集體看衰史賽克股價(jià)，股價(jià)當(dāng)時(shí)就下跌超5%。

之所以投資者不看史賽克的這次收購(gòu)，一方面在于史賽克給出的價(jià)格較MAKO公司當(dāng)時(shí)收盤價(jià)溢價(jià)86%；另一方面是當(dāng)時(shí)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬推出了《平價(jià)醫(yī)療法案》，高端醫(yī)療器械設(shè)備更難賣了，而高售價(jià)的手術(shù)機(jī)器人正屬于這一范疇，投資者認(rèn)為史賽克還是應(yīng)該聚焦于植入物賽道。

并購(gòu)初期，MAKO手術(shù)機(jī)器人并未給史賽克帶來(lái)明顯的增長(zhǎng)，但史賽克并沒(méi)有放棄，而是持續(xù)整合雙方資源。

2015年，史賽克推出第三代MAKO系統(tǒng)，升級(jí)版的MAKO系統(tǒng)綁定了史賽克提供的植入物，并在MAKO的平臺(tái)上進(jìn)行手術(shù)；

2016年，史賽克再次將旗下全膝關(guān)節(jié)置換術(shù)系統(tǒng)與MAKO系統(tǒng)結(jié)合，推出了第一代全膝關(guān)節(jié)置換平臺(tái)MAKO TKA，并逐步將關(guān)節(jié)置換術(shù)衍生至肩關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、踝關(guān)節(jié)、腕關(guān)節(jié)和手指關(guān)節(jié)。

伴隨著與MAKO手術(shù)機(jī)器人結(jié)合的深入，史賽克成功突破了強(qiáng)生的規(guī)模壓制，成功化身為過(guò)去十年?duì)I收增速最快的骨科巨頭，營(yíng)收由2011年的37.1億美元飆升至2023年的74.73億美元。

圖：史賽克骨科業(yè)務(wù)歷史營(yíng)收，來(lái)源：錦緞研究院

以后視鏡視角觀測(cè)，史賽克借由MAKO手術(shù)機(jī)器人成功打破內(nèi)卷，反超捷邁邦美成為全球第二大骨科公司；而強(qiáng)生骨科則被困于自身設(shè)置的規(guī)模陷阱中，過(guò)去十年毫無(wú)增長(zhǎng)。

02打破次元壁的并購(gòu)

史賽克并購(gòu)手術(shù)機(jī)器人MAKO，這并非毫無(wú)邏輯的盲目并購(gòu)，而是深度洞察產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的向死而生。

作為骨科手術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈上游，手術(shù)機(jī)器人本就應(yīng)該是骨科產(chǎn)業(yè)重要的一環(huán)，直覺(jué)外科的達(dá)芬奇機(jī)器人已經(jīng)在當(dāng)時(shí)證明，手術(shù)機(jī)器人將是外科手術(shù)的未來(lái)發(fā)展方向。但在骨科領(lǐng)域，巨頭們卻依然將目光聚焦于爭(zhēng)奪規(guī)模的內(nèi)卷之中。

憑借著提早進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)預(yù)判，史賽克成功切入骨科手術(shù)機(jī)器人的無(wú)人區(qū)，迅速通過(guò)開(kāi)展大量臨床試驗(yàn)，向醫(yī)生證明手術(shù)機(jī)器人的安全性，并進(jìn)一步整合資源，將植入物遷移至手術(shù)機(jī)器人平臺(tái)。得益于明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，史賽克迅速俘獲了大量醫(yī)生的芳心。在2016年進(jìn)行的一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查中，史賽克的髖關(guān)節(jié)/膝關(guān)節(jié)機(jī)器人手術(shù)擁有90%以上的市場(chǎng)占有率。

跳脫出內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)后，史賽克不僅規(guī)避了傳統(tǒng)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，成功開(kāi)拓了骨科手術(shù)機(jī)器人的藍(lán)海市場(chǎng)，而且進(jìn)一步深化了史賽克植入物在醫(yī)生心中的品牌優(yōu)勢(shì)；同時(shí)MAKO也借助史賽克的營(yíng)銷能力成功賣出了1300臺(tái)手術(shù)機(jī)器人，這些機(jī)器人源源不斷的為史賽克創(chuàng)造營(yíng)收。全球幾乎三分之一的膝關(guān)節(jié)手術(shù)是由機(jī)器人完成的，而史賽克無(wú)疑成為擁抱未來(lái)的最大贏家。

復(fù)盤史賽克成功之匙，它并沒(méi)有沉溺于傳統(tǒng)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，而是從臨床未滿足需求出發(fā)進(jìn)行考量，手術(shù)機(jī)器人能夠提供明顯更優(yōu)的手術(shù)結(jié)果：膝關(guān)節(jié)的平衡程度更優(yōu)，軟組織破壞更少。

史賽克布局的并不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)業(yè)鏈上游，而是骨科手術(shù)的未來(lái)。

隨著史賽克逐漸驗(yàn)證收購(gòu)MAKO的正確性，其他骨科巨頭也開(kāi)始亡羊補(bǔ)牢。最早察覺(jué)這一趨勢(shì)的是當(dāng)時(shí)第二大骨科公司捷邁邦美，其在2016年收購(gòu)了擁有 Rosa Brain 和 Rosa Spine 機(jī)器人輔助手術(shù)平臺(tái)的Medtech公司；兩年之后，美敦力與強(qiáng)生也開(kāi)始加入收購(gòu)隊(duì)伍，骨科公司與手術(shù)機(jī)器人依然成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

圖：骨科巨頭收購(gòu)手術(shù)機(jī)器人一覽，來(lái)源：錦緞研究院

盡管這些并購(gòu)弱化了史賽克在骨科手術(shù)機(jī)器人的優(yōu)勢(shì)，但其早已通過(guò)連續(xù)多年的資源整合，成為全球骨科手術(shù)機(jī)器人賽道的絕對(duì)一哥。現(xiàn)階段，史賽克在手術(shù)機(jī)器人賽道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)正在持續(xù)釋放，這也是美股投資者近些年看多它的原因。

03骨科賽道十年變局

過(guò)去十年，可以看作是骨科賽道新舊產(chǎn)業(yè)邏輯的交替期。

強(qiáng)生骨科2011年并購(gòu)Synthes，這是骨科賽道舊邏輯的巔峰，在舊邏輯中強(qiáng)生骨科就是絕對(duì)的王者；史賽克2013年并購(gòu)手術(shù)機(jī)器人MAKO，這是骨科賽道新邏輯的開(kāi)端，新邏輯選擇了手術(shù)機(jī)器人這些新平臺(tái)，不僅擁抱了未來(lái)，而且重塑了整個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局。

回溯全球骨科巨頭2009-2023年的營(yíng)收趨勢(shì)，投資者可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，史賽克在MAKO機(jī)器人的加持下業(yè)績(jī)持續(xù)釋放；而強(qiáng)生骨科雖然在并購(gòu)Synthes后營(yíng)收達(dá)到了96.75億美元的頂峰，但此后十年?duì)I收趨勢(shì)卻拐頭向下，至2023年?duì)I收規(guī)模僅為89.42億美元，不及2013年的營(yíng)收水平。

圖：全球骨科巨頭營(yíng)收規(guī)模，來(lái)源：錦緞研究院

以整個(gè)骨科賽道宏觀視角觀測(cè)，史賽克與強(qiáng)生骨科之間屬于兩個(gè)極端，前者擁抱未來(lái)，后者依仗過(guò)去。這個(gè)世界只會(huì)不斷地向前發(fā)展，最終擁抱未來(lái)的史賽克戰(zhàn)勝了依仗過(guò)去的強(qiáng)生骨科，上演了一出以弱勝?gòu)?qiáng)的精彩劇目。

不可一世的巨無(wú)霸強(qiáng)生骨科陷入漩渦，這足以說(shuō)明醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的價(jià)值不在于過(guò)去，而在于未來(lái)。執(zhí)著于過(guò)去，只會(huì)造成內(nèi)卷，著眼于未來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)破局。這個(gè)道理適用于史賽克這樣的國(guó)際巨頭，同樣也適用于仍處于萌芽中的國(guó)內(nèi)藥企，希望就在臨床空白之中。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)機(jī)會(huì)，一定隱藏在那些尚未滿足的臨床需求之中，這些才是醫(yī)藥公司需要持續(xù)耕耘的方向。

       原文標(biāo)題 : 強(qiáng)生骨科的帝國(guó)夢(mèng)是如何破碎的？