讀懂國(guó)際化長(zhǎng)線價(jià)值

作者：聞道

編輯：米朵

風(fēng)品：俊逸

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

中國(guó)品牌出海，條條大路通羅馬，邁瑞走了一條最寬敞的路。

8月29日，A股醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療發(fā)布2024半年報(bào)：營(yíng)收205.31億元，同比增長(zhǎng)11.12%；歸母凈利75.61億元，同比增長(zhǎng)17.37%，剔除匯兌損益影響后較上年同期增長(zhǎng)22.13%。營(yíng)收凈利延續(xù)了上市以來第六年雙位數(shù)增長(zhǎng)，體量再創(chuàng)歷史新高。

站上新臺(tái)階，邁瑞回報(bào)投資者的決心更加堅(jiān)定，首次公布中期分紅方案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利40.60元（含稅）。自2018年上市以來，公司已連續(xù)六年實(shí)施分紅，若加上本次49.23億元中期分紅，累計(jì)分紅額達(dá)297.22億元（包含回購(gòu)股份20億元），5倍于公司IPO的募資額59.34億元。

經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)兼具，白馬成色進(jìn)一步顯露。8月30日，邁瑞醫(yī)療開盤股價(jià)高開高走，最高漲幅接近12%，截至收盤報(bào)收250.80元上漲9.90%。

A股有句老話“一根陽線改變信仰”，股吧社區(qū)里投資者樂觀情緒高漲。對(duì)此銠財(cái)認(rèn)為，投資的本質(zhì)是預(yù)期藝術(shù)，白馬股更要重視價(jià)值投資。關(guān)注股價(jià)短期波動(dòng)的同時(shí)，更需看懂半年報(bào)傳遞出哪些重要價(jià)值信號(hào)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

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追求有價(jià)值的“新”

打開成長(zhǎng)增量空間

海闊憑魚躍、又滿是驚濤暗礁，真正吃透全球化市場(chǎng)需要多面手。

邁瑞醫(yī)療表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，主要受益于公司廣闊的業(yè)務(wù)布局，不斷擴(kuò)大的全院級(jí)數(shù)智化整體解決方案優(yōu)勢(shì)，加速突破的海外高端客戶群，以及在研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

最新半年報(bào)顯示，邁瑞目前產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷全球190多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等約40個(gè)國(guó)家設(shè)有63家境外子公司，形成了龐大的全球化研發(fā)、營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

截至2024年6月30日，邁瑞醫(yī)療海外營(yíng)收79.06億元，營(yíng)收占比38.51%，同比提升2.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，歐洲與亞洲市場(chǎng)發(fā)展較快，營(yíng)收增速均超30%。申萬行業(yè)醫(yī)療器械統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)的海外收入平均占比為29.46%。邁瑞醫(yī)療遠(yuǎn)高均值，戰(zhàn)略出海已走在行業(yè)前列。

深入業(yè)務(wù)線，主要產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷（IVD）以及醫(yī)學(xué)影像。國(guó)際生命信息與支持業(yè)務(wù)營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)際體外診斷業(yè)務(wù)增速超30%，醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域超聲業(yè)務(wù)全球第三的行業(yè)地位得到進(jìn)一步鞏固。

2024上半年，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)發(fā)揮三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域豐富的產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)，疊加“三瑞”智慧生態(tài)系統(tǒng)數(shù)智化方案賦能，公司國(guó)際化成長(zhǎng)飛輪越轉(zhuǎn)越有力，已經(jīng)從醫(yī)療器械產(chǎn)品的供應(yīng)商蛻變?yōu)樘嵘�整體診療力的數(shù)智化方案商。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，邁瑞“三瑞”數(shù)智化方案過去三年實(shí)現(xiàn)的累計(jì)銷售額，以及帶動(dòng)的設(shè)備銷售額共計(jì)約45億元。其中，監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、除顫儀、血球、超聲的全球市占率穩(wěn)居前三。

如何做到的呢？

首先，離不開高質(zhì)量的創(chuàng)新研發(fā)能力。

2024上半年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入19.40億元、占同期營(yíng)收比達(dá)9.45%。2018年至2024年6月30日期間，累計(jì)研發(fā)投入168.01億元。目前公司已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，擁有十二大研發(fā)中心、4897名研發(fā)工程師。同時(shí)不斷深化本土研發(fā)實(shí)力，武漢研究院項(xiàng)目建設(shè)工作進(jìn)展順利，建成后將成為邁瑞全球范圍內(nèi)第二大研發(fā)中心。

截至2024年6月30日，邁瑞醫(yī)療共計(jì)申請(qǐng)專利11128件，其中發(fā)明專利7958件。共計(jì)授權(quán)專利5386件，其中發(fā)明專利授權(quán)2614件。在專利研發(fā)方向上，邁瑞醫(yī)療思考更多的是有無真正具有差異化、力求有價(jià)值的“新”。

全球資源織網(wǎng)、有量更有質(zhì)。高效務(wù)實(shí)的研發(fā)思維，幫助邁瑞在最短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了研發(fā)技術(shù)到產(chǎn)品融合再到生態(tài)系統(tǒng)的搭建。一點(diǎn)點(diǎn)夯實(shí)多產(chǎn)品、多產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建數(shù)智化生態(tài)系統(tǒng)。在為全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供更多新價(jià)值中，驅(qū)動(dòng)著邁瑞醫(yī)療向國(guó)際化醫(yī)療器械龍頭邁進(jìn)。

這種增量開拓，不斷抬高著邁瑞的成長(zhǎng)空間、也為中國(guó)企業(yè)出海提供了新路徑。

2

最難之路越走越寬 

煉成高端智造出海樣本

放眼當(dāng)前本輪醫(yī)療品牌出海潮，很多企業(yè)依然局限在“卷”價(jià)格的低端舊思維中，這種短視短利容易讓企業(yè)走進(jìn)死胡同。與狼共舞，打造更高端、更智慧、更前沿的產(chǎn)品，唯有真正的創(chuàng)新智造型企業(yè)，才能保持漲勢(shì)、奏出世界強(qiáng)音。

如果說全球化是必由之路，那高端化就是必由路上最難走的路、也是最有價(jià)值的路。

2018年A股上市以來，乘著國(guó)產(chǎn)擴(kuò)容東風(fēng)，邁瑞營(yíng)收利潤(rùn)始終保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。這也讓很多投資者對(duì)公司形成了本土化的固有標(biāo)簽。事實(shí)上，邁瑞醫(yī)療自2000年就開啟國(guó)際化戰(zhàn)略，全球開疆拓土越來越快。

其中，高端化是一把破局利器。尤其是自2020年起，邁瑞醫(yī)療在高端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成批量客戶群突破，并隨著“設(shè)備+IT+AI”智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的成功搭建，公司形成了全新的、差異化增長(zhǎng)模式，高端客戶群的滲透率、品牌粘性不斷提升。

客觀數(shù)據(jù)說話，生命信息與支持領(lǐng)域，2024上半年新突破近40家全新高端客戶，近130家已有高端客戶實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破，包括澳大利亞排名第四的悉尼大學(xué)教學(xué)醫(yī)院皇家北岸醫(yī)院、沙特阿拉伯新建私立高端康養(yǎng)中心Sukoon IEC、菲律賓國(guó)家心臟中心等。

體外診斷領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)新突破近140家全新高端客戶，還有近60家已有高端客戶實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破，包括阿爾及利亞安納巴的公立大學(xué)教學(xué)醫(yī)院、摩洛哥TOP 2國(guó)家級(jí)公立大學(xué)教學(xué)醫(yī)院、中東最大的癌癥控制中心、阿聯(lián)酋唯一頂級(jí)教學(xué)醫(yī)院沙迦大學(xué)醫(yī)院等。

醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，新突破了近60家全新高端客戶，還有超40家已有高端客戶實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破。包括智利最大的私立醫(yī)院集團(tuán)RedSalud、澳大利亞擁有22家分支的影像中心集團(tuán)Carlisle Group、阿曼蘇丹國(guó)最大的高端公立醫(yī)院皇家醫(yī)院等。

每個(gè)成績(jī)腳印的背后，凝聚著邁瑞人的辛勤與智慧。以智利最大私立醫(yī)院集團(tuán)RedSalud為例，在與院方多次拜訪接觸中，邁瑞團(tuán)隊(duì)了解到其對(duì)新技術(shù)開展的需求，隨后經(jīng)過內(nèi)部高效協(xié)同配合，醫(yī)院放射科參加了邁瑞醫(yī)療在巴西舉辦的“M-ELITE”臨床技術(shù)培訓(xùn)，從中客戶充分了解并認(rèn)可了邁瑞產(chǎn)品的專業(yè)度，最終實(shí)現(xiàn)了空白突破。

類似專業(yè)協(xié)同并非個(gè)案，再以阿曼蘇丹國(guó)最大的高端公立醫(yī)院皇家醫(yī)院為例，邁瑞團(tuán)隊(duì)緊密配合，借助持續(xù)拜訪當(dāng)?shù)匦l(wèi)生部精準(zhǔn)挖掘到了客戶需求，從其最關(guān)注的學(xué)科建設(shè)和科室培訓(xùn)需求著手，加強(qiáng)客戶與國(guó)內(nèi)頂級(jí)醫(yī)院的深入交流，通過中東區(qū)域?qū)＜以诋?dāng)?shù)仃懤m(xù)舉辦多場(chǎng)基礎(chǔ)培訓(xùn)，獲得了該院放射科的一致認(rèn)可，最終實(shí)現(xiàn)多臺(tái)設(shè)備裝機(jī)。

在澳大利亞悉尼利物浦醫(yī)院擴(kuò)建項(xiàng)目中，邁瑞團(tuán)隊(duì)也是憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品表現(xiàn)和整體協(xié)同解決方案，實(shí)現(xiàn)了生命信息與支持和醫(yī)學(xué)影像雙線設(shè)備的空白突破。

戰(zhàn)略管理學(xué)家安索夫在《公司戰(zhàn)略》一書稱，協(xié)同戰(zhàn)略可以像紐帶一樣把多元化的業(yè)務(wù)聯(lián)結(jié)起來，實(shí)現(xiàn)一種類似報(bào)酬遞增的協(xié)同效應(yīng)。從而使企業(yè)更充分利用現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，并開拓新發(fā)展空間。

聚焦邁瑞醫(yī)療，豐富的產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)只是表象，內(nèi)部高效協(xié)同形成的生態(tài)合力、專業(yè)壁壘才是最高階的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，由此重點(diǎn)大客戶、高端客戶的這條最難之路越走越順暢、越走越寬廣。

作為全球科創(chuàng)高地，邁瑞在美國(guó)市場(chǎng)上的突破更有標(biāo)志性意義。截至2024上半年末，公司在美國(guó)已覆蓋超八成的IDN醫(yī)聯(lián)體。并在報(bào)告期憑借領(lǐng)先的人工智能技術(shù)、產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力，一舉拿下美國(guó)市場(chǎng)迄今最大的直銷訂單，為后續(xù)更多產(chǎn)品突破打下市場(chǎng)基礎(chǔ)。

2023年Newsweek（美國(guó)新聞周刊）評(píng)選的全球TOP 100家醫(yī)院中，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)其中80家的產(chǎn)品覆蓋。

在國(guó)際重點(diǎn)戰(zhàn)略客戶拓展方面，報(bào)告期內(nèi)，邁瑞的國(guó)際戰(zhàn)略客戶貢獻(xiàn)收入占國(guó)際市場(chǎng)銷售比例已達(dá)14%。

高端化產(chǎn)品出海，考量的是技術(shù)、市場(chǎng)、管理等多方面的綜合駕馭能力。唯有達(dá)到領(lǐng)先水平，有了與國(guó)際巨頭們等身的硬核實(shí)力，才有可能在全球化競(jìng)技中舞出更出色的舞姿。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的客戶服務(wù)、先進(jìn)的整體智能解決方案，這是邁瑞不斷邁上國(guó)際化新臺(tái)階、獲得越來越多高端客戶認(rèn)可的關(guān)鍵。

3

高質(zhì)量融合 

握緊“三鏈”國(guó)際化再上臺(tái)階

從國(guó)家到企業(yè)，最終比拼的是產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈。全球化也從來不是獨(dú)角戲，通過強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、在資源整合交流中促進(jìn)提升、上下游共贏，才是邁瑞醫(yī)療國(guó)際化應(yīng)有之義、也是最持久的成長(zhǎng)源泉。

出海過程中，并購(gòu)是繞不開的話題。這絕不是簡(jiǎn)單買買買，如果不能做到有效融合、協(xié)同賦能，企業(yè)將面臨消化不良的后遺癥。

以體外診斷為例，2021年，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)全球知名的IVD原材料公司海肽生物，實(shí)現(xiàn)了在化學(xué)發(fā)光原材料領(lǐng)域核心技術(shù)的自主可控，增強(qiáng)了免疫原料自主能力。

完成并購(gòu)后，邁瑞持續(xù)推動(dòng)兩者業(yè)務(wù)的深入融合，開發(fā)出了行業(yè)領(lǐng)先的心臟標(biāo)記物產(chǎn)品高敏肌鈣蛋白（hs-TNI）和氨基末端腦利鈉肽前體（NT-pro BNP），滿足了臨床及檢驗(yàn)對(duì)心血管疾病全病程管理的需求。

目前，邁瑞醫(yī)療已實(shí)現(xiàn)生物原材料到試劑產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)覆蓋，在進(jìn)一步擴(kuò)大心肌標(biāo)志物產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，也將在甲功、激素、傳染病等領(lǐng)域推出一批創(chuàng)新原料產(chǎn)品，以推進(jìn)試劑技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。

這種高效研創(chuàng)模式，也可以理解為是積木式創(chuàng)新。邁瑞旗下各領(lǐng)域龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，可以看作是一塊塊創(chuàng)新“積木”。在產(chǎn)品打造時(shí)，這些“積木”能被靈活調(diào)用與組合，從而將研發(fā)效率功效最大化，筑牢產(chǎn)品端護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。

2023年11月，邁瑞醫(yī)療再下一城，現(xiàn)金收購(gòu)德國(guó)DiaSys公司75%股權(quán)，旨在補(bǔ)齊海外供應(yīng)鏈平臺(tái)。截至2024年6月30日，DiaSys在歐洲、亞太及拉美地區(qū)三個(gè)本地化生產(chǎn)、交付平臺(tái)已納入邁瑞全球供應(yīng)交付規(guī)劃和統(tǒng)籌管理，同時(shí)DiaSys的體外診斷試劑研發(fā)團(tuán)隊(duì)與產(chǎn)品也已經(jīng)納入公司體外診斷試劑產(chǎn)品中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，合作開發(fā)項(xiàng)目正在進(jìn)行中。

邁瑞醫(yī)療表示，“作為支撐邁瑞醫(yī)療未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)之一，公司近年來在IVD領(lǐng)域加大全球化布局，在核心原料、技術(shù)、供應(yīng)鏈持續(xù)加碼。”下一步公司將通過DiaSys逐步導(dǎo)入和完善血球、生化、化學(xué)發(fā)光等海外體外診斷業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈平臺(tái)，加強(qiáng)海外本地化生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、服務(wù)等能力建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)體外診斷業(yè)務(wù)的全面國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。

國(guó)際化再上新臺(tái)階、產(chǎn)業(yè)底盤一再夯實(shí)，也讓邁瑞在全球?qū)�業(yè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域影響力持續(xù)擴(kuò)大。2024年5月30日至6月1日，第37屆國(guó)際實(shí)驗(yàn)室血液學(xué)技術(shù)創(chuàng)新研討會(huì)（ISLH）在法國(guó)南特舉行。邁瑞PLT全流程方案的建立與評(píng)估得到海內(nèi)外多家醫(yī)院的支持，邁瑞及與邁瑞相關(guān)的科研成果共攬獲三項(xiàng)榮譽(yù)，在同類獎(jiǎng)項(xiàng)中占比60%。

公開資料顯示，ISLH研討會(huì)每年舉行一次，作為歐洲血液學(xué)領(lǐng)域規(guī)模最大的國(guó)際會(huì)議，ISLH研討會(huì)每年都吸引著來自世界各地的專家學(xué)者，是全球領(lǐng)先血球廠家展示和分享實(shí)驗(yàn)室血液學(xué)最新技術(shù)、最新研究成果的國(guó)際平臺(tái)。

業(yè)務(wù)市場(chǎng)也再傳喜報(bào)，今年1月，邁瑞醫(yī)療通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”方式，使用66.52億元自有資金實(shí)現(xiàn)對(duì)科創(chuàng)板公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)的收購(gòu)，快速布局心血管細(xì)分賽道。2024中報(bào)顯示，公司電生理與血管介入類產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收3.74億元。

2024年7月，邁瑞醫(yī)療與中國(guó)醫(yī)藥保健品有限公司、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司，在北京簽署三方合作戰(zhàn)略協(xié)議，旨在進(jìn)一步拓寬合作領(lǐng)域、優(yōu)化資源配置，共同提高中國(guó)品牌的國(guó)際影響力。

可以說，高質(zhì)量的全球化并購(gòu)戰(zhàn)略，與高質(zhì)量的全球研發(fā)戰(zhàn)略一道，成為邁瑞高端國(guó)際化破壁的兩大利器。雙核驅(qū)動(dòng)，讓邁瑞內(nèi)生外延并舉。牢牢握緊了全球產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、價(jià)值鏈，也就打開了高端化市場(chǎng)大門，擁有了推動(dòng)業(yè)績(jī)發(fā)展的永動(dòng)機(jī)。

4

進(jìn)入收獲期 全球20強(qiáng)眺望

心有多大舞臺(tái)就有多大。

邁瑞醫(yī)療認(rèn)為，全球醫(yī)療器械市場(chǎng)的舞臺(tái)依然廣闊，遠(yuǎn)未觸達(dá)邁瑞醫(yī)療乃至全行業(yè)的天花板，未來的成長(zhǎng)空間依然巨大無比。

公司也在近期的投資者交流活動(dòng)中表示，基于公司自身持續(xù)的本土化建設(shè)和高端客戶突破，預(yù)計(jì)下半年和未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間海外市場(chǎng)依舊會(huì)保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是發(fā)展中國(guó)家和歐洲市場(chǎng)。

當(dāng)然，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，藍(lán)海之下同樣浪潮洶涌。特別是醫(yī)療器械業(yè)，講求綜合競(jìng)爭(zhēng)力的比拼，出海僅憑一時(shí)心血來潮是做不好的，核心實(shí)力決定了國(guó)際化腳步的長(zhǎng)度深度。

《基業(yè)長(zhǎng)青》一書指出，擁有持久成長(zhǎng)力的企業(yè)，往往是“造鐘師”，而不是“報(bào)時(shí)人”。戰(zhàn)略精準(zhǔn)、實(shí)操高效，永遠(yuǎn)領(lǐng)先一步、做難而正確的事，這樣保有定力創(chuàng)力的企業(yè)，無論時(shí)代怎么變遷總能立于潮頭。

回望邁瑞今天的全球化成績(jī)，也源自公司長(zhǎng)達(dá)20年的“造鐘”，成功背后隱藏著無數(shù)艱辛忍耐�；�繁為簡(jiǎn)，無非只做透了兩件事：通過不斷打磨創(chuàng)新底盤、產(chǎn)業(yè)基座的兩輪驅(qū)動(dòng)、不斷積蓄三鏈合一的成長(zhǎng)動(dòng)能，最終實(shí)現(xiàn)了高端化、國(guó)際化的價(jià)值一躍。

伴隨全球化戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期，穩(wěn)優(yōu)跑加速跑的邁瑞全球排名也在快速前行。2020年—2023年期間，公司全球醫(yī)療器械業(yè)排名分別為36位、31位、27位與23位。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，邁瑞醫(yī)療有望于2025年進(jìn)入全球市場(chǎng)前20名。從上述實(shí)際進(jìn)程及最新半年報(bào)表現(xiàn)看，這一目標(biāo)指日可待。

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       原文標(biāo)題 : 邁瑞出海二十余年 錨定高質(zhì)量、最難之路越走越寬廣