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海康威視,尷尬換擋期

文 | 荊玉

今年下半年以來,房地產(chǎn)市場的遇冷如同橫空出世的“黑天鵝”一般重創(chuàng)了不少行業(yè),家居家電、水泥、建材等都遭遇了負(fù)面沖擊,安防龍頭?低曇矝]能例外。

受房地產(chǎn)投資大幅下滑,以及原材料價格大幅上升等不利因素的影響,海康威視第三季度的營收和凈利潤同比增速均出現(xiàn)了下滑。

反映在資本市場表現(xiàn)上,自7月末創(chuàng)下歷史最高價70.44元后,?低暰烷_始長達(dá)小半年的陰跌,累計跌幅超30%,也導(dǎo)致重倉該股票的高毅資產(chǎn)馮柳、易方達(dá)張坤等明星基金經(jīng)理的浮盈大幅縮水。

?低暪蓛r表現(xiàn)(2021年1月至今)

作為一只創(chuàng)造出“12年150倍”收益的大牛股,能夠在安防行業(yè)連續(xù)10年蟬聯(lián)世界第一,?低暉o疑是一家優(yōu)秀的公司。因此在其股價大幅回調(diào)后,自今年10月以來,有400多家機(jī)構(gòu)參與調(diào)研,其中不乏明星公募機(jī)構(gòu)。

不少機(jī)構(gòu)預(yù)期,?低曈型麖囊患覀鹘y(tǒng)安防設(shè)備公司,轉(zhuǎn)型成為基于AI視覺的物聯(lián)網(wǎng)公司。這驅(qū)動其從千億規(guī)模的傳統(tǒng)賽道切換到了一個萬億級的新興市場。從估值角度上,由“硬”變“軟”也可以有效提升估值水平。

不過,安防業(yè)務(wù)仍然是?低暤幕颈P。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的整體下行勢必會影響到其業(yè)務(wù)的方方面面。而今年第三季度正是地產(chǎn)下行的開始,未來其萎縮勢必會繼續(xù)沖擊到?低暤臉I(yè)績。

此時,新業(yè)務(wù)短時間內(nèi)也很難快速起量對沖地產(chǎn)下行影響,海康威視的升級換擋不算通暢。

01

地產(chǎn)下行,剛剛開始

泛地產(chǎn)行業(yè)的萎靡會沖擊到?低暤乃袠I(yè)務(wù)群。

目前,?低晸碛蠵BG(公共服務(wù)事業(yè)群)、EBG(企事業(yè)事業(yè)群)、SMBG(中小企業(yè)事業(yè)群)三大業(yè)務(wù)群,2020年這三大事業(yè)群對營收的貢獻(xiàn)分別為25.67%、23.90%、15.25%。

主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,地產(chǎn)行業(yè)的下行或者宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩主要影響PBG業(yè)務(wù),僅占其收入的1/4左右,因此對于?低暤臉I(yè)務(wù)沖擊相對有限,可以通過體量相近的EBG業(yè)務(wù)的增長進(jìn)行對沖。

但實(shí)際上,仔細(xì)梳理PBG、EBG、SMBG三大業(yè)務(wù)群的細(xì)分模塊就會發(fā)現(xiàn),泛地產(chǎn)行業(yè)的萎靡會沖擊到?低暤乃袠I(yè)務(wù)群。其影響被不少投資者低估了。

地產(chǎn)行業(yè)的萎靡不光是本行業(yè)的問題,還影響到家居家電、建材、鋼鐵、水泥等周邊行業(yè),尤其在土拍收入降低之后,會影響到地方政府的財政收入以及開支力度。

目前,國內(nèi)各大城市土地出讓金的下降已經(jīng)較為明朗。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,今年前11個月,在土地出讓具一定規(guī)模(收入超50億)的城市中,有112城賣地收入同比下滑。12月27日,全國財政工作會議明確強(qiáng)調(diào),堅持黨政機(jī)關(guān)過緊日子,節(jié)儉辦一切事業(yè)。

這勢必會拖累到地方政府的基建和項目投資。

過去很長時間內(nèi),各大中小城市熱衷造城運(yùn)動。圍繞新拍土地,地方政府要為其配套交通、學(xué)校、公園、醫(yī)院、綠地、行政中心,這些基建項目都對安防和監(jiān)控有著帶動作用,但這一收入來源目前正在受到負(fù)面沖擊。

因此不僅僅是房地產(chǎn),地方政府的基建和項目投資的放緩、疫情導(dǎo)致的旅游業(yè)、中小商鋪的萎靡不振,都會影響到?低暤臉I(yè)績表現(xiàn)。

具體來說,根據(jù)?低暪倬W(wǎng),PBG業(yè)務(wù)群包含了政務(wù)民生、智慧法院、智慧交管、交通運(yùn)輸、停車運(yùn)營、應(yīng)急管理、自然生態(tài);EBG業(yè)務(wù)群包括教育教學(xué)、醫(yī)療衛(wèi)生、文化旅游、住宅建筑、商業(yè)地產(chǎn)、數(shù)字鄉(xiāng)村、數(shù)字能源、工商企業(yè);SMBG業(yè)務(wù)群則包括了中小商鋪、中小園區(qū)和小微企業(yè),幾乎涵蓋經(jīng)濟(jì)主體的方方面面。

因此當(dāng)?shù)禺a(chǎn)與地方政府投資下滑,受到影響的不僅僅是PBG業(yè)務(wù)群,住宅建筑、商業(yè)地產(chǎn)的建設(shè)放緩會影響其EBG業(yè)務(wù)群,而小微企業(yè)、中小商鋪面臨經(jīng)濟(jì)放緩壓力縮減支出,則會影響到其SMBG業(yè)務(wù)。

可以說,?低暤臉I(yè)務(wù)受到整個宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的整體影響,而經(jīng)濟(jì)增速是逐季放緩的:第一季度18.3%,二季度7.9%,三季度4.9%。

而地產(chǎn)的下行和經(jīng)濟(jì)增速的明確放緩都首次出現(xiàn)在今年第三季度,這意味著海康威視的“緊日子”也才剛剛開始。

02

EBG,降本增效?

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中很難分清楚,EBG的收入究竟來自客戶的視頻監(jiān)控需求,還是數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求。

對于海康威視PBG業(yè)務(wù)在一段時間內(nèi)逐漸碰到天花板,投資機(jī)構(gòu)們大多早有預(yù)期,政府市場的局限最終也會阻礙到其發(fā)展。

因此EBG業(yè)務(wù)即面向企事業(yè)的業(yè)務(wù)逐漸成為?档牡诙砷L曲線,也是市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)。從近兩年的收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來看,EBG業(yè)務(wù)的收入已經(jīng)逐漸和PBG相當(dāng),收入占比也在不斷提升。

在EBG業(yè)務(wù)上,大部分機(jī)構(gòu)都在強(qiáng)調(diào)?怠百x能”企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、降本增效的能力。

海康展示的客戶成功案例中也指出,其已經(jīng)在某種程度上部分跨出了安防的業(yè)務(wù)范疇,進(jìn)而通過“視覺+AI技術(shù)”為企事業(yè)單位進(jìn)行賦能,例如電網(wǎng)、礦山、冶金等領(lǐng)域幫助規(guī)范作業(yè)行為、防范安全隱患;在零售、餐廳等領(lǐng)域幫助在線巡查、分析碎片化場景,從而提升運(yùn)行效率。

但巨潮認(rèn)為,整個EBG業(yè)務(wù)群實(shí)際上是對企事業(yè)業(yè)務(wù)的整體打包。由于海康提供的是軟硬件一體的方案,因此從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中很難分清楚,EBG的收入究竟來自客戶的視頻監(jiān)控需求,還是數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求。

如前文所言,企事業(yè)單位的需求也受到整個宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的整體影響,尤其是文化旅游、住宅建筑、商業(yè)地產(chǎn)板塊。

只有當(dāng)?档摹耙曈X+AI”方案能夠給客戶節(jié)省更多成本、提高業(yè)務(wù)效率的情況下,客戶才能夠不顧宏觀經(jīng)濟(jì)周期,進(jìn)行數(shù)字化的改造投入。這取決于具體的應(yīng)用領(lǐng)域和場景,否則客戶仍會在經(jīng)濟(jì)下行期縮減預(yù)算。

值得一提的是,在智慧礦山、電網(wǎng)、智慧零售等數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域,?得媾R的競爭也同樣激烈,“視頻+AI”的技術(shù)并非是?氮(dú)占。

除了傳統(tǒng)的行業(yè)對手大華股份、千方科技,BAT、京東科技等互聯(lián)網(wǎng)公司,AI創(chuàng)業(yè)公司商湯、曠視、云從也都在介入安防和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,與海康搶奪市場。

尤其值得關(guān)注的可能是ICT巨頭華為,其具備全套的硬件能力。如果說僅在傳統(tǒng)監(jiān)控領(lǐng)域,華為布局較晚、網(wǎng)點(diǎn)較少,難與?当燃绲脑挘跀(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域,華為則是當(dāng)仁不讓。

2020年5月,華為機(jī)器視覺總裁段愛國喊出了華為安防的目標(biāo):“在安防領(lǐng)域,華為今年肯定能做到前三,目標(biāo)五年內(nèi)做到第一!

03

數(shù)字化轉(zhuǎn)型,注定很慢

只有建立起行業(yè)成熟解決方案,才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利,這注定是一個“慢”生意。

2018 年?低暶鞔_提出其定位“是以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商”。不少機(jī)構(gòu)也預(yù)期,“賦能”企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也將逐漸成為?档诙砷L曲線。

巨潮認(rèn)為,賦能”企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)將是?低暤慕K局和目標(biāo),但當(dāng)下,新業(yè)務(wù)短時間內(nèi)很難快速起量對沖整體經(jīng)濟(jì)下行的影響。

一方面是企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求“千人千面”,不僅僅是不同行業(yè)和領(lǐng)域,同行業(yè)不同公司之間也有著不同的需求,下游應(yīng)用是比較碎片化的。

這意味著既要深入行業(yè)、積累行業(yè)know-h(huán)ow,還要針對客戶需求做單獨(dú)的定制,這對于供應(yīng)商來說意味著不低的交付成本。只有經(jīng)過不斷歷練,建立起行業(yè)成熟解決方案的時候,才能實(shí)現(xiàn)規(guī);,這注定是一個“慢”生意。

另一方面,視覺和AI作為技術(shù)和工具,并不是“萬金油”,當(dāng)技術(shù)發(fā)展不夠完善的時候,很多應(yīng)用場景受到限制,很難規(guī);瘧(yīng)用。

“AI四小龍”之一曠視科技的創(chuàng)始人印奇在今年2月接受采訪時表示,5年內(nèi)人工智能會在三大場景下大爆發(fā):第一個是以消費(fèi)電子、手機(jī)為核心,第二個是智慧城市,這兩個領(lǐng)域已經(jīng)很明確爆發(fā)了;第三個更大的場景:智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng),這個領(lǐng)域值得期待,但需要時間。

浙商證券指出,?礒BG 的3-5年的成長動力來源于能源、樓宇和文教衛(wèi)板塊,而對制造業(yè)的賦能還有相當(dāng)距離。

反映到估值層面上,雖然?低曊谠噲D轉(zhuǎn)型成為集合軟硬件的物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商,但其轉(zhuǎn)型仍然在進(jìn)行時,EBG業(yè)務(wù)既沒能扛起大梁,也很難說清楚多少收入來自于數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求。

因此其估值還是很難擺脫硬件公司的范疇。此前有不少投資機(jī)構(gòu)預(yù)期,海康威視可以在估值上更靠近軟件公司,估值水平可以得到提升。

尤其是在AI創(chuàng)業(yè)公司如商湯、曠視、云從紛紛謀求上市之后,它們在一級市場估值在15~20倍市銷率(PS)之間。作為機(jī)器視覺算法公司,這些公司與?凳馔就瑲w,正在由軟變硬、補(bǔ)足硬件能力,安防是其應(yīng)用場景之一。但顯然市場目前并不認(rèn)可這一估值邏輯。

04

寫在最后

毫無疑問,成為“以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商”,賦能企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將是?低暤摹靶浅酱蠛!。

但前途是光明的,道路是曲折的。在轉(zhuǎn)型中途、安防業(yè)務(wù)仍然是其基本盤的情況下,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的整體下行將會沖擊到?档臉I(yè)績。

?到衲10月發(fā)布的限股票激勵計劃中,對業(yè)績的考核要求是未來5年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于15%。顯然公司對于未來5年的增長預(yù)期較為保守。

作為一家體量巨大、市值接近5000億元、業(yè)績基本面與中國經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的企業(yè),實(shí)現(xiàn)高速增長已經(jīng)變得非常困難,這意味著超額收益成了“無源之水”。

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本文系巨潮商業(yè)評論原創(chuàng)

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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