中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議通過(guò)了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》。

科創(chuàng)板決策層次之高、推進(jìn)進(jìn)程之快、優(yōu)先級(jí)別之高，處于資本市場(chǎng)改革史無(wú)前例的重要地位，預(yù)期2019年上半年前能推進(jìn)落地。本次會(huì)議通過(guò)《方案》及《實(shí)施意見(jiàn)》，意味頂層設(shè)計(jì)已基本成型。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)

科創(chuàng)板創(chuàng)造增量市場(chǎng)，重塑科技領(lǐng)域行業(yè)格局。

第一、科創(chuàng)板對(duì)存量A股是重要補(bǔ)充，上市標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化。突破盈利為主的標(biāo)準(zhǔn)，從收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入占比、行業(yè)排名等維度考慮；

第二、頭部企業(yè)應(yīng)聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，選擇主業(yè)范圍內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先者的小市值企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，強(qiáng)化自身行業(yè)地位�？苿�(chuàng)板＋注冊(cè)制將加速殼資源貶值，為頭部企業(yè)并購(gòu)重組提供機(jī)遇。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)：2018年全年并購(gòu)項(xiàng)目12169起（同比＋18．2％），并購(gòu)總額3．29萬(wàn)億元（同比－34．7％），小額并購(gòu)數(shù)量在顯著抬升，符合并購(gòu)重組市場(chǎng)的大趨勢(shì)。當(dāng)前市值低于20億元的公司達(dá)412個(gè)，利于頭部企業(yè)的并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)鏈整合；

第三、科技企業(yè)提升研發(fā)投入，轉(zhuǎn)變商業(yè)模式創(chuàng)新為科技投入領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前BAT研發(fā)和資本投入僅相當(dāng)于美股科技巨頭1／3左右，增速高于美股（BAT均值約60％，F(xiàn)AANG均值32％），2019年仍有較大提升空間 。

一石激起千層浪，重新審視科創(chuàng)板后續(xù)一系列的配套制度。

第一、科創(chuàng)板＋試點(diǎn)注冊(cè)制，需匹配退出機(jī)制。參照美股納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)，盡管上市未對(duì)盈利有明確要求，但優(yōu)勝劣汰明顯。2000年至今，納斯達(dá)克退市企業(yè)占比達(dá)44．5％，A股退市企業(yè)占比僅7．9％。科創(chuàng)板在上市初期可以重收入而輕盈利，而上市之后，需對(duì)多長(zhǎng)時(shí)間窗口要實(shí)現(xiàn)盈利要求等做出規(guī)定，疏通“進(jìn)出”機(jī)制保證企業(yè)質(zhì)量的前提條件；

第二、改善流動(dòng)性：科創(chuàng)板設(shè)立初期放開(kāi)漲停板限制到15％，設(shè)立半年后放開(kāi)跌停板到15％。A股市場(chǎng)目前的“T＋1”和漲跌停板交易制度顯著減弱交易流動(dòng)性�？苿�(chuàng)板并非面向所有普通散戶，對(duì)投資金額、投資年限也會(huì)有相應(yīng)規(guī)定，具備打開(kāi)漲跌停板限制的基礎(chǔ)。初期先行放開(kāi)漲停板限制到15％，有助于先引入增量資金，挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股，提升科創(chuàng)板的吸引力；

第三、上市節(jié)奏控制：初期不會(huì)大幅擴(kuò)容。科創(chuàng)板極為重視對(duì)上市企業(yè)的質(zhì)量審核，并不會(huì)選擇蜂擁而上的策略。從節(jié)奏來(lái)看，推出了9年多的創(chuàng)業(yè)板總共累計(jì)上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累計(jì)上市924家上市公司。而科創(chuàng)板無(wú)論從上市標(biāo)的還是注冊(cè)制的上市方式來(lái)看，都處于探索階段，不太可能短期大幅擴(kuò)張。抽血效應(yīng)相對(duì)有限。