后疫時(shí)代哪些行業(yè)將率先復(fù)蘇?天風(fēng)證券這份報(bào)告研究了美國的情況
達(dá)利歐在《原則》中寫道:
通過研究各個(gè)帝國、各個(gè)時(shí)代的案例,我發(fā)現(xiàn)重要帝國通常延續(xù)大約250年(上下誤差150年),帝國內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)、債務(wù)和政治大周期持續(xù)50~100年。
隨后,達(dá)利歐給出了世界上主要國家的相對(duì)地位歷史變化表:
從達(dá)利歐的這張表中可以清楚地看出,中國地位的快速上升,和美國地位的相對(duì)下滑,是兩個(gè)必然的趨勢(shì)。
有時(shí)候,趨勢(shì)也被稱為國運(yùn)。
2020年開始的疫情、2022年開始的俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等等黑天鵝、灰犀牛事件,則加速了這種趨勢(shì)的演進(jìn)。但疫情總會(huì)過去,戰(zhàn)爭(zhēng)總會(huì)結(jié)束。和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題。
這也意味著,產(chǎn)業(yè)仍在不斷發(fā)展,不斷推向縱深。
后疫情時(shí)代產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的三個(gè)邏輯
天風(fēng)證券研究美國的后疫時(shí)代認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)演繹主要有三個(gè)邏輯:
一、財(cái)政救助帶來的居民收入補(bǔ)償,在部分可選消費(fèi)被拉動(dòng)后, 獨(dú)立站電商,消費(fèi)信貸,消費(fèi)電子等多被拉動(dòng)。
美國財(cái)政的救助與刺激直接補(bǔ)助居民收入,導(dǎo)致居民收入增速顯著回升, 消費(fèi)支出增速遭遇沖擊后快速修復(fù)。上述舉措為穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)作用顯著, 但在收入補(bǔ)償效應(yīng)逐步消失,通脹上行情況下,可選消費(fèi)行業(yè)壓力較大。
二、疫情下個(gè)人與企業(yè)均必須依靠數(shù)字化,數(shù)字化相關(guān)的SaaS企業(yè)與云計(jì)算企業(yè)滲透大幅加速,疫情后遠(yuǎn)程會(huì)議等數(shù)字化鏈接相關(guān)企 業(yè)增速大幅回落,基礎(chǔ)設(shè)施層更為穩(wěn)健。
三、疫情初期中小企業(yè)大范圍退出市場(chǎng),通脹上行后企業(yè)成本大幅上升。且全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)峻挑戰(zhàn)。利潤進(jìn)一步向超大企業(yè)集中。同時(shí),疫情沖擊最重的是服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費(fèi)(娛樂、航空、餐飲住宿等),疫情得到控制后相對(duì)收益較為明顯,但收入與估值尚未完全修復(fù)。
有望率先復(fù)蘇的三大行業(yè)
基于上述產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的邏輯,天風(fēng)證券認(rèn)為,云計(jì)算、電商/消費(fèi)電子、酒旅OTA這三個(gè)行業(yè),將在后疫時(shí)代率先復(fù)蘇。
第一個(gè)行業(yè):云計(jì)算與軟件。
2020年,疫情讓全球數(shù)字化完成了疫情前七年才能夠發(fā)生的滲透加速。
典型應(yīng)用(SaaS)包括視頻會(huì)議(Zoom,騰訊會(huì)議)、企業(yè)協(xié)同(Slack、Teams)、遠(yuǎn)程醫(yī)療(Teladoc、American-Well)、數(shù)字簽名(Docusign、AdobeSign)等都迎來快速成長。完成了企業(yè)業(yè)務(wù)鏈接和場(chǎng)景上的快速數(shù)字化。疫情后增速回落。
企業(yè)在疫情下,有三種變化:
1)遠(yuǎn)程工作與企業(yè)協(xié)同軟件大量使用,包括開發(fā),流程管控等滲透率大幅提升;
2)渠道向電商進(jìn)一步轉(zhuǎn)移;
3)營銷工具更廣泛使用,如Salesforce等CRM工具的需求被拉前;
4)云呼叫中心加速替代傳統(tǒng)呼叫中心;
Zoom 是疫情中加速成長的SaaS公司典型。
Zoom在疫情期間一度股價(jià)漲幅超過600%,季度環(huán)比收入一度超過100%,在疫情高峰后收入增速逐步穩(wěn)定。
云基礎(chǔ)設(shè)施(IaaS)層主要受益于企業(yè)長期的降本增效與靈活部署的需求,疫情下增速相對(duì)較為穩(wěn)定,受通脹負(fù)面影響也相對(duì)較小。2022Q1亞馬遜、微軟、谷歌云計(jì)算繼續(xù)整體保持高增速。
云系統(tǒng)(PaaS)層與網(wǎng)絡(luò)安全,受益于如Zoom、Teladoc等使用,視頻語音等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)治理的需求增加,長期采用趨勢(shì)依然在加速。
第二個(gè)行業(yè):電商,消費(fèi)電子。
財(cái)政刺激對(duì)于個(gè)人消費(fèi)支出有較強(qiáng)的助推,電商行業(yè)經(jīng)歷“滲透率提升”與“集中度提升”的雙擊。
疫情放緩后,電商增速將回到疫情前,技術(shù)+模式變革驅(qū)動(dòng)長期機(jī)遇。我們認(rèn)為疫情對(duì)于全球電商的影響不僅僅是增速,更多在于:
1)零售業(yè)的數(shù)字化與現(xiàn)代化;
2)企業(yè)協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的方式改變;
3)無接觸商務(wù)和服務(wù)的興起;
4)全球供應(yīng)鏈體系的革新。
相應(yīng)的 VR/AR電商、AI與機(jī)器學(xué)習(xí)助力私域獲客留存,移動(dòng)或另類支付方式,全頻道(亞馬遜、獨(dú)立站、社交媒體購物、直播電商)均有望獲得快速發(fā)展。
不同市場(chǎng)的滲透率之差意味著不同的發(fā)展重點(diǎn),可能遵循服裝電子—生鮮醫(yī)藥的滲透次序。以美國為例,從品類來看,我們認(rèn)為美國家居,生鮮的收入增速中樞預(yù)計(jì)高于大盤,亞馬遜將持續(xù)受益于其領(lǐng)先的基礎(chǔ)設(shè)施布局,在生鮮、藥品、家居等快速拓張。
天風(fēng)證券認(rèn)為,在電商的各個(gè)品類中,居家健身一度是快速成長者,疫情后則面臨增速下滑等多重困難。
消費(fèi)電子行業(yè)則面臨了疫情中期需求上升,渠道受海運(yùn)價(jià)格提升預(yù)期影響大幅補(bǔ)貨的短期業(yè)績刺激,在2021Q4普遍面臨收入增速下滑,預(yù)計(jì)渠道庫存影響將在2022年上半年逐步消化。
第三個(gè)行業(yè):OTA,酒旅。
天風(fēng)證券參照美國的情況后指出,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中OTA與本地生活整體收入尚未恢復(fù)到疫情前水平,但疫情控制后仍然有相對(duì)收益。
從收入來看,2021年除Uber與Yelp以外,其它企業(yè)收入均尚未恢復(fù)到疫情前2019年水準(zhǔn)。疫情逐漸得到控制后,OTA等相對(duì)于電商與廣告行業(yè)相對(duì)收益較為明顯。
總體來看,在疫情初期,北美酒店指數(shù)大幅跑輸標(biāo)普500,在疫情逐漸緩和后,北美酒店指數(shù)整體超過了疫情前,但是整體來看RevPar依然尚未得到完全恢復(fù),2022年一季度北美酒店中,洲際酒店ADR水平已超2019年同期水準(zhǔn)。歐洲酒店則受限于更慢的恢復(fù),整體跑輸市場(chǎng)。
為后疫時(shí)代做準(zhǔn)備
事實(shí)上,不少敏銳的創(chuàng)業(yè)都在為后疫時(shí)代的大繁榮做準(zhǔn)備。
在云南麗江,一大批手握閑錢的民宿老板,趁著疫情時(shí)期民宿業(yè)的蕭條,大舉收購并購民宿。在這些民宿老板看來,疫情總會(huì)過去,生意還得要做,現(xiàn)在抄底,為的是明年的爆發(fā)。
在杭州未來科技城,也有不少產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營商,在疫情中趁低價(jià)收購工業(yè)用地和廠房,為的是在疫情過去后,改造成創(chuàng)業(yè)園區(qū)。這些產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營商預(yù)估,在疫情之后,或?qū)⒂幸惠嗇^為火熱的創(chuàng)業(yè)潮。
原文標(biāo)題 : 后疫時(shí)代哪些行業(yè)將率先復(fù)蘇?天風(fēng)證券這份報(bào)告研究了美國的情況
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