萬達(dá)商管IPO:王健林的命運(yùn)之戰(zhàn)
導(dǎo)語:曾經(jīng)的首富走到了人生的十字路口,這是時(shí)代的必然。
在中國房地產(chǎn)領(lǐng)域,萬達(dá)的王健林是一個(gè)獨(dú)特的存在。當(dāng)許家印、孫宏斌們還在激進(jìn)拿地的時(shí)候,王健林帶領(lǐng)萬達(dá)以壯士斷腕的決心,堅(jiān)決的推進(jìn)以萬達(dá)商管為核心的輕資產(chǎn)模式。這個(gè)戰(zhàn)略的目標(biāo),就是萬達(dá)要去房地產(chǎn)化,轉(zhuǎn)型為商業(yè)管理公司,靠租金活著。
來源:罐頭圖庫
曾幾何時(shí),王健林曾放言,“再有過幾年,萬達(dá)的租金收入就能達(dá)到1000個(gè)億。就憑這一條,萬達(dá)集團(tuán)任憑風(fēng)浪起穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”。
不得不說,王健林是有先見之明的,并且戰(zhàn)略執(zhí)行力也過關(guān)。因而,當(dāng)許家印們焦頭爛額時(shí),王健林面臨的壓力則小得多。但是,萬達(dá)能不能真的“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”,還未可知。
王健林戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心是不再走“拿地,建房”的重資產(chǎn)模式,而是靠管理商業(yè)地產(chǎn)來獲取租金的輕資產(chǎn)模式。而萬達(dá)商管,則是承載這一戰(zhàn)略的核心,也是決定王健林能否“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”的關(guān)鍵因素。
現(xiàn)在,萬達(dá)商管無疑走到了一個(gè)十字路口——IPO,王健林也走到了他人生的十字路口。不夸張的說,萬達(dá)商管IPO,將是決定王健林命運(yùn)的一戰(zhàn)。
能否成功上市,無非成功和失敗兩種可能。接下來,我們就來探討一下,這兩種情況下,王健林將會(huì)面臨的處境。
01 如果IPO失敗
先來看看最壞的情況。
此次萬達(dá)商管沖刺港交所IPO,失敗的概率不小。畢竟,在兩年以內(nèi),他已經(jīng)被拒絕過三次了。至于被拒絕的原因,沒有明確的定論。但是,主要原因可以分為兩個(gè)方面:
一方面,監(jiān)管層對(duì)萬達(dá)商管的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況存在質(zhì)疑。一般而言,境內(nèi)企業(yè)要去港交所上市需要“小路條”(企業(yè)需要向證監(jiān)會(huì)遞交境外上市申請(qǐng)材料,拿到的受理函)和“大路條”(證監(jiān)會(huì)出具的“H股發(fā)行批復(fù)”)。萬達(dá)商管拿到了小路條,沒拿到大路條。沒拿到“大路條”,核心原因就是證監(jiān)會(huì)對(duì)萬達(dá)商管的經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況仍有疑慮。
就在6月,證監(jiān)會(huì)就再次對(duì)公司治理及內(nèi)部運(yùn)行、出租率與收繳率、公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性、短期償債風(fēng)險(xiǎn)、募集資金使用、分紅政策合理性6個(gè)方面提出疑問,要求提供補(bǔ)充材料。可見,在監(jiān)管層看來,對(duì)萬達(dá)商管還不放心。
近期,萬達(dá)還迎來了兩個(gè)壞消息:其一,因涉及債務(wù)糾紛,萬達(dá)商管巨額資金被凍結(jié)。天眼查App顯示,近日,萬達(dá)商管新增股權(quán)凍結(jié)信息,被執(zhí)行人為大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司,凍結(jié)股權(quán)數(shù)額約為50.72億人民幣,凍結(jié)期限自2023年7月4日至2026年7月3日;其二,大連萬達(dá)商業(yè)主動(dòng)中止了60億規(guī)模的小公募債券的發(fā)行申請(qǐng)。這些壞消息,無疑會(huì)進(jìn)一步增大監(jiān)管層對(duì)萬達(dá)商管業(yè)務(wù)經(jīng)營的質(zhì)疑。
另一方面,從宏觀角度來看,大環(huán)境對(duì)于房地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的IPO整體審慎,整體市場(chǎng)環(huán)境并不利于萬達(dá)商管的IPO。某種程度上,萬達(dá)商管能夠成功IPO,跟整個(gè)房地產(chǎn)的市場(chǎng)環(huán)境有一定的關(guān)聯(lián)。雖然萬達(dá)在極力的去房地產(chǎn)化,但商業(yè)地產(chǎn)跟房地產(chǎn)也緊密相關(guān)。
近期,房地產(chǎn)正處于低谷,相關(guān)企業(yè)容易受到資本市場(chǎng)的冷遇。從監(jiān)管角度看,現(xiàn)在力推的是半導(dǎo)體、智能制造、人工智能、生物醫(yī)藥等科技屬性更強(qiáng)的領(lǐng)域,對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度尤其謹(jǐn)慎。萬達(dá)前面三次折戟IPO,房地產(chǎn)的大環(huán)境不好就是一個(gè)重要原因。
整個(gè)市場(chǎng)都知道,萬達(dá)商管之所以這么執(zhí)著的要上市,很關(guān)鍵的一個(gè)原因是他身上背著一個(gè)對(duì)賭協(xié)議。萬達(dá)商管曾與碧桂園、螞蟻集團(tuán)、騰訊等多家機(jī)構(gòu)投資者簽署了對(duì)賭協(xié)議,若2023年底前未能成功上市,萬達(dá)商管集團(tuán)則需向上市前投資者支付約300億元股權(quán)回購款。
其實(shí),在對(duì)賭協(xié)議方面,除了要求2023年底前上市,還有對(duì)利潤的對(duì)賭。按照當(dāng)初萬達(dá)商管與戰(zhàn)投們簽訂的承諾,2021年-2023年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別不少于51.9億元、74.3億元、94.6億元,累計(jì)不少于220.8億元的目標(biāo)凈利潤。
目前來看,這一指標(biāo)也存在問題。萬達(dá)商管2021年凈利潤35.12億元,沒達(dá)標(biāo)。2022年凈利潤大增114.52%,達(dá)75.34億,略微超過74.3億元的對(duì)賭要求。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上,可以看出萬達(dá)商管在盡力做大利潤,來滿足對(duì)賭要求。
如果要完成三年累計(jì)220.8億的目標(biāo),2023年的凈利潤要達(dá)到110.34億元,同比增長(zhǎng)46.45%,這無疑是很有難度的。
我們來假設(shè)一種情況:2023年萬達(dá)商管未能成功上市,且其凈利潤未能達(dá)到110.34億元。對(duì)賭協(xié)議的兩個(gè)關(guān)鍵條件都未能達(dá)成,直接觸發(fā)回購條款。那么,萬達(dá)商管有那么多錢來回購么?
依據(jù)萬達(dá)商管的招股書,其2022年?duì)I收才271億,凈利潤75億元。2022年,萬達(dá)商管的流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)197.97億元,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物135.84億元。把這些錢全拿來支付股權(quán)回購,都不夠300億的回購款?梢灶A(yù)見,如果觸發(fā)了對(duì)賭協(xié)議的回購條款,將直接引爆萬達(dá)商管的現(xiàn)金流危機(jī),王健林也很難拿出這一筆錢。
在商場(chǎng)上,因?yàn)楹炇鹆藢?duì)賭協(xié)議而被資本踢出局的案例比比皆是。俏江南的張?zhí)m就是因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議被踢出自己一手創(chuàng)辦的俏江南,一把年紀(jì)還要直播帶貨,令人不勝唏噓。
當(dāng)然,不是說簽了對(duì)賭協(xié)議,就一定會(huì)執(zhí)行。即使萬達(dá)商管這次IPO還失敗了,那些資方也不是一定要嚴(yán)格執(zhí)行當(dāng)初協(xié)議,要萬達(dá)短時(shí)間內(nèi)拿出幾百億,可能也會(huì)展期或者重新簽訂協(xié)議,給王健林多一點(diǎn)時(shí)間。但是,肯定不會(huì)讓王健林輕易過關(guān)。
要知道,當(dāng)初投資萬達(dá)商管的碧桂園、螞蟻集團(tuán)、騰訊等自己日子也不好過。螞蟻集團(tuán)、騰訊這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭,現(xiàn)在大的戰(zhàn)略就是剝離以前投資的各種項(xiàng)目,尤其是跟其主業(yè)關(guān)聯(lián)度不大的項(xiàng)目。所以,當(dāng)初的這些投資方退出的意愿很強(qiáng)烈,這無疑會(huì)讓王健林壓力倍增。
那種情況下,相比于許家印的處境,王健林會(huì)好不少,但在接下來一段時(shí)間中,他很可能不是在籌錢,就是在籌錢的路上。
02 與“首富”漸行漸遠(yuǎn)
現(xiàn)在,我們來看另外一種情況。假設(shè)萬達(dá)商管在年底前成功IPO,那迎接王健林的是怎樣一個(gè)未來?他真的就“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”了么?
如果萬達(dá)商管成功上市,那王建立可避免短期的危機(jī)。從長(zhǎng)期來看,他的財(cái)富取決于萬達(dá)商管能否撐起萬達(dá)的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略布局。
正如文章開頭提到的,王健林自己說過,萬達(dá)穩(wěn)坐釣魚臺(tái)有一個(gè)前提條件——租金收入達(dá)到1000億。那萬達(dá)商管能實(shí)現(xiàn)這1000個(gè)小目標(biāo)么?要搞清楚這個(gè)問題,就需要深入萬達(dá)商管的業(yè)務(wù)。
2022年,萬達(dá)商管收入不到300億元,增速15.50%。從發(fā)展態(tài)勢(shì)來看,其收入增速在放緩,要達(dá)到1000億元規(guī)模難度很大。
萬達(dá)商管主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源:萬達(dá)商管招股書
萬達(dá)商管要突破營收天花板,關(guān)鍵在于快速擴(kuò)大管理的商業(yè)項(xiàng)目規(guī)模。依據(jù)招股書,2020-2022年,萬達(dá)商管在管的商業(yè)項(xiàng)目數(shù)分別是368個(gè)、417個(gè)、472個(gè)。
其中,近三年萬達(dá)集團(tuán)的在管項(xiàng)目分別270、285、288,基本沒有上漲空間了。獨(dú)立第三方的商業(yè)項(xiàng)目則保持了快速的增長(zhǎng),近三年分別是98、132、184,2021年增長(zhǎng)了34.69%,2022年增長(zhǎng)了39.39%。
萬達(dá)商管的在管項(xiàng)目規(guī)模 數(shù)據(jù)來源:萬達(dá)商管招股書
因此,萬達(dá)商管的發(fā)展關(guān)鍵,在于能否快速擴(kuò)大第三方商業(yè)項(xiàng)目規(guī)模。要實(shí)現(xiàn)年收入1000億的目標(biāo),第三方項(xiàng)目規(guī)模得至少超過1000個(gè),這是2022年的5倍。我們不禁要問,萬達(dá)商管有那么大的成長(zhǎng)空間么?
依據(jù)招股書的數(shù)據(jù),目前萬達(dá)商管在管建筑面積為65.6百萬平方米,覆蓋了中國所有的省、自治區(qū)、直轄市,覆蓋了60.0%以上的地級(jí)市。并且,根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù),按在管建筑面積計(jì)算,萬達(dá)商管已經(jīng)是中國乃至全球最大的商業(yè)運(yùn)營服務(wù)商,其在管建筑面積在中國超過第二名至第十名的總和,管理的獨(dú)立第三方商業(yè)廣場(chǎng)數(shù)量也是中國第一。按照市場(chǎng)份額計(jì)算,萬達(dá)商管已經(jīng)超過9%。
這些數(shù)據(jù),一方面說明萬達(dá)商管在商業(yè)地產(chǎn)服務(wù)方面的強(qiáng)大實(shí)力,另一方面也說明其向上突破的空間已經(jīng)不那么大了。商業(yè)地產(chǎn)服務(wù)不是一個(gè)高增速的市場(chǎng),更多的是存量競(jìng)爭(zhēng)。在市場(chǎng)占有率超過9%的情況下,收入再翻幾倍的可能性并不大。
王健林當(dāng)初定的1000億租金收入的目標(biāo),大概率是實(shí)現(xiàn)不了。年收入500億,凈利潤100億,很可能是萬達(dá)商管的極限。
因而,如果萬達(dá)商管能夠正常上市,王健林也許可以穩(wěn)坐釣魚臺(tái),但卻是小一號(hào)的釣魚臺(tái)。年?duì)I收幾百億、凈利潤幾十億規(guī)模的企業(yè),可以讓王健林全身而退,但首富寶座的角逐,已經(jīng)跟他無關(guān)了,這是時(shí)代的必然。
原文標(biāo)題 : 萬達(dá)商管IPO:王健林的命運(yùn)之戰(zhàn)
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