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美股“日不落”信仰又回來(lái)了,這次靠譜嗎?

* 本文為海豚投研周期性投資策略

大家好,以下是本周海豚君總結(jié)的本周組合策略核心信息:

1)10月的社零和CPI數(shù)據(jù)指向的是,仍然指向的是加息周期走到現(xiàn)在,確實(shí)達(dá)到了抑制物價(jià)和壓制可選消費(fèi)需求的目的,而且明顯沒(méi)有“Break”任何一個(gè)行業(yè),經(jīng)濟(jì)正在軟著陸的通道當(dāng)中;

2)10月美國(guó)財(cái)政支出看似踩“剎車(chē)”,實(shí)際是虛晃一槍。雖然財(cái)政開(kāi)始赤字有所縮窄,但并非因支出帶來(lái),而是收入上因自然災(zāi)害帶來(lái)的稅收節(jié)奏擾亂。且從目前的情況看來(lái),財(cái)政支出端多偏剛性,在制造業(yè)重建的共識(shí)之下,美國(guó)恐怕在財(cái)政支出端上找補(bǔ)非常困難,明年增收可能需要提高對(duì)個(gè)人和企業(yè)的稅收力度。

3)上周的邊際流動(dòng)性變化來(lái)看,雖然美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)名義債拋售力度較大,但是大幅發(fā)債充盈自己的小金庫(kù)后,TGA賬戶又開(kāi)始大量銷(xiāo)量,疊加逆回購(gòu)縮量來(lái)給市場(chǎng)注水了,從銀行準(zhǔn)備金余額單周多增1200多億美金來(lái)看,上周市場(chǎng)的流動(dòng)性反而更寬松了。

4)因此綜合來(lái)看,上周的上漲更一個(gè)天時(shí)地利人和的共振,但海豚君仍然維持這次可能是美股進(jìn)入2024年二季度之前再數(shù)據(jù)完美交錯(cuò)期的最后一個(gè)上漲周期。明年的財(cái)政壓力向稅收轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)、疫情剩余流動(dòng)性的枯竭,可能會(huì)對(duì)2024年一季度之后的美股帶來(lái)比較大的不確定性。

5)而短期來(lái)說(shuō),本周壓力雖然不大,但沒(méi)有上周那么完美:是宏觀空窗期,沒(méi)有重磅數(shù)據(jù),但有10年和20年期的國(guó)債發(fā)售,可能會(huì)對(duì)目前已回調(diào)到4.5%以下的十年期國(guó)債收益率產(chǎn)生壓力。另外這個(gè)AI軍備競(jìng)賽周期的大佬英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào),需要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)上行的持續(xù)性。

以下是詳細(xì)內(nèi)容

上周美股10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了兩個(gè)比較重磅的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——CPI和社零。由于這波經(jīng)濟(jì)繁榮與民間消費(fèi)直接相關(guān),海豚君就仔細(xì)來(lái)看社零數(shù)據(jù)。

一、消費(fèi)“轉(zhuǎn)涼”

1)高息敏感是重災(zāi)區(qū):目前最高權(quán)重且對(duì)利率高度敏感的類(lèi)目——機(jī)車(chē)與零部件看起來(lái)已經(jīng)消費(fèi)動(dòng)能消耗得差不多了,環(huán)比下滑價(jià)位嚴(yán)重,這與10月CPI中新車(chē)和二手車(chē)都有較大跌幅想呼應(yīng),但這里需要考慮汽車(chē)行業(yè)工人罷工對(duì)銷(xiāo)售的影響;而后地產(chǎn)類(lèi)目,家具&家居,以及建材&園林設(shè)備等,跌幅同樣較深。

2)消費(fèi)高增兩大火車(chē)頭泄氣:另外兩個(gè)在這波周期當(dāng)中零售增長(zhǎng)的兩大火車(chē)頭——餐飲和線上零售,這個(gè)月雖然也保持著邊際的增長(zhǎng),但增幅已經(jīng)大幅放緩到了0.2%-0.3%之間。尤其是餐飲消費(fèi)的放緩,與非農(nóng)業(yè)就中餐飲行業(yè)新增就業(yè)罕見(jiàn)轉(zhuǎn)負(fù)相互印證。

3)只剩兩大剛需類(lèi)目一枝獨(dú)秀:目前的高權(quán)重類(lèi)目當(dāng)中僅有剛需類(lèi)目食品和飲料零售店增速還在加大,以及醫(yī)藥保健與個(gè)人護(hù)理店

整體上美國(guó)的社會(huì)零售10月季調(diào)后的環(huán)比在9月高基數(shù)之下已經(jīng)是0.11%的負(fù)增長(zhǎng),消費(fèi)增長(zhǎng)10月是明確的放緩狀態(tài)。

當(dāng)然要注意的是,消費(fèi)的環(huán)比下滑僅代表的是邊際動(dòng)能的減弱,相比于去年同期,今年10月的季調(diào)數(shù)據(jù)仍然有2.5%的增速,再考慮到汽車(chē)罷工對(duì)單一最大類(lèi)目汽車(chē)銷(xiāo)售的影響,所以即使是負(fù)增長(zhǎng),10月的社零數(shù)據(jù)仍然指向的是消費(fèi)動(dòng)能的放緩,而不是衰退的前景。

二、CPI:加速降溫

由于油價(jià)下跌,市場(chǎng)預(yù)期到了10月CPI的降溫,但實(shí)際降溫力度明顯快速市場(chǎng)預(yù)期。事實(shí)上每次油價(jià)的漲跌除了本身會(huì)影響能源的價(jià)格,由于很多服務(wù)類(lèi)目中,本身能源成本就是服務(wù)成本的重要構(gòu)成類(lèi)目,它的下跌還會(huì)帶來(lái)高權(quán)重類(lèi)目的下跌。

10月CPI即是如此,三個(gè)關(guān)鍵項(xiàng):CPI季調(diào)環(huán)比零增長(zhǎng),新車(chē)和二手車(chē)持續(xù)的降價(jià)推動(dòng)核心商品是0.1%的負(fù)增長(zhǎng);而預(yù)期差最根本的來(lái)源是在于核心服務(wù)——0.3%的環(huán)比正增長(zhǎng)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)只有上季度的一半增速,也低于在之前的兩個(gè)月份。

核心服務(wù)三大關(guān)鍵類(lèi)目中,醫(yī)療保險(xiǎn)新一年新基數(shù)下的漲幅被專(zhuān)科醫(yī)生的物價(jià)成本下降抵消,整體醫(yī)療服務(wù)物價(jià)穩(wěn)定,運(yùn)輸運(yùn)輸同樣面臨機(jī)車(chē)保險(xiǎn)拉升問(wèn)題,但因航空公司票價(jià)下行,也被抵消掉,最終這兩個(gè)類(lèi)目物價(jià)邊際增量保持穩(wěn)定。

而本季度真正拉低核心服務(wù)的是居住成本:新租金成本的下行終于開(kāi)始慢慢滲透到CPI當(dāng)中,這個(gè)月居住成本的 環(huán)比增幅回到了0.3%。

三、10月財(cái)政踩“剎車(chē)”是虛晃一槍?zhuān)?/strong>

現(xiàn)在市場(chǎng)恐怕大多數(shù)都知道了美國(guó)這波非常規(guī)的刺激政策,經(jīng)濟(jì)順周期內(nèi)緊貨幣寬財(cái)政的做法。但十月份美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字罕見(jiàn)縮窄,以往每個(gè)月2000以美金+的財(cái)政虧空,10月僅虧了670以美金。

而從收支分項(xiàng)來(lái)看,并非美國(guó)財(cái)政支出開(kāi)始克制了,因從支出的各個(gè)分項(xiàng)來(lái)看,比如今年支出較高的商業(yè)和住房信貸支持(這部分主要是支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)行業(yè)以及房貸支持)今年持續(xù)高增,同時(shí)收入保障因失業(yè)率下行同比減少。

但其余,如1)社保和養(yǎng)老保險(xiǎn)卻因?yàn)槿丝谕诵輨傂栽鲩L(zhǎng);2)利息是剛性支出;3)國(guó)防在也剛性支出狀態(tài)。

而10月赤字縮小核心是因?yàn)槠髽I(yè)繳稅和個(gè)人納稅上來(lái)了,其中一個(gè)推動(dòng)因素是因?yàn)橹凹又莸茸匀粸?zāi)害地延緩納稅期過(guò),現(xiàn)在開(kāi)始補(bǔ)繳稅收,帶來(lái)的收入臨時(shí)性增長(zhǎng)。

所以這個(gè)月雖然財(cái)政開(kāi)始赤字有所縮窄,但并非因支出帶來(lái),而是收入上因自然災(zāi)害的擾亂,并非是真正意義上的財(cái)政節(jié)制。

而且從目前的情況看來(lái),無(wú)論是老齡化退休帶來(lái)的開(kāi)支、利息開(kāi)支,還是行業(yè)的刺激性開(kāi)支,多偏剛性,在制造業(yè)重建的共識(shí)之下,美國(guó)恐怕在財(cái)政支出端上找補(bǔ)非常困難,尤其是明年如果失業(yè)率上升,恐怕收入保障環(huán)節(jié)的支出也需要增加。

因此明年要想縮小財(cái)政赤字,很可能需要在增收上做文章,如果是民主黨的話,需要考慮居民和企業(yè)部門(mén)可能會(huì)更高的稅收,從而在一定程度上壓制居民的支出潛力。

但整體上,10月聯(lián)邦財(cái)政狀態(tài)的邊際改善背景下,走弱但底氣仍在的美國(guó)社零和顯著下行的CPI數(shù)據(jù)疊加在一起,仍然指向的是加息走到現(xiàn)在,確實(shí)達(dá)到了抑制物價(jià)和壓制可選消費(fèi)需求的目的,而且明顯沒(méi)有“Break”任何一個(gè)行業(yè),經(jīng)濟(jì)正在軟著陸的通道當(dāng)中。

長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期降溫,而短期利率與降息預(yù)期錨定,美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利差倒掛力度再次拉大。

四、流動(dòng)性助力,美股搶跑明年的“美好光景”

這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)組合指向的是降息可能提前來(lái)臨而經(jīng)濟(jì)基本面仍在,美股估值可以修復(fù)的交易邏輯。而且上周在流動(dòng)性上,體感也非常舒適。

從上周的邊際流動(dòng)性變化來(lái)看,雖然美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)名義債拋售力度較大,但是大幅發(fā)債充盈自己的小金庫(kù)后,TGA賬戶又開(kāi)始大量銷(xiāo)量,疊加逆回購(gòu)縮量來(lái)給市場(chǎng)注水了,從銀行準(zhǔn)備金余額單周多增1200多億美金來(lái)看,上周市場(chǎng)的流動(dòng)性反而更寬松了。

所有這些因素加在一起,幾乎是天時(shí)地利人和的上漲。而且大致從數(shù)據(jù)上可以看出,稅收繳納+教育補(bǔ)貼退坡+儲(chǔ)蓄率觸底之后,對(duì)應(yīng)的正好是消費(fèi)的快速放緩,下一個(gè)大的消費(fèi)數(shù)據(jù)是含了服務(wù)支出的通盤(pán)的居民消費(fèi)支出,以及對(duì)用的儲(chǔ)蓄率變化,可以進(jìn)一步觀察居民消費(fèi)的后勁還剩多少。

而本周美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)較為清淡,沒(méi)有重磅的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布,核心需要關(guān)注的就是財(cái)政部美東時(shí)間20、21號(hào)會(huì)發(fā)行20年與10年期國(guó)債,看是否會(huì)對(duì)10年起國(guó)債收益率產(chǎn)生擾動(dòng)。

整體上,還是海豚君說(shuō)的那句話,2024年一季度結(jié)束之前,美股還是在2023年最后的歡騰當(dāng)中。

五、組合調(diào)倉(cāng)

上周組合無(wú)調(diào)倉(cāng)。

六、組合收益

11月17日周,Alpha Dolphin虛擬組合收益上周上行1.6%,表現(xiàn)弱于標(biāo)普500(+2.2%)與恒生科技(+2.3%),強(qiáng)于MSCI中國(guó)(+1.3%)與滬深300(-0.5%)。

自組合開(kāi)始測(cè)試到上周末,組合絕對(duì)收益是 27%,與 MSCI 中國(guó)相比的超額收益是48%。從資產(chǎn)凈值角度來(lái)看,海豚君初始虛擬資產(chǎn)1億美金,目前是1.29億美金。

七、個(gè)股盈虧貢獻(xiàn)

上周天時(shí)地利人和共振,美股再次大幅修復(fù),但港股本身基本面較弱,阿里等龍頭股尤其差,又受到國(guó)際關(guān)系緩和波折影響。這波中國(guó)資產(chǎn)明顯呈現(xiàn)出后漲先跌的特征,相對(duì)收益表現(xiàn)持續(xù)較差。

對(duì)于海豚君持倉(cāng)池和關(guān)注池中,上周主要漲跌幅比較大的公司以及可能原因,海豚君分析如下:

八、組合資產(chǎn)分布

本周Alpha Dolphin虛擬組合無(wú)調(diào)倉(cāng),供給持倉(cāng)27只個(gè)股,其中標(biāo)配四只,其余權(quán)益資產(chǎn)為低配,剩余為黃金和美元現(xiàn)金。

截至上周末,Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重如下:

九、本周重點(diǎn)事件

上周港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的財(cái)報(bào)告一段落,但二梯隊(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入財(cái)報(bào)季發(fā)布季節(jié)。此外,美股最后一個(gè)巨頭,英偉達(dá)本周發(fā)布財(cái)報(bào),值得重點(diǎn)關(guān)注。

- END -

// 轉(zhuǎn)載開(kāi)白

本文為海豚投研原創(chuàng)文章,如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)獲得開(kāi)白授權(quán)。

       原文標(biāo)題 : 美股“日不落”信仰又回來(lái)了,這次靠譜嗎?

聲明: 本文由入駐維科號(hào)的作者撰寫(xiě),觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場(chǎng)。如有侵權(quán)或其他問(wèn)題,請(qǐng)聯(lián)系舉報(bào)。

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