文/樂居財(cái)經(jīng) 程孟瑤

武廣高鐵的開通成就了武廣半日生活圈；蘭新高鐵的恢復(fù)將為西北沿線發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)能；京港澳高速成為華北、華中、華南聯(lián)結(jié)首都的主動(dòng)脈；港珠澳跨海大橋的通車標(biāo)志著中國從橋梁大國走向橋梁強(qiáng)國。

高速鐵路加快成網(wǎng)，跨海通道建設(shè)繁忙，城市軌道不斷延伸，這些項(xiàng)目背后的交通基建專用設(shè)備與系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商湖南五新智能科技股份有限公司（簡稱：五新科技），憑借與中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建的長期合作關(guān)系，收入穩(wěn)定增長，向上交所遞交了主板IPO申請。

招股書顯示，2021年五新科技營收規(guī)模突破10億元，2020年-2023年上半年（下稱“報(bào)告期”），其營業(yè)收入中，超過75%來自四大頭部央企的貢獻(xiàn)，剩下收入中不少來自地方國企。

讓人很難想象的是，這樣一家客戶實(shí)力如此過硬的企業(yè)，目前掌握在一位95后手中。因?yàn)楣蓹?quán)分散，五新科技暫無實(shí)控人，通過子承父業(yè)，剛滿27歲的王薪程成為了五新科技的董事長、總經(jīng)理，手握實(shí)權(quán)。2022年，他給自己開出了87.32萬元的年薪。

此番IPO，五新科技擬發(fā)行不超過0.27萬股、募集15.16億元，投向“智能懸臂造橋機(jī)（掛籃）服務(wù)能力提升”、“模架支撐系統(tǒng)服務(wù)能力提升”、“智能橋梁構(gòu)件預(yù)制生產(chǎn)線成套設(shè)備制造”、“研發(fā)中心及信息化”等項(xiàng)目的建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一、業(yè)務(wù)依賴大基建市場

容易受國家投資政策影響

五新科技是一家交通基建專用設(shè)備與系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于高速鐵路、高速公路、城市軌道交通、工業(yè)廠房、倉儲(chǔ)物流建筑、大型公共建筑等領(lǐng)域的重難點(diǎn)工程。武廣、京滬、蘭新高速鐵路，京港澳、廣深、杭紹甬高速公路，長沙磁浮、上海地鐵、南京地鐵城市軌道交通，港珠澳跨海大橋、泉州灣跨海大橋、樂清灣跨海大橋橋梁工程，均是其路橋施工專用裝備產(chǎn)品應(yīng)用的代表性工程。

路橋施工專用裝備業(yè)務(wù)也是五新科技最主要的收入和毛利來源，報(bào)告期內(nèi)，分別產(chǎn)生5.51億元、5.80億元、8.38億元、5.35億元收入，占主營業(yè)業(yè)務(wù)收入比58.07%、56.31%、67.13%、68.94%；對(duì)主營業(yè)務(wù)毛利的貢獻(xiàn)比例分別為60.64%、62.53%、74.74%、82.19%。

五新科技另一大收入來自于建筑安全支護(hù)一體化服務(wù)，由于該業(yè)務(wù)收入增速慢于路橋施工專用裝備業(yè)務(wù)增速，報(bào)告期內(nèi)占主營業(yè)務(wù)比有所下降，分別為41.93%、43.69%、32.87%、31.06%，對(duì)應(yīng)收入分別為3.98億元、4.50億元、4.10億元、2.41億元，存在波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)五新科技主營業(yè)務(wù)收入保持持續(xù)增長趨勢，2021年和2022年同比分別增長8.48%、21.24%。五新科技將主營業(yè)務(wù)收入增長的原因歸納為政策鼓勵(lì)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，技術(shù)研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)。

《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》的發(fā)布，極大提高路橋施工市場總需求，近年來路橋施工項(xiàng)目開工不斷增加，幫助五新科技實(shí)現(xiàn)了規(guī)模增長，但同時(shí)這意味著，五新科技的業(yè)務(wù)開展面臨宏觀經(jīng)濟(jì)變化及行業(yè)政策變化的不確定風(fēng)險(xiǎn)。國家對(duì)鐵路建設(shè)、公路建設(shè)及市政交通建設(shè)領(lǐng)域的投資政策的變化將直接影響其創(chuàng)收能力。

在研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)，五新科技研發(fā)費(fèi)用分別為4242.41萬元、5513.35萬元、6020.49萬元、3010.84萬元，金額呈上升趨勢，報(bào)告期內(nèi)前三年，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為19.13%。費(fèi)用率分別為4.43%、5.29%、4.78%、3.83%，略高于同行可比公司均值，處于行業(yè)中游水平。五新科坦言，但如果不能順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，迅速壯大自身實(shí)力、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、提升管理水平，將面臨由于市場競爭加劇帶來的市場占有率及盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

二、業(yè)績依賴四大頭部央企

毛利率三連降增收不增利

在與中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建筑等大型央企，以及浙江交工、上海城建、四川路橋、貴州路橋、湖南路橋等大型地方國企的合作中，五新科技主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，整體收入穩(wěn)步增長，但同時(shí)陷入增收不增利的窘境。

2020年-2022年，其營業(yè)收入分別為9.57億元、10.42億元、12.61億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤1.82億元、1.49億元、1.80億元，波動(dòng)下降，同時(shí)綜合毛利率期內(nèi)也呈下降趨勢，分別為40.01%、36.37%、34.43%。

五新科技表示，毛利率變化受主營業(yè)務(wù)毛利率水平的影響。其中，受具體產(chǎn)品類別構(gòu)成差異影響，路橋施工專用裝備業(yè)務(wù)毛利率水平分別為41.55%、40.08%、37.85%；而建筑安全支護(hù)一體化服務(wù)，因?yàn)檎{(diào)整了營銷策略，價(jià)格有所下降，毛利率水平分別為37.35%、30.96%、26.13%。

分產(chǎn)品看，業(yè)績貢獻(xiàn)較多的棧橋產(chǎn)品毛利因川藏鐵路、沈白鐵路、滇中引水工程、渝昆鐵路、渝黔鐵路、西十鐵路、西成鐵路開工建設(shè)，產(chǎn)品附加值的提升使得單價(jià)穩(wěn)步增長，報(bào)告期內(nèi)，棧橋單價(jià)分別為 73.16 萬元/套、89.11 萬元/套、105.16 萬元/套，產(chǎn)品售價(jià)的提升有效拉動(dòng)了毛利率上升。

業(yè)績增速最快的公司信息化橋梁構(gòu)件生產(chǎn)線，隨著銷售規(guī)模的增長，毛利率率保持在較高水平，分別為 22.36%、41.80%、39.91%。2020年因?yàn)樵撃陜H一筆業(yè)務(wù)，毛利率受單一合同影響較大。

報(bào)告期內(nèi)，業(yè)績貢獻(xiàn)占比最大的模架專業(yè)分包業(yè)務(wù)，受價(jià)格下降，以及人工費(fèi)用上升同時(shí)影響，毛利率下降明顯，分別為35.63%、31.03%、26.11%；2023年上半年進(jìn)一步下滑至20.49%。

客戶主要為大型央企、國企，五新科技還存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2023年上半年，五新科技營業(yè)收入7.87億元，中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、青島城投、中國交建合計(jì)貢獻(xiàn)了6.55億元，占當(dāng)期營收的83.26%。

五新科技的業(yè)績也頗為依賴與中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建四大頭部央企的深度合作，2020年-2022年，五新科技前五大客戶銷售金額合計(jì)分別為7.80億元、8.06億元、10.42億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為81.53%、77.35%、82.63%。雖未出現(xiàn)向單個(gè)客戶的銷售收入金額超過50%以上的情況，但四大頭部央企的合計(jì)貢獻(xiàn)一直保持在75%左右。

五新科技表示，“公司前四大央企客戶在建筑業(yè)領(lǐng)域市場份額較高，均為行業(yè)頭部企業(yè)，公司與該等客戶合作收入占比較高符合行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)。同時(shí)公司為出于控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、保障項(xiàng)目回款的考慮通常選擇資信較好的大型央企客戶合作。”

央企國企客戶所屬集團(tuán)通過集團(tuán)財(cái)務(wù)公司或指定相關(guān)公司代客戶統(tǒng)一對(duì)外付款，這也導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)，五新科技存在第三方回款情況，各期分別為4078.01萬元、4351.63萬元、6481.32萬元、3949.14萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例分別為4.26%、4.17%、5.14%、5.02%。

三、應(yīng)收款規(guī)模走高壞賬風(fēng)險(xiǎn)高于同行

手中現(xiàn)金難覆蓋短債

此外，與國企央企合作，應(yīng)收款項(xiàng)向來是最容易占用企業(yè)流動(dòng)資金的項(xiàng)目，五新科技也不例外。報(bào)告期各期，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6.06億元、7.02億元、8.38億元、8.59億元，2020年-2022年占流動(dòng)資產(chǎn)比分別為62.65%、56.30%、56.81%；應(yīng)收票據(jù)（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）賬面價(jià)值分別為5585.16萬元、8052.13萬元、1.04億元、9757.96萬元，2020年-2022年，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為5.77%、6.46%、7.06%。

應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，如不能及時(shí)收回或發(fā)生壞賬，將會(huì)給五新科技帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響業(yè)績。報(bào)告期各期末，五新科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為6.75億元、7.99億元、9.62億元、9.91億元，壞賬準(zhǔn)備6903.81萬元、9718.57萬元，1.24億元、1.31億元，逐年擴(kuò)大。應(yīng)收款項(xiàng)融資余額分別為3365.26萬元、5860.56萬元、9203.31萬元、7811.98萬元，主要為應(yīng)收賬款債權(quán)憑證。

所謂應(yīng)收賬款債權(quán)憑證，是一種可拆分、可融資、可流轉(zhuǎn)的電子付款承諾函，由大型央企集團(tuán)公司和所屬核心企業(yè)提供到期確保支付的承諾，五新科技手中的應(yīng)收賬款債權(quán)憑證包括“云信”、“建信融通”、“鐵建銀信”、“工銀e信”等平臺(tái)，其中“云信”平臺(tái)背后的公司中企云鏈股份有限公司目前正在沖刺港交所上市。

截止2023年6月30日，五新科技賬齡在一年內(nèi)的應(yīng)收賬款占當(dāng)期應(yīng)收賬款比54.30%，低于行業(yè)均值，3年以上應(yīng)收賬款占比10.7%，高于行業(yè)5.86%均值。這也意味著五新科技應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)高于同行。

與此同時(shí)，五新科技的存貨的賬面價(jià)值也隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大不斷走高，占用流動(dòng)資金。報(bào)告期各期末分別為1.66億元、2.93億元、2.98億元、3.54億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為17.14%、23.50%、20.17%、21.16%。其存貨中原材料主要為存放于各主體倉庫的鋼材等，在產(chǎn)品主要為發(fā)貨運(yùn)抵客戶項(xiàng)目現(xiàn)場待完成裝配及試制的棧橋、模板、生產(chǎn)線等路橋施工專用裝備產(chǎn)品。

2023年1-6月，五新科技經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)8.28億元，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金7.89億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.25億元。

截2023年6月30日，五新科技手握貨幣資金1.94億元，較2023年初增加8649.13萬元，主要為銀行存款，但依舊無法覆蓋短債，同期，五新科技短期借款2.03億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債692.11萬元。

四、股權(quán)分散無實(shí)控人

董事長剛滿27歲

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，這樣一家營收規(guī)模過10億元，客戶實(shí)力相當(dāng)雄厚的公司，目前掌握在一位95后手中。因?yàn)楣蓹?quán)分散，五新科技暫無實(shí)控人，通過子承父業(yè)，剛滿27歲的王薪程成為了五新科技的董事長、總經(jīng)理，手握實(shí)權(quán)。

五新科技的前身為湖南中鐵五新鋼模有限責(zé)任公司（簡稱：五新鋼模），由中鐵五局六公司新運(yùn)機(jī)械廠（簡稱：新運(yùn)機(jī)械廠）在2005年改制而來，由于設(shè)立時(shí)股東人數(shù)達(dá)73人，超過50人，五新鋼模的設(shè)立及歷次變動(dòng)過程中存在股權(quán)代持情形，直到2017年5月，成立股東持股平臺(tái)興中科技，并且將實(shí)際股東按其在五新鋼模的持股比例直接平移至興中科技，才完全解除。

而時(shí)任新運(yùn)機(jī)械廠副廠長的王祥軍在這場改制中，成為了五新科技的第一大股東，持股比例11%，并就此成為了五新科技的董事長。2021年3月，王祥軍去世后，其子女王薪程、于小雅，分別繼承8%、3%的股份，王薪程同時(shí)接班董事長、總經(jīng)理職位。

2022年7月，五新鋼模整體變更設(shè)立五新科技，興中科技持股91.36%，懷化恒瑞持股2.16%，長沙鼎耀、長沙睿軒分別1.9%，長沙晨錦1.37%，長沙恒耀持股1.31%。

由于興中科技股權(quán)分散，遞表時(shí)有74位股東，五新科技被認(rèn)定為無實(shí)控人。王薪程作為興中科技最大股東，持股8.52%，于小雅3.06%，合計(jì)11.58%。

股權(quán)穿透后，王薪程持有五新科技8.09%股份，另外持股5%以上間接股東分別為董事、副總經(jīng)理鄭懷臣，持股6.09%，董事、副總經(jīng)理王維兵持股5.91%，董事張維友持股5.07%。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，王薪程出生于1996年11月，2019年9月加入五新科技進(jìn)入管理層，一直任王祥軍助理，2021年4月上任董事長時(shí)不到25歲，頗為年輕，而且剛滿27歲就接下帶領(lǐng)五新科技沖刺上交所主板的重?fù)?dān)。

遞表時(shí)，五新科技持有四川五新、五新模板、五新工程服務(wù)、天津五新、五新建科、湖南五新機(jī)械、長沙五新機(jī)械各100%股權(quán)，持有五恒模架60%股權(quán)，擁有五新科技長沙分廠、五新科技長沙分公司、五新科技懷化分廠、五新科技租賃分公司、五新科技星沙分公司共5家分公司。

五新科技之外，2021年5月，王薪程還從王祥軍手中接過了湖南五新投資有限公司（簡稱：五新投資）的控制權(quán)，通過長沙淞雅財(cái)務(wù)咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱：淞雅財(cái)務(wù)）控制五新投資56%的股份。淞雅財(cái)務(wù)由王薪程和于小雅分別持股60%和40%。

五新投資坐擁五新隧裝（835174.BJ）、五新重工2家子公司。公開信息顯示，五新隧裝于2021年11月15日登陸北交所，不到半年時(shí)間，就被公司董事曝出內(nèi)控不足，少數(shù)高管未經(jīng)合規(guī)程序就給自己過度加薪等問題，股價(jià)大跌。上市前夕，實(shí)控人王祥軍辭去董事長、總經(jīng)理職務(wù)，并推薦職業(yè)經(jīng)理人楊貞柿、龔俊為代理人參與公司治理，經(jīng)營穩(wěn)定性被北交所反復(fù)問詢。目前，王薪程作為五新隧裝的實(shí)控人，持股14.15%，掌握41.27%的表決權(quán)。

不久前，五新重工也被曝出IPO計(jì)劃。在2023年11月，湖南省地方金融監(jiān)管局披露的上市后備資源庫名單，五新重工的名字位列其中。目前王薪程通過淞雅財(cái)務(wù)控制五新重工56%的股份，如果一切順利，30歲之前，王薪程將手握3家上市企業(yè)。

履歷顯示，王薪程現(xiàn)任懷化市第六屆人大代表、湖南省工商聯(lián)總商會(huì)執(zhí)委、湖南省工商聯(lián)青商會(huì)常務(wù)副會(huì)長、湖南省懷化市工商聯(lián)副主席。

附：五新科技上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單保薦人：中信證券股份有限公司

主承銷商：中信證券股份有限公司

發(fā)行人律師：湖南啟元律師事務(wù)所

審計(jì)及驗(yàn)資復(fù)核機(jī)構(gòu)：天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：北京坤元至誠資產(chǎn)評(píng)估有限公司

       原文標(biāo)題 : 大基建IPO，董事長剛滿27歲