“十倍于滴滴”的Uber穩(wěn)健有余,但缺乏驚喜
2月7日美股盤前,“國際版滴滴”Uber公布了2023年四季度財(cái)報(bào),概括來看:本季度核心指標(biāo)增長依舊強(qiáng)勁,但是在飽滿的預(yù)期和估值下,缺乏打動(dòng)投資人和市場的驚喜,詳細(xì)要點(diǎn)如下:
1. 需求依舊穩(wěn)健,至少目前如此:最核心的訂單額表現(xiàn)上,基本盤的打車(Mobility)板塊訂單金額近193億美元,同比增速為29.5%,相比上季度基本沒有放緩,驗(yàn)證了(目前)仍然強(qiáng)勁通勤需求,但和飽滿的預(yù)期一致。在后疫情時(shí)代相對(duì)逆風(fēng)的Uber eats外賣業(yè)務(wù)本季實(shí)現(xiàn)訂單金額170億元,增速反較上季提速了超1pct到18.8%。雖然有去年基數(shù)較低的影響,也體現(xiàn)了外賣業(yè)務(wù)已走出谷底,增長逐步抬頭的趨勢,但同樣基本在預(yù)期之內(nèi)。換言之,兩大核心板塊的訂單額本季的增長相當(dāng)不俗,但相比已經(jīng)飽滿的預(yù)期,并無特別驚喜。
2. 下單頻次提升趨緩,拖累單量增速放緩:從價(jià)量驅(qū)動(dòng)因素來看,本季核心訂單(打車和外賣)的單量增速從25%下滑到了24%,有輕微走低跡象,但平均客單價(jià)同比跌幅從2.7%縮窄到了1.9%,彌補(bǔ)了量增長的輕微放緩。
訂單量增長略微走低,主要是由于本季單用戶平均下單次數(shù)的增長勢頭放緩導(dǎo)致。(環(huán)比僅從17.2次到17.3次)。不過,對(duì)應(yīng)著依舊不俗的用戶增長(14.5% yoy),可以推測是較多的新增用戶攤薄了平均下跌次數(shù)。并非什么大問題。
3. 外賣變現(xiàn)率下滑、拖累營收:營收層面,本季打車業(yè)務(wù)營收55.4億美元,略高于市場預(yù)期的53.9億,同比增速為39%,依舊是高于訂單額29%的增速。不過,(剔除模式變動(dòng)后的)變現(xiàn)率自1Q23突然從20%跳漲到21%以上后,在之后的四個(gè)季度一直持平,沒有再提升的跡象。換言之,隨著本季基數(shù)期過后,營收增速會(huì)大幅向訂單額增速滑落、趨同。
外賣業(yè)務(wù)本季的實(shí)現(xiàn)收入31.2億,剔除商業(yè)模式變更的影響后增長了約18%,和訂單金額增速一致。實(shí)際上,外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率同比來看沒提升,環(huán)比更是有所下跌。海豚投影從商業(yè)行為的角度猜測,這是在行業(yè)需求逆風(fēng)下,公司主動(dòng)降低變現(xiàn)率促進(jìn)規(guī)模增長的選擇。
4. 外賣拖累毛利略降,但控費(fèi)下幅度更大:可能由于外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率的環(huán)比下降,拖累了毛利率略有下降,毛利占訂單金額的比重由10.4%略微下降到10.3%。
不過費(fèi)用層面總支出32.3億,在訂單金額繼續(xù)以20%+的速度增長時(shí),費(fèi)用支出的絕對(duì)值仍在繼續(xù)環(huán)比減少,可見公司控費(fèi)的力度依舊很大。僅有運(yùn)營支持費(fèi)用保持著和業(yè)務(wù)增長匹配的雙位數(shù)增長,而其他所有費(fèi)用都是環(huán)比下降或低個(gè)位數(shù)增長的。
5. 利潤率繼續(xù)提升,外賣幅度最大:雖然毛利率略微下降,但由于費(fèi)用層面的縮減, 公司主要關(guān)注的利潤指標(biāo)--調(diào)整后EBITDA指標(biāo)本季整體
分板塊來看,三大板塊的利潤率都繼續(xù)穩(wěn)步提升。其中,外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)adj.EBITDA 4.8億,較上季度的4.1億和市場預(yù)期的4.3億,是三大板塊里利潤提升最顯著的?紤]到外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率是略有下降的,但盈利卻在提升,同樣驗(yàn)證了公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費(fèi)用支出。
6. 一季度指引營收、利潤同樣沒有大驚喜:對(duì)于下季度的業(yè)績,公司指引訂單總金額370-385億之間,下限接近市場預(yù)期的373億,指引暗含增速會(huì)略降1-2pct左右。利潤層面,調(diào)整后EBITDA的指引則是12.6-13億之間,同樣是下限接近預(yù)期的12.5上。換言之,對(duì)下季度的指引也是不錯(cuò)的,但同樣缺乏足夠的驚喜。
海豚投研觀點(diǎn):單純從本季度的業(yè)績來看,業(yè)務(wù)量、營收增長依舊穩(wěn)健,各大板塊利潤率也持續(xù)改善的Uber,依舊符合我們先前的看多邏輯,無論是增長或利潤指標(biāo)都繼續(xù)走在向上的軌道之內(nèi)。對(duì)下季度的指引,同樣顯示向上趨勢至少到一季度仍未破。
但美中不足的是,公司當(dāng)前接近$70的價(jià)格反映的是相對(duì)飽滿的估值,本季不俗的業(yè)績?cè)诔浞值念A(yù)期下,也大體上只是符合預(yù)期,卻缺乏驚喜。又由于當(dāng)前第三方數(shù)據(jù)已顯示美國線下酒旅、餐飲需求似有走弱趨勢。因此,市場對(duì)Uber普遍認(rèn)可的同時(shí)也已有些謹(jǐn)慎,在缺乏明顯超預(yù)期的驚喜時(shí),進(jìn)一步推高估值的動(dòng)機(jī)已略顯不足。
而由于公司遠(yuǎn)期穩(wěn)態(tài)盈利尚不清晰,Uber更多屬于趨勢性的投資,只要公司業(yè)績?nèi)员3窒蛏系内厔荩钟芯腿允莻(gè)不錯(cuò)的選擇。不過,也需密切關(guān)注需求是否出現(xiàn)明顯拐點(diǎn),以防范相對(duì)飽滿的估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),落袋為安。
以下為本季財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀
一、增長依舊無憂,至少暫時(shí)如此
Uber基本盤的打車(Mobility)板塊,本季訂單金額近193億美元,同比增速達(dá)29.5%,相比上季度幾乎毫無放緩,驗(yàn)證了目前依舊強(qiáng)勁的通勤需求。不過和飽滿的預(yù)期基本一致。
海豚投研認(rèn)為,美國大城市back-to-office的趨勢繼續(xù)恢復(fù),以及國際上南美亞太等的確的增量,是推動(dòng)需求堅(jiān)韌的主要原因。
而在后疫情時(shí)代相對(duì)逆風(fēng)的Uber eats外賣業(yè)務(wù)本季實(shí)現(xiàn)訂單金額170億元,增速反較上季提速了超1pct到18.8%。雖然有去年基數(shù)較低的影響,但依舊體現(xiàn)了外賣業(yè)務(wù)已走出谷底,增長逐步抬頭的趨勢。但也已市場預(yù)期之內(nèi)。
加總外賣及打車業(yè)務(wù),本季核心訂單金額近363億美元,同比增速持平在24%,雖然第三方調(diào)研數(shù)據(jù)顯示美國線下酒旅出現(xiàn)在四季度有邊際走弱趨勢,Uber實(shí)際交付的表現(xiàn)還是相當(dāng)堅(jiān)挺的。
從價(jià)量驅(qū)動(dòng)因素拆解來看,核心訂單(包括打車和外賣)的單量增速從25%下滑到了24%,是有輕微走低跡象,但平均客單價(jià)同比跌幅從2.7%縮窄到了1.9%,彌補(bǔ)了量增長的輕微放緩。
訂單量增長略微走低的背后,主要是由于本季單用戶平均下單次數(shù)的增長勢頭放緩導(dǎo)致。(從9%到8%),環(huán)比來看增長勢頭也有所停滯(僅從17.2次提升到17.3次)。
對(duì)應(yīng)著依舊不俗的用戶增長(14.5% yoy),可以推測是較多的新增用戶攤薄了平均下跌次數(shù)。換言之,Uber的用戶黏性還是不錯(cuò)的。
二、變現(xiàn)率或平或降低,營收增長預(yù)期之中
由于Uber在英國和加拿大等地區(qū)的部分業(yè)務(wù)因法律原因,從平臺(tái)型轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I模式,公司確認(rèn)的營收也從凈傭金變?yōu)榭偢犊罱痤~,導(dǎo)致營收有所放大,因此下文海豚君主要從剔除會(huì)計(jì)變更影響后的表現(xiàn)來分析。
具體來看,本季打車業(yè)務(wù)營收55.4億美元,略高于市場預(yù)期的53.9億,同比增速為39%,依舊是高于訂單額29%的增速。
但是,可以看到(剔除模式變動(dòng)后)的變現(xiàn)率自1Q23突然從20%跳漲到21%以上后,在之后的四個(gè)季度一直維持在21%上小幅波動(dòng),并沒有進(jìn)一步提升的跡象。換言之,本季過后,隨著基數(shù)期過去營收增速會(huì)大幅向訂單額增速滑落、趨同。
外賣業(yè)務(wù)本季的實(shí)現(xiàn)收入31.2億,剔除商業(yè)模式變更的影響后增長了約18%,和訂單金額增速一致。換言之,外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率同比來看并無增長,環(huán)比更是有所下跌。海豚投影從商業(yè)行為的角度猜測,這是在行業(yè)需求逆風(fēng)下,公司主動(dòng)降低變現(xiàn)率促進(jìn)規(guī)模增長的選擇。
至于Uber的貨運(yùn)業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)了營收12.8億元,連續(xù)三個(gè)季度基本穩(wěn)定在12+億的規(guī)模,由于進(jìn)出口需求的走弱,貨代業(yè)務(wù)短期內(nèi)并無看點(diǎn),也無需重點(diǎn)關(guān)注。
加總各項(xiàng)業(yè)務(wù),Uber本季度總營收99.4億美元,由于核心的外賣+打車業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)健,而貨代業(yè)務(wù)雖著基數(shù)走低拖累減少,總營收增速環(huán)比提升了4pct到15%,可謂不俗。但是相比預(yù)期的97.8億,差異很小。
三、毛利略降,但費(fèi)用繼續(xù)收縮,利潤率持續(xù)提升
可能主要由于外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率的環(huán)比下降,拖累了毛利率有所下降,毛利占訂單金額的比重由10.4%略微下降到10.3%。毛利潤絕對(duì)值也38.8億和預(yù)期的38.7億一致。
不過費(fèi)用層面總支出32.3億,在訂單金額繼續(xù)以20%以上的速度增長時(shí),費(fèi)用支出的絕對(duì)值仍在繼續(xù)環(huán)比減少,可見公司控費(fèi)的力度依舊很大。
具體來看,除了和業(yè)務(wù)增長高度相關(guān)的運(yùn)營支持費(fèi)用,依舊研發(fā)費(fèi)用是環(huán)比增長的,市場營銷、管理費(fèi)用都在繼續(xù)環(huán)比下降。
總的來看,雖然毛利率略微下降,但由于費(fèi)用層面的縮減,經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤還是從8.9億增加到10.8億,再創(chuàng)創(chuàng)新高,利潤在繼續(xù)改善。
四、分部來看,外賣業(yè)務(wù)利潤改善最多
公司主要關(guān)注的利潤指標(biāo),調(diào)整后EBITDA指標(biāo)本季整體未12.8億,略高于市場預(yù)期的12.3億,但超預(yù)期幅度也比較有限。分部分來看
1)打車業(yè)務(wù)的adj.EBITDA為14.5億美元,利潤率環(huán)比繼續(xù)穩(wěn)步提升,幅度略超預(yù)期4%;
2)外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)adj.EBITDA 4.8億,較上季度的4.1億和市場預(yù)期的4.3億,是三大板塊里利潤提升最顯著,也最超預(yù)期的?紤]到外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率是略有下降的,但盈利卻在提升,表明公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費(fèi)用支出。
3)至于貨運(yùn)業(yè)務(wù),本季度虧損0.14億,相比上季度和市場預(yù)期都沒有明顯差異;
4)另外集團(tuán)總部層面的虧損由5.9億擴(kuò)大到了6.3億,可能是總部費(fèi)用增長,或者有一些新業(yè)務(wù)上的嘗試。
<正文完>
本文為海豚投研原創(chuàng)文章
原文標(biāo)題 : “十倍于滴滴”的Uber穩(wěn)健有余,但缺乏驚喜
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