“定價日”受到精準打擊，時隔一周重啟上市，商湯科技能否成為“視覺 AI 第一股”？

文丨毓言?

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章

商湯科技12月20日公布重啟招股，并將于23日截止招股。報道指，商湯計劃以每股3．85港元發(fā)行15億股股票，即招股價范圍3．85元至3．99港元的下限定價，集資達58億港元。預期將于12月30日掛牌。

無人車相繼上路、寫稿機器人正式入職，AI明星廣受追捧……近年來，人工智能技術頻頻亮相公眾視野，這些隨處可見的“小場面”無一不在證明——科技正為人類經(jīng)濟和社會發(fā)展帶來革命性的影響。

其中，人工智能的發(fā)展對推動產(chǎn)業(yè)變革起到了至關重要的作用，緊抓新一輪科技、產(chǎn)業(yè)革命的重要機遇也已成為世界各國共識，人工智能領域的行業(yè)競爭日漸激烈，從近日商湯科技（SenseTime Group Limited）的“艱辛”上市之路就可見一斑。

慘遭“精準打擊”，IPO被迫延遲一周

事情的原委還要從商湯的首次IPO說起。

2021年12月13日，商湯科技正式發(fā)布公告稱將延遲上市計劃，并將股款悉數(shù)退還所有申請人。公告中明確指出，本次延遲上市的主要原因是美國財政部于2021年12月10日，即原計劃“定價日”將商湯集團列入“非SDN中國軍工復合企業(yè)名單（Non－SDN Chinese Military－Industrial Complex Companies List，簡稱NS－CMIC清單）”。

該名單一度被視為特朗普政府《第13959號行政命令》的puls版，不斷增加被限制的中企數(shù)量，并大有持續(xù)擴展的趨勢，一旦被列入制裁清單，美國政府將禁止投資者購買或出售這些公司的任何公開交易證券，既有投資者有一年的時間進行撤資。

這樣的“禁令”在商湯科技上市只差“臨門一腳”時突然爆出，對商湯的募資活動產(chǎn)生了嚴重的負面影響，如果說這僅僅是時間上的巧合未免太過牽強，畢竟美國政府這樣的套路也曾“制裁”過中國不少無辜企業(yè)。產(chǎn)品和服務皆針對于民用和商用的中國企業(yè)小米，就曾遭到這樣的圍追堵截，股票交易的禁令生效不到3天，又被列入NS－CMIC清單，隔天小米集團以29港元開盤，較上一交易日收盤價大跌11％。

同樣的鬧劇再次上演，一招“釜底抽薪”令美國成功攪亂了商湯成為“視覺 AI 第一股”的上市步伐。

其實，企業(yè)也存在強烈的不安全感。在2021年8月27日商湯向港交所遞交的招股說明書風險因素部分，公司已列明了國際政策對公司未來發(fā)展不確定性的影響。商湯被列入名單后，某些企業(yè)可能會出于自我保護而更加審慎的考慮與商湯的聯(lián)合業(yè)務，或在合作之初增加相關不利條款無責解除合作關系。

更何況早在2019年，商湯科技的一家北京子公司就被美國商務部列入“實體清單”，市場已產(chǎn)生警覺，再加上本次被列入“NS－CMIC清單”，政策層層疊加之下，只會讓商湯的市場地位更加被動。

對此舉動，中國駐美國大使館發(fā)言人劉鵬宇當天譴責美方，稱其嚴重違反國際關系基本準則，也將嚴重損害中美關系，劉鵬宇敦促美方盡快撤回“制裁”決定。商湯方面也發(fā)布聲明表示強烈反對，認為這個決定與相關指控毫無根據(jù)，反映了對公司根本性的誤解，并于12月20日重啟公開招股。

從發(fā)行規(guī)則細則來看，商湯科技重新招股的募資金額、發(fā)行規(guī)模及價格區(qū)間均沒有變化，但基石投資者發(fā)生了較大變動。

此前，9家基石投資者（混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權投資基金、上汽香港、廣發(fā)基金、Pleiad基金、WT、FocustarCapital及Focustar Fund和HelVed等）合計認購商湯科技4．5億美元，其中，WT、FocustarCapital及Focustar Fund和HelVed為外資。

本次重啟招股，新的9名基石投資者（中國誠通發(fā)起設立的混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權投資基金、上汽香港、上海徐匯資本、國泰君安證券投資、香港科技園創(chuàng)投基金、�，斞劭啤⑻┲菸穆茫┖嫌嬚J購金額為5．12億美元，皆為中資機構，且9位投資者的認購金額上漲了13．78％。如一切進展順利，將于2021年12月30日上午八時（香港時間）生效掛牌。

聚焦產(chǎn)品研發(fā)，多元市場布局

那么，商湯科技有何特別，令美股如此忌憚？這還要從全球科技在人工智能領域的角逐說起。

日本、德國、巴西、印度等新興經(jīng)濟體同樣把人工智能看做是一個重點新興領域不斷加持，可以說人工智能已成為當前全球科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的制高點，是推動經(jīng)濟社會發(fā)展、全球下一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)革命的必爭之地，對整個世界的發(fā)展具有重大意義。

有機構測算，到2030年，人工智能技術將幫助全球GDP增長12％，2025年，世界人工智能市場將超過6萬億美元，2017年至2025年復合增長率將達30％。

而商湯科技正是一家專注于計算機視覺軟件的人工智能軟件公司，業(yè)務范圍正出“風口浪尖”涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。創(chuàng)立至今，已進行了12輪融資，與曠視科技、云從科技、依圖科技并稱“AI四小龍”。

根據(jù)沙利文報告顯示，從收入情況來看，商湯科技可以已是亞洲最大的人工智能軟件公司，也是中國最大的計算機視覺軟件提供商，占據(jù)國內(nèi)計算機視覺市場11％的份額。

而且商湯科技的人才儲備也令同類公司產(chǎn)生“危機感”。公司2014年成立于香港，團隊源于教授香港中文大學實驗室，核心成員包括湯曉鷗教授、實驗室核心骨干。截至2021年6月30日，公司共有40位教授，5000余名雇員中，有三分之二是科學家和工程師，研發(fā)力量雄厚。在12月20日上午，胡潤研究院發(fā)布的《2021全球獨角獸榜》中，商湯科技榜上有名，位列中國十大獨角獸排行榜的第十位。

但同樣的，對研發(fā)的高度重視也使商湯科技的研發(fā)費用占比居高不下，根據(jù)招股說明書列明的利潤表可以看出，商湯科技研發(fā)費用總額及研發(fā)費用占比逐年升高，已從2018年的8．49億元增長至2020年的24．54億元，占營業(yè)收入的71．3％。

行政開支占比也逐年升高，從2018年的4．53億元增長至2020年的15．90億元，占營業(yè)收入比重46．1％。兩項費用占營業(yè)收入比重為117．4％，已逾100％，再加上其他成本費用支出及偶然性損失，為公司盈利帶來了巨大的壓力，2018－2020年三年期間連續(xù)虧損，2020年虧損金額高達121．58億元。

因此，有很多媒體和機構認為，商湯科技上市是不得已而為之，研發(fā)周期漫長、遲遲難以落地收效的人工智能成果很難撐起百億估值。

技術落地困難，未來將如何突圍？

從現(xiàn)有的投資環(huán)境來看，各方機構對互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)的投資變得越發(fā)審慎和冷靜，僅憑炒概念、演講就能獲得大筆融資的時代已一去不復返。而互聯(lián)網(wǎng)、科技公司更新迭代迅速，研發(fā)周期長又是客觀事實，因此在投資公司的業(yè)務開展，多以“試水觀望”和“錦上添花”為慣用模式。

從過去5年多商湯科技的融資活動來看，公司融資成果可圈可點，雖然2018年正值資本寒冬，但商湯官宣了4月份完成超6億美元的C輪、5月完成6．2億美元的C＋輪兩輪融資。融資過后，商湯科技仍然秉承科研人的堅持，大部分投入研發(fā)業(yè)務，盈利不升反降，雖業(yè)績持續(xù)上升，但大客戶集中度也逐漸提高，對大客戶的依賴增強，前五大客戶收入占同期營收的比重分別為28．4％、26．3％、31．4％及59．3％，面臨的風險也更高，讓各方投資者不敢“輕舉妄動”。

而研發(fā)投入居高不下，影響利潤的主要原因，是由于人工智能正在面臨的技術瓶頸。人工智能發(fā)展的前提研發(fā)出解決問題和適配多種情況的模型，需要進行海量數(shù)據(jù)標簽化處理，通過大量的情景模擬、系統(tǒng)協(xié)同式學習、嚴謹?shù)臏y試方能推入市場，這些過程不是一蹴而就或按部就班的。因此，商湯科技正處于嗷嗷待哺的發(fā)展時期，如不持續(xù)投入突破瓶頸，之前的投入也將付之一炬。

但就商湯資產(chǎn)負債表的形式來說，公司賬面流動資產(chǎn)占比較高且余額充足，資產(chǎn)負債率低，短期償債風險小，遠比傳言的“不得已”上市情況要好的多。尤其是經(jīng)過“禁令”的干預，激發(fā)了境內(nèi)投資者使命感，一些仍在觀望的投資者開始采取行動，多家投資公司均表示愿與商湯科技一起渡過難關，時隔僅一周就重啟上市的商湯也充分證明了投資人對企業(yè)前景的持續(xù)看好。

相信此次事件使業(yè)內(nèi)形成了共識——AI是一場沒有硝煙的戰(zhàn)役，商湯不是受到無端打壓的第一個企業(yè)，也不會是最后一個。未來，中國科技企業(yè)堅守研發(fā)陣地，延續(xù)技術領先將是保證國家和企業(yè)話語權的重中之重。

（文章系作者個人觀點，如有疑問及任何意見反饋）