作者：丁一

出品：洞察IPO

2022年1月3日，新一年港股首個(gè)交易日商湯科技便錄得超40％的漲幅；4日繼續(xù)逆勢(shì)大漲，實(shí)現(xiàn)上市后的四連漲，股價(jià)翻倍，市值一度突破3000億港元。

自2017年起，商湯科技不斷刷新全球AI人工智能單輪融資紀(jì)錄，在4年多后的2021年12月30日登陸港交所完成上市。

雖然因諸多外部不利導(dǎo)致上市計(jì)劃一度復(fù)雜化，重新招股、基石投資者名單發(fā)生變化，首發(fā)前市場一度呈現(xiàn)悲觀情緒。

不過，商湯科技上市后的表現(xiàn)將悲觀情緒及負(fù)面消息統(tǒng)統(tǒng)擊破，上市后股價(jià)走勢(shì)如虹也遠(yuǎn)超投資者預(yù)期。截至1月6日收盤，商湯科技股價(jià)報(bào)收7．95港元／股，較發(fā)行價(jià)格3．85港元／股上漲達(dá)106．5％。

那么，不斷被資本所追捧的商湯科技又有什么“魔力”？硬科技、AI、平臺(tái)化均成為關(guān)鍵詞。

硬科技時(shí)代的擎旗者

作為2021年資本市場出現(xiàn)的高頻詞匯，“硬科技”應(yīng)該如何理解？

參考MIT The Engie基金發(fā)布的《2019硬科技圖景》，硬科技被描述為“通過科學(xué)，工程設(shè)計(jì)和領(lǐng)導(dǎo)力的融合來解決世界上最重要的挑戰(zhàn)的變革性技術(shù)”。

也就是說，硬科技發(fā)展至今已不單單局限于硬件科技，“十四五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)的核心技術(shù)，所關(guān)注的基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新，均可稱之為硬科技。

在政策層面，對(duì)科技重點(diǎn)支持方向由“十三五”到“十四五”轉(zhuǎn)向明顯，從強(qiáng)調(diào)“互聯(lián)網(wǎng)＋”、共享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)核心技術(shù)，直接瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息等前沿領(lǐng)域。

縱觀海外上市的中概股，市值排名靠前的多為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，相較于過往的10年，不難發(fā)現(xiàn)2021年已成為分水嶺，A股上市公司中以硬科技為代表的科創(chuàng)型企業(yè)逐漸崛起，企業(yè)壁壘也由用戶基礎(chǔ)上升至核心技術(shù)。

分水嶺之下代表硬科技和新的生產(chǎn)力，代表數(shù)字技術(shù)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合，硬科技企業(yè)成為繼互聯(lián)網(wǎng)公司之后新的核心資產(chǎn)，在資本層面受到政策支持，AI企業(yè)也獲得深度關(guān)注。

商湯科技作為亞洲最大的人工智能軟件公司及2020年末登錄港交所最具代表性的科技股，硬科技屬性毋庸置疑，同時(shí)在主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面也同樣值得肯定。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年，商湯科技營收分別為人民幣18．5億元、人民幣30．3億元、人民幣34．5億元；2021年上半年，商湯營收為人民幣16．5億元，相比去年同期增長91．8％。

據(jù)弗若斯特沙利文公司報(bào)告，按2020年收入計(jì)算，商湯科技已是亞洲收入排名最高的AI公司，同時(shí)也是中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件提供商，占據(jù)國內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺市場11％的份額。而在近日IDC中國發(fā)布的《2021上半年中國人工智能軟件及應(yīng)用市場追蹤報(bào)告》中，商湯科技的市場份額已達(dá)20．5％，超過第2～4名份額總和。

值得注意的是，憑借標(biāo)準(zhǔn)化軟件平臺(tái)，商湯科技已在一定程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的商業(yè)化，從而實(shí)現(xiàn)較高且不斷增長的毛利率。招股書顯示，商湯科技毛利率由2018年的56．5％增至2019年的56．8％，并進(jìn)一步增至2020年的70．6％，并由2020年上半年的72．1％增至2021年上半年的73．0％。

商湯科技在其招股書中表示，隨著提高營運(yùn)率，包括研發(fā)效率，在營運(yùn)開支水平上創(chuàng)造顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，預(yù)期隨著時(shí)間的推移提高純利率，從而有助于增加經(jīng)營現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流方面，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為人民幣72．2億元、人民幣66．7億元、人民幣114．3億元及人民幣89．3億元。截至2021年6月30日，商湯各類現(xiàn)金及存款儲(chǔ)備超過190億元。

對(duì)于公認(rèn)投入價(jià)高的AI行業(yè)，現(xiàn)金及存款儲(chǔ)備超過190億元可以說十分亮眼，現(xiàn)金充沛仍選擇上市，是對(duì)行業(yè)的戰(zhàn)略卡位，夯實(shí)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，為日后發(fā)展積累更充足的彈藥。

在支出方面，商湯科技的大頭主要都在研發(fā)投入中，招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技的研發(fā)開支分別為人民幣8．5億元、19．2億元、24．5億元及17．7億元。而此次公開募股募集資金的60％也將用于投入研發(fā)。

虧損方面，剔除優(yōu)先股等非經(jīng)營表現(xiàn)，商湯2018年、2019年、2020年及2021年上半年的經(jīng)調(diào)整虧損額分別為人民幣1．5億元、11．6億、7．1億和5．8億，累計(jì)為25．9億元。

數(shù)據(jù)顯示，在過去10年中AI論文發(fā)表數(shù)量中國位列全球第二達(dá)22686篇，僅次于美國的33255篇。自成立以來，商湯科技累計(jì)發(fā)表了600多篇頂級(jí)學(xué)術(shù)論文，并擁有8000多項(xiàng)人工智能專利及專利申請(qǐng)，在各項(xiàng)全球競賽中已獲得70多項(xiàng)冠軍。

并且，商湯科技還建立廣泛的專利組合，涵蓋業(yè)務(wù)所有關(guān)鍵領(lǐng)域。截至2021年6月30日，擁有4178項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)及商標(biāo)申請(qǐng)、497項(xiàng)注冊(cè)軟件版權(quán)、57項(xiàng)注冊(cè)版權(quán)及591個(gè)注冊(cè)域名。

商湯科技CEO徐立曾表示，商湯科技在視覺識(shí)別技術(shù)領(lǐng)域的突破源于人才的聚集，未來3－5年內(nèi)人工智能領(lǐng)域的競爭關(guān)鍵都是人才。所以，“不斷吸引更多AI研究人才、拓展研究領(lǐng)域”已明確列為商湯科技的使命及愿景，并不斷開展行之有效的人才發(fā)展計(jì)劃。

同時(shí)作為人工智能技術(shù)創(chuàng)新的長期領(lǐng)導(dǎo)者，商湯科技還致力于與眾多行業(yè)共建如SenseCore開源社區(qū)等AI生態(tài)，共享行業(yè)資源，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

截至 2021 年 6 月 30 日， 商湯科技擁有40名教授和3593名技術(shù)研發(fā)人員，其中包括250余名博士及博士候選人，占整體員工人數(shù)的比重達(dá)到67．97％，遠(yuǎn)高于同業(yè)其他公司。

人工智能平臺(tái)先行者？

當(dāng)然，經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)要依靠成熟的商業(yè)模式及穩(wěn)定的客戶群體。

在申萬宏源最新研報(bào)中分析認(rèn)為，AI的碎片化場景落地，使得領(lǐng)軍公司分為兩種路徑，分別是以�？低�視為代表的傳統(tǒng)垂直應(yīng)用領(lǐng)域的“更低的成本”和以商湯科技代表的具備更強(qiáng)通用性的“更大的模型”。

回溯至2015年，商湯科技創(chuàng)始人湯曉鷗曾率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)?wèi){借當(dāng)時(shí)世界上最大的人工智能模型——可識(shí)別1000個(gè)物體類別，并涵蓋諸多長尾場景，在ImageNet大規(guī)模視覺識(shí)別挑戰(zhàn)賽中贏得大規(guī)模視頻物體檢測的第一名。

而如今的商湯也正是依靠原創(chuàng)，搭建了包括算力、算法、平臺(tái)和底層訓(xùn)練推理框架完整的、具備規(guī)�；�算法生產(chǎn)能力的“SenseCore AI大裝置”底座，并在技術(shù)基座之上通過四大通用軟件平臺(tái)實(shí)現(xiàn)賦能百業(yè)，從而服務(wù)于10多個(gè)行業(yè)的AI智能化、數(shù)字化的升級(jí)。

圖片來源：商湯科技招股書

商湯科技的AI大裝置建立在大規(guī)模超算，海量數(shù)據(jù)處理及數(shù)據(jù)脫敏技術(shù)，以及開發(fā)人員的共享平臺(tái)及生產(chǎn)工具的三大支柱之上。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，商湯科技在主要區(qū)域市場共建立了23個(gè)人工智能超級(jí)計(jì)算集群，擁有超過20000塊GPU，總算力達(dá)到每秒1．17百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算；2022年初，商湯在上海臨港也將完成亞洲最大的人工智能算力中心——商湯智算中心（AIDC）的一期建設(shè)，建成后算力將達(dá)到每秒3．74百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算。這些龐大算力將充分支持SenseCore商湯AI大裝置的模型生產(chǎn)。

相較于行業(yè)需耗時(shí)數(shù)周，商湯研發(fā)及工程團(tuán)隊(duì)能夠借助SenseCore將AI算法的開發(fā)時(shí)長縮短至數(shù)小時(shí)，通過支持人工智能模型的工業(yè)級(jí)量產(chǎn)而帶來AI發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore將充分鞏固商湯的技術(shù)領(lǐng)先地位。

實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2021年上半年，商湯科技的研發(fā)人員每人年均生產(chǎn)的商用模型數(shù)量從0．44提高至5．24個(gè)，截至2021年6月30日，商湯已開發(fā)超過22000個(gè)用于不同應(yīng)用的商用人工智能模型，實(shí)現(xiàn)規(guī)模性增長。

數(shù)據(jù)來源：商湯科技招股書

商湯科技的理念是，人工智能如果只是單點(diǎn)突破，并無法真正驅(qū)動(dòng)時(shí)代的前進(jìn)，而通過AI大裝置的規(guī)模化算法生產(chǎn)能力，將一方面解決AI在更多維度應(yīng)用中所存在的大量長尾問題，另一方面將有效降低算法生產(chǎn)成本。商湯CEO徐立曾表示，AI大裝置的本質(zhì)是讓AI落地?cái)[脫人力密集的狀態(tài)。他認(rèn)為AI之所以人力密集，是因?yàn)樯�產(chǎn)效率不高，而生產(chǎn)效率提升的關(guān)鍵，是生產(chǎn)要素的成本能足夠低。

降低人工智能模型生產(chǎn)成本并擴(kuò)大模型庫并構(gòu)建通用人工智能模型，也必將成為AI未來幾年的主要發(fā)展趨勢(shì)。作為先行者，商湯科技具備推動(dòng)時(shí)代變化的特征，“持續(xù)加大對(duì)SenseCore人工智能基礎(chǔ)設(shè)施及模型的投資”也正是商湯的一個(gè)戰(zhàn)略及愿景。

商湯AI商業(yè)化落地成績幾何？

數(shù)據(jù)顯示，2025年全球人工智能軟件的市場規(guī)模將達(dá)到1218億美元，自2020年起的復(fù)合年增長率為 31．9％。中國計(jì)算機(jī)視覺軟件市場預(yù)期將從2020年的167億元增長至2025年的 1017億元，復(fù)合年增長率為43．5％。

招股書介紹，憑借領(lǐng)先的AI技術(shù)及通過軟件平臺(tái)實(shí)現(xiàn)人工智能模型的快速部署，商湯科技已在智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智能汽車領(lǐng)域取得市場領(lǐng)先地位。

至2021年6月30日，商湯軟件平臺(tái)客戶數(shù)量已超過2400家，其中包括約250家《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)及上市公司，119個(gè)城市以及30余家汽車企業(yè)，同時(shí)商湯賦能了超過4．5億部智能手機(jī)及200多款手機(jī)應(yīng)用程序。

在具體的業(yè)務(wù)層面，商湯科技分別開發(fā)了面向智慧商業(yè)的SenseFoundry－Enterprise（商湯方舟企業(yè)開放平臺(tái)）、面向智慧城市的SenseFoundry（商湯方舟城市開放平臺(tái)）、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平臺(tái) 、面向智能汽車的SenseAuto（商湯絕影智能汽車平臺(tái)），完善了To G、To B的包括城市管理、企業(yè)、消費(fèi)端、汽車四大領(lǐng)域的大部分場景應(yīng)用。

圖片來源：商湯科技招股書

基于上述四大業(yè)務(wù)平臺(tái)，目前商湯科技已服務(wù)于商業(yè)空間管理、住宅物業(yè)管理、城市管理、制造、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、移動(dòng)設(shè)備及應(yīng)用、醫(yī)療及汽車等多個(gè)場景。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)沙利文發(fā)布的中國計(jì)算機(jī)視覺市場分析報(bào)告，以及各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的市場占比數(shù)據(jù)顯示：以2020年軟件相關(guān)的收入計(jì)算，商湯是中國面向企業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司，市場份額達(dá)到14％；同時(shí)也是中國面向城市管理應(yīng)用領(lǐng)域最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司，市場份額達(dá)到12％；而在消費(fèi)者應(yīng)用領(lǐng)域，商湯則是第二大計(jì)算機(jī)視覺軟件公司，市場份額達(dá)到9％；此外，商湯在自動(dòng)駕駛技術(shù)以及中國、全球汽車公司的合作方面，特別是在ADAS、人工智能驅(qū)動(dòng)的智能車艙、人工智能基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)能力等方面，與同行相比具有領(lǐng)先能力。

據(jù)紐交所上市的大數(shù)據(jù)公司Palantir Technologies測算，未來與Palantir業(yè)務(wù)相關(guān)的政府端＋企業(yè)端市場空間可達(dá)1190億美元。其中，Palantir假設(shè)全球潛在大型企業(yè)客戶為6000家，根據(jù)現(xiàn)有訂單，假設(shè)平均每個(gè)企業(yè)訂單額在930萬美元左右，合計(jì)為560億美元。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)Palantir在未來四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)30％以上的年收入增長，至2025年實(shí)現(xiàn)40億美元的收入目標(biāo)。Palantir最新股價(jià)為18．53美元，市值為371．31億美元，約合人民幣2367億元。同時(shí)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2024年底的股票價(jià)格目標(biāo)為40．75美元，增長潛力巨大。

然而值得注意的是，Palantir前期主要服務(wù)于G端，目前逐步向B端拓展，在2021年上半年末僅有169名客戶，業(yè)務(wù)覆蓋范圍遠(yuǎn)低于商湯科技，而估值水平卻與商湯持平。從另一個(gè)角度來講，商湯科技目前估值仍處于被低估的水平。

商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO徐立有一個(gè)觀點(diǎn)十分有趣，那便是“逃逸速度”。

“當(dāng)創(chuàng)新的速度足夠快，真正能夠做到把創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合的時(shí)候，就擁有了一個(gè)非常高效的往前沖的速度，這個(gè)速度就是‘逃逸速度’”。

徐立表示，達(dá)到了這個(gè)速度之后，就可以擺脫地心引力，愉快地在產(chǎn)業(yè)和行業(yè)顛覆中暢游。商湯科技也正是基于堅(jiān)決、果敢、快速的投入與研發(fā)，正在無限接近“逃逸速度”。

至于未來如何？我們也將充滿希冀并拭目以待。

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