《投資者網(wǎng)》潘思敏

近期，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）發(fā)布了半年報(bào)。

2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40億元，同比減少5.4%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.1億元，同比增長(zhǎng)24.6%。同時(shí)，800G等高端產(chǎn)品出貨比重的逐漸增加，公司產(chǎn)品毛利率、凈利潤(rùn)率進(jìn)一步得到提升。

邁入2023年，AI成為了全球資本的熱捧，“算力之王”英偉達(dá)成了最亮眼的那顆星。而算力離不開(kāi)光模塊，龍頭中際旭創(chuàng)在A股市場(chǎng)上大受追捧，創(chuàng)下1283.72億元的市值記錄。

然而隨著AI退潮，中際旭創(chuàng)目前市值已不足千億。中際旭創(chuàng)為何受資本如此厚愛(ài)？風(fēng)光之下，中際旭創(chuàng)的隱憂(yōu)是什么？

前景光明但內(nèi)卷不止

2023年以來(lái)，隨著ChatGPT為代表的生成式AI工具正引領(lǐng)新一輪科技革命，AI軍備競(jìng)賽的開(kāi)啟大幅拉動(dòng)了算力的爆發(fā)式需求。

可以看出這輪AI的技術(shù)革新，算力是根基，手握A100/H100芯片的英偉達(dá)在今年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)61.9億美元，同比上漲843%�？上У氖牵瑖�(guó)內(nèi)顯卡企業(yè)入場(chǎng)晚、底子薄，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱，很難在這場(chǎng)AI浪潮中分得一杯羹。

但這時(shí)，光模塊吸引了投資者的目光。

光通信網(wǎng)絡(luò)是算力網(wǎng)絡(luò)的重要基礎(chǔ)和堅(jiān)實(shí)底座，進(jìn)而拉動(dòng)了光模塊需求的顯著增長(zhǎng)，并加速了光模塊向800G及以上產(chǎn)品的迭代升級(jí)。

華為預(yù)測(cè)2030年全球AI算力將超105ZFLOPS（FP16 精度），2020-2030 年增長(zhǎng)500倍。AI算力爆發(fā)背景下相應(yīng)數(shù)據(jù)的傳輸硬件需求，東吳證券測(cè)算，直至2030年，在不同情景下全球AI算力相關(guān)光模塊累計(jì)市場(chǎng)空間或超過(guò)700億美元。

更重要的是，在LightCounting公布的2022年全球光模塊TOP10榜單中，中國(guó)企業(yè)占領(lǐng)了7家，中際旭創(chuàng)、Coherent、思科、華為四家廠商占據(jù)全球光模塊市場(chǎng)份額超過(guò)50%。其中，中際旭創(chuàng)為高端光模塊市場(chǎng)龍頭，400G光模塊全球份額在50%左右。

雖然人工智能與國(guó)外大廠的差距還很明顯，但中國(guó)主導(dǎo)的光模塊行業(yè)成了中國(guó)企業(yè)能夠大批量參與全球AI分工的領(lǐng)域，作為龍頭的中際旭創(chuàng)自然迎來(lái)了二級(jí)市場(chǎng)的追捧。

而且，中際旭創(chuàng)近幾年的營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定。2020年至2022年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為70.5億元、76.95億元、96.42億元，同比增長(zhǎng)48.17%、9.16%、25.29%。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為8.5億元、8.77億元、12.24億元，同比增長(zhǎng)68.55%、1.33%、39.57%。

今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入40.04億元，略微下降。但凈利潤(rùn)達(dá)到6.14億元，同比增長(zhǎng)24.63%。

盈利水平不斷提高的原因，主要是高速光模塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及毛利率不斷優(yōu)化提升。

從產(chǎn)品看，2022 年公司高速光模塊收入占比90.7%，中低速光模塊收入占比6.9%，其中100G以上收入占比70%以上。今年上半年，中際旭創(chuàng)核心產(chǎn)品光通信收發(fā)模塊產(chǎn)量為323萬(wàn)只，銷(xiāo)量346萬(wàn)只。

降本方面，上半年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為0.44億元、1.87億元，同比變動(dòng)447.72萬(wàn)元、-5616.42萬(wàn)元。如剔除股權(quán)激勵(lì)的攤銷(xiāo)增加費(fèi)用，兩項(xiàng)費(fèi)用均有明顯減少。

隨著高端產(chǎn)品的出貨比重增加及持續(xù)降本增效，公司的毛利率也在逐步提高。2020年到2023年上半年，公司毛利率分別為25.43%、25.57%、29.31%、30.39%。毛利率增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的還是光通信收發(fā)模塊。上半年毛利率為30.82%，同比增加了3.35個(gè)百分點(diǎn)。并且，公司表示800G等高端產(chǎn)品取得了良好的訂單和市場(chǎng)份額，有望促使產(chǎn)品毛利率、凈利潤(rùn)率進(jìn)一步得到提升。

產(chǎn)能方面，中際旭創(chuàng)在近日的投資者調(diào)研活動(dòng)中透露，已接到重點(diǎn)客戶(hù)明年800G需求的明確指引和份額的確認(rèn)，相比今年需求是幾倍的增長(zhǎng)，確實(shí)有必要快速提升產(chǎn)能。公司已從今年二季度開(kāi)始擴(kuò)充產(chǎn)能，之后每個(gè)季度的產(chǎn)能都會(huì)上個(gè)臺(tái)階，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)一直會(huì)持續(xù)到明年上半年，且國(guó)內(nèi)和海外工廠同步進(jìn)行。

毫無(wú)疑問(wèn)，從公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)就能看出，高速率意味著利潤(rùn)高，公司需要不斷地打造具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，尤其是高速率的產(chǎn)品。并且每一代產(chǎn)品的迭代周期并不長(zhǎng)，2022年的市場(chǎng)主流產(chǎn)品是200G、400G光模塊，2023年市場(chǎng)產(chǎn)品已經(jīng)突破到800G光模塊。中際旭創(chuàng)預(yù)估預(yù)計(jì)800G在數(shù)據(jù)中心規(guī)模上量會(huì)從2025年開(kāi)始，2025年800G疊加1.6T的需求，趨勢(shì)已比較明確。

光模塊前景明確，但中際旭創(chuàng)并不能直接躺贏，只有通過(guò)不斷地研發(fā)投入提早布局，憑借時(shí)間上短暫的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)賺取超額收益。

比如在800G光模塊上，中際旭創(chuàng)走的是快了一點(diǎn)，但是光迅科技、華工正源、新易盛也都已經(jīng)進(jìn)入了交付階段。

新一輪競(jìng)爭(zhēng)一觸即發(fā)，上游的AI廠商們又明確提出了1.6T的需求，以配合未來(lái)更大帶寬更高算力的GPU需求。從公開(kāi)披露的信息來(lái)看，各家光模塊廠商都已經(jīng)進(jìn)行相關(guān)布局，有的已經(jīng)進(jìn)入送測(cè)環(huán)節(jié)。

光芯片成為未來(lái)主戰(zhàn)場(chǎng)

即使不斷內(nèi)卷，但從今年上半年來(lái)看，各家光模塊廠商的毛利率水平相差不大。同期，中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技分別為30.39%、29.41%、21.73%。

想要獲取更高的利潤(rùn)，還是得從頭做起。國(guó)內(nèi)光模塊廠商們不斷比拼廝殺，行業(yè)的大部分利潤(rùn)卻被上游光芯片國(guó)外廠商獲取。

原因無(wú)他，高速率的光芯片技術(shù)壁壘更高。

光模塊由光電子器件、功能電路和光接口等組成，以2022年中端光模塊硬件成本結(jié)構(gòu)為例，光器件占比在70%左右，且越高端的光模塊光器件成本占比越高。

而光器件的核心元件為光芯片，根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，光芯片在低端光模塊、中端光模塊和高端光模塊中所占成本比重分別達(dá)30%、50%、70%。

但是，我國(guó)的光芯片國(guó)產(chǎn)化并不高。據(jù)ICC的數(shù)據(jù)顯示，2021年目前我國(guó)已經(jīng)基本掌握了2.5G及以下速率光芯片的核心技術(shù)，部分10G光芯片性能要求較高、難度較大，國(guó)產(chǎn)化率不到40%。25G光芯片在5G基站和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)剛起步，國(guó)產(chǎn)化率約20%，而25G以上光芯片仍以海外廠商為主，國(guó)產(chǎn)化率約5%。

并且光模塊廠商基本都是外購(gòu)光芯片，并且高端光芯片極度依靠進(jìn)口，中際旭創(chuàng)也不例外。

那么光芯片廠商究竟有多賺錢(qián)？

譬如，光芯片巨頭博通FY23Q2財(cái)報(bào)GAAP毛利率70%，NonGAAP凈利潤(rùn)率更是達(dá)到了夸張的51.4%。

國(guó)內(nèi)主營(yíng)光芯片的源杰科技，2022年毛利率達(dá)到61.90%，今年上半年因?yàn)樾枨蟊憩F(xiàn)不佳營(yíng)收腰斬，但毛利率仍有39.01%，高于中際旭創(chuàng)30.39%的毛利率。

毫無(wú)疑問(wèn)，光模塊在產(chǎn)業(yè)鏈上處于不利地位。

中際旭創(chuàng)也意識(shí)到這一點(diǎn)，開(kāi)始自研光芯片。去年公司在投資者關(guān)系平臺(tái)上表示，公司已在部分光模塊產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域采用了自研的硅光芯片。

只有實(shí)現(xiàn)了上游光芯片的自給，各大光模塊廠商整體毛利率自然會(huì)有質(zhì)的提高，上下游一體化進(jìn)程勢(shì)不可擋。

值得一提的是，中際旭創(chuàng)受到眾多基金青睞。截至今年6月底，基金合計(jì)持有1.69億股股份，較年初翻了一倍多，約占公司總股本20%。其中，僅在二季度，富國(guó)基金、易方達(dá)基金均增持超千萬(wàn)股。

想要走得更遠(yuǎn)，中際旭創(chuàng)需要面臨的考驗(yàn)遠(yuǎn)不止眼前不斷產(chǎn)品迭代的光模塊。股價(jià)大幅增長(zhǎng)后，投資者的關(guān)注還是需要回歸到公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 中際旭創(chuàng)的喜與憂(yōu)，光模塊搭起算力橋梁