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AI加速投、用戶更摳門,亞馬遜又要”歇菜"了?

2024-08-05 09:25
海豚投研
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8月1日美股盤后,亞馬遜公布了2024年二季度財報,整體上零售板塊營收稍稍低于預期,經(jīng)營利潤則比原先指引上限多出約$7億(+4.8%),仍超出預期但幅度不再驚人。雖然本次業(yè)績并無明顯缺陷,但類似先前公布業(yè)績的微軟,在飽滿的估值下缺乏亮點的表現(xiàn),會導致一定的回調(diào)壓力,具體來看:

1. 整體業(yè)績上,亞馬遜本季實現(xiàn)總營收約1480億美元,略低于指引上限的1490億和市場預期的1488億。同比增速為10.1%,相較上季放緩了2.4pct。具體來看,主要是受零售業(yè)務增長放緩的拖累,和上季度指引與近期美國宏觀消費數(shù)據(jù)放緩的跡象相符。整體經(jīng)營利潤近147億美元,高于賣方預期和137億,和指引上限的140億。但相比上季度利潤beat約30億的幅度,本季超預期的幅度就相形見絀,可能只是剛好符合買方預期而已。細分來看,主要歸功于AWS業(yè)務利潤環(huán)比下滑幅度遠沒市場預期的那么悲觀。

2. 本季財報的主要亮點來自AWS業(yè)務。其中營收263億美元,同比增速拉升至18.7%,相比預期和上季增速都高出約1.4~1.5pct。相比Azure增速環(huán)比放緩和谷歌云增長大體持平,AWS是本季三大云計算商中唯一環(huán)比明顯提速的。可以推見亞馬遜相比微軟、谷歌在AI功能/服務上的差距進一步縮窄。利潤角度AWS實現(xiàn)經(jīng)營利潤約93億美元,高出預期近10億。雖然利潤率環(huán)比下降了約2.1pct到35.5%,但相比更悲觀的市場預期仍是高出3pct以上。換言之,更高的AI相關投入雖拖累了AWS的利潤率,但影響并沒有市場擔心的那么大。

3. 零售業(yè)務則如預期的偏弱,板塊整體增速為8.4%,環(huán)比降速3.2pct,連續(xù)兩個季度明顯放緩。分地區(qū)來看,北美地區(qū)的零售業(yè)務增長12.3%下降到9.1%是主要拖累。而國際地區(qū)剔匯率影響后僅環(huán)比降速1pct,反而相對強勁。各細分業(yè)務上,除會員訂閱收入增長相對堅挺,其他各業(yè)務環(huán)比全面降速2%~5%。據(jù)公司解釋,關注到消費者開始更傾向于更低價的商品、拖累了銷售額的增長。利潤上,北美零售板塊的經(jīng)營利潤為50.6億,和賣方預期完全一致,沒有驚喜。利潤率環(huán)比下降了0.2pct,據(jù)公司解釋主要是股權(quán)激勵增加約18億。國際零售板塊本季實現(xiàn)2.7億經(jīng)營利潤,環(huán)比上季的9億大幅縮小。也低于市場的3.2億。國際板塊的盈利能力仍并不穩(wěn)定。

4. 成本和費用角度:① 雖然營收增長降速,但本季的毛利率卻是環(huán)比提升的,環(huán)比拉高了0.8pct。可見因云計算、廣告等高毛利營收比重的提高,亞馬遜的毛利提升是一個能相對穿越周期的長期趨勢。② 費用上營銷和管理費用仍比較克制,費用率環(huán)比并沒多少的提升。主要是研發(fā)和內(nèi)容支出費用率環(huán)比大幅提升了0.8pct。除了會員視頻內(nèi)容是的投入外,AI相關研發(fā)人員和設備大概率是提升的。和同行類似,可以看到亞馬遜對費用投入仍是比較謹慎的,AI相關的投入甚至可以說是被迫的不得不投。

5. 此輪AI周期,亞馬遜相比微軟、谷歌、Meta等其他Mag7在Capex投入上一直是相對保守的(21~22年間過量投入的教訓慘痛)。本季度公司終于也出現(xiàn)了投入加速的跡象,固定資本開支環(huán)比增長18%到176億。雖然這正式標志著亞馬遜重新進入資本開支擴張周期,但相比同行近乎翻倍增長的投入力度,目前亞馬遜依舊是偏于保守的那個,要關注后續(xù)Capex會不繼續(xù)大幅拉升。

6.對于下季度的業(yè)績指引,公司預期營收區(qū)間上限和賣方預期的1585億一致,體現(xiàn)出公司預期的營收增長一定程度上又是不及市場預期的。不過按指引上限計算,營收增速沒有再度環(huán)比明顯下降。利潤層面,公司指引經(jīng)營利潤上限為150億,低于市場預期的158億。不過按公司實際交付的利潤一般都會超指引上限,因此不算低于預期,但意味著市場或許不能再預期公司的經(jīng)營利潤率中短期內(nèi)會不斷走高了。

海豚投研觀點:如前文所述,本季度亞馬遜的財報除零售業(yè)務放緩幅度比預期稍高外,也并未非常明顯的缺陷。業(yè)績后的下跌更多仍是因為在相當飽滿的估值和業(yè)績預期下,缺乏明顯亮點、不能不斷創(chuàng)新高的業(yè)績就足以導致回調(diào)和獲利了解的壓力。與其他Mag7股份可能絕大部分的看點都圍繞于AI相關(或者衍生出的自動駕駛等),亞馬遜目前的敘事和投資邏輯中,AI的比重并沒那么大。除了AWS能夠受益于AI帶來的增長需求外,零售業(yè)務的利潤率改善至少是一個平分秋色(如果不算更重要)的關注點。因此與微軟或者說硬件公司,哪怕近幾個季度營收、或者利潤增長并不那么喜人,長期并未證偽的AI故事就足以支撐估值不大幅回調(diào)。但零售消費的放緩則是一個更迫切,且能夠被及時證實或證偽的問題。雖然我們目前無法明確后續(xù)歐美消費觸底的幅度多大。但可以明確的是,隨著歐美宏觀消費情況的波動,亞馬遜的估值可能會有幅度較大的波動,不像更“存粹”的AI標的有那么強穿越經(jīng)濟周期的能力。

詳細點評如下

一、唯一的亮點:AWS增長加速,利潤也好于預期

盡管本季亞馬遜的整體業(yè)績沒有特別明顯的亮點, AWS業(yè)務則全面好于預期,實現(xiàn)營收263億美元,同比增速拉升至18.7%,相比預期和上季增速都高出約1.4~1.5pct。相比之下,本季度微軟的Azure增速略降,而GCS的增速則大體持平,AWS是三大云計算運營商中增長提速最為明顯的。當然一部分原因有AWS尚不足20%的增速本就明顯低于兩家競爭對手大約30%的增速,低基數(shù)下有更多的提速空間。但我們認為,AWS此次相對同行更強的提速,一定程度上也暗示著亞馬遜在經(jīng)過近一整年的追趕后,在一定程度上縮窄了AI相關功能和云計算產(chǎn)品上與微軟和谷歌這兩個領頭人的差距。

利潤方面,AWS業(yè)務(也是唯一一個)的經(jīng)營利潤繼續(xù)明顯好于預期—實際為93億美元,大幅高出預期的84億。雖然經(jīng)營利潤率從上季的37.6%環(huán)比下降到了35.5%,但相比保守的預期仍是高2.1pct。我們認為市場預期本季AWS的利潤率會環(huán)比明顯下降(當然同比還是大幅提升的),可能主要是認為Capex和費用投入的拉升會壓低利潤率。但實際來看影響并沒有預期的那么大。

二、零售業(yè)務預料內(nèi)的放緩,但幅度略超市場預期

上季業(yè)績時給出的營收增長降速的指引,和近幾個月降速的美國宏觀消費數(shù)據(jù),早已暗示了亞馬遜零售板塊收入增長放緩的命運。實際上,剔除AWS后公司本季零售相關業(yè)務的營收增速為8.4%,環(huán)比降速3.2pct,連續(xù)兩個季度明顯放緩。

分地區(qū)來看,本季國際零售業(yè)務的名義增速從9.7%滑落到6.6%,財務角度確實也對增長產(chǎn)生了拖累。但恒定匯率下增速僅從11%放緩到了10%,因此實際業(yè)務上,國際地區(qū)并非本季零售業(yè)務降速的主要拖累更多是匯率逆風的影響。北美地區(qū)的零售業(yè)務增長12.3%下降到9.1%,并不能以匯率作為借口,換言之美國板塊走弱產(chǎn)生的拖累更加顯著。

具體來看,各細分業(yè)務板塊全部都出現(xiàn)了增速放緩的情況。其中線上自營和線下門店是放緩程度最明顯的,絕對增速也最低。3P商家服務和廣告業(yè)務放緩幅度相對較弱,而會員訂閱服務增速放緩幅度則最輕微。體現(xiàn)出了會員業(yè)務現(xiàn)金流穩(wěn)定和抗周期的優(yōu)勢。

加總云業(yè)務和零售業(yè)務,亞馬遜本季實現(xiàn)總營收約1480億美元,同比增長10%,比市場預期的1488億略低,雖然AWS營收高于預期,但被零售業(yè)務所拖累。

三、零售業(yè)務利潤率提升周期暫緩?

營收層面,受零售業(yè)務的拖累,整體是略不及預期的。利潤層面相對好些,比預期略好。具體上,本季整體經(jīng)營利潤147億美元,好于賣方平均預期的137億,也高于先前指引上限的140億。不過參考亞馬遜實際交付一般都略高于指引上限的歷史經(jīng)驗,我們認為本季利潤應當只是符合買方預期。整體經(jīng)營利潤率為9.9%,終止了過去連續(xù)5個季度經(jīng)營利潤率環(huán)比不斷拉高的趨勢,一定程度上會壓制市場對公司后續(xù)利潤率提升幅度的預期。

分板塊看,前文已提及AWS云業(yè)務實際經(jīng)營利潤比預期高出近10億,是公司整體利潤超預期的最大和唯一功臣。北美零售板塊的經(jīng)營利潤則為50.6億,和賣方預期完全一致,并未beat。國際零售板塊本季實現(xiàn)2.7億經(jīng)營利潤,環(huán)比上季的9億大幅縮小。也低于市場的3.2億。可見國際板塊的盈利能力還并不穩(wěn)定。

四、其他費用仍舊保守,研發(fā)&Capex支出開始拉升

成本和費用的角度:1)本季的毛利率為50.1%,環(huán)比繼續(xù)提升0.8pct,高于市場預期。盡管收入稍不及預期,但毛利仍繼續(xù)提升,體現(xiàn)了公司因云計算、廣告等高毛利營收比重的提高,毛利提升是一個能相對穿越周期的長期趨勢。2)費用上,營銷和管理費用仍比較克制,費用率環(huán)比沒有明顯的提升。主要是研發(fā)和內(nèi)容支出費用率環(huán)比大幅提升了0.8pct。海豚投研認為,一方面有會員視頻內(nèi)容制作成本增長,AI相關研發(fā)人員和設備也大概率提升了。

近期AI浪潮中,亞馬遜相比微軟、谷歌、Meta等其他Mag7在Capex投入上一直是相對保守的(21~22年間過量投入的教訓慘痛)。本季度公司終于也出現(xiàn)了投入加速的跡象,相比同行近乎翻倍增長,不斷創(chuàng)新高的投入力度,亞馬遜本季環(huán)比增長18%的固定資本開支仍不算激進,但也標志著提速拐點的到來。隨著公司在AI上的追趕繼續(xù)發(fā)力,需要關注亞馬遜后續(xù)的Capex會不會大幅拉高。

       原文標題 : AI加速投、用戶更摳門,亞馬遜又要”歇菜"了?

聲明: 本文由入駐維科號的作者撰寫,觀點僅代表作者本人,不代表OFweek立場。如有侵權(quán)或其他問題,請聯(lián)系舉報。

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